Doğu ve batı, stablecoin düzenlemesinde kritik adımlar attı, küresel finans yeni bir düzenin eşiğinde.

Bu hafta, ABD Senatosu ve Hong Kong Yasama Konseyi neredeyse senkronize bir şekilde stablecoin düzenlemesi konusunda önemli ilerlemeler kaydetti. ABD Senatosu, GENIUS yasasının usul önerisini ezici bir çoğunlukla onaylayarak ABD'nin ilk federal stablecoin yasasına zemin hazırladı. Bu arada, Hong Kong Yasama Konseyi, Stablecoin Düzenleme Tasarısı'nın üçüncü okumasını geçerek, Asya-Pasifik bölgesinde stablecoin lisans sistemi kuran ilk yargı alanı oldu. Bu doğu-batı yasama ritminin yüksek uyumu, yalnızca bir tesadüf değil, aynı zamanda gelecekteki finansal söz hakkı mücadelesini yansıtıyor.

Stablecoin pazarının ölçeği hızla genişliyor

Veri platformlarının istatistiklerine göre, şu anda dünya genelinde stablecoin piyasa değeri 250 milyar dolara yaklaşmış durumda ve son 5 yılda %2200'den fazla bir artış göstermiştir. 2025 yılının başından itibaren, zincir üzerindeki işlem hacmi 3.7 trilyon doları aşmış olup, yıl sonunda 10 trilyon dolara yaklaşması beklenmektedir. Dolar bazlı stablecoin'ler, gelişen pazarlarda ticaret ve para transferlerinde yaygın olarak kullanılmakta, bazı bölgelerde kullanımı geleneksel ödeme sistemlerini bile geçmiştir. Stablecoin'ler, kenar varlık olmaktan çıkıp, küresel ödeme ağları ve egemenlik rekabetinin anahtar düğüm noktaları haline gelmiştir. Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong hemen hemen aynı anda yasaları hızlandırarak, küresel stablecoin pazarının uyum hızlandırma dönemine girdiğini işaret etmektedir.

Mevcut düzenleyici sinyal yayılma temposu ve kurumsal fon tutumuna dayanarak, stabilcoin devir hızını temel olarak sabit tutma koşuluyla, bazı araştırma kuruluşları şunları tahmin ediyor: Küresel uyum çerçevesinin yavaş yavaş genişlemesi ve kurumlar ile bireylerin yaygın kabul gördüğü iyimser bir senaryoda, 2030 yılında küresel stabilcoin pazarının arzı 30 trilyon dolara ulaşacak, aylık zincir içi işlem hacmi 90 trilyon dolara, yıllık işlem toplamı ise 100 trilyon doları geçecektir. Bu, stabilcoin'in sadece geleneksel elektronik ödeme sistemleri ile yarışmakla kalmayıp, aynı zamanda küresel uzlaşma ağında yapısal bir temel konum da alacağını göstermektedir. Piyasa değeri açısından, stabilcoin, devlet tahvillerinin, nakit paranın ve banka mevduatlarının ardından "dördüncü temel para varlık türü" haline gelecek ve dijital ödemeler ile varlık akışı için önemli bir aracı olacaktır.

Daha da dikkat çekici olan, bu büyüme eğiliminde, stablecoin'lerin rezerv yapısının makro ekonomi üzerinde geri bildirim etkisi yaratacak olmasıdır. Şu anda stablecoin'lerin ölçeği, yaklaşık %3'lük kısa vadeli ABD tahvilinin vadesinin dolmasına yol açmıştır ve yurtdışındaki ABD tahvili sahipleri sıralamasında 19. sıradadır.

GENIUS yasasının, rezerv olarak %100 yüksek likiditeye sahip dolar varlıkları talep ettiğini göz önünde bulundurarak, kısa vadeli ABD tahvilleri ana seçenek olarak görülmektedir. %50'lik bir dağılım oranına göre hesaplandığında, 30 trilyon dolarlık piyasa değeri, en az 1.5 trilyon dolarlık kısa vadeli ABD tahvili talebine karşılık gelecektir. Bu ölçek, bazı büyük ekonomilerin mevcut ABD tahvili pozisyonlarına yaklaşmıştır ve stablecoin'lerin ABD Hazine'sinin önemli bir alacaklısı olması beklenmektedir.

ABD ve Hong Kong Stabilcoin Düzenleme Çerçevesinin Karşılaştırması

Amerika Birleşik Devletleri ile Hong Kong'un yasama yolları ve bazı detaylar açısından farklılıklar gösterse de, "fiat para teminatı, yeterli rezerv, lisanslı ihraç" gibi temel prensipler üzerinde yüksek bir mutabakat sağlamıştır.

GENIUS yasası, "ödeme türü stablecoin" ile sınırlıdır; yani, ABD Doları gibi yasal para birimlerine sabitlenmiş, 1:1 oranında geri alınması taahhüt edilen ve faiz getirisi olmayan stablecoin'leri ifade eder. Bu, menkul kıymet niteliğini vurgulamakta ve stablecoin'lerin yatırım niteliğine dönüşmesini önlemeyi amaçlamaktadır. Hong Kong ise 1:1 tam sabitleme garantisi altında, faiz getirisi ve sabitleme yapısı konusunda henüz bir kısıtlama getirmemiştir. Bu durum, ABD Doları'nın hakim olduğu stablecoin pazarında yeni bir alan açmayı ve gelecekteki yenilikler için alan bırakmayı hedeflemektedir.

Rekabet gereklilikleri açısından, hem ABD hem de Hong Kong, yeterli bir şekilde yüksek likiditeye sahip varlıkların temin edilmesini talep etmektedir, ancak GENIUS yasası, nitelikli rezerv varlık türlerini, kısa vadeli hazine bonoları, nakit ve repo sözleşmeleri gibi belirli varlıklarla sınırlandırmaktadır ve her ay denetim yapılmasını gerektirmektedir; Hong Kong da denetim ve ayrı saklama talep etmektedir, ancak rezerv varlık türleri tam olarak sınırlanmamıştır.

Sistem yapısı açısından, GENIUS Yasası "federal-eyalet" çift sistemini benimsemekte ve stablecoin ihraç etmek için üç yol sunmaktadır: Bankalar veya onların iştirakleri stablecoin ihraç etmek için başvuruda bulunabilir ve bu süreç, FED, FDIC gibi banka düzenleyici kurumlar tarafından denetlenir; banka dışı kuruluşlar OCC'ye federal olarak lisanslı ihraççı olma başvurusunda bulunabilir veya eyalet düzenleyici kurumları aracılığıyla lisans alabilir. Hong Kong'da ise, para otoritesi tarafından lisanslama süreci tek bir çatı altında yürütülmekte ve stablecoin ihraç eden tarafın Hong Kong'da bulunup bulunmadığına bakılmaksızın, eğer Hong Kong Doları'na sabitlenmişse veya Hong Kong kamuoyuna hizmet sunuyorsa lisans başvurusu yapılması gerekmektedir.

Yurt dışı ihraççı yönetimi açısından, GENIUS yasası, lisanssız yurtdışı stablecoin'lerin ABD pazarında dolaşımını kesin olarak yasaklamakta ve Hazine'ye "uygunsuz stablecoin listesi" oluşturma yetkisi vermekte; Hong Kong ise esas olarak Hong Kong Doları'na sabitlenmiş stablecoin'lere odaklanmakta ve diğer para birimlerine sabitlenmiş stablecoin'lere açık kalmaktadır.

Bu sistem farklılıklarının arkasında, iki bölgenin stablecoin konumlandırmasındaki farklı talepler yansımaktadır. Amerika, doların egemenliğini koruma ve mali yapının yapısal finansmana olan ihtiyaçlarını karşılama amacıyla, stablecoin'in zincir üzerindeki doların bir uzantısı haline gelmesini teşvik etmektedir; Hong Kong ise, yerel finansal istikrarı zedelemeden küresel Web3 projelerini çekmeyi ummakta, birçok ayrıntıda politika esnekliği alanı bırakmakta ve kontrollü, ancak açık ve uyumlu bir Asya-Pasifik uyumlu yenilikçi deneme alanı yaratmayı hedeflemektedir.

Stabilcoin düzenlemesinin Web3 ekosistemine etkisi

Stablecoin düzenlemesinin gerçek anlamı, Web3'ün geniş çapta benimsenmesi için ödeme ve hesaplama temeli sağlamaktır.

DeFi alanında, bazı stablecoin'lerin zincir üzerindeki finansal yeniliklerin önemli bir ödeme varlığı olmasına rağmen, belirgin bir hukuki statü ve sorumluluk mekanizması eksikliği, kurumların doğrudan katılımını zorlaştırmaktadır. Eğer Genius yasası gibi stablecoin düzenleme çerçeveleri sırasıyla hayata geçerse, uyumlu émisyoncular tarafından sağlanan stablecoin'ler "uyumlu DeFi"nin tasfiye merkezi haline gelecektir. Protokoller daha fazla KYC, AML ve varlık tanıma modülü entegre edecek ve merkeziyetsiz finans, "denetlenebilir zincir üzerindeki finansal ağ"a doğru aşamalı olarak evrilecektir.

Web3 ödeme sisteminde, stablecoin düzenlemesinin hayata geçmesi, geçmişteki ödeme senaryoları ile varlık dolaşımı arasındaki gri sınırları ortadan kaldıracak ve stablecoin'in gerçekten "işlem aracısı" olmaktan "ödemeler kanalı" haline geçmesini sağlayacaktır. Gözlemler, bir ödeme devinin toplam stablecoin tasfiye miktarının 2,25 milyar doları aştığını duyurmasının ardından, birçok ödeme teknolojisi şirketinin stablecoin'i ticari hesaplama süreçlerine entegre ettiğini göstermektedir; Web3 cüzdanları ise stablecoin'i varsayılan ödeme varlığı olarak kullanarak yeniden yükleme, bahşiş verme, abonelik gibi mikro ödeme alanlarını genişletmektedir. Zincir üstü ödemeler, "kripto çevresindeki para transferi aracı" olmaktan "kurumsal finansal arayüz" haline dönüşmektedir ve uyumluluk bu dönüşümün gerekli ön koşuludur.

Daha derin bir değişim, küresel likidite yapısının yeniden şekillendirilmesindedir: stabilcoinler, 1:1 oranında fiat para ile sabitlenerek, yerel para birimi ile zincir üzerindeki varlıklar arasında bir bağlantı noktası oluşturur. Aynı zamanda banka hesap sistemiyle bağımlı olmadan, "nokta nokta" likidite sağlamak mümkündür. Bu, gelecekte sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki ticaret finansmanı, RWA temettüleri gibi senaryoların içinde, stabilcoinlerin geleneksel bankaları fon akış merkezi olarak değiştirebileceği anlamına gelmektedir.

Geçmişte Web3'ün büyük ölçekli benimsenmesini tartıştığımızda, teknolojik atılımlar ve kullanıcı deneyimine fazla odaklandık ve temel varlıkların yasallığını göz ardı ettik. Artık uyumlu stablecoin'ler "son parçayı" sağlıyor: hem sistem tarafından tanınan bir işlem varlığı, hem de zincir üzerinde dolaşım için programlanabilirlik özelliklerine sahip. Hem doların hem de Hong Kong dolarının dijital yansımasıdır, hem de doğrudan DeFi protokolleri ve NFT işlemlerinde çağrılabilir.

Başka bir deyişle, stablecoinler Web3'ün bir yan ürünü değil, onu ana akıma taşıyan güçlerden biridir. Uygunluk sağlayan stablecoinlerin desteğiyle, RWA varlık işlemlerinden zincir üzerindeki maaş ödemelerine, sınır ötesi uzlaşmadan Web3 ödeme arayüzlerine kadar, stablecoinler zincir üzerindeki ekonomi büyük ölçekte yayılmasını sağlayacak "altyapı varlıkları" haline gelecektir.