Thông báo nghiên cứu vĩ mô Q3 thị trường tiền điện tử: tín hiệu Mùa alt đã xuất hiện, các tổ chức áp dụng thúc đẩy sự bùng nổ thị trường tăng chọn lọc

Một, điểm uốn vĩ mô đã đến: sự chuyển biến tích cực của quản lý và chính sách hỗ trợ cùng cộng hưởng

Bắt đầu từ quý 3 năm 2025, bối cảnh vĩ mô đã âm thầm thay đổi. Môi trường chính sách từng một thời đẩy tài sản số ra ngoài lề, giờ đây đang chuyển mình thành một động lực mang tính thể chế. Trong bối cảnh ba yếu tố: Cục Dự trữ Liên bang đã kết thúc chu kỳ tăng lãi suất kéo dài hai năm, chính sách tài khóa quay trở lại quỹ đạo kích thích, và việc xây dựng "khung tiếp nhận" cho quy định mã hóa trên toàn cầu đang tăng tốc, thị trường tiền điện tử đang đứng trước ngưỡng của một cuộc định giá lại mang tính cấu trúc.

Trước hết, từ góc độ chính sách tiền tệ, môi trường thanh khoản vĩ mô của Mỹ đang bước vào một cửa sổ chuyển đổi quan trọng. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang vẫn nhấn mạnh "phụ thuộc vào dữ liệu" ở cấp độ chính thức, nhưng thị trường đã sớm đạt được sự đồng thuận về việc giảm lãi suất trong năm 2025. Sự chậm chạp của biểu đồ chấm so với kỳ vọng trước của thị trường kỳ hạn ngày càng gia tăng. Sự áp lực liên tục của Trump đối với Fed càng khiến công cụ chính sách tiền tệ trở nên chính trị hóa, báo hiệu rằng lãi suất thực tế của Mỹ sẽ dần dần giảm xuống từ mức cao trong nửa cuối năm 2025 đến năm 2026. Sự khác biệt trong kỳ vọng này đã mở ra một kênh tăng giá cho tài sản rủi ro, đặc biệt là đối với tài sản kỹ thuật số. Quan trọng hơn, với sự biên giới hóa của Powell trong cuộc chơi chính trị, cùng với sự xuất hiện của "Chủ tịch Fed nghe lời hơn", việc nới lỏng không chỉ là kỳ vọng mà còn có thể trở thành hiện thực chính sách.

Trong khi đó, sự thúc đẩy từ phía tài chính cũng đang đồng thời diễn ra. Sự mở rộng tài chính, đại diện là "Đạo luật Mỹ vĩ đại", đang mang lại hiệu ứng giải phóng vốn chưa từng có. Trump đã đổ tiền lớn vào các lĩnh vực như tái sản xuất, hạ tầng AI, và độc lập năng lượng, thực tế đã hình thành một "kênh dòng vốn" trải dài giữa ngành công nghiệp truyền thống và các lĩnh vực công nghệ mới nổi. Điều này không chỉ tái cấu trúc cấu trúc lưu thông đồng đô la mà còn gián tiếp củng cố nhu cầu biên đối với các tài sản loại tài sản kỹ thuật số - đặc biệt là trong bối cảnh vốn đang tìm kiếm mức lợi suất rủi ro cao. Đồng thời, Bộ Tài chính Mỹ cũng có xu hướng chiến lược phát hành trái phiếu quốc gia trở nên quyết liệt hơn, phát đi tín hiệu "không sợ mở rộng nợ", khiến cho "in tiền đổi lấy tăng trưởng" lại trở thành đồng thuận trên Phố Wall.

Sự chuyển hướng căn bản của tín hiệu chính sách thể hiện rõ hơn ở sự thay đổi trong cấu trúc quản lý. Bước vào năm 2025, thái độ của SEC đối với thị trường tiền điện tử đã xảy ra sự biến đổi chất. Việc phê duyệt chính thức ETF staking ETH đánh dấu lần đầu tiên các cơ quan quản lý Mỹ công nhận rằng tài sản kỹ thuật số có cấu trúc sinh lợi có thể gia nhập vào hệ thống tài chính truyền thống; trong khi việc thúc đẩy ETF Solana thậm chí đã mang lại cho Solana, trước đây được coi là "chuỗi đầu cơ cao Beta", cơ hội lịch sử để được tiếp nhận vào hệ thống. Quan trọng hơn, SEC đã bắt đầu xây dựng tiêu chuẩn thống nhất để đơn giản hóa quy trình phê duyệt ETF token, nhằm tạo ra một kênh sản phẩm tài chính tuân thủ có thể sao chép và sản xuất hàng loạt. Đây là sự chuyển biến bản chất trong logic quản lý từ "tường lửa" sang "công trình đường ống", đánh dấu lần đầu tiên tài sản mã hóa được đưa vào kế hoạch hạ tầng tài chính.

Sự thay đổi trong tư duy quản lý này không chỉ riêng của Mỹ. Cuộc đua tuân thủ ở khu vực châu Á đang gia tăng, đặc biệt là ở các trung tâm tài chính như Hồng Kông, Singapore và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, tất cả đều đang tranh giành lợi ích từ việc tuân thủ các đồng tiền ổn định, giấy phép thanh toán và các dự án đổi mới Web3. Circle đã nộp đơn xin giấy phép tại Mỹ, Tether cũng đang triển khai đồng tiền gắn với đồng đô la Hồng Kông tại Hồng Kông, các ông lớn của Trung Quốc như JD.com và Ant Group cũng đang xin cấp các giấy phép liên quan đến đồng tiền ổn định, cho thấy xu hướng hội nhập giữa vốn chủ quyền và các gã khổng lồ Internet đã bắt đầu. Điều này có nghĩa là trong tương lai, các đồng tiền ổn định không chỉ là công cụ giao dịch, mà còn trở thành một phần của mạng lưới thanh toán, thanh toán doanh nghiệp, thậm chí là chiến lược tài chính quốc gia, và điều này phản ánh nhu cầu hệ thống đối với tính thanh khoản, an toàn và tài sản hạ tầng trên chuỗi.

Ngoài ra, sự ưa thích rủi ro của thị trường tài chính truyền thống cũng đã xuất hiện dấu hiệu phục hồi. Chỉ số S&P 500 đã lập đỉnh lịch sử mới vào tháng 6, cổ phiếu công nghệ và tài sản mới nổi đồng loạt phục hồi, thị trường IPO ấm lại, và sự gia tăng mức độ hoạt động của người dùng trên các nền tảng như một nền tảng nào đó đang phát đi một tín hiệu: nguồn vốn rủi ro đang quay trở lại, và lần quay trở lại này không còn chỉ tập trung vào AI và công nghệ sinh học, mà bắt đầu định giá lại blockchain, tài chính mã hóa và tài sản thu nhập cấu trúc trên chuỗi. Sự thay đổi trong hành vi vốn này trung thực hơn cả câu chuyện và cũng tiên đoán hơn cả chính sách.

Khi chính sách tiền tệ bước vào giai đoạn nới lỏng, chính sách tài chính hoàn toàn được thúc đẩy, cấu trúc quản lý chuyển sang "quản lý là hỗ trợ", và khẩu vị rủi ro được phục hồi tổng thể, môi trường tổng thể của tài sản mã hóa đã sớm thoát khỏi tình trạng bế tắc cuối năm 2022. Dưới sự thúc đẩy kép của chính sách và thị trường, chúng ta không khó để đưa ra một đánh giá: Sự chuẩn bị cho một đợt thị trường tăng mới không phải do cảm xúc thúc đẩy, mà là quá trình định giá lại dưới sự thúc đẩy của thể chế. Không phải Bitcoin sẽ bay lên, mà là thị trường vốn toàn cầu bắt đầu "trả giá cao hơn cho tài sản xác định", mùa xuân của thị trường tiền điện tử đang trở lại một cách ôn hòa nhưng mạnh mẽ hơn.

Hai, giao dịch cấu trúc: Các doanh nghiệp và tổ chức đang dẫn dắt vòng tăng trưởng tiếp theo

Cấu trúc thay đổi đáng chú ý nhất trong thị trường tiền điện tử hiện tại không còn là sự biến động giá mạnh mẽ, mà là logic sâu sắc rằng nguồn vốn đang lặng lẽ chuyển từ tay nhà đầu tư nhỏ lẻ và nguồn vốn ngắn hạn sang những người nắm giữ lâu dài, kho bạc doanh nghiệp và các tổ chức tài chính. Sau hai năm thanh lý và tái cấu trúc, cấu trúc người tham gia trong thị trường tiền điện tử đang trải qua một "cuộc sắp xếp" lịch sử: người dùng tập trung vào đầu cơ dần bị gạt ra ngoài, trong khi các tổ chức và doanh nghiệp có mục đích phân bổ đang trở thành lực lượng quyết định thúc đẩy đợt thị trường tăng tiếp theo.

Hiệu suất của Bitcoin đã nói lên tất cả. Mặc dù diễn biến giá không có nhiều biến động, nhưng các đồng tiền lưu hành đang tăng tốc "khóa kho". Theo dữ liệu do nhiều tổ chức như QCP Capital theo dõi, số lượng Bitcoin mà các công ty niêm yết đã mua trong ba quý qua đã vượt qua quy mô mua ròng của ETF cùng kỳ. Một số công ty, các doanh nghiệp trong chuỗi cung ứng NVIDIA, thậm chí một số doanh nghiệp năng lượng truyền thống và phần mềm, đang xem Bitcoin như một "thay thế tiền mặt chiến lược", chứ không phải là công cụ phân bổ tài sản ngắn hạn. Hành vi này phản ánh một nhận thức sâu sắc về kỳ vọng giảm giá tiền tệ toàn cầu và là phản ứng chủ động dựa trên nhận thức về cấu trúc khuyến khích của các sản phẩm như ETF. So với ETF, việc các doanh nghiệp mua trực tiếp Bitcoin giao ngay linh hoạt hơn và có quyền biểu quyết, đồng thời ít bị ảnh hưởng bởi cảm xúc thị trường, sở hữu độ bền giữ vững cao hơn.

Trong khi đó, cơ sở hạ tầng tài chính đang dọn đường cho việc dòng vốn của các tổ chức gia tăng. Việc thông qua ETF staking Ethereum không chỉ mở rộng ranh giới của các sản phẩm tuân thủ mà còn có nghĩa là các tổ chức bắt đầu đưa "tài sản sinh lời trên chuỗi" vào danh mục đầu tư truyền thống. Dự kiến phê duyệt ETF giao ngay Solana càng mở ra không gian tưởng tượng hơn, một khi cơ chế sinh lời từ staking được đóng gói vào ETF, sẽ thay đổi căn bản nhận thức của các nhà quản lý tài sản truyền thống về tài sản mã hóa "không có lợi suất, chỉ có biến động", cũng sẽ thúc đẩy các tổ chức chuyển từ phòng ngừa rủi ro sang phân bổ lợi suất. Ngoài ra, một công ty lớn đang sở hữu nhiều quỹ mã hóa đã đồng loạt nộp đơn chuyển đổi sang hình thức ETF, đánh dấu rằng "rào cản" giữa cơ chế quản lý quỹ truyền thống và cơ chế quản lý tài sản blockchain đang bị phá vỡ.

Hơn nữa, các doanh nghiệp đang tham gia trực tiếp vào thị trường tài chính trên chuỗi, phá vỡ cấu trúc tách biệt giữa "đầu tư ngoài sàn" và thế giới trên chuỗi. Bitmine đã tăng cường nắm giữ ETH thông qua hình thức gọi vốn riêng 20 triệu USD, trong khi DeFi Development đã chi tới 100 triệu USD cho việc mua lại các dự án trong hệ sinh thái Solana và thu mua cổ phần của nền tảng, thể hiện rằng các doanh nghiệp đang tham gia vào việc xây dựng hệ sinh thái tài chính mã hóa thế hệ mới bằng hành động thực tế. Đây không còn là logic của các quỹ đầu tư mạo hiểm tham gia các dự án khởi nghiệp trong quá khứ, mà là sự bơm vốn mang màu sắc của "sáp nhập ngành" và "bố trí chiến lược", với ý định khóa quyền sở hữu tài sản cốt lõi và quyền phân chia lợi nhuận của cơ sở hạ tầng tài chính mới. Hiệu ứng thị trường do hành động này mang lại là dạng đuôi dài, không chỉ ổn định tâm lý thị trường mà còn nâng cao khả năng định giá của các giao thức nền tảng.

Trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh và thanh khoản trên chuỗi, tài chính truyền thống cũng đang tích cực đầu tư. Hợp đồng tương lai Solana trên CME đạt 1,75 triệu hợp đồng chưa thanh toán, thiết lập kỷ lục mới, trong khi khối lượng giao dịch XRP tương lai hàng tháng lần đầu tiên vượt 500 triệu USD, cho thấy các tổ chức giao dịch truyền thống đã đưa tài sản mã hóa vào mô hình chiến lược của họ. Đằng sau điều này là động lực từ quỹ phòng hộ, nhà cung cấp sản phẩm cấu trúc và quỹ CTA đa chiến lược đang gia nhập liên tục - những người chơi này không theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn, mà dựa trên chênh lệch giá từ biến động, chơi cấu trúc tài chính và vận hành mô hình yếu tố định lượng, điều này sẽ mang lại cho thị trường "mật độ thanh khoản" và "độ sâu thị trường" được tăng cường một cách căn bản.

Từ góc độ giao dịch cấu trúc, sự sụt giảm đáng kể hoạt động của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và người chơi ngắn hạn cũng chính là củng cố xu hướng đã nêu. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn tiếp tục giảm, hoạt động của các ví cá voi sớm giảm, dữ liệu tìm kiếm trên chuỗi và tương tác ví có xu hướng ổn định, cho thấy thị trường đang ở trong "giai đoạn tích lũy giao dịch". Mặc dù giai đoạn này hoạt động giá tương đối phẳng lặng, nhưng kinh nghiệm lịch sử cho thấy, chính những khoảng lặng này thường nuôi dưỡng điểm khởi đầu lớn nhất cho thị trường. Nói cách khác, cổ phiếu không còn nằm trong tay các nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà các tổ chức đang lặng lẽ "xây dựng vị thế".

Điều không thể bỏ qua là khả năng "sản phẩm hóa" của các tổ chức tài chính cũng đang nhanh chóng được triển khai. Từ một số ngân hàng lớn đến một số nền tảng tài chính bán lẻ mới nổi, tất cả đều đang mở rộng khả năng giao dịch, staking, cho vay và thanh toán của tài sản mã hóa. Điều này không chỉ giúp tài sản mã hóa thực sự đạt được "tính khả dụng trong hệ thống tiền pháp định", mà còn cung cấp cho nó các thuộc tính tài chính phong phú hơn. Trong tương lai, BTC và ETH có thể không còn chỉ là "tài sản số biến động", mà sẽ trở thành "loại tài sản có thể cấu hình" ------ sở hữu một hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh với thị trường phái sinh, tình huống thanh toán, cấu trúc thu nhập và xếp hạng tín dụng.

Về bản chất, đợt chuyển nhượng cấu trúc này không chỉ đơn giản là một vòng quay vị thế, mà là sự phát triển sâu sắc của việc "tài sản mã hóa" trở thành hàng hóa tài chính, là sự tái cấu trúc hoàn toàn của logic khám phá giá trị. Những người chơi dẫn dắt thị trường không còn là "nhóm tiền nhanh" bị thúc đẩy bởi cảm xúc và xu hướng, mà là các tổ chức và doanh nghiệp có kế hoạch chiến lược trung và dài hạn, logic phân bổ rõ ràng, và cấu trúc tài chính ổn định. Một mùa thị trường tăng thực sự, có tính thể chế và cấu trúc đang âm thầm hình thành, sẽ không ồn ào, cũng không sôi sục, nhưng nó sẽ vững chắc hơn, bền lâu hơn, và hoàn thiện hơn.

Ba, Mùa alt của kỷ nguyên mới: Từ tăng đồng loạt đến "thị trường tăng chọn lọc"

Khi mọi người nhắc đến "Mùa alt", hình ảnh mà thường xuất hiện trong tâm trí là tình hình bùng nổ và điên cuồng của thị trường vào năm 2021. Nhưng vào năm 2025, quỹ đạo phát triển của thị trường đã âm thầm thay đổi, logic "tăng giá altcoin = toàn bộ thị trường bay" không còn hợp lệ nữa. Hiện tại, "Mùa alt" đang bước vào một giai đoạn hoàn toàn mới: không còn tình hình tăng giá đồng loạt, mà thay vào đó là một "thị trường tăng chọn lọc" được thúc đẩy bởi những câu chuyện như ETF, lợi nhuận thực sự, và việc áp dụng của các tổ chức. Đây là dấu hiệu cho thấy thị trường tiền điện tử đang dần trưởng thành, đồng thời cũng là kết quả tất yếu của cơ chế sàng lọc vốn sau khi thị trường trở lại với lý trí.

Từ tín hiệu cấu trúc, các tài sản altcoin chính đã hoàn thành một đợt tích lũy mới. Cặp ETH/BTC lần đầu tiên có sự phục hồi mạnh mẽ sau nhiều tuần giảm giá, địa chỉ cá voi đã tích lũy hàng triệu ETH trong thời gian rất ngắn, các giao dịch lớn trên chuỗi xuất hiện thường xuyên, cho thấy vốn lớn đã bắt đầu định giá lại các tài sản cấp một như Ethereum. Trong khi đó, tâm lý của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn ở mức thấp, chỉ số tìm kiếm và số lượng ví mới tạo ra chưa có sự phục hồi đáng kể, nhưng điều này lại tạo ra một môi trường "thấp nhiễu" lý tưởng cho đợt tăng giá tiếp theo: không có tâm lý quá nóng, không có lượng lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ, thị trường dễ dàng bị định hướng bởi nhịp độ của các tổ chức. Và từ kinh nghiệm lịch sử, chính ở thời điểm thị trường "có vẻ tăng mà không tăng, có vẻ ổn định mà không ổn định" này, thường tạo ra cơ hội xu hướng lớn nhất.

Nhưng khác với những năm trước, lần này thị trường alt sẽ không phải là "cùng bay", mà là "mỗi người bay một kiểu". Đơn xin ETF đã trở thành điểm neo cho cấu trúc chủ đề mới. Đặc biệt là ETF giao ngay của Solana, đã được xem là sự kiện "thỏa thuận thị trường" tiếp theo. Từ việc ra mắt ETF staking của Ethereum, đến việc lợi nhuận staking trên chuỗi Solana có được đưa vào cấu trúc phân chia cổ tức của ETF hay không, các nhà đầu tư đã bắt đầu triển khai kế hoạch xung quanh tài sản staking, JTO, MNDE và các quản trị khác.