Bitcoin yapısal yavaş boğa başlangıcı oluştu

Bitcoin uzun dönemli hatta on yıllık bir boğa döngüsünün başlangıcında. Bu trendin ana dönüm noktası, 2023 sonundaki Bitcoin ETF'sinin onaylanmasıdır. O zamandan beri, Bitcoin'in piyasa özellikleri tamamen riskli varlık olmaktan yavaş yavaş güvenli varlık olma yönünde dönüşmeye başladı. Şu anda Bitcoin, güvenli bir varlık olma sürecinin erken aşamasında bulunuyor, aynı zamanda ABD de bir faiz indirme döngüsüne girdi ve bu Bitcoin için iyi bir büyüme ortamı sağlıyor. Bitcoin'in varlık tahsisindeki rolü "spekülasyon nesnesi" olmaktan "varlık tahsis aracı"na doğru ilerliyor ve daha uzun dönemli talep artışını tetikliyor.

Bu varlık niteliğinin evrimi, para politikasının sıkıdan gevşek bir dönüm noktasında gerçekleşmektedir. Fed'in faiz indirim döngüsü sadece makro bir arka plan değil, aynı zamanda Bitcoin'in fon fiyatı sinyallerini de doğrudan etkilemektedir.

Bu mekanizma altında, Bitcoin yeni çalışma özellikleri sergilemektedir: Piyasa aşırı ısındığında ve fiyat ayı piyasası eşiğine girdiğinde, yeni fonlar devreye girerek aşağı yönlü trendi kesmektedir. Piyasa içinde "likidite bol ama bahis yapmaya isteksiz" söylemi tam olarak doğru değildir. Diğer kripto varlıklar değerleme balonları sönmeye, teknolojiler henüz uygulanmamaya devam ettiğinden, orta vadeli bir yapılandırma mantığından yoksundur; bu noktada Bitcoin "bahis yapılabilecek tek kesin varlık" haline gelmektedir. Sürekli genişleme beklentisi var olduğu sürece, ETF'ler sürekli fon çekmeye devam ettikçe, Bitcoin'in klasik anlamda bir ayı piyasası oluşturması oldukça zor olacaktır, en fazla aşamalı düzeltmeler yaşar veya ani makro olaylar ( gibi gümrük şoku, jeopolitik risk ) nedeniyle kısmi ayarlamalar yapar.

Bu, Bitcoin'in "benzeri bir güvenli varlık" olarak tüm faiz indirim döngüsünü geçeceği ve fiyat kilitlenme mantığının "risk iştahı tarafından yönlendirilen" bir süreçten "makro belirlilik desteği"ne geçeceği anlamına geliyor. Zamanla, ETF'lerin olgunlaşması ve kurumsal tahsis ağırlıklarının artmasıyla, Bitcoin risk varlıklarından güvenli varlıklara doğru ilk aşama dönüşümünü tamamlayacak. Bir sonraki faiz artırımı döngüsü başladığında, Bitcoin muhtemelen ilk kez gerçekten "faiz artırımı altında bir sığınak" haline gelecek, geleneksel piyasalarda daha yüksek bir tahsis pozisyonu elde edecek ve altın, tahvil gibi geleneksel güvenli varlıklarla rekabet ederek bazı fonları çekecek, on yıl sürecek yapısal yavaş boğa döngüsünü başlatacak.

Gümrük: Bitcoin'in olumlu ayarlama aracı

Gümrük vergileri piyasa duygusunu etkileyen önemli bir faktör haline geldi, ancak bunları Bitcoin'in olumlu bir ayarlama aracı olarak görmek, sadece bir kara kuğu olayı olarak değil, gelecekteki etkilerini farklı açılardan değerlendirmek için bir fırsat olabilir. Aynı zamanda, GENIUS yasasının geçişi, Amerika'nın doların statüsünün kaçınılmaz olarak düşeceği gerçeğini kabul ettiğini ve kripto finansal gelişimi benimseyerek doların çarpan etkisini zincir üzerinde artırmaya yönelik aktif bir yaklaşım sergilediğini gösteriyor.

Trump'un gümrük vergisi politikası, esas olarak sanayi üretiminin geri dönüşünü ve mali durumu iyileştirmeyi dikkate alırken, aynı zamanda başlıca rakip ülkelere karşı da bir saldırı niteliği taşımaktadır. Hükümetin mali durumunu iyileştirmek için Trump, fiyat istikrarı veya ekonomik büyümeyi feda edebilir. Gümrük geliri, federal vergi gelirinin yüzde 2'sinden azını oluşturmasına rağmen, faiz harcamalarındaki artışı dengelemek için yeterli değildir, ancak Trump yine de gümrük vergisi konusunda sürekli olarak gündem oluşturuyor.

Gümrük vergilerinin gerçek amacı, müttefiklerin tutumunu belirlemek ve güvenlik koruması elde etmektir. Beyaz Saray Ekonomi Danışma Kurulu Başkanı Milan'ın analizine göre, gümrük vergileri, "pazarın müdahale aracı" olarak, kriz veya karşıtlık durumlarında özel olarak kullanılıyor. ABD gümrük politikası giderek "mali silahlandırma" ile daha yakın hale geliyor; gümrük vergisi uygulayarak sadece "kendi kendine yeterli" olmakla kalmıyor, daha da önemlisi küresel ölçekte "dışarıdan kira almak" için kullanılıyor. ABD, küresel ticaret sistemini ABD merkezli "dost kıyısı ticaret ağı" olarak yeniden yapılandırmaya çalışıyor ve önemli endüstri zincirlerini müttefik ülkelere veya ABD topraklarına zorla kaydırıyor.

Ancak, gümrük vergileri de iki ucu keskin bir kılıçtır. İthalat ürünlerinin fiyatlarını artırabilir, enflasyon baskısını tetikleyebilir ve ABD Merkez Bankası'nın para politikası bağımsızlığını zorlayabilir. Aynı zamanda, rakip ülkelerin karşı önlemlerine ve müttefik ülkelerin protestolarına yol açabilir. Gümrük vergileri sermaye piyasalarını ve hükümetin borçlanma maliyetlerini tehdit ettiğinde, Trump çok gergin olur ve piyasa psikolojisini kurtarmak için hemen olumlu haberler yayar.

Bu nedenle, Trump'ın tarifeler politikası sınırlı bir yıkıma yol açıyor. Her tarifeler haberi ortaya çıktığında, borsa ve Bitcoin fiyatları geri çekiliyor. Tarifeleri Bitcoin'in sağlıklı bir ayarlama aracı olarak görmek uygundur, ABD'de durgunluk beklentileri düştüğü sürece, tarifelerin tek başına kara kuğu yaratma olasılığı düşüktür, çünkü Trump faiz maliyetlerini artırmasına izin vermeyecek.

Doların Statüsünün Düşmesi ve Kripto Stabil Coinlerin Yeni Misyonu

Trump için, üretim sektörünün geri dönüşünü sağlamak amacıyla, doların uluslararası para rezervlerindeki konumunu belli ölçüde feda etmek kabul edilebilir. ABD'nin üretim sektörünün boşalmasının bir kısmı doların güçlenmesinden kaynaklanıyor, sürekli finansal fazla, sürekli ticaret açığına yol açarak üretim sektörünün dışa akışını hızlandırıyor. Üretim sektörünün geri dönüşünü sağlamak için Trump sık sık gümrük vergileri kullanıyor, ancak bu, doların konumunun düşüşünü de hızlandırıyor.

Küresel finansal yapının hızla evrildiği bir ortamda, geleneksel dolar kontrol gücünün göreceli olarak zayıflaması artık göz ardı edilemeyecek bir gerçek haline gelmiştir. Bu değişim, bir dizi yapısal faktörün uzun süreli birikiminden kaynaklanmakta olup, tek bir olay veya politika hatasından kaynaklanmamaktadır. Doların uluslararası finans ve ticaretteki hakimiyeti hala sağlam olmakla birlikte, finansal altyapı, sermaye genişleme yolları ve para politikası araçlarının etkinliği gibi açılardan, küresel etkisi sistematik zorluklarla karşı karşıyadır.

Küresel ekonomik çok kutupluluk trendi, doların göreli gerekliliğini yeniden şekillendiriyor. Diğer ekonomik sistemlerin hızlı gelişimi, özellikle Asya ve Orta Doğu'daki finansal öz-organizasyon sisteminin büyümesiyle birlikte, doları merkez alan tek bir ödeme mekanizmasının alternatif seçenekler karşısında rekabetle karşılaştığı bir durumdayız. Doların küresel likidite avantajı ve ödeme tekeli konumu aşınmaya başlamıştır. Doların kontrol gücündeki azalma, durumun çökmesi anlamına gelmiyor, ancak onun "eşsizlik" ve "gereklilik" durumu zayıflıyor.

Son yıllarda ABD, mali ve para politikalarında kredi aşım eğilimi göstermektedir. Geçmişteki kredi genişlemesi ve doların aşırı arzı ilk kez değil, ancak dijital çağda küresel pazarların daha yüksek bir senkronizasyona sahip olduğu durumlarda, yan etkileri önemli ölçüde büyütülmüştür. Özellikle geleneksel finansal düzenin dijital ekonomi ve AI odaklı yeni büyüme modeline tam olarak uyum sağlamadığı zamanlarda, ABD'nin finansal yönetim araçlarının inancı daha belirgin hale gelmektedir.

Dolar artık küresel sıfırlama ve değer depolama sağlayabilen tek varlık taşıyıcısı değildir, rolü giderek çeşitlenen protokol bazlı varlıklar tarafından seyreltilmektedir. Kripto ekosisteminin hızlı evrimi, egemen para sistemlerini stratejik uzlaşmalara zorlamaktadır. Bu pasif tepki ile aktif uyum sağlama arasındaki dalgalanma, geleneksel dolar yönetim sisteminin sınırlılıklarını daha da açığa çıkarmaktadır. GENIUS yasasının geçirilmesi, bir bakıma Amerika Birleşik Devletleri federal sisteminin bu yeni dönemin finansal mantığına stratejik bir yanıtı ve kurumsal bir tavizi olarak görülebilir.

GENIUS Yasası: ABD'nin Stratejik Uzlaşısı

GENIUS yasası, sıradan bir düzenleme eylemi değil, stratejik bir "geri adım atarak ilerleme" proaktif uzlaşmasını yansıtmaktadır. ABD, kripto para birimlerinin tetiklediği para yönetimindeki paradigma değişikliğinin farkına varmış ve gelecekteki finansal altyapıya "güçten güç alarak" ulaşmak için kurumsal tasarım yoluyla denemeler yapmaya başlamıştır. Dolar varlıklarının kripto sistemindeki yaygın dağılımı, ABD'nin basit düzenlemelerle gelişimini engellemesini imkânsız kılmakta, bunun yerine "kapsayıcı düzenleme" yoluyla dolar varlıklarının bir sonraki aşama olan zincir üstü para rekabetinde marjinalleşmemesini sağlaması gerekmektedir.

Bu yasa artık "baskı"yı ana hedef olarak almamakta, bunun yerine öngörülebilir bir uyum çerçevesi inşa etmekte ve ABD Doları stabil coin'lerinin gelişimini yeniden federal perspektife dahil etmektedir. Bu, para egemenliğini koruma ihtiyacından kaynaklanmakta olup, açık iyi niyetten değil. Daha çok, egemen para birimlerinin yeni paradigma altında "taktiksel geri çekilmesi" gibi olup, amacı kaynakları yeniden entegre etmek ve zincir üzerindeki para gücü yapısını yeniden sabitlemektir.

GENIUS yasasının ortaya konması, yüzeyde stablecoin ihraç düzenini ayarlamakla ilgili gibi görünse de, daha derin bir anlamı vardır: Dolar para yapısı yeni genişleme mekanizmaları keşfetmektedir, zincir üstü sistemler aracılığıyla mevcut gölge para mantığını genişletmektedir. DeFi ekosistemindeki Restaking modeli, bu yapısal değişiklik için bir ilham kaynağı sunmaktadır. Restaking sadece varlık yeniden kullanımı değil, aynı zamanda protokol katmanı mantığı aracılığıyla temel teminatın kullanım verimliliğini maksimize etmektir; bu, orijinal kredi kaynağını değiştirmeden, zincir üstü varlıkların kredi türevini ve yeniden kullanımını gerçekleştirmektedir. Benzer bir düşünce, fiat para dünyasında kullanılarak 'zincir üstü dolar'ın ikinci katman genişletme mekanizması inşa edilmektedir.

Blockchain tabanlı stabilcoin sistemi, daha güçlü modülerlik ve otomasyon özelliklerine sahip olup, para çarpanı oluşum yolunu daha kısa ve daha şeffaf hale getirir. Eğer stabilcoin teminatı ABD tahvilleri ise, bu esasen ulusal krediyi birincil sabitleme kaynağı olarak kullanmakta ve ardından blockchain üzerindeki protokol yapısıyla çok aşamalı olarak büyütmektedir. Her aşamalı büyüme, kısmi teminat, döngüsel staking veya çok varlıklı çapraz destek şeklinde tasarlanabilir; yeterli blockchain likiditesi ve senaryo talebi ile birlikte, yeni bir tür blockchain mantığı tarafından yönlendirilen dolar kredisi genişleme sistemi oluşturur.

Bu yapı yalnızca geleneksel gölge paranın katmanlı özelliklerini sürdürmekle kalmıyor, aynı zamanda daha işlevsel bir zincir üzerindeki tasfiye ve izleme mekanizmasını da getiriyor. Çoklu zincir dağıtımı, zincirler arası tasfiye çerçevesi olgunlaştıktan sonra, zincir üzerindeki stabil coin akış yolları merkezi borsa veya ödeme platformlarıyla sınırlı kalmayacak, daha fazla protokol katman yığınına derinleşebilir. Her yeniden stake etme veya varlık paketleme işlemi, yeni bir kredi katmanı düğümü haline gelebilir. GENIUS yasası bu tür işlemleri açıkça yasaklamıyor, bu da düzenleyicilerin zincir üzerindeki gölge para yapısının sürdürülebilirliğini varsaydığı anlamına geliyor, yalnızca birinci katmanda dağıtım üzerinde bir filtreleme ve inceleme yapılıyor.

Zincir üstü ortamda para çarpan etkisi doğal bir bileşenlik taşımaktadır. Zincir üstü stabil coin'ler geniş protokol dolaşım temeli sağlandığında, teminat yetenekleri artık geleneksel finansın varlık-liahta yapısıyla sınırlı olmayacak, bunun yerine akıllı sözleşmeler aracılığıyla daha ince ayrıntılı varlık akış yolları gerçekleştirilecektir. Zincir üstü doların kredi sınırları piyasa davranışları ve protokol tasarımı tarafından belirlenecek, tamamen düzenleyici izinlere bağlı olmayacaktır. Bu, fiat para sistemi için köklü bir darbe olup, belirli bir tür stabil coin'in boyutunun kontrol edilebilir olup olmamasıyla değil, dolar kredisi yönetiminin kapalı döngü şeklinde nihai varış noktasıyla ilgilidir.

GENIUS yasasının arkasındaki mantık, muhtemelen kredi sınırlarının geri dönülemez bir şekilde genişletildiği gerçeğini kabul etmiştir. ABD, iç denetim çerçevesini netleştirirken, yurtdışında ihraç ve yeniden paketleme yollarına kesin sınırlamalar getirmemiştir; bunun yerine, uyumlu kuruluşlara daha fazla esneklik tanıyarak "dışarıda-dışarıda paralel, zincir üstünde-zincir altında iş birliği" çok katmanlı bir para yapısı oluşturmuştur. ABD düzenleyici kurumları, belirli operasyon yollarına müdahale etmeden, doların zincir üstü sistemdeki kredi temel konumunu koruyabilir ve ilk katman giriş mekanizmasıyla sistemik riskleri kontrol edebilir.

Bu, yasada yurtdışı ihraççıların ABD pazarına girmemesi gerektiğine vurgu yapılmasına rağmen, varlıklarının anlamını reddetmemesinin nedenini de açıklar. Aslında, yurtdışı ihraç, zincir üstü yeniden paketleme ve protokol döngü genişletme yolları, yeni nesil dolar genişleme modelinin temel taslağını oluşturmaktadır ve doların etkisine katkısı geleneksel offshore dolar sisteminden daha az değildir. DeFi'deki Restaking mekanizması yalnızca kripto içindeki likidite verimliliğini artıran bir araç değil, aynı zamanda mevcut finansal yapı içinde referans alınabilecek bir kredi kaldıraç tasarımı örneği haline gelmiştir.

Faiz İndirim Döngüsündeki Piyasa Beklentileri ve Göstergelerin Analizi

Bitcoin fiyat hareketlerini gözlemlerken, çeşitli göstergeleri işlev mekanizması ve zaman duyarlılığına göre öncel gösterge ve sonral gösterge olarak sınıflandırabilirsiniz. Piyasa duygusu ise bu iki gösterge türü arasında bağlantı kuran bir ara değişken olup, arz ve talep dönüşümünü tetikleme ve eğilim tersine çevirme sürecini hızlandırma katalizörü işlevi görmektedir.

Öncü göstergeler genellikle daha yavaş bir değişim ritmine ve daha yüksek bir trend tahmin yeteneğine sahiptir ve "sol taraflı pozisyon açma" için uygundur. Gecikmeli göstergeler ise zaten gerçekleşmiş fiyat yolları ve ticaret davranışlarına dayanır, trendin gerçekten oluşup oluşmadığını doğrulamak için kullanılır ve "trende uygun hareket" için uygundur.

Bitcoin'ın yeni piyasa hareketi içinde, daha önce dip ve tepe belirlemek için kullanılan birçok gösterge geçersiz hale geldi, örneğin madenci kapatma fiyatı, P/E oranı, NUPL vb. Bu esasen Bitcoin'ın ana sahiplerinin dev balinalardan kurumsal yatırımcılara geçişinden kaynaklanıyor.

Piyasa duygusunun zirve noktaları ve dip noktaları ile Bitcoin'in aşamalı durumunu değerlendirme kriteri olarak boğa ve ayı döngüsü kavramını dönüştürmemiz gerekiyor. Piyasa duygusu, a priori ve a posteriori, yapısal mantık ve ticaret davranışları arasında vazgeçilmez bir köprü değişkenidir. Duyguların tersine dönmesi veya aşırı uçları, uzun vadeli sahipler (LTH) ile kısa vadeli sahipler (STH) arasındaki ilişkiyi gözlemleyerek analiz edilebilir.

Uzun vadeli yatırımcılar ile kısa vadeli yatırımcıların kâr-zarar oranı

LTH ve STH'nin kar-zarar durumu dönüşümleri genellikle önemli piyasa dönüm noktalarını işaret eder. Uzun vadeli yatırımcıların kar-zarar oranı (LTH-RPC) değişimini gözlemleyerek piyasa dip sinyallerini yakalamak mümkündür. Bu gösterge, uzun vadeli yatırımcıların genel olarak kayıplara girmeye başladığını gösterdiğinde, genellikle piyasanın aşamalı dip noktasına yaklaştığını ifade eder.

Tarih verileri, 2018 ve 2022 ayı piyasası diplerinde, uzun vadeli yatırımcıların zarar eden pozisyonlarının oranının %28-%30 aralığına ulaştığını gösteriyor. 2020 Mart ayındaki aşırı piyasa koşullarında, bu gösterge de %29 civarına yükseldi.