Analisis tiga jenis aset pendapatan enkripsi: Mencari kepastian investasi on-chain

Mencari kepastian on-chain di tengah ketidakpastian makro: Menganalisis tiga jenis aset pendapatan enkripsi

Ketika dunia semakin tidak stabil, emosi perlindungan sedang kembali muncul secara perlahan. Dari harga emas yang terus mencetak rekor baru hingga Bitcoin yang kembali di atas delapan puluh ribu dolar, setiap kali ada berita tentang peningkatan ekspektasi inflasi, peningkatan ketegangan geopolitik, atau penguatan hambatan perdagangan, semuanya bisa menjadi pemicu yang membangkitkan emosi pasar.

Dalam konteks seperti ini, "kepastian" telah menjadi aset yang langka. Investor tidak hanya mencari imbal hasil, tetapi juga mencari aset yang dapat melewati volatilitas dan memiliki dukungan struktural. "Aset hasil enkripsi" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk baru dari kepastian ini.

Aset enkripsi yang menawarkan imbal hasil tetap atau mengambang ini kembali menjadi sorotan para investor, menjadi titik jangkar dalam mencari imbal hasil yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergejolak. Namun, di dunia enkripsi, "bunga" tidak lagi hanya nilai waktu dari modal; itu sering kali merupakan hasil dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Imbal hasil tinggi mungkin berasal dari pendapatan aset yang sebenarnya, atau mungkin menutupi mekanisme insentif yang kompleks. Untuk menemukan "kepastian" yang sebenarnya di pasar enkripsi, investor perlu melakukan analisis mendalam terhadap mekanisme dasar.

Sejak Federal Reserve AS memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2022, konsep "suku bunga on-chain" secara bertahap menjadi perhatian publik. Menghadapi suku bunga tanpa risiko yang bertahan lama di dunia nyata pada kisaran 4-5%, para investor Crypto mulai meninjau kembali sumber pendapatan dan struktur risiko dari aset on-chain. Sebuah narasi baru perlahan-lahan terbentuk—Aset Crypto yang Menghasilkan (Yield-bearing Crypto Assets), yang berusaha membangun produk keuangan yang "berkompetisi dengan lingkungan suku bunga makro" di on-chain.

Sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga sangat bervariasi. Dari arus kas "yang dihasilkan" oleh protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, dan penggabungan serta pemindahan sistem suku bunga off-chain, struktur yang berbeda mencerminkan keberlanjutan dan mekanisme penetapan risiko yang sama sekali berbeda. Saat ini, aset yang menghasilkan bunga pada aplikasi terdesentralisasi (DApp) dapat secara kasar dibagi menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) yang terhubung.

Mencari kepastian on-chain dalam "Ekonomi Trump yang Gila": Analisis tiga jenis aset pendapatan enkripsi

Pendapatan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong oleh Subsidi

Kebangkitan keuntungan eksogen adalah gambaran dari logika pertumbuhan cepat pada tahap awal perkembangan DeFi. Dalam kondisi kekurangan permintaan pengguna yang matang dan arus kas yang nyata, pasar digantikan oleh "ilusi insentif". Sama seperti platform berbagi taksi awal yang menggunakan subsidi untuk menarik pengguna, Compound memulai "penambangan likuiditas" dan beberapa ekosistem meluncurkan insentif token besar-besaran, berusaha untuk merebut perhatian pengguna dan aset yang dikunci dengan cara "menawarkan keuntungan".

Namun, subsidi semacam ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di mana pasar modal "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Ini pernah menjadi standar untuk peluncuran dingin protokol baru—baik itu Layer2, blockchain modular, LSDfi, atau SocialFi, logika insentifnya sama: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "skema Ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil tinggi, lalu menunda pencairan melalui "aturan pembukaan kunci" yang rumit. Imbal hasil tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan sering kali hanyalah token yang "dicetak" oleh platform.

Kejadian Terra yang meledak pada tahun 2022 adalah seperti ini: Ekosistem ini menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20% untuk simpanan stablecoin UST melalui protokol Anchor, yang menarik banyak pengguna. Imbal hasil ini terutama bergantung pada subsidi eksternal dan bukan pada pendapatan nyata dari dalam ekosistem.

Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, dan menyebabkan TVL serta harga token sering mengalami penurunan spiral kematian. Data menunjukkan bahwa setelah berakhirnya gelombang DeFi Summer pada tahun 2022, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, banyak di antaranya terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.

Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka harus lebih waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik keuntungan tersebut. Menggunakan janji inflasi masa depan untuk keuntungan hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.

Mencari kepastian on-chain dalam "Ekonomi Trump yang Gila": Analisis tiga jenis aset enkripsi berbunga

Keuntungan Endogen: Redistribusi Nilai Penggunaan

Secara singkat, pendapatan endogen adalah pendapatan yang dihasilkan dan didistribusikan kepada pengguna oleh protokol itu sendiri melalui aktivitas bisnis yang nyata. Ini tidak bergantung pada penerbitan koin untuk menarik orang atau subsidi eksternal, tetapi dihasilkan secara alami melalui aktivitas bisnis yang nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam likuidasi gagal bayar. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, yang disebut sebagai "aliran kas mirip dividen" dalam enkripsi.

Ciri terbesar dari jenis keuntungan ini adalah sifat tertutup dan keberlanjutannya: logika menghasilkan uangnya jelas, strukturnya lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakan, pendapatan dapat dihasilkan tanpa bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasinya.

Memahami mekanisme "pembentukan darah" nya, baru bisa menilai kepastian pendapatan dengan lebih akurat. Pendapatan endogen dapat dibagi menjadi tiga prototipe:

  1. "Model selisih bunga pinjam-meminjam": Ini adalah model yang paling umum dan mudah dipahami di awal DeFi. Pengguna menyimpan dana mereka dalam protokol peminjaman, yang mencocokkan kedua belah pihak dalam pinjaman dan menghasilkan selisih bunga. Secara esensial, ini mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" di bank tradisional. Mekanisme semacam ini memiliki struktur yang transparan dan beroperasi secara efisien, tetapi tingkat pengembaliannya sangat terkait dengan suasana pasar.

  2. "Model Pengembalian Biaya Transaksi": Mekanisme ini lebih mirip dengan pembagian dividen pemegang saham perusahaan tradisional atau struktur di mana mitra tertentu mendapatkan imbalan berdasarkan proporsi pendapatan. Protokol akan mengembalikan sebagian dari pendapatan operasi (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang menyediakan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas atau penjaga token. Imbalan ini terkait langsung dengan volume bisnis protokol, dan stabilitas serta kemampuan untuk melawan risiko siklus biasanya tidak sekuat model pinjaman.

  3. "Layanan berbasis Protokol" Pendapatan: Ini adalah jenis pendapatan endogen yang paling inovatif dalam keuangan kripto, logikanya mendekati model di mana penyedia layanan infrastruktur dalam bisnis tradisional memberikan layanan kunci dan mengenakan biaya. Mengambil EigenLayer sebagai contoh, protokol memberikan dukungan keamanan untuk sistem lain melalui mekanisme "re-staking" dan mendapatkan imbalan. Pendapatan jenis ini berasal dari penetapan harga pasar kemampuan layanan protokol itu sendiri, mencerminkan nilai pasar infrastruktur on-chain sebagai "barang publik". Bentuk imbalan beragam, mungkin termasuk poin token, hak tata kelola, dll., menunjukkan inovasi struktural yang kuat dan sifat jangka panjang.

Mencari kepastian on-chain dalam "Ekonomi Trump yang Gila": Analisis tiga jenis aset penghasilan enkripsi

Real Rate di On-Chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin Bunga

Saat ini semakin banyak modal di pasar yang mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan lebih dapat diprediksi: aset on-chain yang mengaitkan suku bunga dunia nyata. Inti logika ini adalah: menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi ke instrumen keuangan risiko rendah di luar rantai, seperti obligasi negara jangka pendek, reksa dana pasar uang, atau kredit institusi, sehingga dapat mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi sambil mendapatkan "suku bunga yang pasti dari dunia keuangan tradisional".

Sementara itu, stablecoin berbasis bunga sebagai bentuk turunan dari RWA juga mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak secara pasif terikat pada dolar AS, tetapi secara aktif menghubungkan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Contoh tipikal adalah USDM dan USDY, yang menghitung bunga setiap hari, dengan sumber pendapatan berasal dari obligasi negara jangka pendek. Dengan berinvestasi di obligasi negara AS, mereka memberikan pendapatan yang stabil kepada pengguna, dengan tingkat pengembalian mendekati 4%, lebih tinggi dari rekening tabungan tradisional.

Mereka mencoba merombak logika penggunaan "dolar digital" agar lebih mirip dengan "rekening bunga" yang on-chain.

Dengan peran penghubung RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: mengintegrasikan aset dengan imbal hasil yang stabil langsung ke dalam alat pembayaran, memecahkan dualisme antara "aset" dan "likuiditas". Di satu sisi, pengguna dapat menikmati imbal hasil bunga sambil memegang enkripsi, di sisi lain, skenario pembayaran tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk semacam ini tidak hanya meningkatkan daya tarik enkripsi dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin — dari "dolar di akun" menjadi "modal dalam aliran aktif".

Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Berkelanjutan

Evolusi logika "aset yang menghasilkan bunga" yang terenkripsi sebenarnya mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas dan proses mendefinisikan ulang "pendapatan berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi awal, subsidi token tata kelola, hingga sekarang semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan menghasilkan sendiri dan bahkan menghubungkan kurva pendapatan off-chain, desain struktur sedang keluar dari tahap kasar "penarikan modal yang berlebihan" dan beralih ke penetapan harga risiko yang lebih transparan dan terperinci.

Terutama di saat suku bunga makro tetap tinggi, sistem enkripsi yang ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global harus membangun "rasionalitas pengembalian" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari pengembalian yang stabil, tiga indikator berikut dapat secara efektif menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan pendapatan:

  1. Apakah sumber pendapatan "endogen" yang berkelanjutan? Aset yang menghasilkan dengan daya saing sejati, pendapatannya harus berasal dari bisnis protokol itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan lain-lain. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, itu seperti "menggulung drum dan mengoper bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; begitu subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, jika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek, dan sangat mudah jatuh ke dalam spiral kematian dengan penurunan TVL dan harga koin.

  2. Apakah struktur tersebut transparan? Kepercayaan on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang familiar, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penyimpanan terpusat? Jika masalah ini tidak dijelaskan, semuanya akan dianggap sebagai operasi kotak hitam, membuat sistem terekspos pada kerentanannya. Struktur produk finansial yang jelas dan mekanisme yang terbuka serta dapat ditelusuri on-chain adalah jaminan dasar yang sebenarnya.

  3. Apakah imbal hasil sebanding dengan biaya kesempatan di dunia nyata? Dalam konteks Federal Reserve yang mempertahankan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk on-chain lebih rendah dari imbal hasil obligasi pemerintah, maka jelas akan sulit untuk menarik dana rasional. Jika imbal hasil on-chain dapat diikat pada patokan nyata seperti T-Bill, tidak hanya akan lebih stabil, tetapi juga dapat menjadi "referensi suku bunga" di on-chain.

Namun, bahkan "aset yang menghasilkan bunga" tidak pernah benar-benar merupakan aset tanpa risiko. Struktur imbal hasil mereka sekuat apapun, tetap perlu waspada terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain. Dari apakah logika likuidasi cukup, hingga apakah tata kelola protokol terpusat, serta apakah pengaturan kustodian aset di balik RWA transparan dan dapat dilacak, semuanya menentukan apakah yang disebut "imbal hasil yang pasti" memiliki kemampuan untuk direalisasikan secara nyata.

Tidak hanya itu, pasar aset yang menghasilkan pendapatan di masa depan mungkin merupakan rekonstruksi "struktur pasar uang" on-chain. Dalam keuangan tradisional, pasar uang dengan mekanisme pengikatan suku bunga telah memikul fungsi inti penetapan harga dana. Dan kini, dunia on-chain secara bertahap membangun "patokan suku bunga" dan konsep "pendapatan tanpa risiko"-nya sendiri, sebuah tatanan keuangan yang lebih mendalam sedang terbentuk.

Mencari kepastian on-chain dalam "Ekonomi Trump yang Gila": Analisis tiga jenis aset enkripsi berbunga

RWA2.05%
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
  • Hadiah
  • 8
  • Bagikan
Komentar
0/400
notSatoshi1971vip
· 9jam yang lalu
Berkembang adalah kebenaran yang sebenarnya
Lihat AsliBalas0
AirdropworkerZhangvip
· 07-31 06:46
Kewaspadaan diperlukan dalam melihat kepastian.
Lihat AsliBalas0
SigmaValidatorvip
· 07-31 06:41
Jelaskan secara rinci tentang keuntungan suku bunga ini
Lihat AsliBalas0
GasFeeCryvip
· 07-31 06:39
Pendapatan tetap adalah saudara besar yang sebenarnya
Lihat AsliBalas0
SignatureVerifiervip
· 07-31 06:35
Keuntungan terlihat cukup baik
Lihat AsliBalas0
OPsychologyvip
· 07-31 06:34
Pertumbuhan stabil dan terjamin
Lihat AsliBalas0
StablecoinArbitrageurvip
· 07-31 06:33
Hasil yang disesuaikan dengan risiko
Lihat AsliBalas0
SchroedingersFrontrunvip
· 07-31 06:28
Menguntungkan tanpa risiko juga harus melihat dunia kripto
Lihat AsliBalas0
Perdagangkan Kripto Di Mana Saja Kapan Saja
qrCode
Pindai untuk mengunduh aplikasi Gate
Komunitas
Bahasa Indonesia
  • 简体中文
  • English
  • Tiếng Việt
  • 繁體中文
  • Español
  • Русский
  • Français (Afrique)
  • Português (Portugal)
  • Bahasa Indonesia
  • 日本語
  • بالعربية
  • Українська
  • Português (Brasil)