Web3 専門家による分析: Robinhood Stock Token Project の革新と論争

最近、ある有名なインターネット証券会社が、ヨーロッパのユーザー向けに複数のトップ未上場企業の株式に連動した「株式トークン」を導入することを発表し、現実世界の資産(RWA)のトークン化という最前線のテーマを再び注目の的にしました。しかし、そのうちの1つの未上場企業は迅速に公式声明を発表し、当該証券会社が発行したトークンとは全く関係がないことを明言し、「これらのトークンは会社の真の株式を代表するものではない」と警告しました。

この事件は、金融革新と従来の株式管理との間の深刻な矛盾を明らかにするだけでなく、世界の規制当局や市場参加者にとって考えさせられるケースを提供しました。本稿では、この事件の影響と意義を深く解析します。

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一、イベント背景

1. 出版社について

このインターネット証券会社は、アメリカの金融サービス企業で、カリフォルニア州に本社を置いています。会社は主に個人投資家向けに株式取引のアプリとウェブサイトを提供しており、手数料ゼロの取引で知られています。事業内容には株式、オプション、ETF、及び暗号通貨の取引などが含まれています。

その会社はリトアニアにヨーロッパのセンターを設立し、現地中央銀行から金融ブローカーライセンスと暗号資産サービスプロバイダライセンスを取得し、欧州経済地域で関連サービスを提供できる。

2. イベント概要

このブローカーは、欧州の暗号金融サミットでEUユーザー向けに「株式トークン」製品を発表し、投資家がトークン形式で200種類以上の米国株式とETFを24時間取引できるようにします。最も注目されているのは、未上場企業の株式のトークン化であり、EUユーザーに対して一部のトークンをエアドロップして報酬とします。

しかし、そのうちの1つの上場していない会社は直ちに声明を発表し、これらのトークンは会社の株式ではなく、会社はその証券会社と提携しておらず、またその証券会社を支持していないことを強調し、すべての株式譲渡は会社の承認を得る必要があると述べた。

二、運用モデル解析

1. トークン本質

これらの「株式トークン」は、本質的に、発行者が特別目的実体(SPV)に保有する株式にリンクされたブロックチェーン上のトークン化契約です。発行者は、一定数の対象会社の株式を持つSPVの株式を保有することにより、トークンの価格をSPV内の対象会社の株式の価値にリンクさせます。

したがって、トークンの基盤資産は発行者が設立したSPV会社の持株です。ユーザーがトークンを購入する際、実際のターゲット会社の株式を購入するのではなく、その価格に従い、ブロックチェーン上に記録された契約を購入します。トークン保有者と実際の株式の間には二重の隔離があります。トークンの価格はSPV内の株式の価値の変動に応じて変動します。

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2. 発行者と対象会社との間の一貫性

上記の運用モデルから、発行者と対象会社の主張は矛盾していないことがわかります。対象会社が否定しているのは、トークンがその株式ではなく、いかなる株式関連製品も許可していないということです。発行者もトークンが本当の株式ではなく、単にSPVを通じて株式を保有し、投資家に間接的な接触の機会を提供していることを認めています。両者の意見の相違は、この間接的な関連付けが合法かどうかであり、運用メカニズムの説明ではありません。

3. 発行の動機分析

発行者はこのようなトークン製品を導入し、現在の投資市場のいくつかの痛点を解決しようとしています:

• 上場していない優良企業の株式の参加可能性は低い
• 伝統的なプライベートエクイティ投資は敷居が高い
• 革新的な資産に対する投資家の需要が急増している

トークン化された取引方法を通じて、発行者は個人投資家に市場のコンセンサスに基づく新しい投資チャネルを提供したいと考えています。著名なテクノロジー企業を対象に選ぶことで、そのブランド効果を利用して投資家の関心を引き付けることができます。

4. 規制状況

この製品は現在、リトアニア中央銀行とEUの規制を主に受けています。リトアニア中央銀行は調査を開始し、コンプライアンスを評価するための関連詳細の提供を求めています。このトークンは、MiFID IIフレームワークの下でデリバティブとして発行されており、取引量の増加に伴い、ESMAの規制を受ける可能性があります。アメリカ市場に進出する場合、SECの規制を受ける可能性もあります。

三、各方の収益とリスク分析

1. 出資者

収益：

• 上場していない企業への投資機会を得る
• 目標会社の評価額の成長から利益を得ることができる

リスク:

• 真の株主権利を享受しない
• トークンの価格は会社の価値を正確に反映できない可能性があります
• 上場していない企業の評価は大きく変動する

2. 発行者

収益：

• 株価が上昇し、市場価値が上がる
• 市場シェアを拡大し、顧客層を拡充する

リスク:

• 目標会社の評価が下落し、トークンの価格と信頼性に影響を与える
• 履約能力不足は投資家の利益を損なう可能性があります

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4. 伝統的なRWAプロジェクトとの違い

• 原資産:プライベートエクイティと実物資産
• 発行主体: 伝統的金融機関 vs ブロックチェーンプロジェクト
• 規制環境:相対的な明確さと明確さの欠如
• インベスター・エクイティ:間接的な経済的エクスポージャーと所有
• 流動性:高いか低いか
• プライスディスカバリー:発行体の評価と市場価格に依存

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V. 専門家の意見

1. この事件は反響が大きかったのは、発行者が伝統的な金融機関であり、対象が有名なテクノロジー企業であったためです。

2. 他の持株機関にとって、一方的なトークン化操作は共同利益を侵害する可能性があり、協力を得ることが難しい。

3. トークン化退出が常態化すれば、株価の変動が激しくなり、投機性が増す可能性があります。

4. トークンの無国界特性と上場ルールの国境制限には衝突が存在する。

5. トークン操作は法理的な面で争議があり、例えば分割や規制などの問題が株主の利益を損なう可能性があります。

6. Web3の革新探索には一定の積極的意義があるが、従来の金融に対する影響は大きい。

7. 投資家および試してみたい機関は慎重に対処し、利点と欠点を天秤にかけるべきです。

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