Alacakaranlıkta Kripto Piyasası: Dönüm Noktası ve Gelecek

2022'de, şifreleme sektörü önemli bir dönüm noktasına ulaştı. Luna, 3AC ve FTX'teki üç büyük kara kuğu olayı, yıkım gücü ve etkisi daha önceki olaylardan çok daha fazlaydı. Kaynağına dönecek olursak, kriz çoktan tohumları ekilmişti: FTX olayı, Luna'nın çöküşüne kadar izlenebilir ve yakın zamanda açıklanan iç belgeler de FTX'in açığının daha önceki dönemlerden kaynaklandığını doğrulamaktadır.

Kaynağı gözlemleyerek, DeFi prensiplerini bilen herkes bu yılki Luna'nın hızlı çöküşünün tipik bir Ponzi şeması olduğunu anlayabilir: Piyasa anormal, hızlı bir şekilde tahliye gerçekleşti ve bu, on milyar dolar piyasa değerine sahip Luna'nın bir anda yok olmasına neden oldu. Bu olayda, birçok merkezi kurum piyasa beklentileri için yetersiz hazırlık yaptı ve bu da büyük risk maruziyetine yol açtı; örneğin, 3AC riskten bağımsız bir hedge fonundan tek taraflı bir kumarbaz haline hızla dönüştü.

Sonrasında, kriz peş peşe yaşandı. Haziran ayında, piyasada birçok kurum asimetrik pozisyonlar tutuyordu, yüksek kaldıraçla Bitcoin ve Ethereum'a uzun pozisyon alıyor, bazı sabit seviyelerin aşılmayacağına körü körüne inanıyordu, bu da kurumlar arasında borçlanmaya yol açtı ve ardından 3AC olayı patlak verdi. Eylül ayında, Ethereum birleşimi tamamlandı, piyasada bir canlanma belirtisi belirdi, ancak beklenmedik bir olay FTX çöküşünü tetikledi.

FTX olayı ticari rekabet açısından, muhtemelen rakiplerin finansmanına yönelik bir saldırı eylemidir. Ancak olayın beklenmedik gelişimi piyasalarda panik yaratarak, Sam'in mali açığı açığa çıkmış ve hızlı bir para çekme işlemi başlatmış, nihayetinde FTX ticari imparatorluğunun hızlı bir şekilde çökmesine yol açmıştır.

Bu yılki üç büyük kara kuğu olayında, üzerinde düşünmeye değer birkaç önemli nokta var:

1. Kurumlar da iflas edebilir. 2017 yılında Batılı büyük kurumlar, büyük miktarda kurumsal kullanıcı akını yaşadıktan sonra, Amerikan borsasıyla yüksek bir ilişki içindeydiler. Bireysel yatırımcılar için, bu kurumlar gizemli görünüyor ve büyük miktarda sermaye ve yetenek getiriyorlar. Ancak bu yılki olaylara bakıldığında, Kuzey Amerika'daki birçok kurumun risk yönetimi ve kripto dünyasına dair algısında yanlışlıklar olduğu görülüyor, bu da zincirleme reaksiyonlara yol açtı. Bu nedenle, kurumlar iflas edebilir ve yeniden yapılandırılabilir, kurumlar arasında teminatsız kredi geçişliliği oldukça yüksektir.

2. Kuantitatif ve piyasa yapıcı ekipler, aşırı olaylarda büyük kayıplar yaşayabilir. Piyasa hızlı dalgalanmalara maruz kalır, özellikle düşüş dönemlerinde, kurumsal güvensizlik ile doludur. Bu, büyük miktarda fonun dışarıya çıkmasına neden olur, likidite ciddi şekilde yetersiz kalır, birçok piyasa yapıcı ekip zorunlu olarak yüksek likiditeye sahip varlıkları düşük likiditeye sahip varlıklara dönüştürmek zorunda kalır ve nakit çekme konusunda kilitlenme ile karşı karşıya kalır. Birden fazla kara kuğu olayında, birçok piyasa yapıcı/kuantitatif ekip etkilenmiştir.

3. Varlık yönetim ekipleri de darbe alıyor. Varlık yönetim ekipleri, yatırımcılara getiri sağlamak için piyasada düşük riskli hatta risksiz faiz oranları aramak zorundadır. α getirisi elde etmenin esasen iki yolu vardır: borç verme ve token ihraç etme. Birincisi, piyasaya likidite sağlayarak getiri elde ederken, ikincisi token konsensüs mekanizması, ICO ve DeFi madenciliği gibi yöntemlerle piyasaya token ihraç eder. Varlık yönetim ekipleri, operasyonları sırasında büyük miktarda borç verme varlığı ve ilgili türev ürünler biriktirmiştir. Kurumsal çöküş gibi kara kuğu olayları meydana geldiğinde, borç verme varlıkları gibi unsurlar zincirleme reaksiyonlar üretecek ve aşırı piyasa koşullarında büyük darbelere maruz kalacaklardır.

Bu, geleneksel finans piyasalarını akla getiriyor. Şifreleme piyasası hızla gelişiyor, 10 yıldan fazla bir sürede geleneksel finans piyasasının 200 yılı aşkın gelişim sürecini tamamlamış gibi görünüyor; hem başarılı örnekler var hem de geleneksel finans tarihindeki tekrarlayan sorunları yeniden yaşıyor. Örneğin, FTX olayında ticari kredileri aşırı kullanarak bankaların yaptığı birçok eylem de yaşandı. Bu sorunlar, merkezi kurumların operasyonel sorunlarına işaret ediyor gibi görünüyor.

Aynı zamanda, FTX olayı da merkezileşmiş borsaların çöküşünün başlangıcını temel olarak işaret ediyor. Küresel ölçekte, insanlar kripto para birimlerine, özellikle de merkezileşmiş borsaların şeffaf olmamasına ve olası zincirleme etkilere karşı son derece bir panik içindeler. Veriler de bu değerlendirmeyi doğruluyor, son bir ayda zincir üzerinde büyük miktarda kullanıcının varlık transferi gerçekleştirdiği gözlemlendi.

Alacakaranlık gelmeden önce, özel anahtar insanlıkla olan savaşında kaybetti:

Şifreleme dünyasında, temel varlık mülkiyeti özel anahtarlar ile güvence altına alınmış olsa da, son 10 yıldaki gelişmelerde merkezi borsa kullanıcıların ve borsaların varlıklarını yönetmelerine yardımcı olacak makul bir üçüncü taraf saklama kuruluşu bulamadı. Bu durum, borsa yöneticilerinin insani sorunlarına karşı koymak için, borsaların her zaman kullanıcı varlıklarına dokunma fırsatı bulmasına neden oldu.

FTX olayında, insanlığın etkisi daha önceki işaretler gibiydi. Sam her zaman boş duramayan biriydi. Çeşitli fazla mesailerle gece geç saatlere kadar çalışarak, kendisinin ve paranın boş durmasına izin vermedi; DeFi Yazı döneminde de sıklıkla borsa sıcak cüzdanından büyük miktarda varlık çıkararak çeşitli DeFi protokollerine madencilik yapmak için aktarımlar yaptı.

İnsan doğası daha fazla fırsat arzuladığında, cazibeye karşı koymak da zorlaşır. Çok sayıda kullanıcı varlığı borsa sıcak cüzdanında, varlıkları kullanarak ( düşük ) risk getirisi elde etmek doğal görünmektedir; Staking yapmaktan, DeFi madenciliği yapmaya, erken aşama birincil piyasa projelerine yatırım yapmaya kadar, getiriler arttıkça, tahsisatın kötüye kullanılması da artabilir.

Siyah kuğu olayları sektörü alt üst etti ve bize çok net bir ders verdi: Regülasyon ve büyük kurumlar açısından, geleneksel finans sisteminden öğrenmeli ve merkezi borsa işlemlerini aynı anda borsa, aracı kurum ve üçüncü taraf saklama gibi üç rolü üstlenen bir varlık tarafından yapılmasını engelleyecek uygun yollar bulmalılar; aynı zamanda üçüncü taraf saklama ve işlem davranışlarının kendisinin bağımsız olmasını sağlamak için teknik araçlar gereklidir, çıkarların birbirine bağlı olmaması sağlanmalıdır. Gerekirse, regülasyon müdahale edebilir.

Merkezi borsa dışında, diğer merkezi kuruluşlar sektörde büyük değişimlerle karşı karşıya kalıyor ve muhtemelen değişiklikler yapmak zorunda kalacaklar.

Merkezileşmiş kuruluşlar, "büyüktür ama yıkılmaz" dan yeniden inşa yoluna

Kara kuğu sadece merkezi borsaları sarsmakla kalmadı, aynı zamanda sektöre bağlı merkezi kuruluşları da etkiledi. Krizden etkilenmelerinin büyük bir nedeni, karşı taraf (, özellikle merkezi borsa ) riskini göz ardı etmeleridir. "Büyük ama çökmez" ifadesi, insanların FTX hakkındaki izlenimidir. Bu kavramı ikinci kez duymak: Kasım ayının başındaki bazı sohbet gruplarında, çoğu insan FTX'in "büyük ama çökmez" olduğunu düşündü.

Ve ilk kez, SuZhu'nun kendi ağzından söylediği: "Luna büyük ve düşmez, düştüğünde birisi gelecek ve kurtaracak."

Mayıs'ta, Luna düştü.

Kasım, FTX'in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında son kredi verenler vardır. Büyük finansal kurumlar şiddetli bir olayla karşılaştığında, genellikle üçüncü taraf organizasyonlar veya hatta hükümet destekli organizasyonlar iflas yeniden yapılandırması yaparak risk etkisini azaltır. Ne yazık ki, şifreleme dünyasında bu yoktur. Temel şeffaflık nedeniyle, insanlar zincir üzerindeki verileri analiz etmek için çeşitli teknikler kullanarak, tüm çöküşün çok hızlı bir şekilde gerçekleşmesine neden olurlar. Bir ipucu, kaosun patlak vermesine yol açabilir.

Bu fenomen çift taraflı bir kılıçtır, avantajları ve dezavantajları vardır. Avantajı, kötü balonların patlamasını hızlandırmak ve olmaması gereken şeylerin hızla yok olmasını sağlamaktır; dezavantajı ise, çok hassas olmayan yatırımcılara neredeyse zaman penceresi bırakmamaktadır.

Bu tür bir piyasa gelişimi sürecinde, önceki değerlendirmemizi sürdürüyoruz: FTX olayı, merkezi borsa akşamının geldiğini temel olarak işaret ediyor, gelecekte bunlar yavaş yavaş fiat dünyası ile şifreleme dünyası arasında köprü rolüne dönüşecek ve geleneksel yöntemlerle KYC ve para yatırma gibi sorunları çözecek.

Geleneksel yöntemlere kıyasla, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf işlem yöntemlerine daha çok güveniyoruz. 2012'de, toplulukta zincir üzerindeki finans hakkında tartışmalar vardı, ancak o zaman sınırlı teknoloji ve performans nedeniyle uygun taşıma araçlarından yoksundu. Blok zinciri performansı ve altyapı özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimi ile birlikte, zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsa dahil olmak üzere yavaş yavaş ortaya çıkacaktır.

Oyun ikinci yarıya geçiyor, merkezi kuruluşların da kriz sonrası sarsıntılar içinde yeniden inşa edilmesi gerekiyor. Yeniden inşanın temeli hala varlık mülkiyetini elinde tutmaktır.

Bu nedenle, mevcut popüler MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümlerini borsa ile etkileşimde kullanmak iyi bir seçimdir. Büyük kuruluşların kendi varlık mülkiyetini kontrol etmesi, ardından üçüncü taraf işbirliği ve borsa ile ortak imza yoluyla varlıkların güvenli bir şekilde transferi ve ticareti gerçekleştirmesi, işlemin mümkün olan en kısa süre içinde gerçekleşmesini sağlamakta ve karşı taraf riskini ile üçüncü tarafların neden olabileceği zincirleme reaksiyonları mümkün olduğunca azaltmaktadır.

Merkeziyetsiz Finans, zorluklarda fırsat aramak

Merkezi borsa ve merkezi kuruluşlar bu durumdan zarar gördüğünde, DeFi durumu daha iyi mi olacak?

Kripto dünyasında büyük miktarda fon akışı ile birlikte, makro çevredeki faiz artışlarıyla DeFi büyük bir darbe alıyor: Genel getiriler açısından, DeFi şu anda ABD tahvillerinden daha düşük. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerini de göz önünde bulundurmak gerekiyor. Risk ve getiriyi bir arada değerlendirdiğimizde, DeFi'nin mevcut durumu olgun yatırımcılar açısından pek de iç açıcı değil.

Kötümser bir ortamda, piyasa hala yenilikler üzerinde çalışıyor. Örneğin, finansal türevler etrafında merkeziyetsiz borsa giderek ortaya çıkıyor, sabit gelir stratejilerinin yeniliği de hızlı bir şekilde evrim geçiriyor. Kamu blok zinciri performans sorunları yavaş yavaş çözülürken, tüm DeFi etkileşim biçimlerinin ve mümkün olan formlarının da yeni bir evrime gireceğine dair iyimseriz.

Ancak bu güncelleme ve iterasyon bir anda gerçekleşmedi, mevcut piyasa hâlâ hassas bir aşamada: Siyah kuğu olayları nedeniyle, şifreleme piyasa yapıcıları kayıplar yaşadı, bu da tüm piyasada ciddi bir likidite eksikliğine yol açtı ve aynı zamanda piyasa manipülasyonunun ekstrem durumlarının sıkça meydana geldiği anlamına geliyor.

Erken dönemde likiditesi yüksek olan varlıklar, şimdi kolayca manipüle edilebilir; bir fiyat manipülasyonu gerçekleştiğinde, DeFi protokolleri arasında büyük kombinasyonlar bulunduğundan, birçok varlık, üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından sebepsiz yere etkilenebilir ve bu durum, kendi borçlarını da ortaya çıkarabilir.

Böyle bir piyasa ortamında, ilgili yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir.

Ekibimiz şu anda daha sağlam yatırım yolları aramaya daha fazla eğilimli, Staking aracılığıyla yeni varlık artışı elde etmeye çalışıyoruz. Aynı zamanda, ( yarı ) otomatik bir şekilde genel operasyon verimliliğini artırmak için çeşitli zincir üstü anormallikleri gerçek zamanlı izlemek için Argus adlı bir sistem geliştirdik. Sektörün deneyimli isimleri DeFi'ye karşı giderek temkinli bir iyimserlik sergilerken, biz de tüm pazarın ne zaman bir dönüm noktası yaşayacağını merak ediyoruz.

Piyasada dönüşü bekliyoruz, iç ve dış nedenler birbiri olmadan olamaz.

Kimse krizi sürekli yaşamaz. Aksine, hepimiz bir değişim umuduyla bekliyoruz. Ancak rüzgarın ne zaman döneceğini tahmin etmek için, rüzgarın nereden estiğini anlamamız gerekiyor.

Bence, bir önceki piyasa dalgalanması muhtemelen 2017'de gelen geleneksel yatırımcıların girişinden kaynaklanıyor. Getirdikleri varlık ölçeği görece büyük olduğu için ve makro çevrenin de oldukça gevşek olmasıyla birlikte, sıcak bir piyasa oluşturdu. Şu anda ise, belki de faiz oranlarının belirli bir seviyeye düşmesini beklememiz gerekecek, ancak sıcak paranın yeniden kripto piyasasına akması ve ayı piyasasının dönüş yapması için.

Ayrıca, önceki kabaca tahminlerde, tüm şifreleme sektörünün, madencilik makineleri ve çalışanlar dahil, günlük toplam maliyetinin on milyon ile bir yüz milyon dolar arasında olduğunu düşündüm; oysa şu anda blok zinciri üzerindeki fon akış durumu, günlük fon girişinin tahmin edilen maliyetlerin çok altında olduğunu gösteriyor, dolayısıyla tüm piyasa hâlâ mevcut stok oyun aşamasında.

Likidite sıkılaşması, mevcut rekabetle birlikte, sektör içinde ve dışında olumsuz bir çevre, piyasanın tersine dönmemesinin dışsal bir nedeni olarak görülebilir. Ancak, şifreleme sektörünün yukarı yönlü içsel nedeni, killer uygulamaların patlamasıyla sağlanan büyüme noktalarından gelmektedir.

Son boğa piyasasındaki birçok anlatı yavaşça sessizliğe büründükten sonra, şu anda sektörde hala yeni bir büyüme noktası net bir şekilde görünmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaşça piyasaya sürüldüğünde, yeni teknolojinin getirdiği değişiklikleri hafifçe hissediyoruz, kamu blok zincirinin performansı daha da artıyor, ancak aslında net bir katil uygulama göremiyoruz; kullanıcı düzeyine yansıdığında, büyük ölçekli sıradan kullanıcıların varlıklarını kripto dünyasına akıtan uygulama biçiminin ne olduğunu hala bilmiyoruz. Bu nedenle, ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul var: birincisi, dış makro ortamda faiz artırımlarının sona ermesi, ikincisi ise bir sonraki yeni katil uygulamanın patlama büyüme noktasını bulmak.

Ancak dikkat edilmesi gereken, piyasa eğilimlerinin tersine dönmesinin, şifreleme sektöründeki içsel döngülerle uyumlu olması gerektiğidir. Bu yıl Eylül ayında gerçekleşen Ethereum birleşim olayını ve 2024'te Bitcoin'in beklenen bir sonraki yarılanmasını göz önünde bulundurduğumuzda, ilki gerçekleşti ve ikincisi sektörel açıdan da uzak değil. Bu döngüde, sektördeki uygulama atılımları ve anlatı patlamaları için aslında çok fazla zaman kalmadı.

Eğer dış makro ortam ve iç yenilik ritmi yetişmezse, o zaman sektörde 4 yılda bir döngü olan mevcut anlayış da kırılabilir. Ayı piyasasının döngüler arası daha uzun hale gelip gelmeyeceği, henüz gözlemlenip öğrenilmesi gereken bir durumdur. Piyasa dönüşümünü sağlayan iç ve dış etkenlerin hiçbiri eksik olmamalıdır; bu nedenle, sabrı kademeli olarak biriktirmeli ve daha fazla belirsizlikle yüzleşmek için yatırım stratejimizi ve beklentilerimizi zamanında ayarlamalıyız.

Hiçbir şey asla sorunsuz gitmez, umarım her kripto piyasası katılımcısı, fırsatları kaçıran bir izleyici değil, sağlam bir inşaatçı olur.

Ek: Soru-Cevap Bölümü Seçkisi

Soru 1: Kripto piyasası gelecekteki ana yenilik yönleri nelerdir?

şifreleme piyasası geleceği