Stablecoin Gelişimi ve Bankacılık Tarihinin Dersleri

Stablecoin, yeni bir değer saklama ve değişim aracı olarak, yaygın olarak kullanılmasına rağmen, tanımı ve anlaşılması hâlâ belirsizlikler içermektedir. Son yıllarda, stablecoin, yetersiz teminattan aşırı teminata, merkezi yapıdan merkeziyetsiz yapıya doğru bir gelişim evrimi geçirmiştir. Bu evrim süreci, stablecoin'in teknik yapısını anlamamız ve ilgili yanlış anlamaları ortadan kaldırmamız açısından önemli bir anlam taşımaktadır.

Yenilikçi bir ödeme yöntemi olarak, stablecoin değer transferini basitleştirir, geleneksel finansal altyapıya paralel bir piyasa inşa eder ve yıllık işlem hacmi, hatta ana ödeme ağlarını aşmıştır. Stablecoin'in tasarım sınırlamaları ve ölçeklenebilirliği hakkında daha derinlemesine bilgi edinmek için bankacılık sektörünün gelişim sürecinden yararlanabilir, başarısının ve başarısızlığının nedenlerini analiz edebilirsiniz. Kripto para dünyasındaki birçok ürün gibi, stablecoin de bankacılık sektörünün gelişim yolunu tekrar edebilir; basit mevduat ve senetlerden başlayarak, para arzını artırmak için daha karmaşık kredi işlemlerine doğru ilerleyebilir.

Bu makale, ABD bankacılık sisteminin gelişim tarihi açısından stablecoin'lerin gelecekteki yönünü inceleyecektir. Öncelikle son yıllarda stablecoin'lerin gelişim sürecini gözden geçirecek, ardından ABD bankacılığının evrim tarihini karşılaştırarak ikisi arasında etkili bir karşılaştırma yapacağız. Makale ayrıca son zamanlarda ortaya çıkan üç stablecoin türünü tartışacak: yasal destekli stablecoin, varlık destekli stablecoin ve stratejik destekli sentetik dolar ve bu türlerin gelişim perspektifini öngörecektir.

Stablecoin'in Gelişim Süreci

2018'de USDC'nin piyasaya sürülmesinden bu yana, stablecoin'lerin gelişimi hangi yolların mümkün olduğunu ve hangilerinin olmadığını göstermiştir. Erken kullanıcılar esas olarak yasal destekli stablecoin'leri para transferi ve tasarruf için kullanmışlardır. Merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokollerinin ürettiği stablecoin'ler de pratik ve güvenilir olmasına rağmen, gerçek talep önemli değildir. Şu anda, kullanıcılar belirgin bir şekilde dolar cinsinden stablecoin'leri tercih etmektedir, diğer nominal değerlerdeki stablecoin'ler yerine.

Bazı türdeki stablecoin'ler başarısız oldu, örneğin Luna-Terra gibi merkeziyetsiz, düşük teminat oranına sahip stablecoin'ler, görünüşte daha yüksek sermaye verimliliğine sahip olsalar da, sonunda felaketle sonuçlandı. Diğer türdeki stablecoin'ler hala gözlemleniyor, örneğin faiz getiren stablecoin'ler umut verici olsa da, kullanıcı deneyimi ve düzenleme konusunda zorluklarla karşı karşıya.

Stablecoin'lerin başarılı uygulamalarıyla birlikte, diğer türlerdeki dolar bazlı token'lar da ortaya çıkmıştır. Örneğin, strateji destekli sentetik dolar, stablecoin'lere benzer bir yeni ürün kategorisidir, ancak henüz yasal para birimi destekli stablecoin'lerin güvenlik standartlarına ve olgunluğuna ulaşmamıştır. Şu anda, daha yüksek risk ve getiri elde etmek amacıyla esas olarak DeFi kullanıcıları tarafından benimsenmektedir.

Yasal para biriminin USDT, USDC gibi ( stabilcoinlerinin hızlı yayılımına destek verdiğine tanık olduk, bu tür stabilcoinler basitliği ve güvenliği nedeniyle büyük ilgi görüyor. Buna karşılık, varlık destekli stabilcoinlerin benimsenmesi nispeten geride kalmış durumda, oysa bu tür varlıklar geleneksel bankacılık sisteminde mevduat yatırımlarının önemli bir payını oluşturuyor.

Geleneksel banka sistemi perspektifinden stabilcoinleri analiz etmek, bu gelişim trendlerini açıklamaya yardımcı olur.

Amerikan Bankacılığı Gelişim Tarihi: Banka Mevduatları ve Para Evrimi

Amerikan bankacılığının tarihini anlamak, mevcut stablecoinlerin banka sisteminin gelişimini nasıl taklit ettiğini anlamak için özellikle önemlidir.

1913'te Federal Rezerv Yasası'nın çıkmasından önce, özellikle 1863-1864'teki Ulusal Banka Yasası'nın yürürlüğe girmesinden önce, farklı biçimlerdeki paraların farklı risk seviyeleri vardı, bu nedenle gerçek değerleri de farklıydı. Banka senetleri, mevduatlar ve çeklerin "gerçek" değerleri, émetenin, nakit etme kolaylığının ve émetenin güvenilirliğinin durumuna bağlı olarak büyük farklılıklar gösterebilir. Özellikle 1933'te Federal Mevduat Sigorta Şirketi'nin kurulmasından önce, mevduatlar banka riskine karşı özel bir sigorta gerektiriyordu.

Bu dönemde bir dolar, bir dolara eşit değildir. Bunun nedeni, bankaların mevduat yatırım kârlılığını korumak ile mevduat güvenliğini sağlamak arasında bir çelişkiye karşı karşıya kalmasıdır. Mevduat yatırım kârlılığını sağlamak için bankaların kredi vermesi ve yatırım riskini üstlenmesi gerekir; ancak mevduat güvenliğini sağlamak için bankaların riskleri yönetmesi ve pozisyon tutması gerekir.

1913 yılına kadar, Federal Reserve Yasası'nın yürürlüğe girmesiyle, bir dolar çoğu durumda bir dolara eşit olmuştur.

Bugün, bankalar dolar mevduatlarını devlet tahvilleri ve hisse senetleri satın almak, kredi vermek ve Volcker Kuralı kapsamında basit stratejilerle piyasa yapıcılığı veya hedge gibi faaliyetlerde bulunmak için kullanıyor. Volcker Kuralı, bankaların yüksek riskli kendi hesabına ticaret faaliyetlerinde bulunmalarını sınırlamak, perakende bankacılığın spekülatif davranışlarını azaltmak ve iflas riskini düşürmek amacıyla oluşturulmuştur.

Perakende bankacılık müşterileri mevduatlarının oldukça güvende olduğunu düşünebilir, ancak durum böyle değil. 2023'te Silicon Valley Bank'ın fon yanlış eşleşmesi nedeniyle likidite sorunları yaşayıp iflas etmesi bunun kanlı bir dersidir.

Bankalar, mevduatları )'de yatırım yaparak ve ('de kredi vererek faiz farkı ile kâr elde ederler, kâr ve riski arka planda dengeleyerek, kullanıcıların çoğu bankaların mevduatlarını nasıl işlediğini pek anlamaz, buna rağmen çalkantılı dönemlerde bankalar, mevduatların güvenliğini esasen garanti edebilir.

Krediler, bankacılık faaliyetlerinin özellikle önemli bir parçasıdır ve bankaların para arzını artırma ve ekonomik sermaye verimliliğini sağlama yöntemidir. Düzenlemeler, tüketici koruması, yaygın benimseme ve risk yönetimindeki iyileşmelere rağmen, tüketiciler mevduatlarını nispeten risksiz bir birleşik bakiye olarak görebilir.

Stablecoin, kullanıcılara banka mevduatları ve senetlere benzer birçok deneyim sunmaktadır - kullanışlı ve güvenilir değer saklama, değişim aracı, borç verme - ancak bağlı olmayan "kendinize ait barındırma" biçimini benimsemektedir. Stablecoin, basit banka mevduatları ve senetlerden başlayarak, yasal para birimlerinin öncülerini takip edecek, ancak zincir üzerinde merkeziyetsiz borç verme protokollerinin olgunlaşmasıyla, varlık destekli stablecoin'ler giderek daha popüler hale gelecektir.

Banka mevduatı açısından stabilcoin

Yukarıdaki bağlamda, üç tür stablecoin'i değerlendirmek için perakende bankacılığı perspektifinden bakabiliriz: yasal destekli stablecoin, varlık destekli stablecoin ve stratejik destekli sentetik dolar.

) yasal para desteği olan stablecoin

Yasal para birimi destekli stablecoinler, 1913 yılında ### tarihli Amerikan Banknotu dönemine benzer. O dönemde, banknotlar bankaların ihraç ettiği kayıtsız senetlerdi; federal düzenlemeler, müşterilerin bunları eşdeğer dolara (, örneğin özel Amerikan Hazine Bonoları ) veya diğer yasal para birimleri ( "coin" ) ile değiştirebileceğini şart koşuyordu. Bu nedenle, banknotların değeri ihraç edenin itibarı, ulaşılabilirliği ve ödeme gücüne bağlı olarak değişse de, çoğu insan banknotlara güveniyordu.

Fiat para destekli stablecoin'ler aynı ilkelere uyar. Bunlar, kullanıcıların doğrudan anlaşılması kolay, güvenilir yasal paraya dönüştürebilecekleri token'lardır - ancak benzer uyarılar da vardır: kağıt paralar herkesin değiştirebileceği anonim senetlerdir, ancak sahipleri ihraç bankasına yakın yaşamıyor olabilir ve bu nedenle değiştirmeleri zor olabilir. Zamanla, insanlar, ticaret yapabilecekleri kişileri bulabileceklerini ve ardından kağıt paralarını dolar veya coin'e dönüştürebileceklerini kabul ettiler. Benzer şekilde, fiat para destekli stablecoin kullanıcıları da, borsa aracılığıyla güvenilir bir şekilde yüksek kaliteli stablecoin kabul edenleri bulabileceklerine dair giderek daha fazla güven duymaktadır.

Günümüzde, düzenleyici baskı ve kullanıcı tercihlerinin birleşimi, giderek daha fazla kullanıcının fiat para destekli stablecoin'lere yönelmesine neden oluyor; bu stablecoin'ler toplam stablecoin arzının %94'ünden fazlasını oluşturuyor.

Ancak, kullanıcılar neden fiat para destekli stablecoin ihraççılarına güvenmelidir? Sonuçta, fiat para destekli stablecoin'ler merkezi olarak ihraç edilmektedir ve stablecoin'lerin geri alınması sırasında "banka koşusu" riski olduğu kolayca hayal edilebilir. Bu risklerle başa çıkmak için, fiat para destekli stablecoin'ler tanınmış muhasebe firmaları tarafından denetlenmekte ve yerel lisanslar almakta ve uyum gereksinimlerini karşılamaktadır. Bu denetimler, stablecoin ihraççısının herhangi bir kısa vadeli geri alım için yeterli yasal para veya kısa vadeli hazine bonosu rezervine sahip olduğunu ve ihraççının her bir stablecoin'in kabulünü 1:1 oranında desteklemek için yeterli yasal teminat toplamına sahip olduğunu garanti etmeyi amaçlamaktadır.

Doğrulanabilir rezerv kanıtı ile merkeziyetsiz yasal stablecoin发行i, uygulanabilir bir yol olmakla birlikte, yaygın olarak benimsenmemiştir. Doğrulanabilir rezerv kanıtı, denetlenebilirliği artıracaktır; şu anda zkTLS( sıfır bilgi iletim katmanı güvenliği, aynı zamanda ağ kanıtı) ve benzeri yöntemlerle uygulanabilmektedir, ancak yine de güvenilir merkezi otoritelere bağımlıdır.

Merkeziyetsiz bir şekilde yasal destekli stablecoin çıkarılması mümkün olabilir, ancak birçok düzenleyici sorun bulunmaktadır. Örneğin, merkeziyetsiz bir şekilde yasal destekli stablecoin çıkarabilmek için, çıkarıcının blok zincirinde, geleneksel devlet tahvilleriyle benzer risk durumuna sahip ABD devlet tahvilleri bulundurması gerekmektedir. Bu günümüzde henüz mümkün değil, ancak bu, kullanıcıların yasal destekli stablecoin'lere daha fazla güven duymasını sağlayacaktır.

( varlık destekli stablecoin

Varlık destekli stablecoin'ler, zincir üzerindeki borç verme protokollerinin bir ürünüdür; bankaların kredi yoluyla yeni para yaratma yöntemini taklit ederler. Merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokolleri, zincir üzerindeki son derece likit teminatlarla desteklenen yeni stablecoin'ler ihraç etmiştir.

Çalışma prensibini anlamak için, onu bir vadesiz mevduat hesabı olarak düşünebilirsiniz; hesap içerisindeki fonlar, yeni fonlar yaratmanın bir parçasıdır ve bunu karmaşık borç verme, düzenleme ve risk yönetim sistemleri aracılığıyla gerçekleştirir.

Aslında, piyasadaki çoğu para, yani sözde M2 para arzı, bankalar tarafından kredi yoluyla yaratılmaktadır. Bankalar ipotek kredileri, otomobil kredileri, ticari krediler, stok finansmanı gibi yöntemlerle para yaratırken, aynı şekilde, zincir üzerindeki borç verme protokolleri zincir üzerindeki varlıkları teminat olarak kullanarak varlık destekli stablecoin'ler yaratmaktadır.

Kredinin yeni para yaratmasına olanak tanıyan sistem, 1913'teki Federal Rezerv Bankası Yasası ile başlayan kısmi rezerv bankacılığı sistemidir. Daha sonra, kısmi rezerv bankacılığı sistemi giderek olgunlaştı ve 1933, 1971 ve 2020'de önemli güncellemeler yapıldı.

Her devrimle birlikte, tüketiciler ve düzenleyiciler kredi aracılığıyla yeni para yaratma sistemine giderek daha fazla güven duymaktadır. Öncelikle, banka mevduatları federal mevduat sigortası ile korunmaktadır. İkincisi, 1929 ve 2008 gibi büyük krizler yaşanmasına rağmen, bankalar ve düzenleyiciler riskleri azaltmak için uygulama ve süreçlerini sürekli olarak geliştirmektedir. Son 110 yılda, kredinin ABD para arzındaki payı giderek artmış ve şimdi büyük çoğunluğu oluşturmaktadır.

Geleneksel finansal kurumlar, kredileri güvenli bir şekilde vermek için üç yöntem kullanır:

1. Likit piyasalara ve hızlı tasfiye uygulamalarına sahip varlıklar için ) teminatlı kredi ###;
2. Bir grup kredi ( ipotek kredisi ) için büyük ölçekli istatistiksel analiz yapmak;
3. Özenle hazırlanmış ve kişiye özel sigorta hizmetleri ( ticari kredi ).

Blok zinciri üzerindeki merkeziyetsiz borç verme protokolleri, henüz yeni başladıkları için ve daha uzun bir yol katetmeleri gerektiği için, stabilcoin arzının yalnızca küçük bir kısmını oluşturmaktadır.

En ünlü merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokolleri şeffaf, yeterince test edilmiş ve temkinlidir. Bunlar, zincir üzerindeki, dışsal, düşük volatiliteye ve yüksek likiditeye sahip ( kolayca satılabilen ) varlıklar için varlık destekli stablecoin'ler ihraç etmektedir. Bu protokoller ayrıca teminat oranı ile etkili yönetişim ve tasfiye protokolleri için katı kurallara sahiptir. Bu özellikler, piyasa koşulları değişse bile, teminatların güvenli bir şekilde satılmasını sağlayarak varlık destekli stablecoin'lerin geri alım değerini korur.

Kullanıcılar, ipotek sözleşmelerini dört kriter temelinde değerlendirebilir:

1. Yönetim şeffaflığı;
2. Stabilcoin destekleyen varlıkların oranı, kalitesi ve volatilitesi;
3. Akıllı sözleşmelerin güvenliği;
4. Gerçek zamanlı olarak kredi teminat oranını sürdürme yeteneği.

Vadesiz mevduat hesabındaki fonlar gibi, varlık destekli stablecoin, varlık destekli krediler aracılığıyla yaratılan yeni fonlardır, ancak bu kredi uygulamaları daha şeffaf, denetlenebilir ve anlaşılması daha kolaydır. Kullanıcılar, varlık destekli stablecoin'in teminatını denetleyebilir; bu, geleneksel bankacılık sisteminin yalnızca kendi mevduatlarını banka yöneticilerine yatırım kararları için teslim etmesiyle farklılık göstermektedir.

Ayrıca, blok zincirinin sağladığı merkeziyetsizlik ve şeffaflık, menkul kıymet yasalarının ele almak istediği riskleri azaltabilir. Bu, stabilcoinler için önemlidir, çünkü bu, gerçekten merkeziyetsiz varlıkların desteklediği stabilcoinlerin menkul kıymet yasalarının kapsamının ötesine geçebileceği anlamına geliyor – bu analiz, yalnızca dijital yerel teminat ('a tamamen bağımlı olan varlık destekli stabilcoinler ile sınırlı olabilir, "gerçek dünya varlıkları" ) yerine. Bunun nedeni, bu tür teminatların merkezi olmayan aracı kurumlar yerine özerk protokoller aracılığıyla korunabilmesidir.

Artan ekonomik faaliyetlerin zincir üzerine kaydırılmasıyla birlikte, iki şeyin gerçekleşmesi bekleniyor: Öncelikle, daha fazla varlık zincir üzerindeki borç verme protokollerinde teminat olarak kullanılacak; ikincisi, varlık destekli stablecoin'ler zincir üzerindeki paranın daha büyük bir kısmını oluşturacak.