ABD Tahvili Destekli Stabilcoin: On-Chain Geniş Para Sistemi'nin Yükselişi

ABD Hazine bonolarıyla desteklenen stablecoin'ler, sessizce on-chain geniş para (M2) sistemi inşa ediyor. Şu anda ana akım stablecoin'lerin dolaşım miktarı 2200-2560 milyar dolar arasında ve bu, ABD M2'nin (%21.8 trilyon dolar) yaklaşık %1'ine denk geliyor. Bu stablecoin'lerin yaklaşık %80'i, kısa vadeli ABD Hazine bonoları ve geri alım anlaşmalarında rezervlenmiştir, bu da ihraççıları, egemen tahvil piyasasının önemli katılımcıları haline getiriyor.

Bu trend geniş etki yaratıyor:

1. Stabilcoin ihraççıları, toplamda 1500-2000 milyar dolar tutarak kısa vadeli ABD tahvillerinin ana alıcıları haline geldi; bu ölçek, orta ölçekli bir ülke ile karşılaştırılabilir.

2. On-chain işlem hacmi patladı, 2024'te 27.6 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, 2025'te ise 33 trilyon dolara ulaşması öngörülüyor ve bu, büyük kredi kartı şirketlerinin toplamından fazladır.

3. En son önerilen yasa tasarısının, kamu borcunu yaklaşık 3.3 trilyon dolar artırması bekleniyor ve stablecoinlerin bu ek kamu borcu arzını absorbe etmesi umut ediliyor.

4. Yakında yürürlüğe girecek yasalar, kısa vadeli devlet tahvillerini yasal rezerv varlıklar olarak belirleyecek ve böylece mali genişlemeyi ve stablecoin arzının temelini kurumsallaştıracak, özel sektörün kamu açığını absorbe ettiği ve dolar likiditesini küresel ölçekte genişlettiği bir geri bildirim mekanizması oluşturacaktır.

Stablecoin Geniş Para'nın genişleme mekanizması

Stablecoin'ların ihraç süreci basit ama önemli makroekonomik etkilere sahiptir:

1. Kullanıcı, fiat para olan doları stabilcoin ihraççısına gönderir.

2. İhraççı, aldığı fonları ABD Hazine Bono'su satın almak için kullanır ve eşdeğer miktarda stablecoin basar.

3. Devlet tahvilleri teminat varlığı olarak ihraç edenin bilançosunda tutulur, stablecoin ise serbestçe on-chain dolaşır.

Bu süreç, bir tür "para kopyalama" mekanizması oluşturdu. Temel para, devlet tahvilleri satın almak için kullanıldı ve stabilcoin kendisi ise vadesiz mevduat gibi bir ödeme aracı olarak kullanıldı. Bu nedenle, temel para değişmemiş olsa da, geniş para aslında bankacılık sisteminin dışında genişleme gerçekleştirmiştir.

Mevcut stabilcoin'ler M2'nin %1'ini oluşturuyor, her 10 baz puan artışta finansal sisteme yaklaşık 22 milyar dolar "gölge likidite" enjekte edilecek. Stabilcoin toplamının 2028'de 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Eğer M2 sabit kalırsa, bu ölçek M2'nin yaklaşık %9'unu oluşturacak ve mevcut kurumlara özel para piyasası fonlarının büyüklüğüne eşdeğer olacak.

Yasal düzenlemelerle kısa vadeli Hazine bonolarını zorunlu olarak uyumlu rezervler içine dahil ederek, ABD aslında stabilcoin genişlemesini otomatik bir Hazine bonosu marjinal talep kaynağı haline getirmiştir. Bu mekanizma, ABD'nin borç finansman kısmını özelleştirirken, stabilcoin ihraç edenleri sistemik mali destekleyicilere dönüştürmektedir. Aynı zamanda, on-chain dolar işlemleri aracılığıyla, doları uluslararasılaştırarak yeni bir seviyeye taşımakta ve küresel kullanıcıların ABD bankacılık sistemine erişim sağlamadan dolar tutup işlem yapmalarına olanak tanımaktadır.

Farklı Tür Yatırım Portföyleri Üzerindeki Etki

Dijital varlık portföyleri için, stablecoin'ler kripto piyasasının temel likidite katmanını oluşturmaktadır. Merkezi borsa işlem çiftlerinde hakimiyet kurarlar, merkeziyetsiz finansal borç verme pazarının ana teminatlarıdır ve aynı zamanda varsayılan muhasebe birimidir. Toplam arzı, yatırımcı duygusu ve risk iştahının gerçek zamanlı bir göstergesi olarak kullanılabilir.

Dikkate değer olan, stablecoin ihraççılarının kısa vadeli tahvil getirileri elde edebilmesidir (şu anda %4.0 ile %4.5 arasında), ancak token sahiplerine faiz ödememektedir. Bu, hükümet para piyasası fonları ile yapısal bir arbitraj farkı oluşturmaktadır. Yatırımcıların stablecoin tutma ile geleneksel nakit araçlarına katılma arasındaki seçimleri, esasen 24/7 likidite ile getiri arasında bir denge kurmaktır.

Geleneksel dolar varlık tahsisatçıları için, stablecoin kısa vadeli hazine bonolarına sürekli bir talep kaynağı haline geliyor. Mevcut 150-200 milyar dolarlık rezerv, Hazine'nin yeni yasa bağlamında 2025 mali yılı için tahvil ihraç miktarının dörtte birini neredeyse absorbe edebilir. Eğer stablecoin talebi 2028'den önce 1 trilyon dolar daha genişlerse, model 3 aylık hazine bonosu getirisinin 6-12 baz puan düşeceğini, ön uç getiri eğrisinin dikleşeceğini ve bunun şirketlerin kısa vadeli finansman maliyetlerinin düşmesine yardımcı olacağını öngörüyor.

Stablecoin'in Makroekonomi Üzerindeki Etkisi

ABD Hazine bonoları ile desteklenen stablecoin'ler, geleneksel banka mekanizmalarını atlayarak bir para genişleme kanalı getirmiştir. Hazine bonoları ile desteklenen her bir stablecoin birimi, henüz serbest bırakılmamış olan temel rezervleri olsa bile, harcanabilir satın alma gücü ile eşdeğerdir.

Ayrıca, stablecoin'in dolaşım hızı geleneksel mevduat hesaplarının çok üzerinde - yıllık ortalama yaklaşık 150 kez. Yüksek benimseme oranına sahip bölgelerde, bu enflasyon baskısını artırabilir, temel para artırılmamış olsa bile. Şu anda, dijital dolara olan global saklama tercihi kısa vadeli enflasyon iletimini baskılıyor, ancak ABD'nin uzun vadeli dış dolar borçlarını biriktiriyor, çünkü giderek daha fazla on-chain varlık sonunda ABD'nin egemen varlıklarına karşı on-chain talep haline geliyor.

Stablecoin'ların 3-6 aylık ABD tahvillerine olan talebi, ön uç getiri eğrisinin istikrarlı, fiyat duyarsız bir alım gücü oluşturmasını sağladı. Bu sürekli talep, kısa vadeli devlet tahvilleri ile gecelik endeks takas faizi arasındaki farkı sıkıştırarak, Fed'in politika araçlarının etkinliğini azalttı. Stablecoin dolaşımının artmasıyla birlikte, Fed'in aynı sıkılaştırma etkisini elde etmek için daha agresif bir niceliksel daraltma veya daha yüksek politika faiz oranları uygulaması gerekebilir.

Finansal Altyapının Yapısal Dönüşümü

Stablecoin altyapısının ölçeği artık göz ardı edilemez. Geçen yıl, on-chain transferlerin toplamı 33 trilyon dolara ulaştı ve bu, büyük kredi kartı şirketlerinin toplamını geçti. Stablecoinler, neredeyse anlık hesaplama yeteneği, programlanabilirlik ve ultra düşük maliyetli sınır ötesi işlemler (en düşük %0.05) ile geleneksel para transferi kanallarına ( %6-14) göre çok daha üstündür.

Aynı zamanda, stablecoin'ler merkeziyetsiz finansal borç verme için tercih edilen teminat varlığı haline geldi ve 65'ten fazla protokol kredilerini destekliyor. Tokenleştirilmiş kısa vadeli hazine bonoları - bir getiri aracı olan ve kısa vadeli hazine bonolarını takip eden on-chain araç - hızla genişliyor ve yıllık %400'ün üzerinde bir büyüme kaydediyor. Bu trend, ticaret için sıfır faizli coin'ler ve tutmak için faizli token'ler kullanılan "ikili dolar sistemi" oluşturuyor ve nakit ile menkul kıymetler arasındaki sınırları daha da belirsiz hale getiriyor.

Geleneksel banka sistemi de tepki vermeye başladı. Bir büyük bankanın CEO'su, "yasal olarak mümkün olduğunda banka stablecoin'i çıkarmaya istekli olduğunu" açıkladı ve bu, banka sisteminin müşteri fonlarının on-chain'a geçişine duyduğu endişeyi gösteriyor.

Daha büyük sistemik riskler, geri alma mekanizmasından kaynaklanmaktadır. Para fonlarından farklı olarak, stablecoin'ler birkaç dakika içinde tasfiye edilebilir. Değersizleşme gibi baskı senaryolarında, ihraç eden taraf aynı gün içinde yüzlerce milyar dolar değerinde hazine bonosu satabilir. ABD hazine bonosu piyasası, bu tür gerçek zamanlı satış baskısı ortamlarında bir stres testinden geçmemiştir, bu da dayanıklılığı ve etkileşimi sorgulamaktadır.

Stratejik Öncelikler ve Sonraki Gözlemler

1. Para Bilinci Yeniden Yapılandırılması: Stabilcoinler, yeni nesil Euro Doları olarak görülmelidir - düzenlemeden bağımsız, istatistiksel olarak zorlayıcı, ancak küresel Dolar likiditesi üzerinde güçlü bir etkiye sahip bir finansal sistem.

2. Faiz Oranı ve Hazine Tahvili İhaleleri: ABD tahvillerinin kısa vadedeki faiz oranları, stablecoin'lerin ihraç hızından giderek daha fazla etkilenmektedir. Faiz anormalliklerini ve fiyat bozulmalarını tanımlamak için ana stablecoinlerin net ihraç artışını ve hazine tahvili birinci aşama ihalelerini aynı anda takip etmenizi öneririm.

3. Portföy Dağılımı:

   • Kripto yatırımcıları için: Günlük işlemlerde sıfır faizli stablecoin kullanın, boşta kalan fonları tokenleştirilmiş kısa vadeli hazine ürünlerine yatırarak gelir elde edin.
   • Geleneksel yatırımcılar için: Stabilcoin ihraççısının hisse senetlerine ve rezerv varlık getirileriyle ilgili yapılandırılmış menkul kıymetlere odaklanın.

4. Sistematik Risk Önleme: Büyük ölçekli geri alım dalgalanmaları, doğrudan kamu tahvilleri ve geri alım pazarına yansıyabilir. Risk yönetimi departmanı, devlet tahvili faiz oranlarının ani yükselmesi, teminat sıkışıklığı ve günlük likidite krizi gibi ilgili senaryoları simüle etmelidir.

ABD Hazine tahvilleri ile desteklenen stablecoin'ler artık sadece kripto ticaretinin pratik araçları değil. Hızla makro etkileri olan "gölge para" haline dönüşüyorlar - finansman açığını kapatmak, faiz oranı yapısını yeniden şekillendirmek ve dünya genelinde doların dolaşım şeklini yeniden yapılandırmak. Çok varlıklı yatırımcılar ve makro strateji geliştiricileri için bu trendi anlamak ve buna yanıt vermek artık bir seçenek değil, acil bir durum haline gelmiştir.