Moneda estable: El surgimiento del sistema de dinero en sentido amplio on-chain y la reconfiguración del mapa financiero

Resumen

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. están construyendo un nuevo sistema de dinero en sentido amplio (M2) en la cadena. Actualmente, el volumen de circulación de las principales monedas estables ha alcanzado entre 2200 y 2560 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. (21.8 billones de dólares). Aproximadamente el 80% de los activos de reserva de estas monedas estables están invertidos en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, lo que convierte a las instituciones emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.

Esta tendencia está teniendo un profundo impacto:

1. Los emisores de moneda estable se han convertido en los principales compradores de bonos del Tesoro a corto plazo de EE.UU., con un total de 1500-2000 millones de dólares, un tamaño comparable al de un país de tamaño mediano;

2. El volumen de transacciones on-chain creció rápidamente, alcanzando los 27.6 billones de dólares en 2024, se espera que alcance los 33 billones de dólares en 2025, superando la suma de Visa y Mastercard;

3. Se espera que la nueva política fiscal aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, y las monedas estables tienen la posibilidad de convertirse en una importante fuerza de absorción de esta nueva deuda pública.

4. Las próximas regulaciones clasificarán explícitamente los bonos del gobierno a corto plazo como activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y la provisión de monedas estables, formando un mecanismo de retroalimentación en el que el sector privado absorbe el déficit público y expande la liquidez en dólares a nivel mundial.

Cómo las monedas estables expanden el dinero en sentido amplio

El proceso de emisión de moneda estable es simple pero tiene un importante impacto macroeconómico:

1. El usuario envía dólares estadounidenses a la entidad emisora de moneda estable;

2. El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del Tesoro de los Estados Unidos y acuña moneda estable equivalente.

3. La deuda pública se mantiene como un activo colateral en el balance del emisor, mientras que la moneda estable circula libremente en la cadena.

Este proceso ha formado un tipo de "mecanismo de replicación de moneda". La moneda base (fondos de transferencia electrónica) se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable se utiliza como una herramienta de pago similar a un depósito a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, el Dinero en sentido amplio ha experimentado una expansión en realidad fuera del sistema bancario.

Actualmente, las monedas estables representan el 1% de M2, y cada aumento de 10 puntos básicos inyectará aproximadamente 22,000 millones de dólares en "liquidez en la sombra" al sistema financiero. Se prevé que el volumen total de monedas estables alcance los 2 billones de dólares para 2028. Si M2 se mantiene constante, este volumen representará aproximadamente el 9% de M2, lo que equivale al tamaño actual de los fondos del mercado monetario exclusivos para instituciones.

A través de la legislación, la inclusión obligatoria de los bonos del gobierno a corto plazo en las reservas de cumplimiento, en realidad convierte la expansión de las monedas estables en una fuente automática de demanda marginal para los bonos del gobierno. Este mecanismo privatiza la parte de financiamiento de la deuda, convirtiendo a los emisores de monedas estables en patrocinadores fiscales sistémicos. Al mismo tiempo, también eleva la internacionalización del dólar a nuevas alturas a través de transacciones de dólares on-chain, permitiendo a los usuarios globales poseer y comerciar con dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario tradicional.

Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión

Para las carteras de activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez básica del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de negociación en los intercambios centralizados, son la principal garantía en el mercado de préstamos DeFi, y también son la unidad de cuenta por defecto. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y de su aversión al riesgo.

Es importante señalar que los emisores de monedas estables pueden obtener rendimientos de bonos del gobierno a corto plazo (actualmente entre 4.0% y 4.5%), pero no pagan intereses a los poseedores de monedas. Esto constituye una diferencia estructural de arbitraje entre los fondos del mercado monetario gubernamentales. La elección entre mantener monedas estables y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, una compensación entre liquidez 24/7 y rendimiento.

Para los inversores tradicionales en activos denominados en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente de demanda continua para los bonos del Tesoro a corto plazo. Las reservas actuales de 1500 a 2000 millones de dólares pueden absorber casi una cuarta parte de la emisión de bonos del Tesoro prevista para el año fiscal 2025 en el nuevo contexto de política fiscal. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, el modelo prevé que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 3 meses disminuya entre 6 y 12 puntos básicos, lo que hace que la curva de rendimiento a corto plazo se vuelva más pronunciada, ayudando a reducir los costos de financiamiento a corto plazo para las empresas.

moneda estable y su impacto en la economía macroeconómica

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del gobierno equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.

Además, la velocidad de circulación de las monedas estables supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, con un promedio anual de aproximadamente 150 veces. En regiones con alta tasa de adopción, esto puede amplificar la presión inflacionaria, incluso si la moneda base no ha crecido. Actualmente, la preferencia global por almacenar dólares digitales está suprimiendo la transmisión de la inflación a corto plazo, pero también está acumulando pasivos externos en dólares a largo plazo para Estados Unidos, ya que cada vez más activos on-chain terminan convirtiéndose en derechos de reclamación on-chain sobre los activos soberanos de Estados Unidos.

La demanda de moneda estable para los bonos del Tesoro a 3-6 meses también ha formado un mercado de compra estable y poco sensible a los precios en la curva de rendimiento del frente. Esta demanda continua ha comprimido el diferencial bill-OIS, reduciendo la efectividad de las herramientas de política (como IOER y RRP). A medida que aumenta el volumen de circulación de moneda estable, puede ser necesario recurrir a un endurecimiento cuantitativo más agresivo o a una tasa de interés política más alta para lograr el mismo efecto de endurecimiento.

Transformación estructural de la infraestructura financiera

La escala de la infraestructura de monedas estables hoy en día no puede ser ignorada. En el último año, el total de transferencias on-chain alcanzó los 33 billones de dólares, superando el total de las principales compañías de tarjetas de crédito. Las monedas estables cuentan con capacidades de liquidación casi instantáneas, programabilidad y costos de transacción transfronteriza ultra bajos (mínimo 0.05%), muy superiores a los canales de remesas tradicionales (6-14%).

Al mismo tiempo, las monedas estables se han convertido en el activo colateral preferido para los préstamos DeFi, apoyando más del 65% de los préstamos de los protocolos. El T-bill tokenizado, una herramienta on-chain que genera rendimiento y sigue bonos del gobierno a corto plazo, está expandiéndose rápidamente, con un crecimiento anual superior al 400%. Esta tendencia está dando lugar a un "sistema de dólares dual": monedas sin interés para el comercio y tokens con interés para la tenencia, desdibujando aún más la frontera entre el efectivo y los valores.

Los sistemas bancarios tradicionales también han comenzado a reaccionar. Algunos CEO de grandes bancos han declarado públicamente que están dispuestos a emitir monedas estables bancarias una vez que la ley lo permita, lo que muestra la preocupación del sistema bancario por la migración de los fondos de los clientes en la cadena.

Un mayor riesgo sistémico proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables se pueden liquidar en cuestión de minutos. En situaciones de presión como el desacoplamiento, el emisor puede vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del gobierno en el mismo día. El mercado de bonos del gobierno de EE. UU. aún no ha experimentado pruebas de estrés en este tipo de entorno de presión de venta en tiempo real, lo que plantea desafíos a su resiliencia y conectividad.

Enfoques estratégicos y observaciones futuras

1. Reconstrucción de la cognición monetaria: las monedas estables deben ser vistas como la nueva generación del euro y el dólar: un sistema de fondos que opera fuera de la regulación, difícil de contabilizar, pero que tiene un fuerte impacto en la liquidez global del dólar;

2. Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: Las tasas de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. están siendo cada vez más influenciadas por el ritmo de emisión de monedas estables. Se recomienda rastrear simultáneamente la emisión neta de monedas estables y las subastas primarias de bonos del gobierno para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones en los precios;

3. Configuración de la cartera de inversión:

   • Para los inversores en criptomonedas: utiliza moneda estable sin interés para el comercio diario y asigna fondos ociosos a productos de T-bill tokenizados para obtener rendimientos;

   • Para los inversores tradicionales: prestar atención a la propiedad de la entidad emisora de la moneda estable y a los billetes estructurados relacionados con los rendimientos de los activos de reserva;

4. Prevención de riesgos sistémicos: Las fluctuaciones en los reembolsos masivos pueden transmitirse directamente al mercado de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relevantes, incluyendo el aumento drástico de las tasas de interés de los bonos del gobierno, la tensión en los colaterales y la crisis de liquidez intradía.

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia "monedas sombra" con un impacto macroeconómico: financiamiento de déficits fiscales, reestructuración de la estructura de tasas de interés y reconstrucción de la forma en que se circula el dólar a nivel global. Para los inversores de múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, comprender y abordar esta tendencia ya no es opcional, sino una cuestión urgente.