BTCは歴史的最高値を更新し、利下げと次のステップを待っています

リスク資産市場の動きが強く、ウォール街のヘッジファンドは驚愕し、何らかの暗示された情報を見逃したのではないかと疑問を抱かせています。

4月の反発に続き、米国の3大株価指数は引き続き強力に上昇し、BTCは歴史的な新高値を記録しました。

背後の理由は、関税争端が和らいでいるものの、実質的な突破は未だに達成されておらず、ロシアとウクライナの対立が依然として膠着状態にあることです。

しかし、資金の流入が急速で、長期保有者のポジションは高水準に近づき、取引所のポジションは継続的に減少しており、BTCの供給と需要の状況は非常に強力です。

政策面では、米国の州レベルのBTC準備法案が歴史的な突破口を開きました。また、ステーブルコインに関連する法案も上院で投票を通過しました。

米国の経済雇用データは堅調で、インフレは引き続き下降し、GDPの予想は上方修正され始めています。これが市場の強気の根本的な理由かもしれません。しかし、関税争争は解決されておらず、債務問題による懸念は消えていません。米国株式市場とBTCは今月の動きに最も楽観的な期待を含んでおり、今後は不確実性を解消するために調整があり、第三四半期の利下げを待つことになるでしょう。

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マクロ金融：関税紛争の影響がアメリカ経済の"穏やかな衰退"を促進している

4月に私たちは「最も困難な時期は過ぎ去り、ワシントンと連邦準備制度が理性的なゲームに戻るのを待てば、市場は自身の運行規則に戻るだろう」と指摘しました。事実、世界的な地政学的なゲームとアメリカの民主制度は、いくつかの過激な主張に勝利し、市場の期待は最終的に理性に戻り、持続的な反発を迎え、最も楽観的な価格設定を行いました。

連続した「株債為替」の三重殺がアメリカの金融市場に激しい波乱を引き起こし、企業界の強い反対も相まって、関税政策はやむを得ず譲歩し、5月には迅速に交渉段階に入り進展を見せ、まずイギリスとの関税協定を結んだ。

5月上旬、中国とアメリカはスイスで初回の貿易交渉を行い、1か月以上続いた激しい関税争争に一時停止のボタンを押しました。双方は12日に共同声明を発表し、今後90日間にわたり、それまでに課された高関税を互いに引き下げることを約束し、経済貿易関係についての協議を続けると述べました。当日、S&P 500は3.26%跳ね上がりました。

4月上旬、関税政策の緩和に伴い、米国株式市場は大反攻を開始し、以前の下落幅をほぼ回復しました。5月には、中米が正式に接触して交渉を行う中、米国株式市場は再び力を得て上昇を続けました。31日時点で、ナスダック、S&P 500、ダウ平均はそれぞれ9.56%、6.15%、3.94%の月間上昇率を記録しました。

米国株式市場の4月の反発は、恐慌的な売却の終了と政策の緩和の反映と見なされ、関税争端の第一段階の終了後の迅速な価格設定です。5月の上昇は、交渉段階に対する楽観的な価格設定を意味します。現在公開されている情報に基づくと、この価格設定は十分かつ楽観的です。関税交渉の新たな進展が得られたり、連邦準備制度が利下げを行ったり、地政学的状況がさらに緩和されたりする前に、引き続き大幅な上昇価格設定を行うことは慎重さを欠くかもしれません。

5月の価格設定は、アメリカの経済と雇用の基本的な"強い"パフォーマンスを反映しています。

5月末に発表された経済データによれば、アメリカの第一四半期の経済は年率で0.2%縮小しました。このデータは以前発表された初値(から0.3%縮小)が若干上方修正されましたが、依然として消費支出と輸入の影響を受けてアメリカ経済が年初に一定のダメージを受けたことを示しています。

過去数ヶ月の過小評価を経て、GDPのソフトデータが反発しました。データによると、4月末以来再びゼロ軸を上回り、5月末には3.8%に達し、関税争争が和らいだ後の楽観的な雰囲気を示しています。

5月に発表された連邦準備制度理事会が最も注目するPCEデータは、インフレが持続的に減速していることを示しており、PCEの年率は3ヶ月連続で低下し2.15%の低水準に達し、コアPCEは2.52%に下落し、パンデミック以来の最低水準となり、連邦準備制度理事会が期待する2%に徐々に近づいています。

雇用データが市場の予想を上回りました。5月初めに発表された4月の非農業部門雇用者数は17.7万人の増加で、予想の13.8万人を上回りました。5月24日までの週の新規失業保険申請者数は24万人で、前週から1.4万人増加し、予想の23万人を上回りました。雇用データは強力で、一方ではアメリカ経済のリセッションへの懸念を払拭し、他方では連邦準備制度が「インフレ抑制」の目標に集中させる結果となりました。

今月の連邦準備制度理事会の金利決定は、3ヶ月連続で金利を据え置くことになりました。金融市場が不安定な間にある程度の「ハト派」発言がありましたが、市場が安定した後は、圧力に耐えつつ動かず、関税による不確実性がインフレの反発を引き起こす可能性があることを強調しました。

金融市場が強いパフォーマンスを示し、関税の争いがまだ終わっていないことに加え、インフレが反発する可能性があるため、市場は米連邦準備制度が上半期に利下げを再開することは不可能だと考えています。最新のデータによると、トレーダーは今年利下げが2回行われることを予想しており、それぞれ9月と12月に25ベーシスポイントずつ行われる見込みです。この期待は実際に流動性が米国株式と暗号資産の大幅な上昇を促進する余地を制限しています。

現在のデータと状況に基づいて判断すると、米国株式とBTCは今後2ヶ月間、大きな確率で横ばいを維持し、8月の利下げ期待が歴史的な新高値を押し上げる可能性があります。この判断には、関税争端の楽観的な終息と、米国経済の相対的な"穏やかな"景気後退が含まれています。

アメリカのGDPは第1四半期に-0.21%の縮小を記録し、第2四半期には関税争端による消費者信頼感の低下と市場の混乱が発生した場合、第2四半期のGDPがわずかに減少すると、「穏やかな景気後退」の基準に達する可能性があります。そのため、9月に利下げを始めることはより慎重な期待かもしれません。

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暗号資産:強い資金流入により、BTCは史上最高値を更新

5月のBTCの始値は94182.55ドル、終値は104645.87ドルで、月間で10463.33ドル、計11.11%の上昇を記録しました。振幅は19.79%で、取引量は2ヶ月連続で減少しました。

テクニカル指標から見ると、BTC価格は4月に90000~110000ドルの範囲に戻り、歴史的最高値の112000ドルを更新し、「牛市第一上昇トレンドライン」の上に躍り出ました。

高利率環境の中で、個人投資家は本当の決定的な買い力を形成していない。実際、昨年3月以来、BTCの新規アドレスは低位にまで落ち込んでいる。

4月以来の底打ち反発の決定的な力は機関から来ている。

公開データによると、ある企業は2025年以来133850枚のBTCを追加購入し、総保有量は580250枚に達しました。

2024年1月に11本のBTCスポットETFが承認され、2024年5月に関連法案が通過したことで、暗号資産およびブロックチェーン技術は米国において重点的に発展する分野として確立されつつあります。その後、BTCを代表とする暗号資産の米国での採用はさらに主流化しました。

2025年3月、アメリカは「戦略ビットコイン準備」を設立し、政府が保有する約20万枚のBTCを国家準備資産として使用する。

その後、アメリカの20以上の州が州レベルのビットコイン準備法案を提案し始めました。5月7日、ニューハンプシャー州は全米初の正式に暗号通貨を戦略的準備金に組み込む州となりました。この法案は州の財務長官に最大5%の州政府資金を暗号通貨に投資することを許可しています。テキサス州とアリゾナ州の関連法案も上院の投票を通過し、署名されるのを待っています。

ブロックチェーンおよびWeb3に関して、5月19日に安定コインの発展を規制する法案が上院で66票賛成、32票反対で手続き投票を通過しました。同月、香港立法会は21日に法定通貨安定コイン発行者のライセンス制度を設立する条例草案を正式に可決しました。

複数のアメリカの大手銀行が、複数の有名銀行が関与する共同ステーブルコインの導入を協議しています。

2400億ドルを超える発行規模のステーブルコインは、コンプライアンス開発の時代に入るでしょう。BTCの他に、ステーブルコインは広く採用される第二の暗号資産となる可能性があり、Web3分野で初めて10億ユーザーを突破するキラーアプリケーションになるかもしれません。これは、特にスマートコントラクトプラットフォームのブロックチェーンの発展に対するユースケースの基盤を築きます。

コンプライアンス体系に組み込まれた後、BTCおよびブロックチェーンはアメリカが占有すべき技術の高地となっている。このトレンドが引き起こす投資および投機の感情は広がりを見せている。多くの企業がBTCおよびその他の暗号資産の蓄積計画を開始している。

ユースケースの拡大、そしてコンプライアンスの突破から生まれるFOMOの感情と購買力がBTCや他の暗号資産の価格上昇の基本的な原動力となっています。

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資金調達: 楽観的な価格設定 + スケールアップ

三四月の米株暴落の過程で、BTCスポットETFの流入状況が突然止まり、BTCは米株の調整に伴い30％以上(の最大の回調を記録しました)。一方、四月と五月以降、米株が強力に反発する中で、BTCスポットETFの買い力も強く回復し、それぞれ60.5億ドルと277.5億ドルが流入し、BTCは全ての下落幅を取り戻し、112000ドルの新高値を記録しました。

ステーブルコインに関しても拡大が見られ、4月と5月にはそれぞれ537.5百万ドルと556.7百万ドルが流入しましたが、BTCスポットETFの資金の変動に比べると小さいです。

以前、私たちは、BTCの価格決定権が場内資金からBTCスポットETF経路資金および類似機関によって制御されていることを指摘しました。このような機関は長期的に主観的な強気属性を示しており、その背後にはBTCおよび暗号資産が米国の政策面で継続的に画期的な進展を遂げているという理由があります。これは、BTCが4月と5月に急速に反発し、最初に新高値を更新した理由であり、また、今後の市場が長期的に期待できる基盤論理の支えでもあります。

ただし注意が必要なのは、米国株は現在、関税の争いについて極めて楽観的な価格設定を行っており、アメリカ経済が大幅に後退しないという前提が含まれている可能性があることです。現在、米国株は新高値を突破するのが難しく、乱高下は避けられません。機関投資家は引き続き流入していますが、BTCスポットETFはナスダックとは異なる独立した相場を形成するのが難しいため、中短期的にBTCが再び新高値を更新することを期待するのは過度に楽観的かもしれません。

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チップ構造:取引所のBTC株は減少し続けている

3~4月の下落の中で、BTCの長期投資者が再度買い増しを開始し、客観的に市場の売り圧力を減少させるバランサーの役割を果たしています。

5月末時点で、長期保有の規模は1441.99万枚に達し、歴史的な高点の近くにあります。それに対して、中央集権型取引所の保有規模は継続的に減少しており、現在は298.82万枚しか残っておらず、2020年11月末の水準に接近しています。

以前のサイクルでは、流動性が急増した際にロングポジションが売却を選択することで価格上昇が客観的に抑制されましたが、サイクル内で価格が下落する際にはロングポジションが売却を減速させたり、さらには増持に転じたりします。本サイクルも例外ではありません。

以前のサイクルとは異なる点は、以前の長期保有者による「二次売却」が牛市を終わらせていたのに対し、今回は「二次売却」の後に市場が上昇を続けることを選択したことです。これは、長期保有者の構造に機関が加わることで市場の動向が変化したと理解しています。この変化が永続的なものか一時的なものかは、注意深く観察する必要があります。

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まとめ

私たちはBTCのユースケースの拡大と長期的な動向について長期主義に基づいた楽観的な態度を持っていますが、短期的にはBTCの価格の強さと動きの鋭さは最も楽観的な予想を超えています。

理由は、米国株式を含むリスク市場の過度な楽観主義と、BTCが米国での大規模なユースケース拡大を引き起こした投資および投機の熱潮によるものです。後者については自信がありますが、市場が関税紛争を過度に楽観的に見積もっていると考えています。その間には多くの波折があるでしょう。また、私たちは米連邦準備制度理事会の利下げに関する予想を引き下げました。

3月の報告では、BTCが夏に反転相場を展開すると予測しましたが、市場の反応は予想を超え、5月には早くも最高値を更新しました。多くの不確実要因や流動性の予想が延期されることを考慮すると、今後2ヶ月間はBTCが米国株と共に振動する可能性が高く、再び最高値に達して新たな価格のステップに上がるのは低い確率の出来事と考えます。

もしすべてが順調に進めば、次のステップは第3四半期になるはずです。