Tether'in stablecoin imparatorluğunun haritası genişliyor

Tether, USDT'nin küresel dolaşımı sayesinde stabilcoin endüstrisinin devlerinden biri haline geldi. Sadece devlet tahvili faizleri ile yıllık 13 milyar dolar kâr elde ediyor ve dünyanın en kârlı finansal teknoloji şirketlerinden biri. Ancak iş modeli değerlendirildiğinde, Tether, USDT'nin ihraç ve yönetim tarafında büyük kâr elde etmesine rağmen, gerçek "blok zinciri ekonomisi paylaşımı"nın kendisine ulaşmadığını fark etti.

Ethereum'da her gün alınan Gas ücretinin neredeyse 100.000 Dolarını USDT katkıda bulunuyor ve bu, tüm Ethereum işlem ücretlerinin %6'sından fazlasını oluşturuyor. Ancak, Tron, USDT'nin değer yakalamasında en uç nokta. En son zincir verilerine göre, USDT'nin Tron üzerindeki transfer miktarı ve Gas tüketimi, tüm kamu zincirinin %98'inden fazlasını oluşturuyor; bu da Tron'un işlem canlılığının neredeyse tamamen USDT'nin "kan verme" ile olduğunu söyleyebiliriz.

Her bir USDT'nin zincir üzerindeki transferinde, kullanıcılar genellikle 0.3 ile 8 dolar arasında bir işlem ücreti ödemektedir. Tron ağı şu anda günde 2.1 milyon doların üzerinde zincir geliri elde etmektedir ve yıllık gelir 770 milyon dolara kadar çıkmaktadır. Bunun büyük bir kısmı USDT'nin yüksek frekanslı transfer işlem ücretlerinden kaynaklanmaktadır. Tron ağı, 24 saat içinde toplamda 2.46 milyon zincir işlemi gerçekleştirmekte ve her bir işlem için ortalama ücret yaklaşık 0.85 dolar olup, bu da USDT'nin zincir üzerindeki ortalama tarifesi ile temel olarak örtüşmektedir. Şu anda Tron'un toplam piyasa değeri 25 milyar doları aşmış olup, istikrarlı zincir geliri uzun vadede büyük blok zincirleri arasında ön sıralarda yer almaktadır.

Tether için bu, tipik bir "değer yakalama dengesizliği"dir. USDT'nin ihracı ve markası, büyük bir kullanıcı akışı ve endüstriyel düzeyde bir stabilite talebi getirdi, ancak zincir üzerindeki tüm işlem ücretleri ve ekosistem kazançları uzun vadede altyapı tarafından "vergilendirildi", Tether'in kendisi tarafından değil. Bu durum, Tether'in gelecekteki zincir üzerindeki ödeme ve hesaplaşma ağındaki stratejik söz hakkını zayıflatmakla kalmadı, aynı zamanda onun, Tron'un kendi geliştirdiği stabilcoin'leri ve hatta trafiğin yönlendirilmesi gibi yeni tehditlerle karşılaştığında inisiyatif kaybetmesine neden oldu.

Eğer yalnızca stabilcoin'in "süper basım fabrikası" olmayı yeterli görüyorsanız ve zincir üzerindeki altyapıda liderlik göstermiyorsanız, Tether'in gelecekteki değer tavanı son derece sınırlı olacaktır. Bu, Tether'in kendi stabilcoin zincir ekosistemine tamamen yatırım yapmasının temel sebebidir. Özel zincir modeli sayesinde, Tether sadece diğer halka açık zincirlere akacak olan büyük işlem ücretlerini ve ekosistem avantajlarını "kendi sistemi içine almayı" başarmakla kalmaz, aynı zamanda B2B ödemeleri, uyumlu hesaplamalar ve endüstriyel işbirlikleri gibi alanlarda kendi zincir üzerindeki kapalı döngüsünü kurabilir.

Daha önemlisi, şu anda TRON da USDT'ye olan bağımlılığı azaltmaya çalışıyor. Yakın zamanda TRON, Trump ailesinin USD1 stablecoin'ini piyasaya sürdü. TRON'un kurucusu, Trump ailesinin DeFi projesinin danışmanı ve TRUMP coin'in "en büyük destekçisi". İki taraf arasındaki ilişki karmaşık görünüyor ve bu, TRON'un önümüzdeki birkaç yıl içinde USDT kullanımını ve arzını kademeli olarak azaltma niyetinde olabileceğini ima ediyor.

Ayrıca, işlem ücreti maliyetleri açısından, Tron'un stablecoin ödeme ağı olarak avantajı da giderek azalıyor. TRX satın alınmadığı ve yok edilmediği takdirde, Tron şu anda her işlem için ücreti, geleneksel anlamda pahalı olan Bitcoin ağını bile aşmakta ve Ethereum ana ağı, Apots zinciri ve BNB zincirinden daha yüksek bir ücret talep etmektedir.

Bu, USDT için iyi bir durum değil, çünkü Base ağı üzerinden USDC transferinin maliyeti yalnızca 0.000409 dolar. Hatta Circle tarafından sunulan Circle Paymaster fonksiyonu, kullanıcıların Arbitrum ve Base ağlarında USDC ile gaz ücretlerini ödemesine olanak tanıyor.

Bu nedenle, bu eğilimler ve rekabet tehditleri Tether'i ticari stratejisini en kısa sürede ayarlamaya zorladı.

Plasma: Tron'un kaygı kaynağı

Tether'ın ilk adımı, 2024 sonunda sessizce Plasma adında yeni bir zinciri desteklemektir.

Başlangıçta sadece birkaç duyuru, birkaç finansman - bir borsa (Tether'in ana şirketi ), bir ünlü yatırımcının fonu, bazı risk sermayeleri gibi sermayeler sırasıyla 24 milyon dolar yatırdı, ardından 3.5 milyon dolar dış finansman sağladı, sadece iki ayda Plasma'nın değerlemesini 500 milyon dolara çıkardı.

Plasma, Bitcoin ana ağını nihai uzlaşma katmanı olarak alır, UTXO güvenliğini devralır ve yürütme katmanında doğrudan EVM ile uyumlu hale gelir. En önemlisi, zincir üzerindeki tüm işlemler doğrudan USDT ile gaz ücreti ödenebilir, USDT transferi tamamen ücretsizdir.

"Sıfır işlem ücreti" gibi basit ve doğrudan bir satış noktası nedeniyle, son zamanlarda resmi olarak yönetim tokeni XPL için likidite eklenmesine izin veren bir kota açıklandığında, ilk 500 milyon dolarlık kota birkaç dakika içinde tükendi, ardından eklenen 500 milyon dolarlık mevduat limiti de 30 dakika içinde satıldı. Bazı büyük yatırımcılar, piyasaya daha erken girmek için Ethereum ana ağında 100 bin dolar gas ücreti ödeyerek geçiş kapısını kapmaya çalıştılar. Bu, "ücretsiz işlem ücretli stablecoin zinciri"ne olan piyasa talebini göstermektedir.

Teknik mimarinin ötesinde, Plasma sessizce iki madde ekliyor. İlk madde "yerel gizlilik". Zincir üzerindeki transferler varsayılan olarak açıktır, ancak kullanıcıların adres ve miktarı gizlemek istemesi durumunda, cüzdanlarında seçeneği işaretleyerek gizlilik moduna geçebilirler; denetim veya uyum gereksinimleriyle karşılaştıklarında ise isteğe bağlı olarak açıklama yapabilirler. İkinci madde ise "Bitcoin likiditesi". Plasma, izin gerektirmeyen köprü sayesinde yerel BTC'yi sorunsuz bir şekilde zincire getireceğini taahhüt ediyor, Tether'in derin dolar havuzu ile birlikte, düşük kayma oranıyla takas ve BTC teminatlı stabilcoin işlemleri aynı ortamda gerçekleştirilebilir.

Bu her şey, Tether'in geçtiğimiz yıl "Bitcoin biriktirme" eylemleriyle de örtüşüyor. Plasma ekibi ve bir borsa ortağı uzun zamandır Bitcoin savunucusu.

2025 Bitcoin Konferansı'nın sahnesinin ortasında, Tether CEO'su bir Wukong figürünün önünde durarak, "Bitcoin benim Wukong'ım, bizim arkadaşımızdır." dedi.

2025 baharında, Tether'in bir şirketin büyük ortağı olacağını duyurması bekleniyor. Bu şirket, Nasdaq'ta işlem görecek şekilde birleşim yoluyla satın alındı ve tanınmış bir halka açık şirkete benzer bir Bitcoin finans şirketidir.

Tether, 4.587 milyon dolar harcayarak BTC alımını artırdı ve 37.000 adet Bitcoin'i yeni bir adrese transfer etti, bu da şirkete kaynak sağladı. Şu anda Tether ve şirket toplamda yaklaşık 137.000 Bitcoin'e sahip, tüm Bitcoin'e sahip halka açık şirketler arasında yalnızca tanınmış bir halka açık şirket ve bir madencilik şirketinin ardından üçüncü en büyük Bitcoin sahibi halka açık şirket.

Dışarıdan Tether'in stabilcoin kârını "dijital altın" ile değiştirmekte neyi amaçladığı konusunda belirsizlik vardı, ancak artık cevap ortaya çıkıyor: USDT, tasfiye para birimi olarak, BTC ise rezerv varlık olarak işlev görüyor. İkisi Plasma'da birleşiyor ve ondan fazla ağda dağılmış olan 150 milyar dolarlık USDT'yi tek bir tasfiye katmanında topluyor, böylece transfer, değişim ve geri alma işlemleri Tether'in kendi arazisinde gerçekleşiyor.

Ana ağ testnet'i yayımlandığında, Plasma 10 milyar dolar değerinde stabilcoin likiditesi ile dünya genelinde dokuzuncu en büyük blok zinciri olacak.

Geçmişte Tether, Ethereum ve Tron'un temposuna uymak zorundaydı; bir kez rakip taraf ücretleri artırdığında veya kuralları değiştirdiğinde, USDT yalnızca pasif bir şekilde uyum sağlıyordu. USDT'yi destekleyen altyapı (, hesaplama, yürütme, köprüleme gibi işlemler ) Tether'in kontrolü dışında büyük ölçüde kalıyordu. Ancak şimdi, Plasma, ihraç, dolaşım ve geri alımı kendi ekosistemine entegre ediyor, Tether de daha fazla fiyatlandırma gücü ve söz hakkı elde edecek, böylece bu ağın ücret kapısını mantıksal olarak elinde tutmuş olacak.

Plasma bir yılda Tether için ne kadar kazandırır?

Plasma'nın USDT transferleri için sıfır ücret sunması, Plasma'nın gelirinin olmadığı anlamına gelmez.

Plasma'nın kullanıcılara "USDT transferi tamamen ücretsiz" demesinin nedeni, Tether'in gerçek para ile desteklemesi değil, işlemleri karmaşıklığına ve önceliğine göre iki farklı ücretlendirme yöntemine ayırmasıdır. Basit bir dille ifade etmek gerekirse, bu "1 metre 20 santimetre altındaki çocuklar ücretsiz" gibidir.

Normal USDT transfers occupy little block space, just like "children under 1.2 meters tall"; nodes directly package such transactions into blocks without charging users Gas. However, to prevent spam transactions, Plasma has a basic throughput limit. At the same time, to avoid malicious transaction spamming, users need to leave a small deposit on the chain, serving as a margin: once the abuse threshold is triggered, this deposit will be automatically forfeited. This way, both the "free" experience is preserved, and junk traffic is blocked.

Diğer basit transferlerin ötesindeki talepler, yani daha karmaşık işlemler, örneğin bir seferde çoklu sözleşme çağrısı, toplu tasfiye, kurumsal seviyede hızlı uzlaşma gibi işlemler, sistem tarafından tespit edilir ve ücret ödenmesi gerekir. Plasma düğümlerinin ana geliri buradan gelir, ayrıca varlıklar arası zincir geçişleri ve yönetim hizmetlerinden alınan küçük işlem ücretleri ile birlikte, tüm ağın kendi kendine finansman yeteneği olur. Ayrıca basit transferlerin artık ücretlendirilmemesi nedeniyle, ücretlendirme modelinin birim fiyatı daha esnek hale gelir: mevcut zincir üzerindeki tahminlere göre, her saniye binlerce ücretsiz ödeme yalnızca çok düşük kaynak tüketimi gerektirir, düğümler az sayıda yüksek düzeyde işlemle maliyetleri karşılayabilir ve kâr elde edebilir.

Bu mekanizmayı destekleyen Plasma'nın "iki katmanlı iskeleti". Alt katman, blok durumunu düzenli olarak Bitcoin'e sabitler ve güvenliği BTC'nin iş kanıtına outsource eder; üst katman doğrudan EVM ile uyumludur, geliştiriciler Ethereum sözleşmelerini taşıyıp çalıştırabilirler. Geleneksel Gas hesaplaması ortadan kaldırıldığında, yürütme verimliliği daha da artar. Bir kurum, değerlendirme raporunda, Plasma'nın iyileştirilmiş konsensüsünün stres testlerinde tek çekirdekli bir CPU'nun istikrarlı bir şekilde binlerce ödeme işlemini işleyebileceğini belirtmiş ve düğümlerin ödülleri tamamen o karmaşık işlemlerden gelmektedir.

Peki Plasma tam olarak nasıl para kazanıyor? Cevap artık kendini belli ediyor.

İlk olarak, kurumsal "özel hat" - Sınır ötesi para transferi şirketleri veya oyun yayıncıları, transfer sürelerini milisaniye seviyesinden alt milisaniye seviyesine çıkarmak istiyorlarsa, ücretli yola girmeleri gerekir ve bant genişliğini garanti altına almak için sabit bir USDT aylık ücreti ödemelidir.

İkincisi, sözleşme ve toplu tasfiye - DeFi protokolleri karmaşık mantıkları çağırdığında hala Gas ödenmesi gerekiyor, sadece fiyatlandırma birimi ETH'den USDT'ye dönüştü.

Üçüncüsü, köprü ve saklama - diğer zincirlerden varlıkları Plasma'ya getirmek veya Plasma'dan geri almak için küçük bir ihracat vergisi ödenmelidir. Bu para Plasma hazinesine girecek ve kurallara göre düğümlere ve vakfa dağıtılacaktır.

Dördüncü, yönetişim tokeni XPL enflasyonu - doğrulayıcılar XPL stake ederek blok ödülleri alır, Plasma hazine bir kısmını zamanla açık artırma ile saklar, bu da sürekli olarak point-to-point USDT'nin 0gas ödemesini sübvanse etmek için kullanılır.

Dördünün bir araya gelmesi, ücretsiz transferin ağ maliyetlerini geri beslemek için yeterli olacak, hatta Tether için tamamen yeni bir nakit akışı sağlayabilir.

Eğer Plasma, günümüzde çoğu TRON ve Ethereum üzerinde işlem gören USDT trafiğini başarıyla üstlenebilirse, ilk doğrudan gelir, TRON ve Ethereum tarafından kesilen büyük çoğunlukta zincir üstü işlem ücretleri olacaktır - yıllık gelir yaklaşık 1 milyar ile 2 milyar dolar arasında olacak, buna ek olarak kurumsal hizmetler ve köprü ücretleri ile yeni gelir aralığının 1.2 milyar ile 3 milyar dolar arasında olması bekleniyor.

Ancak Plasma'nın normal USDT transfer ücretlerinden muaf olması nedeniyle, Plasma'nın Tether'e yılda 1 milyar dolar gelir getireceği tahmin edilmektedir.

Ayrıca Plasma'nın başka gizli kazançları ve ekosistem dışsallıkları da olabilir: yeni büyük likidite ve projelerin katılımını çekmek, belirli bir "vergi" almak; SDK sağlamak, kurumsal düğüm bağlantıları sunmak, zincir üzerindeki uygulamalardan ticari ücretler almak vb.

Bu yeni nakit ayağını Tether'ın mevcut defteriyle karşılaştırmak daha anlaşılır hale geliyor: 2024'te, Tether'ın yaklaşık 13 milyar dolarlık gelirinin 7 milyar doları devlet tahvili faizinden, 45 milyon doları %0.1'lik ihraç/geri alım ücretinden, geri kalan yaklaşık 6 milyar doları ise Bitcoin, altın ve erken projelerin yatırım kazançlarından geliyor. Bu da demek oluyor ki, Plasma belki de Tether'ın yıllık kârını %15 - 20 oranında artırabilir.

Stable: Kurumsal ihtiyaçlara yönelik özel USDT L1 zinciri

Plasma bu zincirlerdeki büyük oyuncuların likiditesini ve geliştirici ekosistemini kucakladıktan sonra, Tether burada durmadı. Bu ay, bir ticaret platformu ve USDT'nin birleştirilmiş likidite protokolü USDT0 tarafından desteklenen bir L1 zinciri Stable olarak duyuruldu ve Tether CEO'su bu projenin danışmanı oldu.

Plasma'dan farklı olarak, Stable bir L1 zinciridir. USDT'yi gaz olarak kullanmasına ve nokta nokta USDT transferlerinin ücretsiz olmasına rağmen, tamamen farklı bir hedef kitleye odaklanmıştır: küresel finansal kurumlar, işletme ödemeleri, büyük ölçekli takaslar, zincir üstü işletme finansmanı, B2B sınır ötesi işlemler vb. ve perakende yatırımcılara/küçük ölçekli senaryolara yönelik değildir.

Şu anda Stable iç test ağı çevrimiçi, ekip yönlendiriyor.