Недавно интерес к Ethereum вновь возрос, особенно после появления ETH как резервного актива. Наши аналитики по фундаментальному анализу изучили оценочный каркас ETH и построили убедительный прогноз о долгосрочном бычьем рынке. Как всегда, мы рады связаться с вами и обменяться идеями — не забывайте проводить собственное исследование (DYOR).
Давайте вместе с нашим аналитиком по фундаментальному анализу Кевином Ли углубимся в ETH.
Ключевые моменты
Эфириум (ETH) превращается из недооцененного актива в дефицитный, программируемый резервный актив, обеспечивая безопасность и动力 для быстро адаптирующейся к нормативным требованиям цепочки.
Ожидается, что адаптивная денежно-кредитная политика ETH снизит уровень инфляции — даже если 100% ETH будет заложено, уровень инфляции не превысит 1,52%, а к 100-му году (2125 год) он снизится до примерно 0,89%. Это значительно ниже среднего годового темпа роста денежной массы M2 в США, который составляет 6,36% (1998-2024 годы), и может соперничать с темпами роста предложения золота.
Принятие институциональных инвесторов ускоряется, такие компании, как JPMorgan и BlackRock, строят на Ethereum, что способствует постоянному спросу на ETH для обеспечения и расчета ценности на блокчейне.
Годовая корреляция между ростом активов на цепочке и стейкингом оригинального ETH достигает более 88%, что подчеркивает сильную экономическую согласованность.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала 29 мая 2025 года разъяснения по политике стейкинга, что снизило неопределённость в регулировании. Документы регистрации ETF на Ethereum теперь содержат условия стейкинга, что увеличивает доходность и усиливает согласованность среди институциональных инвесторов.
Глубокая взаимозависимость ETH делает его производственным активом — его можно использовать для стекинга/ре-стекинга, в качестве залога DeFi (например, Aave, Maker), ликвидности AMM (например, Uniswap), а также в качестве родного токена газа на Layer 2.
Хотя Solana привлекла внимание в Memecoin-мероприятиях, более высокая децентрализация и безопасность Ethereum позволяют ему доминировать в выпуске высокоценностных активов — более крупного и долговечного рынка.
Появление торговли резервными активами Ethereum началось с Sharplink Gaming ($SBET) в мае 2025 года, что привело к тому, что публичные компании стали обладать более 730 000 ETH. Эта новая тенденция спроса аналогична волне торговли резервными активами Bitcoin в 2020 году и способствовала недавнему опережению ETH по сравнению с BTC.
Некоторое время назад биткойн все еще широко рассматривался как законный способ хранения ценностей — его риторика как «цифрового золота» казалась многим несколько эксцентричной. Сегодня эфириум (ETH) также сталкивается с подобным кризисом идентичности. ETH часто неправильно понимают, его годовая доходность показывает плохие результаты, он пропустил ключевой мем-цикл и переживает замедление розничного усыновления в большинстве криптоэкосистем.
Распространённый вопрос заключается в том, что у ETH отсутствует ясный механизм накопления стоимости. Скептики считают, что возникновение решений второго уровня подрывает сборы базового уровня, ослабляя позицию ETH как валютного актива. Когда ETH рассматривается главным образом с точки зрения торговых сборов, доходов протокола или «реальной экономической стоимости», он начинает выглядеть как ценные бумаги облачных вычислений — больше похоже на акции Amazon, а не на суверенную цифровую валюту.
На мой взгляд, эта структура приводит к классификационным ошибкам. Оценка ETH только на основе денежного потока или сборов по соглашению может запутать fundamentally разные классы активов. Напротив, лучше понять его через рамки товаров, подобные биткойну. Более точно, ETH представляет собой уникальный класс активов: дефицитный, но высокопродуктивный, программируемый резервный актив, чья стоимость накапливается через его роль в обеспечении, расчете и стимулировании все более институционализированной и компонируемой экономии на блокчейне.
Обесценивание фиатной валюты: почему миру нужны альтернативные решения
Чтобы полностью понять постоянно меняющуюся роль ETH как валюты, его необходимо рассматривать в более широком экономическом контексте, особенно в эпоху обесценивания фиатных валют и расширения денежной массы. Под воздействием постоянного государственного стимулирования и расходов уровень инфляции часто недооценивается. Хотя официальные данные по индексу потребительских цен (CPI) показывают, что инфляция колеблется около 2% в год, этот показатель может быть скорректирован и может скрывать реальное снижение покупательной способности.
С 1998 по 2024 год средний годовой уровень инфляции CPI составил 2,53%. В то же время среднегодовой темп роста денежной массы M2 в США составил 6,36%, что превышает уровень инфляции и цены на жилье, и близок к доходности индекса S&P 500 в 8,18%. Это даже указывает на то, что номинальный рост фондового рынка, вероятно, в значительной степени обусловлен расширением денежной массы, а не повышением производительности.
Рисунок 1: Доходность индекса S&P 500, индекса потребительских цен, объема денежной массы M2 и индекса цен на жилье (HPI)
Источник: Экономические данные Федеральной резервной системы
Быстрый рост денежной массы отражает все более возрастающую зависимость правительства от денежной стимуляции и бюджетных расходов для борьбы с экономической нестабильностью. Недавнее законодательство, такое как «Закон о больших и красивых» (BBB) Трампа, ввело радикальные новые меры расходов, которые широко рассматриваются как способствующие инфляции. В то же время запуск департамента эффективности правительства (DOGE), активно продвигаемого Илоной Маском, похоже, не достиг ожидаемых результатов. Эти события способствовали нарастающему консенсусу о том, что существующая денежная система недостаточна и настоятельно требуется более надежный актив для хранения ценности или форма валюты.
Что составляет хранение стоимости — и какова позиция ETH
Надежное хранилище ценности обычно соответствует четырем критериям:
Долговечность — она должна выдерживать испытание временем и не деградировать.
Сохранение стоимости — оно должно сохранять покупательную способность на протяжении всего рыночного цикла.
Ликвидность — должна легко торговаться на активном рынке.
Принятие и доверие — должно быть широко распространенным доверием или принятием.
Сегодня ETH демонстрирует отличные результаты в плане долговечности и ликвидности. Его долговечность обусловлена децентрализованной и безопасной сетью Ethereum. Ликвидность также высокая: ETH является вторым по объему торгов криптоактивом, обладая богатым рынком как на централизованных, так и на децентрализованных биржах.
Однако, когда оценивать ETH с точки зрения чисто традиционного "хранилища стоимости", его ценность, применение и уровень доверия остаются спорными стандартами. Именно поэтому концепция "редкого программируемого резервного актива" становится более подходящей, подчеркивая активную роль ETH в поддержании ценности и построении доверия, а также его уникальные механизмы.
ETH денежная политика: дефицитная, но адаптивная
Одним из самых спорных аспектов роли ETH как средства хранения стоимости является его денежная политика, особенно способ контроля над предложением и инфляцией. Критики часто указывают на отсутствие фиксированного предела предложения у эфира. Однако эта критика игнорирует сложность архитектуры адаптивной модели эмиссии эфира.
Объем эмиссии ETH динамически связан с количеством ETH, находящихся в ставке. Хотя объем эмиссии увеличивается с ростом участия в ставках, эта связь является сублинейной: скорость роста инфляции ниже скорости роста общего объема ставок. Это связано с тем, что объем эмиссии обратно пропорционален квадратному корню от общего объема ETH, находящихся в ставке, что оказывает естественное регулирующее воздействие на инфляцию.
Рисунок 2: Примерная формула инфляции для стейкинга ETH
Механизм вводит мягкий предел инфляции, который будет постепенно снижаться со временем, даже если участие в ставках увеличится. В самом худшем сценарии (то есть при ставке 100% ETH) верхний предел годовой инфляции составляет примерно 1,52%.
Рисунок 3: Иллюстративное предположение о максимальном объеме выпуска ETH, предполагая, что 100% ETH будет заложено, начальный объем залога составляет 120 миллионов ETH, срок составляет 100 лет
Важно отметить, что даже в случае наихудшего сценария, скорость эмиссии будет снижаться с увеличением общего предложения ETH, следуя экспоненциальной кривой затухания. Предполагая 100% стейкинг и отсутствие сжигания ETH, ожидается следующая инфляционная тенденция:
1-й год (2025 год): ~1,52%
20-й год (2045 год )：~1.33%
50-й год (2075 год ): ~1.13%
100-й год (2125)：~0.89%
Рисунок 4: Иллюстративное предположение о максимальном объеме выпуска ETH, при условии, что 100% ETH будет заложено, начальный объем залога составляет 120 миллионов ETH, по мере увеличения общего объема поставок.
Даже при этих консервативных предположениях, постоянно снижающаяся инфляционная кривая Ethereum отражает его внутренние денежные законы — это укрепляет его надежность как средства хранения долгосрочной ценности. Если учесть механизм сжигания, введенный Ethereum через EIP-1559, ситуация станет еще лучше. Часть комиссий за транзакции будет вечно исключена из обращения, что означает, что чистая инфляция может быть значительно ниже общего объема эмиссии, а иногда даже может перейти в дефляцию. На самом деле, с тех пор как Ethereum перешел от доказательства работы к доказательству доли, чистая инфляция постоянно была ниже эмиссии и периодически падала до отрицательных значений.
Рисунок 5: Годовая инфляция предложения ETH
По сравнению с такими законными валютами, как доллар (где средний темп роста денежной массы M2 превышает 6% в год), структурные ограничения эфириума (а также потенциальная дефляция) повышают его привлекательность как актива для хранения ценности. Стоит отметить, что текущий темп роста максимального предложения эфириума уже сопоставим с золотом и даже немного ниже, что дополнительно укрепляет его статус как надежного валютного актива.
Рисунок 6: Темп роста годового объема поставок золота
Источник данных: ByteTree, Всемирный золотой совет, Bloomberg, Our World in Data
Организации принимают и доверяют
Хотя дизайн валюты Ethereum эффективно решает проблему динамики поставок, его фактическая полезность как расчетного уровня на сегодняшний день стала основным двигателем принятия и доверия со стороны институтов. Крупные финансовые учреждения прямо строят на Ethereum: Robinhood разрабатывает платформу токенизированных акций, JPMorgan запускает свой депозитный токен (JPMD) на Ethereum Layer 2 (Base), а BlackRock использует BUIDL для токенизации денежного рынка на сети Ethereum.
Этот цепочный процесс управляется мощным предложением ценности, которое может решить проблемы низкой эффективности и открыть новые возможности:
Эффективность и снижение затрат: традиционные финансы зависят от посреднических учреждений, ручных этапов и медленных процессов расчетов. Блокчейн упрощает эти процессы через автоматизацию и смарт-контракты, что снижает затраты, уменьшает количество ошибок и сокращает время обработки с нескольких дней до нескольких секунд.
Ликвидность и частичное владение: токенизация позволяет осуществлять частичное владение неликвидными активами, такими как недвижимость или произведения искусства, расширяя доступ для инвесторов и высвобождая заблокированный капитал.
Прозрачность и соблюдение норм: неизменяемый реестр блокчейна обеспечивает проверяемый аудит, упрощая соблюдение норм и уменьшая мошенничество за счет просмотра транзакций и прав собственности на активы в реальном времени.
Инновации и рыночный доступ: комбинируемые цепочные активы позволяют создавать новые продукты (такие как автоматическое кредитование или синтетические активы), что открывает новые источники дохода и расширяет финансовые возможности за пределами традиционных систем.
ETH ставится в качестве обеспечения и экономической координации
Цепочная миграция традиционных финансовых активов подчеркивает два основных фактора, способствующих спросу на ETH. Во-первых, постоянный рост реальных мировых активов (RWA) и стейблкоинов увеличивает активность на цепочке, что повышает спрос на ETH в качестве токена Gas. Более того, как заметил Том Ли, учреждения могут потребоваться для покупки и залога ETH, чтобы обеспечить безопасность инфраструктуры, на которую они полагаются, таким образом выравнивая свои интересы с долгосрочной безопасностью Ethereum. В этом контексте стейблкоины представляют собой "момент ChatGPT" Ethereum, что является значительным прорывным случаем, демонстрирующим трансформирующий потенциал и широкую полезность этой платформы.
С учетом того, что все больше ценностей рассчитываются в цепочке, согласованность между безопасностью Ethereum и его экономической ценностью становится все более важной. Механизм окончательной определенности Ethereum Casper FFG гарантирует, что блок может быть окончательно подтвержден только в том случае, если абсолютное большинство (две трети или более) ставленных ETH достигает консенсуса. Хотя злоумышленники, контролирующие как минимум одну треть ставленного ETH, не могут окончательно подтвердить злонамеренные блоки, они могут полностью подорвать окончательную определенность, нарушая консенсус. В этом случае Ethereum все еще может выдвигать и обрабатывать блоки, но из-за отсутствия окончательной определенности эти транзакции могут быть отменены или переупорядочены, что создает серьезные риски расчетов для институциональных случаев использования.
Даже когда институциональные участники работают на Layer 2, полагающемся на окончательные расчеты на Ethereum, они зависят от безопасности базового уровня. Layer 2 не только не подрывает ETH, но и повышает его стоимость, стимулируя спрос на безопасность базового уровня и Gas. Они предоставляют доказательства Ethereum, оплачивают базовые сборы и обычно используют ETH в качестве своего родного токена Gas. С увеличением масштаба выполнения Rollup Ethereum продолжает накапливать ценность благодаря своей основной роли в обеспечении безопасных расчетов.
В долгосрочной перспективе многие учреждения могут перейти от пассивного стекинга через кастодиальные компании к управлению собственными валидаторами. Хотя сторонние решения для стекинга предлагают удобство, управление валидатором позволяет учреждениям иметь больший контроль, более высокий уровень безопасности и напрямую участвовать в консенсусе. Это особенно ценно для эмитентов стейблкоинов и RWA, поскольку это позволяет им получать MEV, обеспечивать надежное включение транзакций и использовать конфиденциальное выполнение — эти функции имеют решающее значение для поддержания надежности операций и целостности транзакций.
Важно, что более широкое участие институтов в операциях проверочных узлов помогает решить одну из текущих проблем Ethereum: концентрацию прав на участие в руках нескольких крупных операторов, таких как протоколы ликвидных прав на участие и централизованные биржи. Диверсификация наборов проверочных узлов с помощью участия институтов способствует повышению уровня децентрализации Ethereum, увеличению его устойчивости и усилению доверия к сети как к глобальному расчетному уровню.
Заметная тенденция с 2020 по 2025 год усилила согласованность этой системы стимулов: рост онлайновых активов тесно связан с ростом стейкинга ETH. К июню 2025 года общая эмиссия стейблкоинов на Ethereum достигнет рекордных 116,06 миллиарда долларов, в то время как токенизированные RWA вырастут до 6,89 миллиарда долларов. В то же время количество стейкинга ETH увеличится до 35,53 миллиона ETH, этот значительный рост подчеркивает, как участники сети могут сочетать безопасность и ценность на блокчейне.
Рис. 7: Общая стоимость ETH в сети против стоимости заложенного нативного ETH
Источник данных: Artemis
С количественной точки зрения, годовая корреляция между ростом ончейн-активов и объемом нативного ETH, находящегося в стейкинге, остается на уровне выше 88% среди основных классов активов. Особенно стоит отметить, что объем предложения стейблкоинов тесно связан с ростом стейкинга ETH. Хотя из-за краткосрочной волатильности квартальная корреляция может значительно колебаться, общая тенденция остается неизменной — по мере того как активы перемещаются в ончейн, мотивация для стейкинга ETH также усиливается.
Рисунок 8: Ежемесячная, квартальная и годовая родственная зависимость между ставкой ETH и онлайновой стоимостью
Источник информации: Артемида
Кроме того, увеличение объема стейкинга также влияет на динамику цен ETH. С увеличением количества стейкаемых ETH и их удалением из обращения, предложение ETH становится более ограниченным, особенно в периоды высокого спроса на цепи. Наш анализ показывает, что на годовом уровне корреляция между количеством стейкаемых ETH и ценой ETH составляет 90,9%, а на квартальном уровне - 49,6%. Это поддерживает следующую точку зрения: стейкинг не только обеспечивает безопасность сети, но и в долгосрочной перспективе может создавать благоприятное давление на спрос и предложение ETH.
Рисунок 9: Внутренняя корреляция между ставкой ETH и ценой
Источник информации: Artemis
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) недавно выпустила политику, которая проясняет и снимает неясности в регулировании стейкинга эфира. 29 мая 2025 года отдел корпоративных финансов SEC заявил, что определенные действия по стейкингу (только в рамках непредпринимательских ролей, таких как само-стейкинг, делегированный стейкинг или хранение стейкинга при определенных условиях) не составляют выпуск ценных бумаг. Хотя более сложные схемы все еще должны определяться в зависимости от конкретных обстоятельств, это разъяснение побудило учреждения более активно участвовать. После публикации объявления заявки на ETF на эфир начали включать условия стейкинга, позволяя фондам получать вознаграждения, сохраняя при этом безопасность сети. Это не только повысило уровень доходности, но и дополнительно укрепило принятие и доверие учреждений к долгосрочному применению эфира.
Комбинируемость и ETH как производственный актив
Еще одной заметной особенностью ETH, отличающей его от чисто накопительных активов, таких как золото и биткойн, является его совместимость, что само по себе способствует спросу на ETH. Золото и BTC являются непроизводительными активами, в то время как ETH обладает родной программируемостью. Он играет активную роль в экосистеме Ethereum, поддерживая децентрализованные финансы (DeFi), стейблкоины и сети второго уровня.
Комбинируемость относится к способности протоколов и активов бесшовно взаимодействовать. В Ethereum это делает ETH не только валютным активом, но и основным строительным блоком для цепочечных приложений. С увеличением числа протоколов, построенных вокруг ETH, спрос на ETH также растет — не только как на Gas, но и как на залог, ликвидность и средства для стейкинга.
Сегодня ETH используется для множества ключевых функций:
Стейкинг и повторный стейкинг — ETH может защищать сам Ethereum и может быть повторно заложен через EigenLayer, обеспечивая безопасность для ораклов, роллапов и промежуточного ПО.
Залог в кредитовании и стабильных монетах — ETH поддерживает основные кредитные протоколы, такие как Aave и Maker, и является основой избыточно залоговых стабильных монет.
Ликвидность в AMM — ETH занимает доминирующее положение на децентрализованных биржах, таких как Uniswap и Curve, обеспечивая эффективный обмен в экосистеме.
Кросс-чейн Gas – ETH является родным Gas токеном для большинства Layer 2, включая Optimism, Arbitrum, Base, zkSync и Scroll.
Интероперабельность — ETH может быть мостом, упакованным и использованным в таких не EVM цепях, как Solana, Cosmos (через Axelar), что делает его одним из самых широко переносимых активов в сети.
Эта глубокая интеграция делает ETH дефицитным, но эффективным резервным активом. По мере того как ETH все больше интегрируется в экосистему, затраты на преобразование растут, а сетевые эффекты усиливаются. В определенном смысле ETH может быть более похож на золото, чем BTC. Большая часть стоимости золота исходит от его применения в промышленности и ювелирных изделиях, а не только от инвестиций. В отличие от этого, у BTC отсутствует такая функциональная полезность.
Эфириум против Сolana: расхождение на уровне 1
В этот период Solana, похоже, является крупнейшим победителем в области Layer 1. Она эффективно заняла мемкоин-экосистему, создав динамичную сеть для выпуска и развития новых токенов. Хотя этот импульс действительно существует, уровень децентрализации Solana все еще ниже, чем у Ethereum, из-за ограниченного количества валидаторов и высоких требований к оборудованию.
Тем не менее, спрос на блок-пространство Layer 1 может проявляться в виде иерархии. В этом иерархическом будущем как Solana, так и Ethereum смогут процветать. Разные активы должны будут делать различные компромиссы между скоростью, эффективностью и безопасностью. Однако в долгосрочной перспективе Ethereum — благодаря своей большей децентрализованности и обеспечению безопасности — может занять большую долю стоимости активов, в то время как Solana может занять более высокую частоту транзакций.
Рисунок 10: Объем торгов SOL и ETH за квартал
Тем не менее, на финансовых рынках размер рынка активов, стремящихся к надежности и безопасности, значительно превышает размер рынка активов, которые ориентируются только на скорость исполнения. Эта динамика выгодна для Ethereum: с увеличением числа высокоценных активов, помещаемых в блокчейн, роль Ethereum как базового уровня расчетов будет становиться все более ценной.
Рисунок 11: Общая стоимость обеспечения в блокчейне (миллиардов долларов)
Источник: Artemis
Динамика резервных активов: микростратегия ETH
Хотя активы на блокчейне и институциональный спрос являются долгосрочными структурными факторами, влияющими на ETH, стратегии управления активами Ethereum — подобно тому, как MicroStrategy (MSTR) использует биткойн — могут стать постоянным катализатором для стоимости активов ETH. Ключевым поворотным моментом этой тенденции стало объявление Sharplink Gaming ($SBET) о своей стратегии управления активами на Ethereum в конце мая под руководством соучредителя Ethereum Джозефа Лубина.
Рис. 12: Объем резервных активов ETH
Источник: strategicethreserve.xyz
Стратегии управления активами являются инструментом получения ликвидности традиционных финансов (TradFi) для токенов, одновременно повышая стоимость активов на акцию соответствующих компаний. С момента появления стратегий управления активами на основе Ethereum эти компании накопили более 730 000 ETH, а результаты ETH начали превосходить Bitcoin — что в этом цикле является редкостью. Мы верим, что это знаменует собой начало более широкого тренда приложений управления активами, сосредоточенных вокруг Ethereum.
Рисунок 13: Динамика цен ETH и BTC
Заключение: ETH является резервным активом цепочной экономики
Эволюция Ethereum отражает более широкую парадигму изменения концепции денежного актива в цифровой экономике. Так же, как Bitcoin преодолел ранние сомнения и завоевал признание «цифрового золота», Ether (ETH) также устанавливает свою уникальную идентичность — не через имитацию нарратива Bitcoin, а через развитие в более универсальный и фундаментальный актив. ETH не просто аналог ценных бумаг облачных вычислений и не ограничивается использованием в качестве утилитарного токена для транзакционных сборов или источника дохода протокола. Напротив, он представляет собой дефицитный, программируемый и экономически необходимый резервный актив — он поддерживает безопасность, расчет и функциональность все более институционализированной экосистемы на цепочке.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
1 Лайков
Награда
1
3
Поделиться
комментарий
0/400
BecomeAAAAA
· 12ч назад
Просто делай это💪
Посмотреть ОригиналОтветить0
ABigHeart
· 15ч назад
Напротив, это представляет собой редкий, программируемый и экономически необходимый резервный актив — он поддерживает безопасность, поселок и функциональность все более институционализированной финансовой экосистемы в блокчейне.
От недопонимания к восхождению: почему ETH смог стать резервным активом в блокчейне?
Автор: Кевин Ли
Компиляция: ShenChao TechFlow
Недавно интерес к Ethereum вновь возрос, особенно после появления ETH как резервного актива. Наши аналитики по фундаментальному анализу изучили оценочный каркас ETH и построили убедительный прогноз о долгосрочном бычьем рынке. Как всегда, мы рады связаться с вами и обменяться идеями — не забывайте проводить собственное исследование (DYOR).
Давайте вместе с нашим аналитиком по фундаментальному анализу Кевином Ли углубимся в ETH.
Ключевые моменты
Некоторое время назад биткойн все еще широко рассматривался как законный способ хранения ценностей — его риторика как «цифрового золота» казалась многим несколько эксцентричной. Сегодня эфириум (ETH) также сталкивается с подобным кризисом идентичности. ETH часто неправильно понимают, его годовая доходность показывает плохие результаты, он пропустил ключевой мем-цикл и переживает замедление розничного усыновления в большинстве криптоэкосистем.
Распространённый вопрос заключается в том, что у ETH отсутствует ясный механизм накопления стоимости. Скептики считают, что возникновение решений второго уровня подрывает сборы базового уровня, ослабляя позицию ETH как валютного актива. Когда ETH рассматривается главным образом с точки зрения торговых сборов, доходов протокола или «реальной экономической стоимости», он начинает выглядеть как ценные бумаги облачных вычислений — больше похоже на акции Amazon, а не на суверенную цифровую валюту.
На мой взгляд, эта структура приводит к классификационным ошибкам. Оценка ETH только на основе денежного потока или сборов по соглашению может запутать fundamentally разные классы активов. Напротив, лучше понять его через рамки товаров, подобные биткойну. Более точно, ETH представляет собой уникальный класс активов: дефицитный, но высокопродуктивный, программируемый резервный актив, чья стоимость накапливается через его роль в обеспечении, расчете и стимулировании все более институционализированной и компонируемой экономии на блокчейне.
Обесценивание фиатной валюты: почему миру нужны альтернативные решения
Чтобы полностью понять постоянно меняющуюся роль ETH как валюты, его необходимо рассматривать в более широком экономическом контексте, особенно в эпоху обесценивания фиатных валют и расширения денежной массы. Под воздействием постоянного государственного стимулирования и расходов уровень инфляции часто недооценивается. Хотя официальные данные по индексу потребительских цен (CPI) показывают, что инфляция колеблется около 2% в год, этот показатель может быть скорректирован и может скрывать реальное снижение покупательной способности.
С 1998 по 2024 год средний годовой уровень инфляции CPI составил 2,53%. В то же время среднегодовой темп роста денежной массы M2 в США составил 6,36%, что превышает уровень инфляции и цены на жилье, и близок к доходности индекса S&P 500 в 8,18%. Это даже указывает на то, что номинальный рост фондового рынка, вероятно, в значительной степени обусловлен расширением денежной массы, а не повышением производительности.
Рисунок 1: Доходность индекса S&P 500, индекса потребительских цен, объема денежной массы M2 и индекса цен на жилье (HPI)
Источник: Экономические данные Федеральной резервной системы
Быстрый рост денежной массы отражает все более возрастающую зависимость правительства от денежной стимуляции и бюджетных расходов для борьбы с экономической нестабильностью. Недавнее законодательство, такое как «Закон о больших и красивых» (BBB) Трампа, ввело радикальные новые меры расходов, которые широко рассматриваются как способствующие инфляции. В то же время запуск департамента эффективности правительства (DOGE), активно продвигаемого Илоной Маском, похоже, не достиг ожидаемых результатов. Эти события способствовали нарастающему консенсусу о том, что существующая денежная система недостаточна и настоятельно требуется более надежный актив для хранения ценности или форма валюты.
Что составляет хранение стоимости — и какова позиция ETH
Надежное хранилище ценности обычно соответствует четырем критериям:
Сегодня ETH демонстрирует отличные результаты в плане долговечности и ликвидности. Его долговечность обусловлена децентрализованной и безопасной сетью Ethereum. Ликвидность также высокая: ETH является вторым по объему торгов криптоактивом, обладая богатым рынком как на централизованных, так и на децентрализованных биржах.
Однако, когда оценивать ETH с точки зрения чисто традиционного "хранилища стоимости", его ценность, применение и уровень доверия остаются спорными стандартами. Именно поэтому концепция "редкого программируемого резервного актива" становится более подходящей, подчеркивая активную роль ETH в поддержании ценности и построении доверия, а также его уникальные механизмы.
ETH денежная политика: дефицитная, но адаптивная
Одним из самых спорных аспектов роли ETH как средства хранения стоимости является его денежная политика, особенно способ контроля над предложением и инфляцией. Критики часто указывают на отсутствие фиксированного предела предложения у эфира. Однако эта критика игнорирует сложность архитектуры адаптивной модели эмиссии эфира.
Объем эмиссии ETH динамически связан с количеством ETH, находящихся в ставке. Хотя объем эмиссии увеличивается с ростом участия в ставках, эта связь является сублинейной: скорость роста инфляции ниже скорости роста общего объема ставок. Это связано с тем, что объем эмиссии обратно пропорционален квадратному корню от общего объема ETH, находящихся в ставке, что оказывает естественное регулирующее воздействие на инфляцию.
Рисунок 2: Примерная формула инфляции для стейкинга ETH
Механизм вводит мягкий предел инфляции, который будет постепенно снижаться со временем, даже если участие в ставках увеличится. В самом худшем сценарии (то есть при ставке 100% ETH) верхний предел годовой инфляции составляет примерно 1,52%.
Рисунок 3: Иллюстративное предположение о максимальном объеме выпуска ETH, предполагая, что 100% ETH будет заложено, начальный объем залога составляет 120 миллионов ETH, срок составляет 100 лет
Важно отметить, что даже в случае наихудшего сценария, скорость эмиссии будет снижаться с увеличением общего предложения ETH, следуя экспоненциальной кривой затухания. Предполагая 100% стейкинг и отсутствие сжигания ETH, ожидается следующая инфляционная тенденция:
Рисунок 4: Иллюстративное предположение о максимальном объеме выпуска ETH, при условии, что 100% ETH будет заложено, начальный объем залога составляет 120 миллионов ETH, по мере увеличения общего объема поставок.
Даже при этих консервативных предположениях, постоянно снижающаяся инфляционная кривая Ethereum отражает его внутренние денежные законы — это укрепляет его надежность как средства хранения долгосрочной ценности. Если учесть механизм сжигания, введенный Ethereum через EIP-1559, ситуация станет еще лучше. Часть комиссий за транзакции будет вечно исключена из обращения, что означает, что чистая инфляция может быть значительно ниже общего объема эмиссии, а иногда даже может перейти в дефляцию. На самом деле, с тех пор как Ethereum перешел от доказательства работы к доказательству доли, чистая инфляция постоянно была ниже эмиссии и периодически падала до отрицательных значений.
Рисунок 5: Годовая инфляция предложения ETH
По сравнению с такими законными валютами, как доллар (где средний темп роста денежной массы M2 превышает 6% в год), структурные ограничения эфириума (а также потенциальная дефляция) повышают его привлекательность как актива для хранения ценности. Стоит отметить, что текущий темп роста максимального предложения эфириума уже сопоставим с золотом и даже немного ниже, что дополнительно укрепляет его статус как надежного валютного актива.
Рисунок 6: Темп роста годового объема поставок золота
Источник данных: ByteTree, Всемирный золотой совет, Bloomberg, Our World in Data
Организации принимают и доверяют
Хотя дизайн валюты Ethereum эффективно решает проблему динамики поставок, его фактическая полезность как расчетного уровня на сегодняшний день стала основным двигателем принятия и доверия со стороны институтов. Крупные финансовые учреждения прямо строят на Ethereum: Robinhood разрабатывает платформу токенизированных акций, JPMorgan запускает свой депозитный токен (JPMD) на Ethereum Layer 2 (Base), а BlackRock использует BUIDL для токенизации денежного рынка на сети Ethereum.
Этот цепочный процесс управляется мощным предложением ценности, которое может решить проблемы низкой эффективности и открыть новые возможности:
ETH ставится в качестве обеспечения и экономической координации
Цепочная миграция традиционных финансовых активов подчеркивает два основных фактора, способствующих спросу на ETH. Во-первых, постоянный рост реальных мировых активов (RWA) и стейблкоинов увеличивает активность на цепочке, что повышает спрос на ETH в качестве токена Gas. Более того, как заметил Том Ли, учреждения могут потребоваться для покупки и залога ETH, чтобы обеспечить безопасность инфраструктуры, на которую они полагаются, таким образом выравнивая свои интересы с долгосрочной безопасностью Ethereum. В этом контексте стейблкоины представляют собой "момент ChatGPT" Ethereum, что является значительным прорывным случаем, демонстрирующим трансформирующий потенциал и широкую полезность этой платформы.
С учетом того, что все больше ценностей рассчитываются в цепочке, согласованность между безопасностью Ethereum и его экономической ценностью становится все более важной. Механизм окончательной определенности Ethereum Casper FFG гарантирует, что блок может быть окончательно подтвержден только в том случае, если абсолютное большинство (две трети или более) ставленных ETH достигает консенсуса. Хотя злоумышленники, контролирующие как минимум одну треть ставленного ETH, не могут окончательно подтвердить злонамеренные блоки, они могут полностью подорвать окончательную определенность, нарушая консенсус. В этом случае Ethereum все еще может выдвигать и обрабатывать блоки, но из-за отсутствия окончательной определенности эти транзакции могут быть отменены или переупорядочены, что создает серьезные риски расчетов для институциональных случаев использования.
Даже когда институциональные участники работают на Layer 2, полагающемся на окончательные расчеты на Ethereum, они зависят от безопасности базового уровня. Layer 2 не только не подрывает ETH, но и повышает его стоимость, стимулируя спрос на безопасность базового уровня и Gas. Они предоставляют доказательства Ethereum, оплачивают базовые сборы и обычно используют ETH в качестве своего родного токена Gas. С увеличением масштаба выполнения Rollup Ethereum продолжает накапливать ценность благодаря своей основной роли в обеспечении безопасных расчетов.
В долгосрочной перспективе многие учреждения могут перейти от пассивного стекинга через кастодиальные компании к управлению собственными валидаторами. Хотя сторонние решения для стекинга предлагают удобство, управление валидатором позволяет учреждениям иметь больший контроль, более высокий уровень безопасности и напрямую участвовать в консенсусе. Это особенно ценно для эмитентов стейблкоинов и RWA, поскольку это позволяет им получать MEV, обеспечивать надежное включение транзакций и использовать конфиденциальное выполнение — эти функции имеют решающее значение для поддержания надежности операций и целостности транзакций.
Важно, что более широкое участие институтов в операциях проверочных узлов помогает решить одну из текущих проблем Ethereum: концентрацию прав на участие в руках нескольких крупных операторов, таких как протоколы ликвидных прав на участие и централизованные биржи. Диверсификация наборов проверочных узлов с помощью участия институтов способствует повышению уровня децентрализации Ethereum, увеличению его устойчивости и усилению доверия к сети как к глобальному расчетному уровню.
Заметная тенденция с 2020 по 2025 год усилила согласованность этой системы стимулов: рост онлайновых активов тесно связан с ростом стейкинга ETH. К июню 2025 года общая эмиссия стейблкоинов на Ethereum достигнет рекордных 116,06 миллиарда долларов, в то время как токенизированные RWA вырастут до 6,89 миллиарда долларов. В то же время количество стейкинга ETH увеличится до 35,53 миллиона ETH, этот значительный рост подчеркивает, как участники сети могут сочетать безопасность и ценность на блокчейне.
Рис. 7: Общая стоимость ETH в сети против стоимости заложенного нативного ETH Источник данных: Artemis
С количественной точки зрения, годовая корреляция между ростом ончейн-активов и объемом нативного ETH, находящегося в стейкинге, остается на уровне выше 88% среди основных классов активов. Особенно стоит отметить, что объем предложения стейблкоинов тесно связан с ростом стейкинга ETH. Хотя из-за краткосрочной волатильности квартальная корреляция может значительно колебаться, общая тенденция остается неизменной — по мере того как активы перемещаются в ончейн, мотивация для стейкинга ETH также усиливается.
Рисунок 8: Ежемесячная, квартальная и годовая родственная зависимость между ставкой ETH и онлайновой стоимостью Источник информации: Артемида
Кроме того, увеличение объема стейкинга также влияет на динамику цен ETH. С увеличением количества стейкаемых ETH и их удалением из обращения, предложение ETH становится более ограниченным, особенно в периоды высокого спроса на цепи. Наш анализ показывает, что на годовом уровне корреляция между количеством стейкаемых ETH и ценой ETH составляет 90,9%, а на квартальном уровне - 49,6%. Это поддерживает следующую точку зрения: стейкинг не только обеспечивает безопасность сети, но и в долгосрочной перспективе может создавать благоприятное давление на спрос и предложение ETH.
Рисунок 9: Внутренняя корреляция между ставкой ETH и ценой Источник информации: Artemis
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) недавно выпустила политику, которая проясняет и снимает неясности в регулировании стейкинга эфира. 29 мая 2025 года отдел корпоративных финансов SEC заявил, что определенные действия по стейкингу (только в рамках непредпринимательских ролей, таких как само-стейкинг, делегированный стейкинг или хранение стейкинга при определенных условиях) не составляют выпуск ценных бумаг. Хотя более сложные схемы все еще должны определяться в зависимости от конкретных обстоятельств, это разъяснение побудило учреждения более активно участвовать. После публикации объявления заявки на ETF на эфир начали включать условия стейкинга, позволяя фондам получать вознаграждения, сохраняя при этом безопасность сети. Это не только повысило уровень доходности, но и дополнительно укрепило принятие и доверие учреждений к долгосрочному применению эфира.
Комбинируемость и ETH как производственный актив
Еще одной заметной особенностью ETH, отличающей его от чисто накопительных активов, таких как золото и биткойн, является его совместимость, что само по себе способствует спросу на ETH. Золото и BTC являются непроизводительными активами, в то время как ETH обладает родной программируемостью. Он играет активную роль в экосистеме Ethereum, поддерживая децентрализованные финансы (DeFi), стейблкоины и сети второго уровня.
Комбинируемость относится к способности протоколов и активов бесшовно взаимодействовать. В Ethereum это делает ETH не только валютным активом, но и основным строительным блоком для цепочечных приложений. С увеличением числа протоколов, построенных вокруг ETH, спрос на ETH также растет — не только как на Gas, но и как на залог, ликвидность и средства для стейкинга.
Сегодня ETH используется для множества ключевых функций:
Эта глубокая интеграция делает ETH дефицитным, но эффективным резервным активом. По мере того как ETH все больше интегрируется в экосистему, затраты на преобразование растут, а сетевые эффекты усиливаются. В определенном смысле ETH может быть более похож на золото, чем BTC. Большая часть стоимости золота исходит от его применения в промышленности и ювелирных изделиях, а не только от инвестиций. В отличие от этого, у BTC отсутствует такая функциональная полезность.
Эфириум против Сolana: расхождение на уровне 1
В этот период Solana, похоже, является крупнейшим победителем в области Layer 1. Она эффективно заняла мемкоин-экосистему, создав динамичную сеть для выпуска и развития новых токенов. Хотя этот импульс действительно существует, уровень децентрализации Solana все еще ниже, чем у Ethereum, из-за ограниченного количества валидаторов и высоких требований к оборудованию.
Тем не менее, спрос на блок-пространство Layer 1 может проявляться в виде иерархии. В этом иерархическом будущем как Solana, так и Ethereum смогут процветать. Разные активы должны будут делать различные компромиссы между скоростью, эффективностью и безопасностью. Однако в долгосрочной перспективе Ethereum — благодаря своей большей децентрализованности и обеспечению безопасности — может занять большую долю стоимости активов, в то время как Solana может занять более высокую частоту транзакций.
Рисунок 10: Объем торгов SOL и ETH за квартал
Тем не менее, на финансовых рынках размер рынка активов, стремящихся к надежности и безопасности, значительно превышает размер рынка активов, которые ориентируются только на скорость исполнения. Эта динамика выгодна для Ethereum: с увеличением числа высокоценных активов, помещаемых в блокчейн, роль Ethereum как базового уровня расчетов будет становиться все более ценной.
Рисунок 11: Общая стоимость обеспечения в блокчейне (миллиардов долларов) Источник: Artemis
Динамика резервных активов: микростратегия ETH
Хотя активы на блокчейне и институциональный спрос являются долгосрочными структурными факторами, влияющими на ETH, стратегии управления активами Ethereum — подобно тому, как MicroStrategy (MSTR) использует биткойн — могут стать постоянным катализатором для стоимости активов ETH. Ключевым поворотным моментом этой тенденции стало объявление Sharplink Gaming ($SBET) о своей стратегии управления активами на Ethereum в конце мая под руководством соучредителя Ethereum Джозефа Лубина.
Рис. 12: Объем резервных активов ETH Источник: strategicethreserve.xyz
Стратегии управления активами являются инструментом получения ликвидности традиционных финансов (TradFi) для токенов, одновременно повышая стоимость активов на акцию соответствующих компаний. С момента появления стратегий управления активами на основе Ethereum эти компании накопили более 730 000 ETH, а результаты ETH начали превосходить Bitcoin — что в этом цикле является редкостью. Мы верим, что это знаменует собой начало более широкого тренда приложений управления активами, сосредоточенных вокруг Ethereum.
Рисунок 13: Динамика цен ETH и BTC Заключение: ETH является резервным активом цепочной экономики
Эволюция Ethereum отражает более широкую парадигму изменения концепции денежного актива в цифровой экономике. Так же, как Bitcoin преодолел ранние сомнения и завоевал признание «цифрового золота», Ether (ETH) также устанавливает свою уникальную идентичность — не через имитацию нарратива Bitcoin, а через развитие в более универсальный и фундаментальный актив. ETH не просто аналог ценных бумаг облачных вычислений и не ограничивается использованием в качестве утилитарного токена для транзакционных сборов или источника дохода протокола. Напротив, он представляет собой дефицитный, программируемый и экономически необходимый резервный актив — он поддерживает безопасность, расчет и функциональность все более институционализированной экосистемы на цепочке.