1USDT≠1USDC？ステーブルコインの相互交換の背後にある「ダークフォレスト」を分析する

著者: 物々交換

コンパイラ: Tim, PANews

ステーブルコイン交換：良いと悪い

2024年に安定コインの総供給量はほぼ倍増し、1298億米ドルから2034億米ドルに増加し、その半分以上がイーサリアムチェーン上に存在します。市場に流通する数十種類の安定コインと新しいコインが次々と登場する中で、流動性の交換を可能な限り1:1の為替レートに近づけることが重要です。Barterチームの深い調査によると：実践

中立通貨の交換は常に1:1のレートから逸脱することがあり、本投稿ではその問題を分析します。

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は一見普通に見えるが、実際には非常に価値がある

DEX取引データによると、ステーブルコインの取引量は総取引量の20-30%の範囲を維持しており、取引件数の割合は常に5%未満です。2025年4月の期間中、ステーブルコインの取引量の割合は31.5%（絶対値166億ドル）に達し、取引件数の割合はわずか4.6%でした。これは、1件のステーブルコイン取引の平均規模が通常のDEX取引の9.5倍であることを意味します。

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TVLが低いほど、効率が高くなります

ステーブルコインの流動性プールのTVLは、2022年1月のピーク時の123億ドルから2025年5月には6億ドルに減少しました。 しかし、2022年に入ってからステーブルコインの取引量は増え続け、その結果、流動性取引高は34倍に増加し、2025年4月時点では1週間で最大824%に達しています。 これは、市場構造が資本効率の向上にシフトしていることを意味し、流動性プールが現在、大幅に多くの取引量を支えています。

安定した交換≠安定した実行

過去1年間で、81億ドルのステーブルコインスワップが小売取引で0.1%以上のスリッページ損失を被っています。 その中で、9億3000万ドルの取引は1%以上のスリッページがあり、これはステーブルコイン取引所では異例の高い状況であり、高スリッページ取引の78.5%は流動性の低いステーブルコイン取引ペアに集中していました。

1%のスリッページは一見すると些細なことのように思えるかもしれませんが、大量のステーブルコインスワップシナリオにおけるスケール効率の深刻な問題を露呈しています。 その結果、現在、ステーブルコインスワップはサンドイッチ攻撃を受けた全取引の53.8%を占めており、MEV(Miner Extractable Value)とアービトラージ取引はステーブルコインの総取引量の47.0%、つまり週あたり16億1000万ドルを占めています。

料金は安いが代償は大きい

ステーブルコインスワップにおける有害な取引の割合が高い根本的な原因は、手数料の圧縮です。 過去2年半で、ステーブルコインスワップの平均手数料は5.5倍に急落してわずか0.011%になり、ボリューム加重手数料は0.005%と低くなっています。 手数料が安いと注文の流れを引き寄せることができますが、有害な取引の割合が異常に高くなります。 例えば、0.001%という超低手数料を提供するUniswap V4プラットフォームでは、ステーブルコインのスワップボリュームの最大80.2%で有害なMEV取引が発生しています。

ステーブルコイン交換における摩擦コストの数値分析

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