Şifreleme Fonlarının Kışı: Yıl Etkisiyle Gelen Zorluklar ve Düşünceler

Şarap sektöründe, "yıl" (Vintage), belirli bir yılın doğal koşullarının şarap kalitesi üzerindeki etkisini yansıtır. Bu kavram, yatırım fonları alanında da geçerlidir; fonun kuruluş yılı genellikle ekonomik döngünün bir yansımasıdır ve doğrudan getirisini etkiler. Pandemi döneminde büyük ölçekli para genişlemesi ortamında kurulan şifreleme fonları için şu anda "kötü yıllar"ın getirdiği zorlu bir sınavla karşı karşıya kalmaktadır.

Köpüğün İki Uçlu Kılıcı

Son zamanlarda, şifreleme yatırım çevresinde bir karamsarlık havası hakim. 400 milyon dolar yönetimindeki tanınmış bir Web3 fonu, yeni proje yatırımlarını ve sonraki fonlama planlarını askıya aldığını duyurdu; bununla birlikte, kurucusu son üç yılda 30'dan fazla projeye 40 milyon dolardan fazla yatırım yaptıklarını ve iç verim oranlarının hala öncü seviyede olduğunu belirtti.

Bu karar, mevcut şifreleme girişim sermayesi sıkıntısını yansıtıyor: Fon toplama ölçeği ve yatırım hevesi ikisi de düşüşte, token kilitleme modeli sorgulanıyor, bazı yatırımcılar hatta yatırım portföylerini korumak için ikincil piyasalara ve hedge işlemlerine yöneliyor. Yüksek faiz oranları, belirsiz düzenlemeler ve sektör içi sorunların iç içe geçtiği bir ortamda, şifreleme girişim sermayesi eşi benzeri görülmemiş bir ayarlama döneminden geçiyor, özellikle 2021 civarında kurulan fonlar daha büyük bir çıkış baskısıyla karşı karşıya.

Bir sermaye şirketinin kurucu ortağı, LP olarak diğer VC fonlarına yaptıkları yatırımları paylaştı: "Bu turda 10'dan fazla mükemmel VC fonuna yatırım yaptık, hepsi de öncü projeleri yakaladı. Ancak genel olarak, %60'lık bir değer kaybı karşılık ayırdık, umarım sonunda ana paranın %40'ını geri alabiliriz. Bu, 2022/23 yatırım yılına yetişmenin bedeli. Bazen yanlış bir şey yapmamış olursun, sadece zamana ve yıla kaybedersin." Ancak, bir sonraki şifreleme VC döngüsü için iyimser bir tutum sergiliyor ve diplerin genellikle yeniliği doğurduğunu düşünüyor.

2021 ile 2022 arasındaki "sermaye coşkusu", sektör içindeki DeFi, NFT ve blok zinciri oyunları gibi yeniliklerin getirdiği refahın yanı sıra, özel bir dönemle de yakından ilişkilidir. Pandemi etkisiyle, birçok ülkenin merkez bankası büyük ölçekli niceliksel genişleme ve sıfır faiz oranı politikaları uyguladı, bu da küresel likidite patlamasına yol açtı ve büyük miktarda para yüksek getiri sağlayan varlıklara akın etti. "Her şey bir balon" olarak adlandırılan bu ortamda, ortaya çıkan şifreleme sektörü ana kazananlardan biri haline geldi.

Böyle bir fırsat karşısında, kolayca fon elde eden şifreleme risk sermayesi kuruluşları, "taşıma tarzı" yatırımlar yaparak, büyük meblağlarla konsept alanlarına bahis yapmaya yönelirken, projelerin içsel değerine daha az odaklanıyorlar. Temel verilerden kopmuş bu coşkulu yatırımlar ve kısa vadeli yükselişler, esasen aşırı düşük fon maliyetleri altında "beklenti fiyatlaması"dır. Şifreleme VC'leri, yüksek değerlemeli projelere büyük miktarda fon yatırarak, dolayısıyla riskler de doğurmuşlardır.

Token kilitleme mekanizması geleneksel hisse senedi teşvik modelinden esinlenmiştir ve proje sahipleri ile erken aşama yatırımcıların kısa vadede yoğun bir şekilde satış yapmalarını engellemek için uzun vadeli aşamalı token dağıtımını hedeflemektedir. Ekosistem istikrarını ve küçük yatırımcıların çıkarlarını korumak amaçlanmaktadır. Yaygın tasarımlar arasında "1 yıl cliff süresi + 3 yıl lineer dağıtım" ve hatta daha uzun olan 5-10 yıl kilitleme süresi bulunmaktadır. Bu tasarımın amacı iyi niyetlidir, özellikle de vahşi büyüme döneminden geçen şifreleme sektöründe, token kilitleme ile proje sahipleri ve VC'leri sınırlamak, yatırımcı güvenini artırmaya yardımcı olmaktadır.

Ancak, Fed 2022'de bilançosunu küçültmeye ve faiz artırmaya başladığında, likidite hızla sıkılaştı ve şifreleme endüstrisindeki balon da patladı. Değerlemeler geriledi, piyasa "değer geri dönüşü" sancı dönemine girdi. Şifreleme VC'leri de zor durumda kaldı - birçok kuruluş, erken yatırım aşamasında sadece büyük kayıplar yaşamakla kalmadı, aynı zamanda büyük kazançlar elde ettiklerini düşünen perakende yatırımcıların sorgulamalarıyla da yüzleşmek zorunda kaldı.

Bir veri analistinin yakın zamanda yayımladığı bilgilere göre, takip ettiği projelerin neredeyse tamamında değerlemede büyük düşüşler yaşandı; bazı projelerin yıllık düşüş oranı %85 ve %88'e kadar yükseldi. Birçok veri, pozisyonlarını kilitleme taahhüdünde bulunan şifreleme VC'lerinin geçen yıl ikinci piyasada daha iyi çıkış fırsatlarını kaçırmış olabileceğini gösteriyor. Bu, onları alternatif yollar aramaya zorladı - birçok risk sermayesi ile piyasa yapıcıların gizli iş birliği yaptığı, türev ürünler ve kısa pozisyonlar aracılığıyla kilitli pozisyon riskini hedge ettikleri ve piyasa düşüşlerinden kar elde ettikleri bildiriliyor.

Zayıf piyasa koşullarında, yeni şifreleme fonlarının toplanması da zorluklarla karşı karşıya. Bir araştırma kuruluşunun raporuna göre, 2024 yılı boyunca yeni fon sayısı artmış olsa da, yıllık oranla 2024, 2020'den beri şifreleme risk sermayesi finansmanındaki en zayıf yıl oldu; toplam 79 yeni fon 5.1 milyar dolar topladı ve bu, 2021-2022 boğa piyasası dönemindeki heyecan düzeylerinin çok altında.

Karşılaştırıldığında, tamamlanmamış verilere göre, 2022'nin ilk yarısında piyasaya sürülen Web3 ile ilgili yatırım fonları 107'ye ulaştı ve toplam tutar 39.9 milyar dolara kadar çıktı.

Meme ve Bitcoin ETF'nin Fon Dağılımı

Sektörde belirgin ürün anlatımı ve pratik uygulama senaryolarının eksik olduğu bir ortamda, topluluk Meme trendlerini kullanarak konu ve trafik yaratmaya yönelmeye başladı. Meme tokenleri, "zengin olma efsası"nın çekiciliği sayesinde, birçok kez ticaret çılgınlığını tetikleyerek büyük miktarda kısa vadeli spekülatif fon çekti.

Bu Meme projeleri genellikle bir kez büyük bir şekilde piyasa yaratırken, uzun vadeli destekten yoksundur. Zincir üzerindeki "kumarhane" anlatısının yayılmasıyla birlikte, Meme tokenleri piyasa likiditesini domine etmeye başladı ve kullanıcıların dikkatini ve sermaye tahsisini yoğunlaştırdı. Bu durum, gerçekten potansiyeli olan bazı Web3 projelerinin kenara itilmesine, görünürlük ve kaynak edinme yeteneklerinin sınırlanmasına yol açtı.

Aynı zamanda, bazı hedge fonlar Memecoin pazarına girmeye başladı ve yüksek volatilitenin sağladığı aşırı getirileri yakalamaya çalışıyor. Örneğin, tanınmış bir risk sermayesi kuruluşu tarafından desteklenen bir hedge fon, Solana tabanlı bir meme coin tutan bir likit fon çıkardı ve bu, 2024'ün ilk çeyreğinde %137'lik kayda değer bir getiri sağladı.

Meme dışında, şifreleme endüstrisinin bir başka dönüm noktası olan Bitcoin spot ETF'sinin piyasaya sürülmesi, belki de altcoin pazarındaki durgunluk ve VC'lerin karşılaştığı zorlukların potansiyel nedenlerinden biri olabilir.

2024 yılının Ocak ayında ilk Bitcoin spot ETF'sinin onaylanmasından bu yana, kurumlar ve perakende yatırımcılar düzenlenmiş kanallar aracılığıyla doğrudan Bitcoin'e yatırım yapabiliyor; geleneksel Wall Street varlık yönetimi devleri de sahaya girdi. ETF'nin piyasaya sürülmesinden üç gün önce neredeyse 2 milyar dolar fon girişi sağlandı ve bu, Bitcoin'in piyasa konumunu ve likiditesini önemli ölçüde artırdı. Bu durum, Bitcoin'in "dijital altın" varlık niteliğini daha da güçlendirdi ve daha fazla geleneksel finans katılımcısını çekti.

Ancak, Bitcoin ETF'lerinin ortaya çıkması, daha uygun maliyetli ve uyumlu bir yatırım yolu sunarak, sektörün mevcut fon akış mantığını değiştirdi. Daha önce erken aşama risk sermayesi fonlarına veya altcoinlere akması muhtemel çok sayıda fon, ETF ürünlerinde kalmayı tercih etti ve pasif pozisyona geçti. Bu, geçmişte Bitcoin'in yükselişinin ardından altcoinlerin yükselişine yol açan fon döngü ritmini kesmekle kalmadı, aynı zamanda Bitcoin ile diğer tokenlar arasındaki fiyat hareketleri ve piyasa anlatısının giderek kopmasına neden oldu.

Sürekli olarak devam eden sifon etkisi altında, Bitcoin'in tüm şifreleme pazarındaki egemenliği sürekli artmaktadır. Bir veri platformuna göre, 22 Nisan itibarıyla Bitcoin'in piyasa payı %64,61'e yükselerek 2021 Şubat'ından bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Bu, Bitcoin'in "kurumsal ana giriş" konumunun giderek sağlamlaştığını göstermektedir.

Bu eğilimin etkileri çok yönlüdür: Geleneksel sermaye giderek Bitcoin'e yoğunlaşmakta, bu da Web3 alanındaki girişim projelerinin yeterli finansman dikkatini çekmesini zorlaştırmaktadır; erken aşama VC'ler için ise, proje token'larının çıkış kanalları kısıtlı, ikincil piyasa likiditesi zayıf olduğundan, geri dönüş döngüsü uzamakta ve kazançların gerçekleştirilmesi zorlaşmakta, bu da yatırım temposunu daraltmaya veya hatta yatırımları durdurmaya yol açmaktadır.

Ayrıca, dış ortam da aynı şekilde zorlu: Yüksek faiz oranları ve giderek sıkılaşan likidite, LP'leri yüksek riskli yatırımlardan uzak tutarken, düzenleyici politikalar sürekli evrim geçiriyor ancak hâlâ geliştirilmesi gerekiyor.

Bir sermaye şirketinin yatırımcısının sosyal medyada yazdığı gibi: 20 yıl sonra büyük bir geri dönüş olacak mı? Birçok kişi karamsar bir tutum sergiliyor ve sahayı terk etmeyi tercih ediyor. Onların mantığı oldukça basit: bir yandan, girmesi gereken kullanıcılar zaten içeri girdi, herkes spekülasyon oyununa alıştı, projelerin iyi veya kötü olduğunu tanımlamak için fiyatı yükseltip düşürmeye alıştılar; diğer yandan, zincir üstü seviyede büyük bir uygulama patlaması görmemiz çok zor, sosyal medya, oyun, kimlik gibi alanlar şifreleme endüstrisi tarafından "yeniden yapılandırılmaya" çalışıldı, ama sonunda hepsinin dağılmış bir durumda olduğunu gördük, yeni altyapı fırsatları ve sonsuz hayal gücü bulmak çok zor.

Çoklu baskı altında, şifreleme VC'nin "en karanlık anı" muhtemelen daha bir süre devam edecek.