ABD Hazine Bonoları Destekli Stabilcoin: Yeni Bir On-Chain Geniş Para Sistemi

Stablecoin'lar, ABD Hazine tahvilleri ile desteklenen on-chain Geniş Para (M2) sistemi inşa etmektedir. Şu anda, ana akım stablecoin'lerin dolaşım miktarı 2200-2560 milyar dolar arasındadır ve bu, ABD M2'nin (21.8 trilyon dolar) yaklaşık %1'ini oluşturmaktadır. Bu stablecoin'lerin yaklaşık %80'i, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ve repo sözleşmeleri ile rezervlenmiştir, bu da ihraççıların egemen tahvil pazarının önemli katılımcıları haline gelmesini sağlamaktadır.

Bu trend geniş bir etki yarattı:

1. Stablecoin émitterleri, toplamda 1500-2000 milyar dolar ile kısa vadeli ABD tahvillerinin ana alıcıları haline geldi ve bu ölçek, orta ölçekli ülkelerle karşılaştırılabilir.

2. On-chain işlem hacmi büyük bir artış gösterdi, 2024'te 27.6 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, 2025'te ise 33 trilyon dolara ulaşarak Visa ve Mastercard'ın toplamını geçmesi bekleniyor.

3. Yeni mali politikanın, kamu borcunu yaklaşık 3.3 trilyon dolar artırması bekleniyor, stablecoin'in bu ek devlet tahvili arzını absorbe etmesi umuluyor.

4. Yakında yürürlüğe girecek düzenlemeler, T-bill'i yasal bir rezerv varlığı olarak belirleyecek ve böylece mali genişlemeyi ve stablecoin arzını temel bir sistem haline getirecek, özel sektörün kamu açığını absorbe etmesini ve dolar likiditesini küresel ölçekte genişletmesini sağlayan bir geri bildirim mekanizması oluşturacaktır.

Stabilcoin'lerin Geniş Para'yı Nasıl Genişlettiği

Stablecoin'in ihraç süreci basit görünse de, önemli makroekonomik etkileri vardır:

1. Kullanıcı, fiat para birimi olan Amerikan Doları'nı stablecoin ihraç edicisine gönderir.

2. İhraçcı, aldığı fonları ABD hazine bonoları almak için kullanır ve eşdeğer miktarda stabilcoin basar.

3. Devlet tahvilleri teminat varlıkları olarak ihraç edenin bilançosunda tutulurken, stablecoin ise serbestçe on-chain dolaşır.

Bu süreç, bir tür "para kopyalama" mekanizması oluşturdu. Temel para, devlet tahvilleri satın almak için kullanıldı ve stablecoin, vadesiz mevduat benzeri bir ödeme aracı olarak kullanıldı. Bu nedenle, temel para değişmese de, Geniş Para bankacılık sistemi dışında aslında genişleme sağladı.

Mevcut stablecoin'ler M2'nin %1'ini oluşturuyor, her 10 baz puan artış finansal sisteme yaklaşık 22 milyar dolar "gölge likidite" enjekte edecek. 2028'de stablecoin toplamının 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Eğer M2 sabit kalırsa, bu ölçek M2'nin yaklaşık %9'unu oluşturacak ve mevcut kurumlara özel para piyasası fonlarının ölçeğine eşdeğer olacak.

Yasalarla T-bill'i uyumlu rezervler arasına dahil ederek, ABD aslında stabilcoin genişlemesini otomatik bir hazine marj talep kaynağı haline getirmiştir. Bu mekanizma, ABD borç finansmanının bir kısmını özelleştirirken, stabilcoin ihraççılarını sistemik mali destek sağlayıcıları haline dönüştürmektedir. Aynı zamanda, on-chain dolar işlemleri aracılığıyla, doları uluslararası boyuta taşımakta ve küresel kullanıcıların ABD banka sistemine erişim olmadan dolar tutup işlem yapabilmelerini sağlamaktadır.

Farklı Türdeki Yatırım Portföylerinin Etkisi

Dijital varlık portföyü için, stablecoin'ler kripto piyasasının temel likidite katmanını oluşturur. Borsa işlem çiftlerinde hakimiyet kurarlar, DeFi borç verme pazarının ana teminatlarıdırlar ve aynı zamanda varsayılan muhasebe birimidirler. Toplam arz, yatırımcı ruh hali ve risk iştahının gerçek zamanlı bir göstergesi olarak kullanılabilir.

Dikkat edilmesi gereken nokta, stablecoin ihraççılarının T-bil gelirleri (şu anda %4.0 ile %4.5 arasında) elde edebilmesidir, ancak coin sahiplerine faiz ödenmemektedir. Bu, hükümet para piyasası fonları ile arasındaki yapısal arbitraj farkını oluşturur. Yatırımcılar için stablecoin tutmak ile geleneksel nakit araçlarına katılmak arasındaki seçim, esasen 24/7 likidite ile getiri arasında bir denge kurmaktır.

Geleneksel dolar varlık tahsisatçıları için, stablecoin kısa vadeli Hazine bonolarına olan talebin sürekli bir kaynağı haline geliyor. Mevcut 150-200 milyar dolarlık rezerv, Hazine'nin 2025 mali yılı için tahmin ettiği Hazine bonosu ihraç miktarının neredeyse dörtte birini karşılayabilir. Eğer stablecoin talebi 2028'den önce 1 trilyon dolar daha genişlerse, 3 aylık Hazine bonosu getirilerinin 6-12 baz puan düşmesi bekleniyor, ön taraf getiri eğrisi dikleşerek, işletmelerin kısa vadeli finansman maliyetlerinin düşmesine yardımcı olacak.

Stablecoin'ların Makro Ekonomi Üzerindeki Etkisi

ABD Hazine tahvilleriyle desteklenen stablecoin, geleneksel banka mekanizmalarını atlatan bir para genişleme kanalı tanıttı. Hazine tahvilleriyle desteklenen her bir stablecoin birimi, henüz serbest bırakılmamış olan altın rezervleri olsa bile, kullanılabilir satın alma gücünü getirmektedir.

Ayrıca, stablecoin'lerin dolaşım hızı geleneksel mevduat hesaplarını çok aşmaktadır - yıllık ortalama yaklaşık 150 kez. Yüksek benimseme oranına sahip bölgelerde, bu enflasyon baskısını artırabilir, temel para miktarı artmamış olsa bile. Şu anda, dijital dolar için küresel depolama tercihi kısa vadeli enflasyon geçişini baskılamaktadır, ancak aynı zamanda Amerika'nın uzun vadeli dış dolar borcunu biriktirmektedir, çünkü giderek artan sayıda on-chain varlık nihayetinde Amerika'nın egemen varlıklarına yönelik on-chain talebe dönüşmektedir.

Stablecoin'ların 3-6 aylık dönemdeki ABD Hazine tahvillerine olan talebi, aynı zamanda ön taraf getiri eğrisinde istikrarlı, fiyat duyarsız bir alım oluşturdu. Bu sürekli talep, bill-OIS farkını sıkıştırdı ve Fed'in politika araçlarının etkinliğini azalttı. Stablecoin dolaşımının artmasıyla birlikte, Fed'in aynı sıkılaştırma etkisini sağlamak için daha agresif bir niceliksel sıkılaştırma veya daha yüksek bir politika faizi uygulaması gerekebilir.

Finansal Altyapının Yapısal Dönüşümü

Stablecoin altyapısının ölçeği artık göz ardı edilemez. Geçtiğimiz yıl, on-chain transferlerin toplamı 33 trilyon dolara ulaşarak, büyük kredi kartı şirketlerinin toplamından daha fazla oldu. Stabilcoinler neredeyse anlık uzlaşma yeteneğine, programlanabilirliğe ve ultra düşük maliyetli sınır ötesi işlemlere (en düşük %0.05) sahip olup, geleneksel havale kanallarına (6-14%) kıyasla çok daha üstündür.

Aynı zamanda, stabilcoin'ler DeFi kredilendirmesi için tercih edilen teminat varlığı haline geldi ve %65'ten fazla protokol kredisini destekliyor. Tokenize edilmiş T-bilgi - bir getiri aracı, kısa vadeli devlet tahvillerini takip eden on-chain bir araç - hızla genişliyor, yıllık büyümesi %400'ü aşıyor. Bu trend, bir "ikili dolar sistemi" oluşturuyor: işlem için sıfır faizli coin ve tutmak için faizli token, nakit ile menkul kıymetler arasındaki sınırları daha da belirsiz hale getiriyor.

Geleneksel bankacılık sistemi de tepki vermeye başladı. Bazı banka CEO'ları "yasal olarak mümkün olduğunda banka stabilcoin'i çıkarmaya istekli olduklarını" açıkça belirttiler ve bu durum, bankacılık sisteminin müşteri fonlarının on-chain'e geçişi konusundaki endişelerini göstermektedir.

Daha büyük sistemik risk, geri alma mekanizmasından kaynaklanmaktadır. Para fonlarından farklı olarak, stablecoin'ler birkaç dakika içinde tasfiye edilebilir. Değersizleşme gibi baskı durumlarında, ihraç eden taraf aynı gün yüzlerce milyar dolar tutarında ABD Hazine tahvili satışı yapabilir. ABD Hazine tahvili piyasası, bu tür gerçek zamanlı satış baskısı ortamında bir stres testinden geçmemiştir, bu da dayanıklılığı ve etkileşimi zorlaştırmaktadır.

Stratejik Odaklar ve Sonraki Gözlemler

1. Para Bilinci Yeniden Yapılandırılması: Stabilcoin, yeni nesil euro-dolar olarak görülmelidir - düzenlemeden uzak, istatistiksel olarak zor, ancak küresel dolar likiditesi üzerinde güçlü bir etkiye sahip bir para sistemi.

2. Faiz Oranları ve Hazine Tahvili İhalesi: ABD tahvillerinin kısa vadeli faiz oranları, stablecoin ihraç hızından giderek daha fazla etkilenmektedir. Faiz anormalliklerini ve fiyatlama bozulmalarını tespit etmek için hem stablecoin net ihraçlarını hem de hazine tahvili birincil ihalesini takip etmenizi öneririz.

3. Portföy Dağılımı:

   • Kripto yatırımcıları için: Günlük işlemlerde sıfır faizli stablecoin kullanın, boşta kalan fonları tokenized T-bill ürünlerine yönlendirerek kazanç elde edin.

   • Geleneksel yatırımcılar için: Stabilcoin ihraççısının hisse senedi ve rezerv varlık getirileri ile ilgili yapılandırılmış tahvillere dikkat edin.

4. Sistematik Risk Önleme: Büyük ölçekli geri alım dalgalanmaları doğrudan devlet tahvilleri ve repo pazarına yansıyabilir. Risk yönetimi departmanı, devlet tahvili faiz oranlarının yükselmesi, teminat sıkıntısı ve günlük likidite krizi gibi ilgili senaryoları simüle etmelidir.

ABD hazine bonolarını destekleyen stablecoin'ler artık sadece kripto ticareti için pratik araçlar değil. Hızla makro etkisi olan "gölge para" haline dönüşüyorlar - mali açıkları finanse etmek, faiz oranı yapısını yeniden şekillendirmek ve dünya genelinde doların dolaşım biçimini yeniden inşa etmek. Çok varlıklı yatırımcılar ve makro strateji oluşturucular için bu eğilimi anlamak ve buna yanıt vermek artık bir seçenek değil, acil bir gereklilik haline gelmiştir.