Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas Q3: señales de alt season ya están presentes, las instituciones adoptan para impulsar la explosión selectiva del alcista

I. El punto de inflexión macro ha llegado: la regulación se calienta y la política acompaña en resonancia

A comienzos del tercer trimestre de 2025, el panorama macroeconómico ha cambiado silenciosamente. El entorno político que una vez empujó los activos digitales al margen, ahora se está transformando en una fuerza impulsora institucional. En el contexto de la finalización del ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal que duró dos años, el regreso de la política fiscal a una trayectoria de estímulo y la aceleración global de la construcción de un "marco inclusivo" para la regulación de encriptación, el mercado de criptomonedas se encuentra al borde de una revalorización estructural.

Primero, desde la perspectiva de la política monetaria, el entorno de liquidez macroeconómica de Estados Unidos está entrando en una ventana clave de cambio. A pesar de que la Reserva Federal sigue enfatizando oficialmente la "dependencia de los datos", el mercado ya ha llegado a un consenso sobre una reducción de tasas dentro del año 2025, y la divergencia entre la gráfica de puntos rezagada y las expectativas anticipadas del mercado de futuros se está ampliando. La presión continua de Trump sobre la Reserva Federal ha politizado aún más las herramientas de política monetaria, lo que indica que las tasas de interés reales en Estados Unidos caerán gradualmente desde niveles altos entre la segunda mitad de 2025 y 2026. Esta diferencia de expectativas ha abierto un canal ascendente para la valoración de activos de riesgo, especialmente para los activos digitales. Más importante aún, con la marginación de Powell en el juego político y la aparición inminente de un "presidente de la Reserva Federal más obediente", la flexibilización no solo es una expectativa, sino que podría convertirse en una realidad política.

Al mismo tiempo, los esfuerzos en el ámbito fiscal también se están llevando a cabo de manera simultánea. La expansión fiscal, representada por la "Gran Ley de Inversión", está generando un efecto de liberación de capital sin precedentes. Trump está invirtiendo grandes sumas en áreas como la reindustrialización, la infraestructura de IA y la independencia energética, lo que en realidad ha creado un "canal de flujo de capital" que abarca tanto la industria tradicional como los nuevos sectores tecnológicos. Esto no solo ha remodelado la estructura del ciclo interno del dólar, sino que también ha fortalecido indirectamente la demanda marginal de activos digitales, especialmente en un contexto donde el capital busca primas de riesgo alto. De manera simultánea, el Departamento del Tesoro de EE. UU. ha adoptado una estrategia más agresiva en la emisión de deuda pública, enviando señales de "no temer a la expansión de la deuda", lo que hace que "imprimir dinero para crecer" vuelva a ser un consenso en Wall Street.

La transformación fundamental de la señal política se refleja más en el cambio de la estructura regulatoria. Al entrar en 2025, la actitud de la SEC hacia el mercado de criptomonedas ha cambiado radicalmente. La aprobación oficial del ETF de staking de ETH marca el primer reconocimiento por parte de los reguladores estadounidenses de que los activos digitales con estructura de rendimiento pueden ingresar al sistema financiero tradicional; mientras que el avance del ETF de Solana incluso ha brindado a Solana, que alguna vez fue considerada una "cadena especulativa de alto beta", una oportunidad histórica para ser absorbida por el sistema. Lo más clave es que la SEC ha comenzado a establecer un estándar unificado para simplificar la aprobación de ETFs de tokens, con la intención de construir un canal de productos financieros de cumplimiento que sea replicable y escalable. Esta es una transformación esencial de la lógica regulatoria de "cortafuegos" a "ingeniería de tuberías", donde los activos criptográficos se han incluido por primera vez en la planificación de la infraestructura financiera.

Este cambio en la mentalidad regulatoria no es exclusivo de Estados Unidos. La carrera de cumplimiento en la región asiática está en aumento, especialmente en centros financieros como Hong Kong, Singapur y los Emiratos Árabes Unidos, que están compitiendo por los beneficios regulatorios de las monedas estables, licencias de pago y proyectos de innovación en Web3. Circle ya ha solicitado una licencia en Estados Unidos, Tether también está posicionándose en Hong Kong con una moneda anclada en el dólar de Hong Kong, y gigantes chinos como JD.com y Ant Group han solicitado calificaciones relacionadas con monedas estables, lo que indica que la tendencia de fusión entre capital soberano y gigantes de Internet ya ha comenzado. Esto significa que en el futuro, las monedas estables dejarán de ser solo herramientas de transacción, y se convertirán en parte de redes de pago, liquidación empresarial e incluso estrategias financieras nacionales, y detrás de esto hay una demanda sistemática por liquidez en cadena, seguridad y activos de infraestructura.

Además, también han aparecido signos de recuperación en la aversión al riesgo del mercado financiero tradicional. El S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico en junio, las acciones tecnológicas y los activos emergentes rebotaron simultáneamente, el mercado de IPOs se ha revitalizado y la actividad de los usuarios en plataformas como cierta plataforma ha aumentado, lo que envía una señal: el capital de riesgo está volviendo, y esta vez, no solo se centra en la IA y la biotecnología, sino que también comienza a revaluar la encriptación, las finanzas encriptadas y los activos de ingresos estructurales en la cadena. Este cambio en el comportamiento del capital es más honesto que la narrativa y más proactivo que la política.

Cuando la política monetaria entra en un canal de flexibilización, la política fiscal se expande por completo, la estructura reguladora se transforma en "apoyo mediante la regulación", y la preferencia por el riesgo se restaura en general, el entorno general de los activos encriptados ya se ha alejado de la trampa de finales de 2022. Bajo el impulso dual de políticas y mercados, no es difícil llegar a una conclusión: la gestación de una nueva ronda de alcista no es impulsada por las emociones, sino que es un proceso de reevaluación de valor impulsado por el sistema. No es que Bitcoin vaya a despegar, sino que los mercados de capitales globales comienzan a "pagar una prima por activos de certeza", la primavera del mercado de criptomonedas está regresando de manera más suave pero más contundente.

II. Rotación estructural: las empresas y las instituciones están liderando la próxima ronda de bull run

El cambio estructural más notable en el mercado de criptomonedas actual no son las fuertes fluctuaciones de precios, sino la lógica profunda de que las participaciones se están trasladando silenciosamente de los minoristas y fondos a corto plazo hacia los holders a largo plazo, tesorerías empresariales e instituciones financieras. Después de dos años de depuración y reestructuración, la estructura de los participantes en el mercado de criptomonedas está experimentando una "reordenación" histórica: los usuarios centrados en la especulación están siendo gradualmente marginados, mientras que las instituciones y empresas con fines de asignación se están convirtiendo en la fuerza decisiva que impulsa la próxima corrida alcista.

El rendimiento de Bitcoin ya lo ha explicado todo. A pesar de que su tendencia de precios ha sido tranquila, su suministro en circulación está acelerando la "conservación de activos". Según el seguimiento de datos de varias instituciones como QCP Capital, la cantidad de Bitcoin comprada por empresas que cotizan en bolsa en los últimos tres trimestres ha superado la escala de compra neta de ETFs en el mismo período. Empresas como cierta compañía, empresas de la cadena de suministro de NVIDIA, e incluso algunas empresas de energía y software tradicionales, están viendo a Bitcoin como un "sustituto de efectivo estratégico", en lugar de una herramienta de asignación de activos a corto plazo. Detrás de este patrón de comportamiento hay una profunda comprensión de las expectativas de devaluación de la moneda global y una respuesta proactiva basada en la comprensión de las estructuras de incentivos de productos como los ETFs. En comparación con los ETFs, la compra directa de Bitcoin spot por parte de las empresas ofrece más flexibilidad y derechos de voto, al mismo tiempo que es menos susceptible a las emociones del mercado, mostrando una mayor resiliencia en la tenencia.

Mientras tanto, la infraestructura financiera está despejando los obstáculos para la aceleración de la entrada de capital institucional. La aprobación del ETF de participación de Ethereum no solo ha ampliado los límites de los productos regulados, sino que también significa que las instituciones están comenzando a incluir los "activos de rendimiento en cadena" en sus carteras de inversión tradicionales. La expectativa de aprobación del ETF de Solana abre aún más el espacio de imaginación; una vez que el mecanismo de rendimiento por participación sea absorbido por el ETF, cambiará fundamentalmente la percepción de los gestores de activos tradicionales sobre los activos encriptados como "sin rendimiento y pura volatilidad", y también impulsará a las instituciones a transformarse de la cobertura de riesgos a la asignación de rendimientos. Además, varios grandes fondos de criptomonedas bajo una empresa han solicitado convertirse en ETF, lo que marca que la "barrera" entre los mecanismos de gestión de fondos tradicionales y los mecanismos de gestión de activos basados en blockchain está siendo derribada.

Lo que es aún más importante es que las empresas están participando directamente en el mercado financiero en cadena, rompiendo la estructura de aislamiento entre la inversión "fuera de la bolsa" tradicional y el mundo en cadena. Bitmine ha aumentado su participación en ETH a través de una colocación privada de 20 millones de dólares, mientras que DeFi Development ha invertido 100 millones de dólares en la adquisición de proyectos dentro del ecosistema de Solana y en la recompra de acciones de la plataforma, lo que representa que las empresas están participando activamente en la construcción de un nuevo ecosistema financiero encriptado de nueva generación. Esto ya no es la lógica del capital de riesgo participando en proyectos iniciales como en el pasado, sino que se trata de una inyección de capital con matices de "fusiones y adquisiciones industriales" y "disposición estratégica", cuyo objetivo es asegurar los derechos sobre los activos centrales e ingresos del nueva infraestructura financiera. El efecto de mercado que trae este tipo de comportamiento es de cola larga, ya que no solo estabiliza el sentimiento del mercado, sino que también mejora la capacidad de anclaje en la valoración de los protocolos subyacentes.

En el ámbito de los derivados y la liquidez en cadena, las finanzas tradicionales también están realizando una activa disposición. Los contratos no liquidados de futuros de Solana en CME alcanzaron un récord histórico de 1,75 millones, y el volumen mensual de futuros de XRP también superó por primera vez los 500 millones de dólares, lo que indica que las instituciones de trading tradicionales han incluido los activos criptográficos en sus modelos estratégicos. Y el motor detrás de esto es la continua entrada de fondos de cobertura, proveedores de productos estructurados y fondos CTA de múltiples estrategias---estos jugadores no persiguen ganancias rápidas a corto plazo, sino que operan basados en arbitraje de volatilidad, juegos de estructura de capital y modelos de factores cuantitativos, lo que traerá al mercado un aumento fundamental de la "densidad de liquidez" y "profundidad del mercado".

Desde la perspectiva del intercambio estructural, la actividad de los inversores minoristas y los jugadores a corto plazo ha disminuido significativamente, lo que refuerza la tendencia mencionada anteriormente. Los datos en la cadena muestran que la proporción de poseedores a corto plazo continúa disminuyendo, la actividad de las billeteras de ballenas tempranas ha disminuido, y los datos de búsqueda en la cadena y la interacción con las billeteras tienden a estabilizarse, lo que indica que el mercado se encuentra en un "período de sedimentación de intercambio". Aunque el desempeño de los precios en esta etapa es relativamente plano, la experiencia histórica indica que es precisamente este período de calma el que a menudo da lugar al inicio de las mayores tendencias del mercado. En otras palabras, las participaciones ya no están en manos de los inversores minoristas, y las instituciones están silenciosamente "acumulando posiciones".

No menos importante es que la "capacidad de productización" de las instituciones financieras también se está implementando rápidamente. Desde algunos bancos grandes hasta plataformas de finanzas minoristas emergentes, todos están ampliando las capacidades de negociación, staking, préstamo y pago de activos encriptados. Esto no solo permite que los activos encriptados realmente logren "disponibilidad en el sistema de moneda fiduciaria", sino que también les proporciona atributos financieros más ricos. En el futuro, BTC y ETH pueden no ser solo "activos digitales volátiles", sino que se convertirán en "clases de activos configurables"------con un mercado de derivados, escenarios de pago, estructuras de rendimiento y calificaciones crediticias, formando un ecosistema financiero completo.

Desde un punto de vista esencial, este intercambio estructural no es simplemente una rotación de posiciones, sino una profunda expansión de la "comercialización financiera" de los activos encriptados, y una reestructuración completa de la lógica de descubrimiento de valor. Los jugadores dominantes en el mercado ya no son el "grupo del dinero rápido" impulsado por emociones y tendencias, sino instituciones y empresas con planificación estratégica a mediano y largo plazo, lógica de asignación clara y estructura de capital estable. Un verdadero mercado alcista institucionalizado y estructurado está gestándose silenciosamente, no será ruidoso ni apasionado, pero será más sólido, más duradero y más completo.

Tres, la nueva era del alt season: de la subida general a un "mercado alcista selectivo"

Cuando la gente menciona "alt season", lo que a menudo viene a la mente es la situación de auge generalizado y la locura del mercado de 2021. Pero en 2025, la trayectoria de evolución del mercado ha cambiado silenciosamente, y la lógica de "el aumento de altcoin = despegue total" ya no se sostiene. La actual "alt season" está entrando en una nueva etapa: ya no hay un auge general, sino que es impulsada por narrativas como ETFs, rendimientos reales y adopción institucional en un "mercado alcista selectivo". Esto es una señal de la madurez gradual del mercado de criptomonedas y el resultado inevitable del mecanismo de selección de capital después de que el mercado regrese a la racionalidad.

Desde la perspectiva de las señales estructurales, los activos altcoin principales ya han completado una nueva ronda de sedimentación. El par ETH/BTC ha experimentado un fuerte rebote por primera vez después de semanas de caídas, y las direcciones de las ballenas han acumulado millones de ETH en un tiempo muy corto, con transacciones grandes en la cadena ocurriendo con frecuencia, lo que indica que el capital principal ha comenzado a revalorizar activos de primer nivel como Ethereum. Al mismo tiempo, el sentimiento de los minoristas sigue siendo bajo, el índice de búsqueda y la cantidad de creación de billeteras aún no han mostrado una recuperación significativa, pero esto, por el contrario, crea un entorno "de baja interferencia" ideal para la próxima ronda de mercado: sin euforia excesiva, sin explosiones de minoristas, y el mercado es más fácil de ser dominado por el ritmo institucional. Y desde la experiencia histórica, es precisamente en estos momentos de mercado "parece que sube pero no sube, parece que está estable pero no está estable", donde a menudo surgen las mayores oportunidades de tendencia.

Pero a diferencia de años anteriores, esta vez el mercado de altcoins no será "todos vuelan juntos", sino "cada uno vuela por su cuenta". Las solicitudes de ETF se han convertido en el ancla de la nueva estructura temática. En particular, el ETF spot de Solana ya se considera el próximo "evento de consenso del mercado". Desde el lanzamiento del ETF de staking de Ethereum, hasta si los rendimientos de staking en la cadena de Solana se incluirán en la estructura de dividendos del ETF, los inversores ya han comenzado a hacer disposiciones en torno a los activos de staking, como JTO, MNDE y otros.