Doğu ve Batı'nın Stablecoin Hakkında Rekabeti: ABD ve Hong Kong Küresel Finans Düzeni Yeniden Şekillendirmek İçin Yasalaşmayı Hızlandırıyor

Bu hafta, ABD Senatosu ve Hong Kong Yasama Konseyi hemen hemen aynı anda stablecoin düzenlemesi konusunda önemli ilerlemeler kaydetti. ABD, GENIUS yasasının prosedürel önerisini ezici bir çoğunlukla onaylayarak ilk federal stablecoin yasası için engelleri kaldırdı. Hong Kong ise Stabilcoin Düzenlemesi Taslağını üçüncü okumada onaylayarak, Asya-Pasifik bölgesinde stablecoin lisanslama sistemini kuran ilk yargı yetkisi oldu. Bu doğu-batı yasama temposunun yüksek uyumu, yalnızca bir zamanlama tesadüfü değil, aynı zamanda gelecekteki finansal söylem gücü için şiddetli bir rekabetin yansımasıdır.

Stablecoin pazarının potansiyeli çok büyük

Veri platformlarının istatistiklerine göre, şu anda dünya genelindeki stablecoin piyasa değeri 250 milyar dolara yaklaşmakta ve son 5 yılda %2200'den fazla bir artış göstermiştir. 2025 yılının başından itibaren, zincir üzerindeki işlem hacmi 3.7 trilyon doları aşmış olup, yıl sonunda 10 trilyon dolara yaklaşması beklenmektedir. Dolar stablecoin'leri gibi dijital varlıklar, gelişen pazarlarda ticaret ve para transferinde yaygın olarak kullanılmaktadır ve bazı bölgelerde kullanım ölçeği, geleneksel ödeme sistemlerini aşmıştır. Stablecoin'ler, kenar varlıklardan küresel ödeme ağları ve egemenlik rekabetinin kilit düğümüne yükselmiştir. Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong neredeyse aynı anda yasalaştırma sürecini hızlandırmıştır ve bu, küresel stablecoin pazarının uyum hızlandırma dönemine girdiğini göstermektedir.

Mevcut düzenleyici sinyallerin serbest bırakılma temposu ve kurumsal fon tutumuna dayanarak, bir bankanın daha önceki hesaplama modelini referans alarak, şunu tahmin ediyoruz: Küresel uyum çerçevesinin giderek geliştiği, kurumların ve bireylerin geniş ölçüde benimsediği iyimser senaryoda, 2030 yılına kadar küresel stablecoin piyasası arzının 30 trilyon dolara ulaşması, aylık zincir üzerindeki işlem hacminin 9 trilyon dolara ulaşması ve yıllık işlem toplamının 100 trilyon doları aşması beklenmektedir. Bu, stablecoinlerin yalnızca geleneksel elektronik ödeme sistemleriyle boy ölçüşmekle kalmayıp, aynı zamanda küresel temizleme ağında yapısal bir temel konumda yer alacağını göstermektedir. Piyasa değeri açısından, stablecoinlerin devlet tahvilleri, nakit ve banka mevduatlarından sonra "dördüncü temel para varlık sınıfı" haline gelmesi, dijital ödeme ve varlık dolaşımının önemli bir aracı olması beklenmektedir.

Dikkate değer ki, bu büyüme trendinde, stablecoin'in rezerv yapısı da makroekonomi üzerinde önemli bir etki yaratacaktır. Şu anda, stablecoin'in ölçeği, yaklaşık %3'lük kısa vadeli ABD tahvillerinin vadesinin dolmasını absorbe etmiştir ve yurtdışındaki ABD tahvili sahipleri sıralamasında 19. sırada yer almaktadır. Yeni yasa tasarısının %100 oranında yüksek likit dolar varlıkları rezervi talep edebileceği göz önüne alındığında, kısa vadeli ABD tahvilleri ana seçim olarak değerlendirilmektedir. %50'lik bir dağılım oranı ile hesaplanırsa, 3 trilyon dolarlık piyasa değeri en az 1.5 trilyon dolarlık kısa vadeli ABD tahvili talebine denk gelecektir. Bu ölçek, Çin veya Japonya gibi önemli yurtdışı egemen alıcıların mevcut ABD tahvili pozisyonlarına yaklaşmaktadır ve stablecoin, ABD hazinesinin "en büyük görünmez alacaklısı" olmayı ummaktadır.

Amerika ve Hong Kong Düzenleme Çerçevesinin Karşılaştırması

Amerika Birleşik Devletleri ile Hong Kong'un yasama yolları ve bazı ayrıntılarda farklılıklar göstermesine rağmen, "fiat para sabitleme, yeterli rezerv ve lisanslı ihraç" gibi temel ilkelere yüksek bir mutabakat sağlanmıştır.

Amerika'nın GENIUS yasası, "ödeme amaçlı stablecoin" üzerine odaklanmaktadır; bu, ABD doları gibi fiat para birimlerine sabitlenen, 1:1 geri dönüş taahhüdü bulunan ve faiz getirisi olmayan stablecoin'leri vurgular. Bu durum, stablecoin'lerin menkul kıymet niteliğini taşımasını engellemeyi amaçlamaktadır. Hong Kong ise 1:1 tam sabitleme şartını korurken, faiz getirileri ve sabitleme yapısı üzerinde henüz bir kısıtlama getirmemiştir. Böylece, ABD doları ağırlıklı stablecoin pazarında yeni bir alan açmayı ve gelecekteki yenilikler için alan bırakmayı hedeflemektedir.

Rekabetçi gereklilikler açısından, her iki bölgede de yeterli bir şekilde yüksek likiditeye sahip varlıkların teminat altında tutulması gerekmektedir, ancak ABD yasası, uygun teminat varlık türlerini açıkça sınırlamaktadır; bu varlıklar arasında kısa vadeli hazine bonoları, nakit ve repo anlaşmaları gibi varlıklar bulunmaktadır ve aylık denetim gerekmektedir. Hong Kong da denetim ve ayrılmış saklama talep etmektedir, ancak teminat varlık türleri tamamen sınırlanmamıştır.

Sistem yapısı açısından, ABD "federal-eyalet" ikili sistemini benimsemekte ve stabilcoin ihraç etmek için üç yol sağlamaktadır: bankalar veya yan kuruluşları stabilcoin ihraç başvurusu yapar, federal düzenleyici kurumlar tarafından denetlenir; banka dışı kuruluşlar, lisanslı bir ihraççı olmak için federal kuruma başvurabilir veya eyalet düzenleyici kurumlarından lisans alabilir. Hong Kong'da ise, para otoritesi tarafından lisans verilmektedir ve stabilcoin ihraç eden tarafın Hong Kong'da bulunup bulunmadığına bakılmaksızın, HKD'ye sabitlenmiş veya Hong Kong kamuoyuna hizmet sunan stabilcoin ihraççıları lisans başvurusu yapmak zorundadır.

Yurtdışı ihraççı yönetimi açısından, ABD lisanssız yurtdışı stablecoin'lerin ABD pazarında dolaşımını açıkça yasaklamaktadır, ilgili departmanların "uygunsuz stablecoin listesi" oluşturmasına yetki vermekte ve ABD dijital varlık hizmet sağlayıcıları aracılığıyla dolaşım yollarını engellemektedir; Hong Kong ise esas olarak Hong Kong Doları'na sabitlenmiş stablecoin'lere odaklanmakta ve Hong Kong Doları dışındaki stablecoin'lere açık bir tutum sergilemektedir.

Bu sistem farklılıkları, iki yerin stablecoin konumlandırmasındaki farklı taleplerini yansıtmaktadır. ABD, doların egemenliğini korumak ve mali yapının yapısal finansman ihtiyaçlarına hizmet etmek amacıyla stablecoin'in zincir üzerindeki doların bir uzantısı olmasını teşvik ederken; Hong Kong, yerel finansal istikrarı zedelemeden küresel Web3 projelerinin yerleşimini çekmeyi umuyor. Bu bağlamda birçok ayrıntıda politik esneklik alanı bırakılmıştır ve amaç, kontrollü ama açık ve uyumlu bir Asya-Pasifik uyumlu yenilik deneme alanı oluşturmaktır.

Stablecoin düzenlemesinin Web3 ekosistemine etkisi

Stablecoin düzenlemesinin gerçek anlamı, Web3'ün geniş ölçekli benimsenmesi için ödeme ve hesaplaşma temeli sağlamaktır.

Merkeziyetsiz finans alanında, ana akım stablecoin'ler zincir üzerindeki finansal yeniliklerin önemli bir ödeme varlığı olsalar da, net bir hukuki statü ve hesap verebilirlik mekanizmasının eksikliği, kurumların doğrudan katılımını zorlaştırmaktadır. İlgili düzenleyici çerçeveler hayata geçerse, uyumlu ihraççılar tarafından sağlanan stablecoin'ler "uyumlu DeFi"'nin tasfiye merkezi haline gelecektir, protokoller daha fazla KYC, AML ve varlık tanıma modülü entegre edecektir, merkeziyetsiz finans yavaş yavaş "denetlenebilir zincir üzerindeki finansal ağ"'a dönüşecektir.

Web3 ödeme sisteminde, stablecoin düzenlemesinin hayata geçmesi, geçmişteki ödeme senaryoları ile varlık akışı arasındaki gri sınırları ortadan kaldıracak ve stablecoin'in gerçekten "işlem aracısı" olmaktan "ödemeler kanalı" haline geçmesini sağlayacaktır. Birçok ödeme teknolojisi şirketi, stablecoin'i ticaretçi hesaplama süreçlerine entegre etmeye başladı; Web3 cüzdanları ise stablecoin'i varsayılan ödeme varlığı olarak kullanarak yükleme, bahşiş verme, abonelik gibi mikro ödeme senaryolarını genişletmektedir. Zincir üstü ödemeler, "kripto dünyası içindeki transfer aracı" olmaktan "kurumsal finansal arayüz" haline dönüşmektedir ve uyumluluk bu dönüşümün gerekli bir ön koşuludur.

Daha derin değişim, küresel uzlaşma yapısının yeniden şekillenmesindedir: stabilcoinler, 1:1 oranında fiat para birimine bağlı olarak, yerel para birimi ile zincir üzerindeki varlıklar arasında bir bağlantı noktası oluşturmakta, aynı zamanda banka hesap sistemine bağımlı olmadan, "nokta-nokta" uzlaşma gerçekleştirebilmektedir. Bu, gelecekteki sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki ticaret finansmanı, fiziksel varlık temettüleri gibi senaryolar içinde stabilcoinlerin geleneksel bankaların fon akışı merkezi olarak yerini alabileceği anlamına gelmektedir.

Geçmişte Web3'ün kitlesel benimsenmesini tartışırken, teknolojik atılımlar ve kullanıcı deneyimine aşırı odaklandık, ancak temel varlıkların yasal durumunu göz ardı ettik. Artık uyumlu stablecoin'ler "son parça"yı sağlıyor: hem sistem tarafından tanınan bir işlem varlığı hem de zincir üzerinde dolaşım için programlanabilirlik sunuyor. Hem doların hem de Hong Kong dolarının dijital yansımasıdır, hem de merkeziyetsiz finans protokollerinde ve NFT işlemlerinde doğrudan kullanılabilir.

Başka bir deyişle, stablecoin'ler Web3'ün bir yan ürünü değil, onu ana akıma taşıyan itici güçlerden biridir. Uygunluk sağlayan stablecoin desteğiyle, fiziksel varlık ticaretinden zincir üzerindeki maaş ödemelerine, sınır ötesi takaslardan Web3 ödeme arayüzlerine kadar stablecoin'ler zincir üzerindeki ekonominin büyük ölçekte benimsenmesini sağlayan "altyapı varlıkları" haline gelecektir.