以太坊ETF正式上市，與比特幣ETF有哪些區別？

作者：@asxn_r

編譯：白話區塊鏈

以太坊 ETF 於 7 月 23 日上線。市場忽略了 ETH ETF 的一些動態，而這些動態在 BTC ETF 中並不存在。本文我們將重點關注流量預測、ETHE 解除及 ETH 的相對流動性：

1、費用結構

ETFETF 的費用結構與 BTC ETF 相似。大多數提供商在特定期間內免除費用，以幫助積累資產管理規模（AUM）。與 BTC ETF 類似，Grayscale 將其 ETHE 費用維持在 2.5%，比其他提供商高出一個數量級。此次的關鍵區別是引入了 Grayscale 的迷你 ETH ETF，這在 BTC ETF 中之前未獲批准。

迷你信託是 Grayscale 推出的一種新的 ETF 產品，最初披露的費用為 0.25%，與其他 ETF 提供商相似。Grayscale 的想法是對懶惰的 ETHE 持有者收取 2.5% 的費用，同時將更活躍且對費用敏感的 ETHE 持有者引導至他們的新產品，而不是將資金引導至如 Blackrock 的 ETHA ETF 等低費用產品。在其他提供商削減 Grayscale 的 25 個基點費用後，Grayscale 回調並將迷你信託的費用降至僅 15 個基點，使其成為最具競爭力的產品。除此之外，他們將 10% 的 ETHE AUM 轉移到迷你信託，並將這個新 ETF 贈送給 ETHE 持有者。此轉移在同一基礎上完成，因此不是應稅事件。

其結果是，ETHE 的外流將比 GBTC 更為溫和，因為持有者只需過渡到迷你信託。

2、流動性

現在我們來看流動性。關於 ETF 的流動性有許多估計，其中一些我們在下面強調了。將這些估計標準化後，得出平均估計值在每月 10 億美元左右。渣打銀行提供了最高的估計值，為每月 20 億美元，而摩根大通的估計值則較低，為每月 5 億美元。

幸運的是，我們有香港和歐洲 ETP 的幫助，以及 ETHE 折扣的關閉，以幫助估算流動性。如果我們看看香港 ETP 的 AUM 分解，我們得出兩個結論：

1）BTC 和 ETH ETP 的相對 AUM 中，BTC 相對於 ETH 是超重的，相對市值為 75:25，而 AUM 的比例為 85:15。

2）這些 ETP 中 BTC 與 ETH 的比例相對恆定，並且與 BTC 市值和 ETH 市值的比例一致。

來看歐洲，我們有更大的樣本可以參考——197 個加密 ETP，總 AUM 為 120 億美元。經過數據分析後，我們發現歐洲 ETP 的 AUM 分佈與比特幣和以太坊的市值基本一致。Solana 的分配相對於其市值過高，這主要是以「其他加密 ETP」（即非 BTC、ETH 或 SOL 的任何其他加密資產）為代價的。

拋開 Solana 不談，一個模式開始顯現——全球範圍內 BTC 和 ETH 的 AUM 分佈大致反映了按市值加權的投資組合。

考慮到 GBTC 的外流引發了「賣新聞」的敘述，考慮 ETHE 的潛在外流是很重要的。為了模擬 ETHE 的潛在外流及其對價格的影響，有必要查看 ETHE 工具中 ETH 供應量的百分比。

調整 Grayscale 迷你種子資金（佔 ETHE AUM 的 10%）後，ETHE 工具中 ETH 供應量佔總供應量的比例與 GBTC 啟動時的比例相似。不清楚 GBTC 外流中有多少是輪換而非退出，但如果我們假設輪換流動與退出流動的比例相似，那麼 ETHE 外流對價格的影響與 GBTC 外流相似。

另一個被大多數人忽視的關鍵信息是 ETHE 相對於淨資產價值（NAV）的溢價 / 折扣。自 5 月 24 日以來，ETHE 的交易價格一直在面值的 2% 以內，而 GBTC 在轉換為 ETF 僅 11 天后的 1 月 22 日首次在面值的 2% 以內交易。現貨 BTC ETF 的批准及其對 GBTC 的影響是逐漸被市場定價的，而 ETHE 相對於 NAV 的折扣交易已經通過 GBTC 的故事被廣泛預告。到 ETH ETF 上線時，ETHE 持有者將有兩個月的時間在面值附近退出 ETHE。這是一個關鍵變量，有助於遏制 ETHE 外流，特別是退出流動。