Pazar "beklenti bozulması" aşamasına girdi, risk ön görüleri ve strateji önerileri

1. Temel Yargı: Pazar "Beklenti Bozulması" Aşamasına Girdi

1. Politika yolu doğrusal değil: Hükümetin gümrük politikası "içsel çatışma + kısa vadeli dalgalanma" sergiliyor, bu da uzun vadeli bir tutarlılık oluşturmayı zorlaştırıyor. Politikanın sürekli değişmesi piyasa güvenini bozuyor ve varlık fiyatlarının "gürültü ile yönlendirilme" özelliğini pekiştiriyor.

2. Yumuşak ve sert verilerin ayrılması: Perakende gibi sert veriler kısa vadede güçlü olsa da, tüketici güveni gibi yumuşak veriler tamamen zayıflamıştır. Bu gecikme ile politikaya yönelik dalgalanmalar, piyasanın makro temellerin yönünü doğru bir şekilde anlamasını zorlaştırmaktadır.

3. Merkez Bankası'nın beklenti yönetimi baskısı artıyor: Merkez Bankası'nın açıklamaları nötr bir şekilde şahin kalıyor, bu da piyasanın gevşemeyi erken fiyatlamasını önlemek içindir. Mevcut durum: Enflasyon istikrarlı değil ama mali baskı nedeniyle faiz indirimi yapılması gerekiyor, temel çelişki giderek keskinleşiyor.

İki, Ana Riskler Ön Görüsü

1. Politika beklentilerinin karmaşası: En önemli risk "gümrük vergisi ne kadar artırılacak" değil, "bir sonraki adımın ne olacağı kimse tarafından bilinmiyor" şeklinde politika güvenilirliğinin kaybıdır.

2. Piyasa Beklentilerinin Sarsılması: Eğer piyasa, merkez bankasının yüksek enflasyon/ekonomik durgunluk altında "zorunlu gevşeme" yapacağını düşünürse, kredi riski farklarının genişlemesi + uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi ile sonuçlanabilecek bir "uyumsuzluk durumu" ortaya çıkabilir.

3. Ekonomi stagflasyon eşiğinde: Sert verilerde kısa vadeli alım etkisi gizleniyor, gerçek tüketim yavaşlama riski hızla birikiyor.

Üç, Strateji Önerileri: Savunma Öncelikli, Pazarın "Hatalı Fiyatlandırmasını" Beklemek

1. Savunma yapısını koruyun: Şu anda sistematik bir alım nedeni yok, bu nedenle yüksekten alım yapmaktan ve agresif varlıklara aşırı yatırım yapmaktan kaçınmanız önerilir.

2. Faiz oranı eğrisi yapısına özel dikkat: Kısa vadeli düşüş ve uzun vadeli yükselişin uyumsuzluğu, yüksek değerleme ve kredi varlıkları üzerinde çift darbe etkisi yaratacaktır.

3. Temel düşünceyi koruyun, makul ters yapılandırma: Volatilite yeniden fiyatlandırması yapısal fırsatlar sunacaktır, ancak öncelikli olarak pozisyon ve ritmin iyi kontrol edilmesi gerekmektedir.

Dört, Bu Haftaki Makro Gözden Geçirme

1. Pazar Genel Görünümü

Bu hafta işlem günü sadece 4 gün, ABD borsası "İsa'nın Çarmıha Gerilişi Günü" nedeniyle kapalı. Piyasa genel olarak hala dalgalı ve kırılgan bir yapıda.

ABD borsası: Üç ana endeks bu hafta dalgalanmaya devam ederek aşağı yönlü hareket etti, ticaret çatışmaları ve merkez bankasının "izleme" tutumunu yinelemesiyle piyasa genel olarak zayıf bir performans sergiledi.

Güvenli varlık: Altın 3300 dolar/ons'un üzerine çıkmaya devam etti, Cuma günü tarihi bir zirve olan 3345.35 dolar/ons'u gördü ve geçen haftaya göre yaklaşık %2.47 artış gösterdi.

Emtia: Brent petrol zayıf kalmaya devam ediyor, ancak ticaret gerginliği umudu hala var, bu hafta düşüşü durdurdu ve fiyat 66 dolar civarında; bakır fiyatı bu hafta hafif bir toparlanma gösterdi ve şu anda 9200 dolar/tonun üzerinde.

Kripto para: Bu hafta Bitcoin 83,000-85,000 dolar arasında dar bir bantta dalgalanmaya devam etti. Diğer altcoinler genel olarak zayıf.

2. Ekonomik Veri Analizi

2.1 Gümrük İlerlemesi ve Analizi

Bu hafta, hükümet Avrupa Birliği ile ticaret anlaşmasının "%100 ulaşılacak" olduğunu tekrar yüksek sesle duyurdu ve piyasalarda gümrük müzakerelerinin "yumuşama" yoluna gireceği yönündeki iyimser beklentileri pekiştirdi.

Ancak politika içindeki duruma bakıldığında, bu iyimserliğin pek sağlam olmayabileceği görülüyor. Wall Street'ten gelen haberlere göre, bu döngüdeki gümrük tarifesi ertelemesi, aslında Hazine Bakanı ile Ticaret Bakanı'nın hükümete sunduğu bir öneriden kaynaklanıyor. Bu ayrıntı, hükümet kabinesinin gümrük tarifeleri konusundaki ayrılıklarının giderek belirginleştiğini ortaya koyuyor: Maliye ve Ticaret Bakanlıkları yumuşak bir yaklaşımı benimserken, ana ticaret şahinleri hala sert görüşlerini savunuyor.

Bu, hükümetin gümrük tarifesi politikasının kendisinin tutarsız olduğu ve uygulama yolunun belirgin bir doğrusal olmayan ve kısa döngülü geri dönüş sergileyeceği, piyasa dalgalanmalarının sürekli bir tetikleyicisi haline geleceği anlamına geliyor.

Hükümetin stratejik niyeti açısından, gümrük vergileriyle dört hedefe ulaşmak isteniyor:

1. Mali gelirleri artırmak, açığı hafifletmek;
2. İmalat sanayinin geri dönüşünü teşvik etmek;
3. Enflasyonu düşürmek;
4. Ticaret açığını azaltmak.

Ama sorun şu ki, bu dört hedef aslında birbirleriyle çelişiyor.

Denilebilir ki, hükümetin gümrük mantığı daha çok bir "siyasi anlatım aracı" gibidir; seçmenlerin duygularını harekete geçirmek ve sert bir imaj yaratmak için kullanılır, sürdürülebilir ve doğrulanabilir bir makro yönetim aracı değil.

Bu nedenle, gümrük tarifeleri planı nihayetinde "tükenirse" - yani gümrük tarifeleri oranları artık artırılmazsa, hatta kısmen düşerse - bunun ekonomiye ve piyasalara olan etkisinin de sona ereceği anlamına gelmez.

En çok dikkat edilmesi gereken, "ne kadar gümrük vergisi ekleyeceğimiz" değil, politikanın istikrarlı ve sürdürülebilir olmaması, pazarın güvenini kaybetmesidir.

Bu iki derin sonucu doğuracaktır:

• Şirketler orta ve uzun vadeli yatırım planları oluşturamıyor, tedarik zinciri kararları kısa vadeye kayıyor;
• Piyasa fiyatlandırma modeli, politik yol ve temel tahminlerden ziyade duygulara ve anlık ifadelere daha fazla bağımlıdır.

Başka bir deyişle, piyasa "beklenti düzensizliği" aşamasına girecek: beklentiler kendisi bir risk kaynağı haline gelecek, fiyatlandırma döngüsü kısalacak ve varlık dalgalanması artacak.

Genel olarak, hükümetin gümrük politikası, "pazarı delmek" zorunda değil, ancak neredeyse kesinlikle "pazarı bozacak"; risk, gümrüklerin ne kadar artırılabileceğinde değil, kimsenin artık bir sonraki adımın nereye gideceğine inanmadığıdır.

Bu, piyasa yapısı üzerinde en derin etkiye sahip olan değişkendir ve bu, yatırımcılar ve şirketler için en zor "belirsizlik" ile başa çıkılacak olan olacaktır.

2.2 Enflasyon Beklentileri ve Perakende Verileri

Bu hafta dikkat çekici iki önemli veri enflasyon beklentileri ve perakende satış verileri.

Enflasyon beklentileri anketinin temel verileri aşağıdaki gibidir:

1）5 yıllık enflasyon beklentisi %3.0'dan %2.9'a düştü ve Ocak ayından bu yana en düşük seviyesini gördü. 2）3 yıllık enflasyon beklentisi temel olarak sabit kalıyor 3）1 yıllık enflasyon beklentisi hızla yükseldi.

Bu anket verileri, enflasyonist durgunluk belirtilerine rağmen mevcut risk maruziyetinin büyük olmadığını göstermektedir; ancak gümrük tarifleri tehdidi altında, tüketiciler ekonomik yavaşlama ve genel durgunluk tehdidine karşı daha fazla hassasiyet geliştirmiştir. Bu, tüketicilerin işsizlik ve gelir artışı beklentilerinin kötüleşmesi, hanehalkı gelir artışı beklentisinin düşmesi gibi somut şekilde ortaya çıkmaktadır. Haneler, önümüzdeki yıl için mali durumları ve krediye erişimleri konusunda daha karamsar bir tutum sergilemekte, önceki döneme göre daha büyük bir oran hanehalkının mali durumunun geçen yılın aynı dönemine göre daha kötü olduğunu belirtmektedir. "Durgunluk beklentileri" tüketim psikolojisine ve likidite algısına sızmaya başlamıştır; makro veriler henüz kötüleşmemiş olsa bile. Daha da önemlisi, bu eğilimlerdeki değişiklikler gümrük politikalarıyla yüksek bir senkronizasyona sahiptir; kısa vadeli "stoklama dalgası", tüketimin gerçek zayıflığını gizleyebilir.

Tüketici anketlerinin yumuşak verilerinde ekonomik durgunluk riski sürekli artarken, ekonomik sert verilerin gecikmesi ikisi arasındaki farkı açıyor.

Bu hafta açıklanan perakende tüketim verileri oldukça dikkat çekici. Mevsimsel olarak ayarlanmış verilere göre, Mart ayındaki perakende ve yiyecek hizmetleri satışlarının tahmini değeri 7349 milyar dolar, bir önceki aya göre %1.4 artış gösterdi ve 2024 Mart ayına göre %4.6 artış sağladı. Alt kalemlere bakıldığında, gümrük vergisi etkisi nedeniyle motorlu taşıtlar ve günlük tüketim mallarında önemli bir artış yaşandı.

Ekonomik yumuşak ve sert verilerin yapısal ayrışması, genellikle politika mücadelesinin yoğunlaştığı ve piyasa duyarlılığının arttığı dönemlerde ortaya çıkar. Mart ayı perakende verileri yüzeyde parlak görünse de, arkasındaki kısa vadeli aşırı harcama, gümrük tarifesi etkisi ve tüketici güvenindeki bozulma güçlü bir tezat oluşturuyor. Bu "sert güçlü, yumuşak zayıf" ekonomik görünüm, stagflasyon/reseksiyon öncesindeki bir geçiş dönemi olabilir.

Önümüzdeki iki ay içinde, piyasa, politika yoluna, enflasyon dalgalanmasına ve tüketim sürekliliğine karşı son derece hassas bir aşamaya girecek. Gerçek risk, "verilerin kötü olması" değil, "verilerin sahte olması"dır; bu, temel göstergelerin aşağı yönlü gerçek temposunu gizlemektedir.

3. Likidite ve Faiz Oranı

Bilanço açısından, bu hafta geniş likiditenin yaklaşık 6.2 trilyon civarında devam ettiği görülmektedir. Devlet tahvili getiri eğrisine bakıldığında, tahvil piyasasının mevcut piyasa hakkında şu görüşleri yansıttığı ortaya çıkıyor.

1. Faiz indirim beklentilerinin artması (orta vadeli getirilerin daha da düşmesi), piyasanın ekonomik görünüm konusunda daha temkinli olduğunu gösteriyor;

2. Enflasyon riski yeniden fiyatlandırılıyor (uzun vadeli faiz oranları yükseliyor) ve bu durum son dönemdeki emtia fiyatlarındaki artış, gümrük tarifeleri tehdidi ve borç tavanı müzakereleri ile ilgili.

3. Piyasa, "yıl boyunca faiz indirimleri + yumuşak iniş"ten "faiz indirimlerinin temposunun yavaşlaması + uzun vadeli enflasyon riskinin artması"na yeni bir fiyatlama yoluna geçti; Merkez Bankası, "sürekli faiz indirimleri yapamama" gerçeğiyle karşılaşabilirken, mali tarafta ve küresel arz şokları uzun vadeli finansman maliyetlerini artırıyor.

Daha basit bir ifadeyle, piyasanın "merkez bankasının enflasyon henüz kontrol altına alınmadan faiz indirmek zorunda kalacağı" senaryosuna karşı ilgisi artıyor.

Bu hafta dikkat çekici bir diğer olay, merkez bankasının açıklamaları ve üst düzey yetkililerin merkez bankasına yönelik suçlamaları. Piyasa, merkez bankasının açıklamalarının şahin bir tutum sergilediğini analiz ediyor, ancak bu aslında bir yanlış anlama olabilir. Merkez bankasının bakış açısıyla, açıklamalar temel olarak mevcut piyasa durumuyla uyumludur.

1）Önceki analizde de belirtildiği gibi, bu haftaki veriler ekonomik yumuşak ve sert verilerin arasındaki uyumsuzluğu açıkça göstermektedir. Enflasyon %2 hedefine henüz ulaşmamışken, beklenti yönetimi özellikle önemlidir. Merkez bankası, beklentilerin kaymasını ve istikrarsızlığını önlemek için daha temkinli bir dil kullanmalıdır. Enflasyonun son kilometresinin sorunsuz ulaşmasını sağlamak için, diğer bir deyişle, ekonomik sert verilerde gerçek bir zayıflık olmadan, merkez bankası yalnızca nötr bir şekilde şahin duruşunu koruyabilir ve piyasanın aşırı bir şekilde faiz indirimini fiyatlamasını engelleyebilir, böylece enflasyona karşı mücadele bir anda yok olmasın.

2. Merkez Bankası'nın açıklamasında "borsa kurtarılmayacak" ifadesi yer aldı. Merkez Bankası'nın bakış açısına göre, bu, bağımsızlık gerekliliklerine büyük ölçüde uygundur; zira Merkez Bankası, piyasanın geri çekilmesine müdahale etmemeyi benimsemiştir. Ancak bu, geri çekilmenin sistemik riskler, örneğin tahvil likidite krizi, finansal sistem istikrarı krizi gibi durumlara yayılması durumunda Merkez Bankası'nın müdahale etmeyeceği anlamına gelmez.

3. Yüksek düzeyden bakıldığında, merkez bankasının faiz indiriminin çok yavaş olduğu yönündeki sürekli eleştirileri oldukça gerçekçi bir değerlendirme de içeriyor. Bir yandan, bu yıl kamu borcunun yaklaşık 7 trilyon civarında vadesi gelen geri ödeme baskısıyla karşı karşıya. Bu, borç limitinin çözülmesinden önce yeniden finansman maliyetlerini düşürmek zorunda olduğu anlamına geliyor; aksi takdirde, bu durum bütçe açığını daha da genişletecek ve mali baskıyı artıracaktır. Öte yandan, şirketler de aynı şekilde yeniden finansman maliyetleri baskısıyla karşılaşıyor. Eğer 10 yıllık devlet tahvili getirisi daha fazla düşmezse, şirketlerin finansman maliyetlerinin artması doğrudan kârı aşındıracak ve bütün ekonomiyi daha da etkileyecektir.

Beş, Gelecek Hafta Makro Görünüm

Hükümetin gümrük vergileri konusundaki ayrılıkları açığa çıkmıştır. Maliye Bakanlığı ve Ticaret Bakanlığı, yumuşatma yönünde eğilim gösterirken, şahinler sert tutumlarını sürdürmektedir; bu durum, gelecekte "yüksek sesle sertlik - kısa süreli yumuşama" dalgalanma döngülerinin sıkça yaşanabileceğini göstermektedir. Bu tür lineer olmayan politika yolları, piyasa beklentilerini sürekli olarak etkilemeye devam edecek ve özellikle emtia ve imalat ihracat zinciri varlıkları üzerinde aşamalı baskı oluşturacaktır.

Diğer yandan, devlet tahvili getiri eğrisinin orta ve kısa vadede düşmesi belirli bir faiz indirim beklentisini yansıtsa da, perakende, PPI gibi sert verilerin sürekli dayanıklılığı, piyasanın "yıl ortası faiz indirimine" ilişkin fiyatlamasında marjinal bir düzeltmeye yol açtı. Gelecek hafta önemli bir veri veya politika şoku olmazsa, merkez bankası yetkililerinin büyük olasılıkla "nötr eğilimli şahin" tonunu sürdürmesi, enflasyon beklentilerinin sabitlenmesini sağlamak ve finansal koşulların çok hızlı gevşemesini önlemek amacıyla olacaktır.

Daha derin bir sorun şu ki: yumuşak verilerin kötüleşmesi ile sert verilerin gecikmesi arasındaki fark giderek açılıyor ve politika görünümü giderek siyasi döngüler ve mali kısıtlamalarla sınırlı hale geliyor. Bu bağlamda, volatilite muhtemelen ilk tepki veren varlık fiyatı değişkeni olacaktır. Bu değerlendirmeye dayanarak, öneriyoruz:

1. Savunma yapısını korumak: Mevcut genel ticaret ortamı aşırı saldırganlık için uygun değil. Sistematik risk maruziyeti eksikliği ve makro dönüş sinyalleri görünmemektedir, bu nedenle nötr bir savunma pozisyonu korumanız ve yüksek fiyatlardan alım yapmaktan kaçınmanız önerilir.

2. "Beklenen Düzensizlik" sinyalleri üzerinde yoğunlaşmak: Eğer kısa vadeli faiz oranları daha da zayıflarsa ve uzun vadeli getiriler yüksek kalırsa, bu durum piyasanın "faiz indirimine gidileceği ancak enflasyonu kontrol edemeyeceği" senaryosunu fiyatlamaya başladığını gösterir. Bu, kredi spreadlerinin genişlemesine ve likidite koşullarının kötüleşmesine neden olacak, riskli varlıklara karşı dikkatli olunması gerekecektir.

3. Alt sınır düşüncesi vs. Trend oyunu: Mevcut aşamada, belirsizlik kendisi