Stablecoin: On-chain Geniş Para sisteminin yükselişi ve finansal haritanın yeniden şekillenmesi

Genel Bakış

ABD Hazine tahvilleri ile desteklenen stablecoin'ler, yeni bir on-chain Geniş Para (M2) sistemi inşa ediyor. Şu anda, ana akım stablecoin'lerin dolaşım miktarı 2200-2560 milyar dolar arasında olup, bu da ABD M2'nin (21.8 trilyon dolar) yaklaşık %1'ine denk geliyor. Bu stablecoin'lerin rezerv varlıklarının yaklaşık %80'i kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ve geri alım anlaşmalarına tahsis edilmiştir, bu da ihraççıların egemen tahvil piyasasının önemli bir katılımcısı olmasını sağlamaktadır.

Bu eğilim derin etkiler yaratıyor:

1. Stabilcoin ihraççıları kısa vadeli ABD tahvillerinin ana alıcıları haline geldi, toplamda 1500-2000 milyar dolar tutuyor, bu ölçek orta ölçekli ülkelerle karşılaştırılabilir;

2. On-chain işlem hacmi hızlı bir şekilde büyüyor, 2024'te 27.6 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, 2025'te ise 33 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, Visa ve Mastercard'ın toplamından daha fazla;

3. Yeni önerilen mali politikaların kamu borcunu yaklaşık 3.3 trilyon dolar artırması bekleniyor, stablecoin'ler bu ek devlet tahvillerinin önemli bir alım gücü haline gelmesi umudunu taşıyor;

4. Yakında çıkacak olan düzenlemeler, kısa vadeli devlet tahvillerini yasal rezerv varlıkları olarak net bir şekilde tanımlayacak, böylece mali genişlemeyi ve stablecoin arzını temel bir sistem haline getirerek, özel sektörün kamu açığını absorbe ettiği ve dolar likiditesini küresel ölçekte genişlettiği bir geri bildirim mekanizması oluşturacaktır.

Stablecoin'lar Geniş Para'yı nasıl genişletir?

Stablecoinlerin ihraç süreci basit ama önemli makroekonomik etkilere sahiptir:

1. Kullanıcı, fiat para olan Amerikan Dolarını stablecoin ihraççısına gönderir;

2. İhraççı, aldığı fonları ABD Hazine bonosunu satın almak için kullanır ve karşılık gelen miktarda stablecoin basar;

3. Devlet tahvilleri teminat varlık olarak ihraç edenin bilançosunda tutulurken, stablecoin ise zincir üzerinde serbestçe dolaşır.

Bu süreç, bir tür "para kopyalama" mekanizması oluşturmuştur. Temel para (elektronik transfer fonları) devlet tahvillerinin satın alınmasında kullanılmıştır ve stabilcoin kendisi de vadesiz mevduat gibi bir ödeme aracı olarak kullanılmaktadır. Bu nedenle, temel para değişmemiş olsa da, Geniş Para bankacılık sistemi dışında aslında genişleme sağlamıştır.

Mevcut stablecoin'ler M2'nin %1'ini oluşturuyor, her 10 baz puan artış finansal sisteme yaklaşık 22 milyar dolar "gölge likidite" enjekte edecek. Tahminlere göre, stablecoin toplamının 2028'de 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Eğer M2 değişmezse, bu ölçek M2'nin yaklaşık %9'unu oluşturacak ve mevcut kurumsal özel para piyasası fonlarının büyüklüğüne denk gelecektir.

Kısa vadeli tahvilleri zorunlu olarak uyumlu rezervler arasına alarak, aslında stabilcoin genişlemesini otomatik bir tahvil marj talep kaynağı haline getirmiştir. Bu mekanizma, borç finansmanı kısmını özelleştirirken, stabilcoin ihraççılarını sistematik mali destekleyicilere dönüştürmektedir. Aynı zamanda, on-chain dolar işlemleri aracılığıyla, doları uluslararasılaştırarak, küresel kullanıcıların geleneksel banka sistemine erişmeden dolar tutabilmesini ve ticaret yapabilmesini sağlamaktadır.

Farklı Türdeki Yatırım Portföyleri Üzerindeki Etkisi

Dijital varlık yatırım portföyleri için, stablecoin'ler kripto pazarının temel likidite katmanını oluşturmaktadır. Merkezi borsa işlem çiftlerinde hakim konumdadırlar, DeFi borç verme pazarının ana teminatlarıdır ve aynı zamanda varsayılan muhasebe birimleridir. Toplam arzları, yatırımcı duyarlılığı ve risk iştahının anlık bir göstergesi olarak kullanılabilir.

Dikkate değer bir nokta, stablecoin ihraççılarının kısa vadeli hazine tahvili getirileri (şu anda %4.0 ila %4.5) elde edebilmesidir, ancak coin sahiplerine faiz ödememektedir. Bu, hükümet para piyasa fonları ile arasındaki yapısal arbitraj farkını oluşturmaktadır. Yatırımcıların stablecoin tutma ile geleneksel nakit araçlarına katılma arasında yaptığı seçim, esasen 24/7 likidite ile getiri arasında bir denge kurma anlamına gelmektedir.

Geleneksel dolar varlık yapılandırıcıları için, stablecoin kısa vadeli Hazine bonolarına sürekli bir talep kaynağı haline gelmektedir. Mevcut 150-200 milyar dolarlık rezerv, Hazine'nin yeni mali politika bağlamında 2025 mali yılı için tahvil ihracının beklenen miktarının neredeyse dörtte birini absorbe edebilir. Eğer stablecoin talebi 2028'den önce 1 trilyon dolar daha genişlerse, model 3 aylık Hazine bonosu getirilerinin 6-12 baz puan düşeceğini, ön uç getiri eğrisinin dikleşeceğini ve bunun şirketlerin kısa vadeli finansman maliyetlerini düşürmeye yardımcı olacağını öngörmektedir.

Stablecoin'in Makroekonomi Üzerindeki Etkisi

ABD Hazine tahvilleriyle desteklenen stablecoin, geleneksel banka mekanizmalarını aşan bir para genişleme kanalı getirmiştir. Hazine tahvilleriyle desteklenen her bir stablecoin birimi, altında yatan rezerv henüz serbest bırakılmamış olsa bile, kullanılabilir satın alma gücünü temsil eder.

Ayrıca, stablecoin'lerin dolaşım hızı geleneksel mevduat hesaplarını çok aşmaktadır - yıllık ortalama yaklaşık 150 kez. Yüksek benimseme oranına sahip bölgelerde, bu enflasyon baskısını artırabilir, temel para büyümeden bile. Şu anda, dijital dolara olan küresel saklama tercihi kısa vadeli enflasyon yansımalarını baskılıyor, ancak aynı zamanda ABD'nin uzun vadeli dış dolar borcunu biriktiriyor, çünkü giderek daha fazla on-chain varlık nihayetinde ABD egemen varlıklarına karşı on-chain talepler haline geliyor.

Stablecoin'ların 3-6 aylık ABD tahvillerine olan talebi, aynı zamanda ön uç getirisi eğrisinin istikrarlı, fiyat hassasiyeti düşük bir alım yaratmasına sebep oldu. Bu sürekli talep, bill-OIS farkını sıkıştırdı ve politika araçlarının (örneğin IOER ve RRP) etkinliğini azalttı. Stablecoin dolaşımının artmasıyla birlikte, aynı sıkılaştırma etkisini elde etmek için daha agresif bir nicelik daraltması veya daha yüksek politika faiz oranları gerekebilir.

Finansal Altyapının Yapısal Dönüşümü

Stablecoin altyapısının ölçeği artık göz ardı edilemez. Geçtiğimiz yıl, on-chain transferlerin toplamı 33 trilyon dolara ulaştı ve bu, büyük kredi kartı şirketlerinin toplamından fazla. Stabilcoin'ler neredeyse anlık ödeme yeteneği, programlanabilirlik ve ultra düşük maliyetli sınır ötesi işlemler (minimum %0,05) sunarak geleneksel havale kanallarından (yüzde 6-14) çok daha üstündür.

Aynı zamanda, stablecoin'ler DeFi kredi verme için tercih edilen teminat varlıkları haline geldi ve %65'ten fazla protokol kredilerini destekliyor. Tokenized T-bill - bir gelir getiren, kısa vadeli devlet tahvillerini takip eden on-chain aracı - hızla genişliyor ve yıllık %400'ün üzerinde bir büyüme kaydediyor. Bu eğilim, "ikili dolar sistemi" adı verilen bir yapı oluşturuyor: ticaret için sıfır faizli coinler ve tutulmak için faiz getirili tokenler, nakit ile menkul kıymetler arasındaki sınırları daha da belirsizleştiriyor.

Geleneksel bankacılık sistemi de tepki vermeye başladı. Bazı büyük bankaların CEO'ları, yasal olarak mümkün olduğunda banka stabilcoin'leri çıkarmaya istekli olduklarını açıkça belirttiler, bu da bankacılık sisteminin müşteri fonlarının on-chain'e geçişi konusundaki endişelerini gösteriyor.

Daha büyük sistemik riskler, geri çekme mekanizmalarından kaynaklanmaktadır. Para fonlarından farklı olarak, stablecoin'ler birkaç dakika içinde tasfiye edilebilir. Değersizleşme gibi baskı durumlarında, ihraççı aynı gün yüz milyarlarca dolar değerinde ABD hazine tahvili satabilir. ABD hazine tahvili piyasası, böyle bir gerçek zamanlı satış baskısı ortamında stres testinden geçmemiştir, bu da dayanıklılığı ve bağlantılılığı açısından zorluklar ortaya çıkarmaktadır.

Stratejik Öncelikler ve Sonraki Gözlemler

1. Para Bilincinin Yeniden Yapılandırılması: Stabilcoinler, düzenlemeden bağımsız, istatistiksel olarak zor, ancak küresel dolar likiditesi üzerinde büyük bir etkiye sahip olan yeni nesil euro-dolar olarak görülmelidir;

2. Faiz Oranı ve Devlet Tahvili İhalesi: ABD tahvillerinin kısa vadeli faiz oranları, stablecoin ihraç ritminden giderek daha fazla etkilenmektedir. Faiz anormalliklerini ve fiyatlandırma bozulmalarını belirlemek için stablecoin net artışını ve devlet tahvili birincil ihalesini aynı anda takip etmenizi öneririm;

3. Portföy Dağılımı:

   • Kripto yatırımcıları için: Günlük işlemlerde sıfır faizli stablecoin kullanın, boşta kalan fonları tokenized T-bill ürünlerine yatırarak gelir elde edin;

   • Geleneksel yatırımcılar için: Stabilcoin ihraççılarının hisse senetlerine ve bunların rezerv varlık getirileri ile ilgili yapılandırılmış menkul kıymetlere dikkat edin;

4. Sistemik Risk Önleme: Büyük ölçekli geri çekilme dalgalanmaları doğrudan devlet tahvilleri ve repo piyasasına yansıyabilir. Risk yönetimi departmanı, ilgili senaryoları simüle etmelidir; bunlar arasında devlet tahvili faiz oranlarının ani yükselmesi, teminat sıkıntısı ve günlük likidite krizi bulunmaktadır.

ABD Hazine bonolarına dayalı stablecoin'ler artık sadece kripto ticareti için kolay bir araç olmaktan çıkmıştır. Hızla makro etkisi olan bir "gölge para" haline dönüşmektedirler - mali açıkları finanse etmekte, faiz oranı yapısını yeniden şekillendirmekte ve dünya genelinde doların dolaşım şeklini yeniden inşa etmektedir. Çok varlıklı yatırımcılar ve makro strateji geliştiricileri için bu trendi anlamak ve buna yanıt vermek artık bir seçenek değil, acil bir ihtiyaç haline gelmiştir.