Doğu ve Batı Stabilcoin Hakimiyetini Ele Geçiriyor: ABD ve Hong Kong Yasama Süreci Hızlanıyor, Küresel Finansal Düzeni Yeniden Şekillendiriyor

Bu hafta, ABD Senatosu ve Hong Kong Yasama Konseyi neredeyse eş zamanlı olarak stablecoin düzenlemesi konusunda önemli adımlar attı. ABD, GENIUS yasasının usulüne uygun önerisini ezici bir çoğunlukla kabul ederek, ilk federal stablecoin yasasının yolunu açtı. Bu arada, Hong Kong, Stabilcoin Düzenlemesi Tasarısı'nı üçüncü okumada kabul ederek, Asya-Pasifik bölgesinde stablecoin lisans sistemi kuran ilk bölge oldu. Bu doğu-batı yasama süreçlerindeki yüksek düzeyde uyum, yalnızca zamanlama ile ilgili bir tesadüf değil, aynı zamanda gelecekteki finansal söylem üzerindeki şiddetli rekabeti de yansıtıyor.

Stablecoin pazarının potansiyeli büyük

Veriler, şu anda dünya genelindeki stabilcoin piyasa değerinin 250 milyar dolara yakın olduğunu ve son 5 yılda %2200'den fazla büyüdüğünü gösteriyor. 2025'in başından bu yana, zincir üzerindeki işlem hacmi 3.7 trilyon doları aştı ve yıl boyunca 10 trilyon dolara yaklaşması bekleniyor. ABD doları bazlı stabilcoin'ler, gelişen piyasalarda ticaret ve para transferi için yaygın olarak kullanılmakta; bazı bölgelerdeki kullanım ölçeği, geleneksel ödeme sistemlerini bile aşmaktadır. Stabilcoin'ler, marjinal bir varlıktan hızla küresel ödeme ağları ve egemen rekabetin anahtarı haline gelmiştir.

Mevcut düzenleyici sinyaller ve kurumsal sermaye tutumlarına göre, küresel uyum çerçevesinin aşamalı olarak geliştiği, kurumların ve bireylerin geniş çapta benimsediği iyimser bir durumda, 2030 yılına kadar küresel stablecoin pazarının arzının 30 trilyon dolara ulaşması, aylık zincir üzerindeki işlem hacminin 9 trilyon dolara ulaşması ve yıllık işlem toplamının 100 trilyon doları aşması beklenmektedir. Bu, stablecoin'in yalnızca geleneksel elektronik ödeme sistemleri ile rekabet etmekle kalmayıp, aynı zamanda küresel uzlaşma ağında önemli bir konum alacağı anlamına geliyor. Piyasa değeri açısından, stablecoin'in devlet tahvilleri, nakit ve banka mevduatlarından sonra "dördüncü temel para varlık sınıfı" haline gelmesi ve dijital ödeme ve varlık dolaşımında önemli bir aracın olması bekleniyor.

Dikkate değer bir nokta, bu büyüme trendinde, stablecoin'lerin rezerv yapısının makroekonomi üzerinde de etkisi olacağıdır. Şu anda, stablecoin'lerin ölçeği, vadesi yaklaşan kısa vadeli ABD Hazine tahvillerinin yaklaşık %3'ünü tüketmiş olup, yurtdışındaki ABD Hazine tahvili sahipleri arasında 19. sıradadır. GENIUS yasasının rezerv olarak %100 yüksek likiditeye sahip dolar varlıkları gerektirdiği göz önüne alındığında, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ana seçenek haline gelebilir. %50'lik bir dağılım oranı ile tahmin edildiğinde, 3 trilyon dolarlık piyasa değeri en az 1.5 trilyon dolarlık kısa vadeli ABD Hazine tahvili talebine denk gelmektedir. Bu ölçek, Çin veya Japonya gibi önemli yurtdışı egemen alıcıların mevcut ABD Hazine tahvili pozisyonlarına yaklaşmaktadır ve stablecoin'ler, ABD Hazine'sinin önemli bir alacaklısı olma potansiyeline sahiptir.

Amerika ve Hong Kong Düzenleyici Çerçevesinin Karşılaştırması

Amerika Birleşik Devletleri ile Hong Kong'un yasama yolları ve bazı detaylarda farklılıklar bulunsa da, "fiat para ile sabitleme, tam rezerv, lisanslı ihraç" gibi temel prensiplerde yüksek bir fikir birliğine varılmıştır.

GENIUS yasası, yasal para birimlerine sabitlenmiş, 1:1 oranında geri dönüşü garanti eden ve faiz getirisi olmayan stabilcoin'lere odaklanmaktadır. Bu yasada stabilcoin'lerin menkul kıymet niteliğinin olmadığı vurgulanmakta ve stabilcoin'lerin yatırım niteliği kazanmasının önüne geçilmesi amaçlanmaktadır. Hong Kong ise 1:1 oranında tam sabitlemeyi garanti etmek koşuluyla, faiz getirisi ve sabitleme yapısı konusunda henüz bir kısıtlama getirmemiştir. Bu durum, ABD doları tarafından domine edilen stabilcoin pazarında yeni gelişim alanları açmak ve gelecekteki yenilikler için olasılıkları korumak amacı taşımaktadır.

Rezerv gereksinimleri açısından, her iki bölgede de yeterli miktarda yüksek likiditeye sahip varlıkların temin edilmesi gerekmektedir, ancak GENIUS yasası, uygun rezerv varlık türlerini, devlet tahvilleri, nakit ve repo anlaşmaları gibi varlıklarla sınırlamaktadır ve her ay denetim gerektirmektedir. Hong Kong da denetim ve ayrılmış saklama talep etmektedir, ancak rezerv varlık türleri üzerindeki sınırlamalar görece daha esnektir.

Sistem yapısı açısından, GENIUS yasası "federal-eyalet" ikili sistemini benimsemekte ve stablecoin ihraç etmek için üç yol sunmaktadır: bankalar veya yan kuruluşları stablecoin ihraç etmek için başvuruda bulunabilir ve bu, Federal Reserve, FDIC gibi bankacılık düzenleyici kurumlar tarafından denetlenir; banka dışı kuruluşlar OCC'ye federal lisanslı ihraççı olmak için başvurabilir veya eyalet düzenleyici kurumlar aracılığıyla lisans alabilir. Hong Kong'da ise lisanslar Para Otoritesi tarafından tek elden verilmektedir ve stablecoin ihraç eden tarafın Hong Kong'da bulunup bulunmadığına bakılmaksızın, eğer Hong Kong Doları'na sabitlenmişse veya Hong Kong kamuoyuna hizmet veriyorsa lisans başvurusu yapması gerekmektedir.

Yurtdışında ihraççıların yönetimi için, GENIUS yasası, lisanssız yurtdışı stablecoin'lerin ABD pazarında dolaşımını kesin olarak yasaklamakta, Hazine'ye "uygunsuz stablecoin listesi" oluşturma yetkisi vermekte ve ABD dijital varlık hizmet sağlayıcıları aracılığıyla dolaşım kanallarını engellemektedir. Hong Kong ise esas olarak Hong Kong Doları'na sabitlenmiş stablecoin'lere odaklanmakta, Hong Kong Doları dışındaki stablecoin'lere karşı açık bir tutum sergilemektedir.

Bu sistem farklılıkları, iki bölgenin stablecoin konumlandırmasındaki farklı taleplerini yansıtmaktadır. Amerika Birleşik Devletleri'nin ana hedefi, doların egemenliğini korumak, mali yapı finansman ihtiyaçlarını karşılamak ve stablecoin'in zincir üzerindeki doların bir uzantısı haline gelmesini teşvik etmektir. Hong Kong ise yerel mali istikrarı etkilemeden küresel Web3 projelerini çekmeyi umuyor ve birçok detayda politika esnekliği alanını koruyarak, kontrollü ama açık ve uyumlu bir Asya-Pasifik uyumlu yenilik deneme alanı yaratmayı hedefliyor.

Stabilcoin düzenlemesinin Web3 ekosistemine etkisi

Stablecoin düzenlemesinin hayata geçmesi, Web3'ün geniş çapta benimsenmesine ödeme ve hesaplama temeli sağlamaktadır.

DeFi alanında, USDT, USDC gibi stablecoin'ler zincir üzerindeki finansal inovasyonun önemli ödeme varlıkları olmasına rağmen, net bir hukuki statü ve sorumluluk mekanizmasının eksikliği, kurumların doğrudan katılımını zorlaştırmaktadır. Genius yasası gibi stablecoin düzenleme çerçeveleri hayata geçerse, uyumlu ihraççılar tarafından sağlanan stablecoin'ler "uyumlu DeFi"nin tasfiye merkezi haline gelecektir. Protokoller daha fazla KYC, AML ve varlık tanıma modülü entegre edecek ve merkeziyetsiz finans "denetlenebilir zincir üzerindeki finansal ağlar" haline doğru evrilecektir.

Web3 ödeme sisteminde, stablecoin düzenlemesinin uygulanması, geçmişteki ödeme senaryoları ile varlık dolaşımı arasındaki belirsiz sınırları ortadan kaldıracak ve stablecoin'in gerçekten "işlem aracından" "ödeme kanalı"na dönüşmesini sağlayacaktır. Son zamanlarda, birçok ödeme teknolojisi şirketi stablecoin'i ticaret hesaplama süreçlerine dahil etmeye başladı; Web3 cüzdanları ise stablecoin'i varsayılan ödeme varlığı olarak belirleyerek yükleme, bahşiş verme, abonelik gibi mikro ödeme senaryolarını genişletmektedir. Zincir içi ödemeler, "kripto dünyasındaki havale aracı" olmaktan "kurumsal düzeyde finansal arayüz" olmaya dönüşmektedir ve uyum sağlama bu dönüşümün gerekli ön koşuludur.

Daha derin bir değişim, küresel tasfiye yapısının yeniden şekillendirilmesindedir: stabilcoin'ler, 1:1 oranında fiat para birimine bağlanarak, yerel para birimi ile zincir üzerindeki varlıklar arasında bir bağlantı sağlamakta, aynı zamanda banka hesap sistemine bağımlı olmadan "nokta nokta" tasfiye gerçekleştirmektedir. Bu, gelecekteki sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki ticaret finansmanı, fiziksel varlıkların temettü ödemeleri gibi senaryolar içinde, stabilcoin'lerin geleneksel bankaların yerini alarak fon akışının merkezi olabileceği anlamına gelmektedir.

Geçmişte, Web3'ün geniş çapta benimsenmesi hakkında konuşurken, teknolojik atılımlar ve kullanıcı deneyimine fazla odaklanıyor, temel varlıkların yasal durumunu göz ardı ediyorduk. Artık, uyumlu stablecoinler "son bir parça bulmacayı" sunuyor: hem kurumsal olarak tanınan bir işlem varlığı, hem de zincir üzerinde dolaşım için programlanabilirlik sunuyor. Hem ABD Doları'nın hem de Hong Kong Doları'nın dijital yansımasıdır ve doğrudan DeFi protokolleri ve NFT ticaretinde uygulanabilir.

Başka bir deyişle, stablecoin'ler Web3'ün yan ürünü değil, onun ana akıma ulaşmasındaki itici güçlerden biridir. Uygunluk sağlanmış stablecoin'lerin desteğiyle, fiziksel varlık ticaretinden zincir üzerindeki maaş ödemelerine, sınır ötesi takaslardan Web3 ödeme arayüzlerine kadar, stablecoin'ler zincir üzerindeki ekonominin geniş çapta benimsenmesini sağlayacak "altyapı varlıkları" haline gelecektir.