Ethena protokol Derinlik analizi: fonlama oranı zorlukları ve strateji optimizasyonu

Ethena, Ethereum tabanlı bir stabilcoin protokolüdür ve Delta nötr stratejisi aracılığıyla "sentetik dolar" USDe sunmaktadır. Temel mekanizması, kullanıcıların teminat yatırarak USDe basmalarıdır; protokol, merkezi borsa üzerinde eşit miktarda sürekli sözleşme açarak Delta nötr hale getirmek için dışarıdan düzenlenen uzlaşma yöntemlerini kullanır.

9 Mayıs 2024 itibarıyla, USDe toplam arzı 2.29 milyar dolar olup, stablecoin piyasa değerinin yaklaşık %1.43'ünü oluşturmaktadır ve beşinci sıradadır. sUSDe sahipleri %15.3 yıllık getiri oranı elde edebilir.

Ethena'nın gelir kaynakları arasında spot staking gelirleri ve kısa pozisyon fonlama oranı gelirleri bulunmaktadır. Fonlama oranı, sürekli sözleşmelerde vadeli ve spot fiyatları dengeleyen bir mekanizmadır; sürekli sözleşme fiyatı spot fiyatından saptığında, uzun ve kısa taraflar birbirlerine fonlama oranı öder.

Mevcut boğa piyasasında, uzun pozisyon alma duygusu oldukça güçlü, fonlama oranı uzun süre yüksek seviyelerde kalıyor, bu da Ethena'nın yüksek getiri sağlamasının başlıca nedeni. Ancak, BTC teminatının eklenmesiyle, staking getirileri seyreltildi, piyasa duygusu sakinleşiyor ve Ethena'nın fonlama oranı getirisi de azalma gösterdi.

Ethena, büyük ölçekli ihraç ve geri alımlarla başa çıkmak için merkezi borsa kullanarak hedge yapmaktadır. Merkezi riski azaltmak için OES mekanizması tanıtılmıştır; teminat üçüncü taraf bir muhafıza teslim edilmektedir.

Sigorta fonu, Ethena'nın önemli bir bileşenidir ve toplam getirinin negatif olduğu durumlarda kullanıcıları tazmin etmek için kullanılır. Tarihsel veriler, USDe'nin toplam getiri ortalamasının uzun vadede pozitif kaldığını göstermektedir, bu da projenin uygulanabilirliğini kanıtlamaktadır. Ancak şu anda sigorta fonunun ölçeği nispeten yetersizdir, bu da kullanıcı güvenini etkileyebilir.

Ethena yakın zamanda BTC'yi teminat olarak dahil etti ve bu, toplam teminatın %41'ini oluşturuyor. Bu, staking getirilerini seyreltmiş olsa da, portföyün çeşitliliğini artırarak ayı piyasası risklerine karşı yardımcı oluyor. Ancak, BTC teminatının dahil edilmesi, kullanıcıların fon güvenliği konusundaki daha yüksek talepleri gibi yeni zorluklar da getirdi.

Şu anda, USDe'nin geniş bir uygulama senaryosu yok, çoğu sahibi yüksek APY elde etmek ve airdrop etkinliklerine katılmak için tutuluyor. Eğer ikinci çeyrek airdrop'u sona ermeden önce USDe'nin uygulama senaryoları aşılmazsa ve fonlama oranı giderek daralırsa, gelişim sıkıntısıyla karşılaşabilir.

Ethena, negatif fonlama oranlarıyla karşılaştığında belli bir avantaja sahiptir, ancak bu, sigorta fonunun yeterli olmasına bağlıdır. Ayrıca, sUSDe'nin 7 günlük soğuma süresi de piyasa dalgalanmalarına karşı bir tampon sağlar.

Gelecekte, piyasadaki açık pozisyonların toplam miktarı, USDe'nin arz miktarını sınırlayan ana faktör olacaktır. Daha fazla kaliteli teminat eklemek, USDe arz sınırını artırmanın ve riski dağıtmanın etkili bir yoludur.

Genel olarak, Ethena benzersiz bir stablecoin mekanizması sergiliyor, ancak birçok zorlukla da karşı karşıya. Protokol, piyasa rekabetçiliğini sürdürebilmek için stratejileri sürekli optimize etmeli ve risk yönetimini güçlendirmelidir. Yatırımcılar ve kullanıcılar, protokolün çalışma mekanizmasını, gelir kaynaklarını ve potansiyel riskleri tam olarak anlamalıdır.