Rapport macroéconomique Q3 sur le marché des cryptomonnaies : signaux de la saison des altcoins déjà présents, adoption institutionnelle poussant à l'éclatement d'un bull run sélectif

I. Le tournant macroéconomique est arrivé : réchauffement de la réglementation et résonance des politiques de protection.

Au début du troisième trimestre 2025, le cadre macroéconomique a déjà changé discrètement. L'environnement politique qui avait un jour poussé les actifs numériques sur le bord est désormais en train de se transformer en une force institutionnelle. Dans le contexte des trois éléments suivants : la Réserve fédérale ayant mis fin à un cycle de hausse des taux d'intérêt de deux ans, la politique budgétaire revenant sur une trajectoire de stimulation, et l'accélération de la construction d'un "cadre d'accueil" pour la régulation des cryptomonnaies à l'échelle mondiale, le marché des cryptomonnaies est à l'aube d'une réévaluation structurelle.

Premièrement, du point de vue de la politique monétaire, l’environnement macroéconomique de liquidité aux États-Unis entre dans une fenêtre de retournement critique. Bien que la Fed insiste toujours sur la « dépendance aux données » au niveau officiel, le marché a longtemps formé un consensus sur une baisse des taux en 2025, et l’écart entre le décalage du graphique à points et les attentes futures du marché à terme se creuse. La pression continue de Trump sur la Fed et la politisation des outils de politique monétaire indiquent que les taux d’intérêt réels aux États-Unis baisseront progressivement par rapport à leurs sommets entre la seconde moitié de 2025 et 2026. Cet écart d’anticipation ouvre une voie à la hausse pour les valorisations des actifs risqués, en particulier les actifs numériques. De plus, avec la marginalisation de Powell dans le jeu politique et l’émergence imminente d’un « président de la Fed plus obéissant », l’assouplissement n’est pas seulement attendu, mais il est probable qu’il devienne une réalité politique.

Dans le même temps, les efforts du côté financier se déploient également. L'expansion budgétaire, représentée par le "Great American Rescue Plan", engendre un effet de libération de capitaux sans précédent. Trump investit massivement dans des domaines tels que la réindustrialisation, les infrastructures AI et l'indépendance énergétique, formant en réalité un "canal d'inondation de capitaux" qui traverse à la fois les industries traditionnelles et les nouveaux secteurs technologiques. Cela a non seulement restructuré la circulation interne du dollar, mais a également renforcé indirectement la demande marginale pour les actifs numériques - en particulier dans un contexte où le capital recherche des primes de risque élevées. Parallèlement, le département du Trésor américain adopte également une stratégie d'émission d'obligations de plus en plus agressive, envoyant le signal qu'il "n'a pas peur de l'expansion de la dette", faisant de "monétisation pour la croissance" un consensus à Wall Street.

Le changement fondamental des signaux politiques se manifeste davantage par la transformation de la structure de régulation. À partir de 2025, l'attitude de la SEC envers le marché des cryptomonnaies a connu une transformation qualitative. L'approbation officielle de l'ETF de staking d'ETH marque la première reconnaissance par les autorités réglementaires américaines que les actifs numériques avec structure de rendement peuvent entrer dans le système financier traditionnel ; tandis que la promotion de l'ETF de Solana a même donné à Solana, qui était auparavant considéré comme une "chaîne spéculative à haut beta", une opportunité historique d'être intégré institutionnellement. Plus important encore, la SEC a commencé à élaborer des normes unifiées pour simplifier l'approbation des ETF de tokens, avec l'intention de construire un canal de produits financiers conformes qui soit reproductible et de masse. C'est un changement essentiel de la logique de régulation, passant d'un "pare-feu" à un "projet de canal", où les actifs cryptographiques sont pour la première fois intégrés dans la planification des infrastructures financières.

Ce changement de mentalité réglementaire n'est pas propre aux États-Unis. La course à la conformité en Asie s'accélère, notamment dans des hubs financiers comme Hong Kong, Singapour et les Émirats Arabes Unis, qui rivalisent pour les bénéfices de conformité liés aux stablecoins, aux licences de paiement et aux projets d'innovation Web3. Circle a déjà demandé une licence aux États-Unis, Tether s'est également positionné à Hong Kong avec un stablecoin adossé au dollar de Hong Kong, et des géants chinois comme JD.com et Ant Group ont également demandé des qualifications liées aux stablecoins, ce qui indique que la tendance à la fusion entre le capital souverain et les géants de l'Internet a été lancée. Cela signifie qu'à l'avenir, les stablecoins ne seront plus seulement des outils de transaction, mais feront partie des réseaux de paiement, des règlements d'entreprise et même des stratégies financières nationales, ce qui est soutenu par une demande systémique pour la liquidité, la sécurité et les actifs d'infrastructure sur la chaîne.

De plus, le profil de risque du marché financier traditionnel montre également des signes de récupération. Le S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique en juin, les actions technologiques et les actifs émergents ont rebondi simultanément, le marché des IPO se redresse, et l'activité des utilisateurs sur certaines plateformes augmente, tous ces éléments envoient un signal : les fonds à risque sont en train de revenir, et cette fois, ils ne se concentrent plus seulement sur l'IA et la biotechnologie, mais commencent à réévaluer le blockchain, le chiffrement et les actifs de rendement structurel en chaîne. Ce changement dans le comportement du capital est plus honnête que le récit et plus prospectif que la politique.

Lorsque la politique monétaire entre dans un canal d'assouplissement, que la politique fiscale est complètement libérée, que la structure de régulation évolue vers une approche où "la régulation soutient", et que la propension au risque se rétablit globalement, l'environnement global des actifs chiffrés a déjà quitté l'impasse de fin 2022. Dans ce contexte de double moteur constitué par les politiques et le marché, il n'est pas difficile de tirer un jugement : la préparation d'un nouveau cycle de bull run n'est pas motivée par l'émotion, mais plutôt par un processus de réévaluation de la valeur sous l'impulsion des institutions. Ce n'est pas que le Bitcoin va décoller, mais que les marchés de capitaux mondiaux recommencent à "payer une prime pour les actifs sûrs", et le printemps du marché des cryptomonnaies revient de manière plus douce mais plus puissante.

II. Échanges structurels : les entreprises et les institutions dominent le prochain bull run

La transformation structurelle la plus importante à surveiller actuellement dans le marché des cryptomonnaies n'est plus la volatilité extrême des prix, mais plutôt la logique profonde selon laquelle les avoirs se déplacent discrètement des petits investisseurs et des fonds à court terme vers des détenteurs à long terme, des trésoreries d'entreprise et des institutions financières. Après deux années de nettoyage et de reconstruction, la structure des participants du marché des cryptomonnaies subit un "remaniement" historique : les utilisateurs axés sur la spéculation sont progressivement marginalisés, tandis que les institutions et les entreprises visant à la répartition deviennent la force décisive qui propulsera la prochaine phase de bull run.

La performance du Bitcoin en dit long. Bien que le prix reste stable, la circulation des jetons est en train d'accélérer leur "verrouillage". Selon les données de plusieurs institutions, dont QCP Capital, le nombre de Bitcoin achetés par les entreprises cotées en bourse au cours des trois derniers trimestres a dépassé le volume net d'achats des ETF pendant la même période. Certaines entreprises, des entreprises de la chaîne d'approvisionnement de NVIDIA, et même certaines entreprises d'énergie traditionnelle et de logiciels considèrent le Bitcoin comme un "remplaçant stratégique de la liquidité", et non comme un outil d'allocation d'actifs à court terme. Ce comportement est le reflet d'une profonde compréhension des attentes de dévaluation des monnaies mondiales, ainsi qu'une réponse proactive aux structures d'incitation des produits comme les ETF. Comparé aux ETF, l'achat direct de Bitcoin au comptant par les entreprises offre plus de flexibilité et de droits de vote, tout en étant moins influencé par l'humeur du marché, ce qui confère une plus grande résilience à la détention.

Dans le même temps, les infrastructures financières éliminent les obstacles à l'accélération des flux de capitaux institutionnels. L'approbation des ETF de staking Ethereum n'a pas seulement élargi les frontières des produits conformes, mais signifie également que les institutions commencent à intégrer les "actifs de rendement en chaîne" dans leurs portefeuilles d'investissement traditionnels. L'attente d'une approbation des ETF de Solana ouvre encore plus l'imaginaire ; une fois que le mécanisme de rendement du staking sera intégré dans les ETF, cela changera fondamentalement la perception des gestionnaires d'actifs traditionnels sur les actifs cryptographiques, considérés comme "sans rendement, purement volatils", et incitera les institutions à passer d'une couverture des risques à une allocation vers le rendement. De plus, plusieurs grands fonds cryptographiques sous une certaine société demandent à se transformer en forme d'ETF, marquant la rupture des "barrières" entre les mécanismes de gestion de fonds traditionnels et ceux de la gestion d'actifs basés sur la blockchain.

Il est encore plus important de noter que les entreprises s'engagent directement sur le marché financier en chaîne, brisant la structure d'isolement traditionnelle entre "investissement de gré à gré" et le monde en chaîne. Bitmine a directement augmenté sa participation en ETH par le biais d'un placement privé de 20 millions de dollars, et DeFi Development a dépensé 100 millions de dollars pour l'acquisition de projets dans l'écosystème Solana et le rachat d'actions de la plateforme, représentant une action concrète des entreprises pour participer à la construction d'un nouvel écosystème financier cryptographique de nouvelle génération. Ce n'est plus la logique d'investissement par capital-risque dans des projets de démarrage du passé, mais un apport de capital teinté de "fusions et acquisitions industrielles" et de "déploiements stratégiques", dont l'intention est de verrouiller les droits d'actifs fondamentaux et les droits de distribution des bénéfices de la nouvelle infrastructure financière. L'effet de marché de ce comportement est de nature longue traîne, stabilisant non seulement le sentiment du marché, mais améliorant également la capacité de valorisation des protocoles sous-jacents.

Dans le domaine des produits dérivés et de la liquidité sur chaîne, la finance traditionnelle s'implique également activement. Les contrats à terme Solana sur le CME atteignent un niveau record de 1,75 million de contrats non réglés, et le volume mensuel des contrats à terme XRP dépasse également pour la première fois 500 millions de dollars, ce qui indique que les institutions de trading traditionnelles ont intégré les actifs cryptographiques dans leurs modèles stratégiques. Et le moteur derrière cela est l'entrée continue de fonds spéculatifs, de fournisseurs de produits structurés et de fonds CTA multi-stratégies ---- ces acteurs ne recherchent pas des profits rapides, mais se basent plutôt sur l'arbitrage de volatilité, le jeu de structure de fonds et le fonctionnement de modèles quantitatifs, ce qui apportera au marché un renforcement fondamental de la "densité de liquidité" et de "la profondeur du marché".

D'un point de vue de la rotation structurelle, la baisse significative de l'activité des petits investisseurs et des joueurs à court terme renforce justement cette tendance. Les données on-chain montrent que la proportion de détenteurs à court terme continue de diminuer, l'activité des anciens portefeuilles de baleines diminue, et les données de recherche on-chain et d'interaction avec les portefeuilles tendent à se stabiliser, ce qui indique que le marché est dans une "période de consolidation des échanges". Bien que les performances des prix soient relativement ternes à ce stade, l'expérience historique montre que c'est souvent cette période de calme qui donne naissance aux plus grands points de départ du marché. En d'autres termes, les jetons ne sont plus entre les mains des petits investisseurs, et les institutions sont en train de "constituer discrètement des positions".

Il ne faut pas non plus négliger la "capacité de produit" des institutions financières qui se concrétise rapidement. Des grandes banques aux nouvelles plateformes de finance de détail émergentes, toutes s'efforcent d'élargir les capacités de transaction, de mise en gage, de prêt et de paiement des actifs cryptographiques. Cela permet non seulement aux actifs cryptographiques de véritablement réaliser leur "utilisabilité dans le système des monnaies fiduciaires", mais également de leur fournir des attributs financiers plus riches. À l'avenir, le BTC et l'ETH pourraient ne plus être considérés comme de "simples actifs numériques volatils", mais pourraient devenir une "classe d'actifs configurables" ------ possédant un marché des dérivés, des scénarios de paiement, des structures de rendement et une notation de crédit dans un écosystème financier complet.

Essentiellement, cette rotation structurelle n'est pas un simple changement de position, mais un développement profond de la "financiarisation" des actifs cryptographiques, représentant une refonte totale de la logique de découverte de valeur. Les acteurs dominants du marché ne sont plus ceux qui sont motivés par les émotions et les tendances, les "quick money" qui agissent à la hâte, mais plutôt des institutions et des entreprises disposant d'une planification stratégique à moyen et long terme, d'une logique de répartition claire et d'une structure de financement stable. Un véritable marché haussier institutionnalisé et structuré est en train de se préparer discrètement, sans fanfare ni effervescence, mais il sera plus solide, plus durable et plus complet.

Trois, la nouvelle ère de la saison des altcoins : passer d'une hausse généralisée à un "marché haussier sélectif"

Lorsque les gens parlent de "alt season", ce qui leur vient souvent à l'esprit, c'est la situation de flambée générale et d'enthousiasme du marché en 2021. Mais en 2025, l'évolution du marché a silencieusement changé, et la logique "la montée des altcoins = tout le monde décolle" n'est plus valable. La "alt season" actuelle entre dans une toute nouvelle phase : la flambée générale n'est plus, remplacée par un "bull run sélectif" alimenté par des narrations telles que les ETF, le revenu réel, et l'adoption par des institutions. Cela montre que le marché des cryptomonnaies se dirige progressivement vers la maturité, et c'est aussi le résultat inévitable du mécanisme de sélection du capital après le retour à la rationalité sur le marché.

D'un point de vue structurel, les jetons altcoins majeurs ont déjà terminé un nouveau cycle de consolidation. Le couple ETH/BTC a connu un fort rebond pour la première fois après plusieurs semaines de baisse, avec des adresses de baleines accumulant en très peu de temps des millions d'ETH. De fréquentes transactions importantes sur la chaîne indiquent que les capitaux principaux commencent à redéfinir le prix des actifs de premier ordre comme l'Ethereum. Pendant ce temps, le sentiment des petits investisseurs reste à un bas niveau, avec l'indice de recherche et le volume de création de portefeuilles n'ayant pas montré de reprise significative, ce qui crée en revanche un environnement "à faible interférence" idéal pour le prochain cycle : pas d'euphorie, pas de volume explosif des petits investisseurs, le marché est plus facilement dominé par le rythme des institutions. Et d'après l'expérience historique, c'est souvent dans ces moments de marché "qui semblent monter sans vraiment monter, qui semblent stables sans vraiment l'être" que naissent les plus grandes opportunités de tendance.

Mais contrairement aux années précédentes, cette fois-ci, la saison des altcoins ne sera pas "envolée ensemble", mais "chacun pour soi". Les demandes d'ETF sont devenues le point d'ancrage de la nouvelle structure thématique. En particulier, l'ETF au comptant de Solana est déjà considéré comme le prochain "événement de consensus du marché". De l'introduction de l'ETF de staking d'Ethereum à la question de savoir si les rendements de staking sur la chaîne Solana seront inclus dans la structure de distribution des dividendes de l'ETF, les investisseurs commencent déjà à se positionner autour des actifs de staking, JTO, MNDE et autres gouvernances.