Kripto piyasası makro analizi: Fiyatlandırma mantığının yeniden yapılandırılmasındaki kritik dönem

Bir. Genel Bakış

2025'in ikinci çeyreğinde, kripto piyasası yüksek sıcaklıkta bir trendden kısa vadeli bir düzeltmeye geçiş yaptı. Birçok alandaki sürekli dönüşüm ve piyasa duygusunu yönlendirmesine rağmen, makro baskının etkisi giderek daha belirgin hale geldi. Küresel ticaret durumu istikrarsız, ABD ekonomik verileri dalgalı ve Fed'in faiz indirim beklentileri ile süregelen oyun, piyasayı önemli bir dönüşüm dönemine soktu. Aynı zamanda, politika tarafında da yeni değişiklikler meydana geldi ve yatırımcıların kripto varlıkların gelecekteki konumunu yeniden düşünmelerine neden oldu. Şu anda piyasa hala düzeltme aşamasında, ancak yapısal fırsatlar yavaş yavaş belirmekte ve fiyatlandırma standartlarında önemli değişimler yaşanmaktadır.

İki, Makro Çevre: Eski mantık çökmüş durumda, yeni referans noktaları henüz belirlenmedi.

2025 Mayısında, kripto piyasası makro mantık yeniden yapılandırmasının kritik bir dönemindedir. Geleneksel fiyatlandırma çerçevesi hızla çökmekte, yeni değerleme kriterleri henüz tam olarak belirlenmemekte, bu da piyasayı belirsiz bir duruma sokmaktadır. Makroekonomik verilerden merkez bankası politika yönelimlerine, küresel jeopolitik ve ticaret ilişkilerindeki değişimlere kadar her şey kripto piyasasının yönünü yeni bir biçimde etkilemektedir.

Fed'in para politikası "veri bağımlılığı"ndan daha karmaşık bir karar alma modeline geçiyor. Son açıklanan enflasyon verileri, rahatlama olsa da genel olarak dayanıklılığını koruduğunu gösteriyor, özellikle hizmet sektörü fiyatları hâlâ güçlü. Bu, işgücü piyasasındaki yapısal kıtlıkla karşılıklı etkileşimde bulunarak enflasyonun hızla düşmesini zorlaştırıyor. İşsizlik oranı artmasına rağmen, Fed'in politika değişikliği için kritik noktaya henüz ulaşılmış değil, bu da piyasada faiz indirimlerinin zamanlamasına yönelik beklentilerin sürekli ertelenmesine neden oluyor. Fed Başkanı'nın kamuya açık ifadeleri, yıl içinde faiz indirimini dışlamasa da, daha temkinli bir bekleme tutumunu vurgulaması, likidite genişlemesi perspektifini daha belirsiz hale getiriyor.

Bu makro ortam, şifreleme varlıklarının değerleme temelini doğrudan etkilemektedir. Son birkaç yılda, şifreleme varlıkları genişletici para politikası altında değerleme priminden yararlanmıştır; ancak günümüzde yüksek faiz oranı ortamında geleneksel değerleme modelleri zorluklarla karşı karşıya kalmaktadır. Bitcoin, yapısal sermaye desteği ile yükseliş trendini sürdürmesine rağmen, her zaman kritik direnç seviyesini aşamamıştır; bu da onun geleneksel makro varlıklarla olan ilişkisinin değiştiğini göstermektedir. Pazar, şifreleme varlıklarının bağımsız bir değerleme sistemi kurması gerektiğinin farkına varmaya başlamıştır.

Aynı zamanda, yılın başından beri piyasayı etkileyen jeopolitik faktörlerde de önemli değişiklikler yaşanıyor. Önceden yaşanan ABD-Çin ticaret savaşının belirgin bir şekilde soğuması, Trump ekibinin imalat sektörünün geri dönüşü konusundaki odağının değişmesi, kısa vadede ABD-Çin ilişkilerinin daha da kötüleşmeyeceğine işaret ediyor. Bu durum, kripto varlıkların "güvenli liman" niteliğinin piyasa ilgisini geçici olarak kaybetmesine neden oldu; yatırımcılar yeni yatırım mantıkları ve büyüme dinamikleri aramaya başladı.

Daha derin bir bakış açısıyla, küresel finansal sistem, "ankraj yeniden yapılandırması" sistematik süreciyle karşı karşıya. Ana finansal varlıklar arasındaki geleneksel bağlantı ilişkileri bozuldu, şifreleme varlıkları özel bir konumda bulunuyor; hem geleneksel güvenli varlıkların özelliklerine tamamen sahip değil, hem de ana akım finansal kurumlar tarafından tamamen benimsenmedi. Bu belirsiz konumlandırma, piyasanın ana şifreleme varlıklarının değerlemesi üzerinde nispeten belirsiz bir aralıkta kalmasına neden oluyor. Bu belirsizlik, tüm şifreleme ekosistemini daha da etkiliyor ve çeşitli yeni kavramların kısa vadeli patlamalar yaşamasına rağmen sürdürülebilir olamıyor. Makro kaynakların sürekli girişi eksikliği, zincir üzerindeki yerel refahın hızlı bir döngüye girmesine neden oluyor.

Makro değişkenlerin hakim olduğu bir dönüm noktasına giriyoruz. Bu aşamada, piyasanın likiditesi ve trendleri artık basit varlık ilişkileriyle değil, politika fiyatlama gücü ve kurumsal rollerin yeniden dağılımıyla belirleniyor. Kripto piyasası, bir sonraki sistematik yeniden değerlendirmeyi karşılamak için yeni makro referans noktalarının ortaya çıkmasını beklemek zorunda; bu, Bitcoin'in ulusal stratejik rezerv varlığı olarak resmi olarak belirlenmesi, ya da Federal Rezerv'in faiz indirim döngüsünün başlangıcını netleştirmesi, ya da dünya çapında birçok hükümetin blok zinciri finansal altyapısını kabul etmesi olabilir. Bu makro düzeydeki referans noktaları gerçekten kurulduğunda, risk iştahının tam bir geri dönüşü ve varlık fiyatlarının uyumlu bir artışı gerçekleşecektir.

Şu anda, kripto piyasası yeni referans noktalarının ortaya çıkma belirtilerini sakin bir şekilde tanımaya ihtiyaç duyuyor. Makro yapı değişikliklerini ilk fark eden ve yeni referans noktalarına önceden yatırım yapan katılımcılar, bir sonraki gerçek yükseliş dalgasında avantaj elde edecekler.

Üç, Politika Değişiklikleri: Stablecoin Yasası Geçti, Eyalet Bazında Bitcoin Rezerv Programı Başlatıldı

2025 yılında ABD Senatosu, "GENIUS Act"ı (Elektronik Ağların Birliği ve Eş Zamanlı Stabilcoin Yasası) kabul etti ve bu yasa, Avrupa Birliği'nin "MiCA"sından sonra dünyanın en etkili stabilcoin düzenleyici çerçevesi haline geldi. Bu yasanın kabulü, dolar stabilcoin'inin resmi olarak egemen finansal sisteme girdiğini ve dijital doların etkisinin bir uzantısı haline geldiğini göstermektedir.

GENIUS yasası üç ana alana odaklanmaktadır: birincisi, stabilcoin ihraççıları üzerinde düzenleyici yetki tesis etmek, sermaye, rezerv ve şeffaflık gereksinimleri belirlemek; ikincisi, stabilcoin ile geleneksel finansal kurumlar arasında etkileşimi sağlamak için hukuki bir temel oluşturmak, bunların ödeme, uzlaşma gibi alanlardaki uygulamalarını teşvik etmek; üçüncüsü, merkeziyetsiz stabilcoin'ler için düzenleyici muafiyet mekanizması oluşturmak, uyum çerçevesi altında yenilik alanını korumak.

Mikro düzeyde, bu yasa tasarısının geçişi, kripto piyasasında üç katmanlı yapısal bir beklenti değişimi başlattı:

Öncelikle, dolar sisteminin uluslararası genişleme yolunda "blok zinciri üzerinde güvence" adlı yeni bir model ortaya çıkıyor. Stabil coinler, dijital çağın "federal çekleri" olarak yalnızca Web3 içindeki ödemelere hizmet etmekle kalmıyor, aynı zamanda dolar politikalarının iletiminin bir parçası haline gelebilir ve bu da yeni piyasalardaki rekabet gücünü artırabilir. Bu, ABD'nin bazı şifreleme varlıklarını ulusal mali sistemi içine almaya başladığı anlamına geliyor; böylece stabil coinler için bir itibar oluşturulurken, doların gelecekteki dijital finans rekabetinde önceden bir konumlandırma yapılıyor.

İkincisi, stabilcoinlerin yasallaşması, zincir üstü finans yapısının yeniden değerlendirilmesini teşvik edecektir. Uyumlu stabilcoin ekosistemi, likidite patlaması yaşayacak ve DeFi ile fiziksel varlıklar arasındaki köprüleme talebini canlandıracaktır. Özellikle küresel yüksek faiz oranları ve yüksek enflasyon bağlamında, stabilcoinlerin kurumsal arbitraj araçları olarak sahip olduğu özellik, daha fazla kullanıcı ve varlık yönetimi kuruluşunu çekmektedir. Yasa tasarısının geçmesinin ardından, başlıca işlem platformlarında stabilcoin ticaret hacmi yeni zirvelere ulaşacak, zincir üstü USDC dolaşım değeri önemli ölçüde artacak ve likidite uyumlu varlıklara kaymaya başlayacaktır.

Daha yapısal bir anlamda, birçok eyalet hükümeti peş peşe Bitcoin stratejik rezerv planları yayınladı. Mayıs ayı sonu itibarıyla, New Hampshire ilgili yasayı kabul etti, Texas, Florida, Wyoming gibi eyaletler ise mali fazla bütçelerinin bir kısmını Bitcoin rezervi olarak ayıracağını açıkladı. Bu, Bitcoin'in kamusal bir uzlaşı varlığı olmaktan yerel mali varlık tablosuna dahil olmaya başladığını gösteriyor ve geleneksel altın rezerv mantığının dijital bir yeniden yapılandırmasıdır. Ölçek sınırlı olsa da, siyasi sinyal anlamı son derece önemlidir: Bitcoin, "hükümet seviyesinde bir seçim" haline geliyor.

Bu politika dinamikleri yeni bir yapısal manzara çiziyor: stabil coinler "on-chain dolar" haline gelirken, Bitcoin "yerel altın" oluyor; her ikisi de ödeme ve rezerv açıdan geleneksel para sistemine karşı simbiyotik ve hedge ilişkisi kuruyor. Bu durum, mevcut jeopolitik finansal bölünme ve kurumsal güvenin azalması bağlamında başka bir güvenlik sabitleme mantığı sunuyor. Bu da, kripto piyasasının son zamanlarda makro verilerin zayıf olmasına rağmen neden yüksek seviyelerde dalgalanmaya devam edebildiğini açıklıyor - politika düzeyindeki yapısal dönüşüm, piyasaya uzun vadeli destek sağlıyor.

GENIUS yasası geçtikten sonra, piyasa "ABD tahvil faiz oranı - stabilcoin getirisi" modelini yeniden değerlendirmeye başladı. Stabilcoin ürünleri "on-chain T-Bill" ve "on-chain para fonu" yönüne doğru kayıyor. Bir bakıma, ABD'nin gelecekteki dijital borç yapısı kısmen stabilcoinler tarafından yönetilebilir. ABD tahvillerinin on-chain hale gelme beklentisi, stabilcoin aracılığıyla bu pencere üzerinden giderek netleşiyor.

Dört, Pazar Yapısı: Yarış Pisti Hızlı Dönüşüm, Ana Hat Henüz Oluşmadı

2025'in ikinci çeyreğinde kripto piyasası çelişkili bir durum sergiliyor: Makro düzeyde politika beklentileri iyileşirken, stablecoin'ler ve Bitcoin giderek kurumsal tanınma kazanmaktadır; ancak mikro yapı düzeyinde, her zaman yüksek bir piyasa konsensüsüne sahip bir lider yol eksikliği sürmektedir. Bu, genel piyasa performansının sık sık döngüsel, sürekliliğin zayıf olduğu ve likiditenin geçici "dönüşüm" özellikleri gösterdiği anlamına geliyor. Diğer bir deyişle, fonların zincir üzerindeki dolaşım hızı hala yüksek, ancak yön duygusu ve belirlilik henüz yeniden inşa edilmemiştir; bu, daha önceki bazı tek yolun hakim olduğu yükseliş döngüleri ile keskin bir tezat oluşturuyor.

Piyasa performansına bakıldığında, Mayıs ayında piyasalarda aşırı bir bölünme yapısı ortaya çıktı. Solana ekosistemi, yapay zeka ile ilgili, fiziksel varlıkların tokenleştirilmesi ve merkeziyetsiz finans gibi sektörler ardışık olarak güçlendi, ancak her bir alt alanın patlama süresi iki haftadan az sürdü ve sonrasında fonlar hızlı bir şekilde çekildi. Örneğin, Solana ekosistem tokenleri bir süre yeni bir yükseliş dalgası başlattı, ancak sağlam bir temelin eksikliği nedeniyle hızla geri çekildi; AI ile ilgili tokenler yüksek volatilite özellikleri gösterdi ve geleneksel borsa AI sektöründen büyük ölçüde etkilendi; ONDO'nun temsil ettiği fiziksel varlık tokenleştirme sektörü ise belirli bir kesinliğe sahip olmasına rağmen, beklentilerin kısmen gerçekleşmesi nedeniyle bir düzeltme dönemine girdi.

Fon akış verileri, bu tür bir döngü fenomeninin gerçek bir boğa piyasasının başlangıcından ziyade yapısal bir likidite fazlasını yansıttığını göstermektedir. Mayıs ortasından bu yana, ana stabil coinlerin piyasa değeri durakladı, zincir üstü merkeziyetsiz borsa işlem hacmi Mart’taki zirveye kıyasla önemli ölçüde azaldı. Piyasada belirgin bir yeni fon akışı yok, yalnızca mevcut fonlar kısa vadeli yüksek volatilite ticaret fırsatları arıyor. Bu durumda, hatta yol değişiklikleri sık olsa bile, güçlü bir ana akım piyasa oluşturmak zorlaşmakta, aksine spekülatif ticaret temposunu artırmakta ve bireysel yatırımcıların katılım isteğini azaltmaktadır, ticaretin popülaritesi ve sosyal popülarite arasındaki uyumsuzluk artmaktadır.

Diğer yandan, varlık değerleme katmanlaşma olgusu artıyor. Önde gelen projelerin değerleme primleri belirgin bir şekilde yüksek, ana akım tokenler büyük yatırımcıların ilgisini çekmeye devam ederken, uzun kuyruk projeleri fiyatlandırmada zorluk yaşıyor. Veriler, Mayıs ayında en büyük 20 piyasa değerine sahip kripto para biriminin toplam piyasa değerine oranının son yıllarda yeni bir zirveye ulaştığını gösteriyor ve bu durum geleneksel sermaye piyasalarındaki "yoğunlaşma geri dönüşü" özelliğini yansıtıyor. Yaygın bir piyasa hareketinin eksik olduğu bu ortamda, piyasanın likiditesi ve dikkat, az sayıdaki temel varlık üzerinde yoğunlaşıyor, bu da yeni projelerin ve kavramların gelişim alanını daha da daraltıyor.

Aynı zamanda, blok zinciri üzerindeki davranışlar da değişiyor. Ana akım halka açık zincirlerin aktif adres sayısı istikrarlı kalırken, merkeziyetsiz finans protokollerinin kilitli değeri genel olarak artmamıştır, bu da blok zinciri üzerindeki etkileşimlerin "parçalanması" ve "finansallaşmaması" eğilimlerinin yükseldiğini göstermektedir. Sosyal ağlar, alan adı kaydı gibi finansal olmayan etkileşimler giderek ana akım haline gelmektedir ve bu, kullanıcı yapısının "hafif etkileşim + ağır duygusal" yönünde kaydığını göstermektedir. Bu tür davranışlar kısa vadeli bir heyecan yaratırken, protokol geliştiricileri için gelir elde etme ve kullanıcı tutma baskısı giderek daha belirgin hale gelmekte ve bu da yenilikçilik istekliliğini etkilemektedir.

Sektör düzeyinde bakıldığında, mevcut piyasa hala birden fazla ana hattın var olduğu ancak baskın bir güçten yoksun olduğu kritik bir noktadadır: Fiziksel varlıkların tokenleştirilmesi uzun vadeli bir mantığa sahiptir, ancak düzenleyici adımların atılmasını ve ekosistemin gelişmesini beklemek gerekmektedir; sosyal tokenlar kısa vadeli duyguları harekete geçirebilir, ancak kültürel etki alanına sahip lider projelerden yoksundur; AI ve şifreleme birleşiminin geniş bir potansiyeli vardır, ancak teknolojik uygulama ve token teşvik mekanizması konusunda henüz bir uzlaşma sağlanmamıştır; Bitcoin ekosistemi başlangıçta bir ölçeğe ulaşmış olsa da, altyapının hala gelişmesi gerekmektedir ve erken gelişim aşamasındadır.

Kısacası, mevcut piyasa yapısı dört anahtar kelimeyle özetlenebilir: döngü, farklılaşma, yoğunlaşma, deneme. Döngü, işlem zorluğunu artırırken; farklılaşma, orta ve uzun vadeli yerleşim alanını daraltmaktadır; yoğunlaşma, değerlemenin önde gelenlere geri akışını ifade eder; ve tüm sıcak noktaların özü, piyasanın yeni bir paradigma ve yeni ana hatların konsensüs ve finansman açısından çift yönlü bir onay alıp alamayacağını denemesidir.

Gelecekteki ana hattın oluşup oluşmayacağı, büyük ölçüde üç faktörün rezonansa girip girmeyeceğine bağlıdır: birincisi, geçmiş birkaç yıldaki büyük yeniliklere benzer zincir üzerindeki yerel mekanizmaların ortaya çıkması; ikincisi, politika ve düzenlemenin uygulanmasının, şifreleme varlıklarının uzun vadeli fiyatlandırmasını destekleyen avantajlı düzenlemeleri serbest bırakmaya devam edip etmeyeceği; üçüncüsü, ikincil piyasanın tekrar ana akım fonları çekip çekmeyeceği ve birincil piyasa finansmanını ve ekosistem inşasını teşvik etmesi.

Mevcut aşama, daha çok derin sulardaki bir "basınç testi" gibi: duygular kabul edilebilir, kurumsal ortam iyileşiyor, ancak ana hat eksik. Pazarın, konsensüsü pekiştirmek, fon çekmek ve hesap gücünü merkezileştirmek için yeni bir ana anlatı ihtiyacı var. Ve bu, belki de 2025'in ikinci yarısındaki piyasa gelişiminin belirleyici faktörü olacak.

Beş, Gelecek Görünümü ve Yatırım Stratejileri

2025'te durmak