Texto completo del discurso del presidente de la SEC de EE. UU. sobre el "plan de encriptación": el mercado financiero se integrará completamente en la cadena, creando la capital global de la encriptación.
Ponente: Paul S. Atkins, presidente de la SEC de EE. UU.
Compilado por: Alex Liu, Foresight News
El liderazgo de Estados Unidos en la revolución de las finanzas digitales
Buenas tardes a todos. Gracias a Norm por la cálida presentación y también agradezco que me hayan invitado a asistir. Estoy muy contento de poder reunirme con todos ustedes, especialmente en este momento que considero clave para que Estados Unidos muestre liderazgo en el mercado de activos criptográficos. Antes de compartir algunas reflexiones, quiero agradecer a America First Policy Institute por convocar esta oportuna discusión. Además, para tranquilidad del equipo de cumplimiento, debo declarar que las opiniones que expongo hoy representan únicamente mi perspectiva personal y no necesariamente la posición de la SEC o de otros comisionados.
Hoy, quiero hablar sobre lo que yo y la comisionada Hester Peirce llamamos "Proyecto Crypto", que se convertirá en la estrella polar de la SEC en su esfuerzo histórico por ayudar al presidente Trump a convertir a Estados Unidos en "la capital global del criptomonedas". Pero antes de hablar sobre nuestros planes para la dominancia del mercado de criptomonedas, quiero repasar algunos puntos de inflexión en la historia del desarrollo de los mercados de capitales, ya que son bastante similares a la etapa en la que nos encontramos ahora, y el futuro que estamos moldeando debería estar a la altura del legado que hemos heredado.
De los árboles de wutong a la blockchain: la evolución de los mercados de capitales
El viento de la innovación siempre ha estado barriendo nuestros mercados de capital, a veces incluso como un huracán. En 1792, sopló sobre las ramas de un tilo: bajo su sombra, más de veinte corredores de bolsa se reunieron, firmaron un acuerdo y fundaron el precursor de la Bolsa de Valores de Nueva York. Ese acuerdo, escrito a mano en pergamino y de menos de cien palabras, dio inicio a un elegante sistema que ha dominado el orden del flujo de capital durante generaciones.
Durante siglos, nuestros mercados nunca han estado estancados. Se han expandido, evolucionado y remodelado con las ideas y tecnologías contemporáneas. La vitalidad del mercado radica en la participación humana. El mercado dirige la creatividad humana hacia los problemas más difíciles de la sociedad y recompensa a aquellos que desarrollan las soluciones más valiosas y populares a través de mecanismos de incentivos. Este es precisamente el mecanismo de funcionamiento de la "mano invisible" de Adam Smith: incluso cuando las personas persiguen su propio interés, el mercado puede guiarlas hacia el servicio al interés público.
La responsabilidad de la SEC es proteger un mercado así: permitir que la creatividad y las habilidades humanas beneficien a la sociedad. A lo largo de su historia, la SEC ha promovido la innovación, pero también ha lamentablemente ahogado la innovación. Afortunadamente, la fuerza del progreso siempre prevalecerá. Cuando nuestra postura regulatoria pueda recibir la innovación con prudencia y no con miedo, la posición de liderazgo de Estados Unidos siempre se elevará aún más.
Años 60 del siglo XX: en ese momento, yo aún no estaba involucrado, Wall Street estaba en un mercado alcista, pero las operaciones del mercado detrás de escena eran cada vez más tensas. La mayoría de las transacciones de liquidación y compensación aún dependían de procesos costosos y complicados. Los certificados de acciones en papel se acumulaban en grandes cantidades y debían ser transportados por empleados en carros, viajando de un lado a otro en Wall Street y otros centros financieros de Estados Unidos.
Este sistema de liquidación y compensación en papel fue diseñado para una época más tranquila, y claramente ya no puede soportar el creciente volumen de transacciones. Los retrasos en el procesamiento de una empresa pueden afectar toda la cadena; los casos de pérdidas y robos de valores son cada vez más frecuentes; los fallos en las transacciones han aumentado drásticamente; algunas corredurías con menos capital incluso enfrentan la quiebra debido a interrupciones en las transacciones. Sin otra opción, se ha reducido el tiempo de negociación y las bolsas incluso cierran los miércoles, solo para dar a las empresas tiempo para manejar la acumulación de certificados en papel.
El entonces presidente de la SEC describió este colapso sistémico como "la crisis más grave y duradera en la industria de valores en 40 años... quiebras de empresas, caída drástica de la confianza de los inversores." Es digno de mención que la SEC respondió proactivamente en ese momento, impulsando a los participantes del mercado a establecer lo que hoy conocemos como el Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que transformó por completo la forma en que se poseen y negocian los valores.
A partir de ahora, ya no se necesitarán certificados en papel para circular entre clientes y corredores, y entre corredores. La propiedad de los valores comenzará a registrarse en un libro de contabilidad electrónico. El certificado en sí se "congela" y se mantiene seguro en una bóveda, mientras que la propiedad se transfiere a través de un sistema informático, estableciendo las bases para los sistemas de compensación y liquidación de hoy.
Como esta máquina de escribir de cinta (ticker tape) a mi lado, fue un avance en la difusión de información del mercado en su momento, permitiendo a los estadounidenses recibir información de transacciones en tiempo real línea por línea. Pero la innovación no debería ser solo el esplendor del pasado.
A finales de la década de 1990, los sistemas de comercio electrónico se volvieron populares y socavaron muchas de las suposiciones sobre la estructura del mercado tradicional. En ese momento, el presidente de la SEC, Arthur Levitt, también creía que la SEC tenía la responsabilidad de proporcionar flexibilidad regulatoria para la innovación en los mercados electrónicos. Así, en 1999 se lanzó la "Regulación de Sistemas de Comercio Alternativos" (Reg ATS), que permitía que estos sistemas operaran bajo la supervisión de corredores, en lugar de intercambios tradicionales.
Esto nos lleva a hoy: un momento que necesita la ambición estadounidense, un proyecto que puede liberar esa ambición.
Nuestro marco regulatorio no debe quedarse anclado en la era analógica, rechazando la exploración de nuevas fronteras. Después de todo, el futuro está llegando rápidamente, y el mundo no nos esperará. Estados Unidos no puede simplemente ponerse al día con el ritmo de la revolución de los activos digitales, debemos liderarla.
Crear el futuro: La posición de liderazgo de Estados Unidos en la era dorada financiera
Hoy, quiero declarar al mundo que, bajo mi liderazgo, la SEC no se quedará de brazos cruzados viendo cómo la innovación florece en el extranjero mientras nuestros propios mercados de capital se estancan. Para realizar la visión del presidente Trump de convertir a Estados Unidos en la capital global de las criptomonedas, la SEC debe considerar de manera integral los beneficios y riesgos potenciales de trasladar nuestro mercado de off-chain a on-chain.
Estamos en el umbral de una nueva era en la historia del mercado de capitales. Como mencioné anteriormente, hoy anuncio oficialmente el lanzamiento del "Plan Cripto", una iniciativa que abarca toda la SEC, destinada a modernizar la normativa de valores para permitir que los mercados financieros de EE. UU. se transfieran completamente a la cadena.
Hace unas semanas, el presidente Trump firmó la Ley GENIUS, que establece un estándar regulatorio dorado para las monedas estables en el ámbito de los pagos globales. Tras la firma, apoyó públicamente que el Congreso apruebe durante el año una legislación sobre la estructura del mercado de criptomonedas. Aprecio el apoyo bipartidista que la Cámara de Representantes ha mostrado en este proceso y espero que el Senado, sobre esta base, continúe perfeccionando la legislación correspondiente para establecer una estructura institucional que proteja nuestro mercado de abusos regulatorios y consolide la posición de Estados Unidos en la industria global de criptomonedas.
Ayer, el grupo de trabajo del presidente sobre el mercado de activos digitales publicó el "Informe PWG", que proporciona recomendaciones claras a la SEC y otras agencias federales, con el objetivo de establecer un marco para mantener el liderazgo de Estados Unidos en el mercado de activos criptográficos. Este informe es un plan que tiene como objetivo asegurar que Estados Unidos se mantenga a la vanguardia en el campo de la tecnología blockchain y criptográfica. Como dijo el presidente la semana pasada, espera que "todo el mundo funcione sobre la infraestructura tecnológica de Estados Unidos". Estoy listo para ayudar a lograr este objetivo.
Por lo tanto, lancé el plan de criptomonedas e instruí al departamento de políticas de la SEC para que trabajara en estrecha colaboración con el grupo de trabajo sobre criptomonedas liderado por la comisionada Peirce, para desarrollar rápidamente un plan para implementar las recomendaciones del informe PWG. El plan de criptomonedas asegurará que Estados Unidos continúe siendo el país más adecuado del mundo para emprender, desarrollar tecnologías de vanguardia y participar en los mercados de capitales. Vamos a traer de vuelta a las empresas de criptomonedas que habían abandonado Estados Unidos debido a la política de "sustitución de la regulación por la aplicación de la ley" del gobierno anterior y a la "Operación Chokepoint 2.0". Tanto las empresas establecidas como los nuevos participantes, la SEC da la bienvenida a los actores del mercado que desean innovar.
Traer activos criptográficos de vuelta a Estados Unidos: La nueva era de la SEC
El plan de criptomonedas abarcará una serie de iniciativas dentro de la SEC.
Primero, nos comprometemos a devolver la emisión de activos criptográficos a Estados Unidos. Las complejas estructuras de empresas offshore, las actuaciones pseudo-descentralizadas y la confusión sobre si los activos criptográficos pertenecen a valores serán cosas del pasado. El presidente Trump ha dejado claro que Estados Unidos está en su "era dorada" — y bajo nuestra nueva agenda, la economía de los activos criptográficos también entrará en su era dorada.
Según las recomendaciones del "informe PWG", una de mis principales prioridades es establecer lo antes posible un marco regulatorio para la emisión de activos criptográficos en los Estados Unidos. La formación de capital es uno de los núcleos de la misión de la SEC, pero durante mucho tiempo, la SEC ha ignorado la demanda del mercado por opciones y ha reprimido los modelos de financiación basados en criptomonedas. Esto ha llevado al mercado de criptomonedas a alejarse gradualmente de la emisión de activos, y los inversores estadounidenses han sido privados de la oportunidad de participar en actividades económicas productivas a través de esta tecnología. La actitud evasiva de la SEC hacia los activos criptográficos durante mucho tiempo, "disparar primero y preguntar después" debería convertirse en historia.
A pesar de que la postura pasada de la SEC ha sido considerar la mayoría de los activos criptográficos como valores, en realidad, la mayoría de los activos criptográficos no son valores. Sin embargo, debido a la ambigüedad en la aplicación de la "prueba Howey", algunos innovadores, por si acaso, tratan todos los activos criptográficos como valores. Los emprendedores en los Estados Unidos están utilizando la tecnología blockchain para modernizar diversos sistemas y herramientas tradicionales. Por ejemplo, el actual senador federal de Ohio y exempresario Bernie Moreno fundó una empresa que coloca los certificados de propiedad de automóviles en la cadena antes de su campaña. Él vio problemas de eficiencia en la transferencia de propiedad y propuso una solución práctica utilizando la tecnología blockchain.
Estos emprendedores necesitan y deberían tener un conjunto claro de criterios de juicio que les ayude a determinar si su negocio está sujeto a la ley de valores. He indicado al personal de la comisión que elabore directrices claras para que los participantes del mercado puedan juzgar si un activo criptográfico pertenece a la categoría de valores o si constituye un contrato de inversión. Nuestro objetivo es ayudarles a clasificar los activos criptográficos según estos criterios claros, como coleccionables digitales, bienes digitales o stablecoins, y evaluar la sustancia económica de sus transacciones. A través de estas clasificaciones, los participantes del mercado pueden determinar si el emisor tiene un compromiso o una obligación continua, y así juzgar si el activo constituye un contrato de inversión.
Además, ser considerados valores no debería ser el pecado original del desarrollo. Necesitamos un marco regulatorio adaptado a los valores criptográficos que permita que estos productos prosperen en el mercado estadounidense. Muchos emisores tenderán a aprovechar la flexibilidad de diseño de productos que ofrece la ley de valores, y los inversores también se beneficiarán de atributos como dividendos y derechos de voto. Los proyectos no deberían verse obligados a establecer una DAO, crear fundaciones offshore, o descentralizarse prematuramente en etapas no ideales. Estoy emocionado por las nuevas aplicaciones de los valores criptográficos en los negocios, como participar en mecanismos de consenso de blockchain a través de acciones tokenizadas.
Por lo tanto, para aquellas transacciones de activos criptográficos que realmente caen dentro del ámbito de la ley de valores, he solicitado al personal que proponga regulaciones de divulgación específicas, cláusulas de exención y un sistema de "puerto seguro", que incluyan enfoques para lo que se denomina "oferta inicial de monedas (ICO)", "airdrops" y programas de recompensas en línea. Nuestro objetivo es que los emisores ya no excluyan a los usuarios estadounidenses debido a riesgos legales, sino que elijan incluir a los usuarios estadounidenses en sus planes de emisión para disfrutar de certeza legal y un entorno regulatorio amigable. Estoy convencido de que, siempre que mantengamos esta dirección, es posible que se produzca una explosión innovadora comparable al Cámbrico.
Además, muchas empresas desean "tokenizar" valores como acciones ordinarias, bonos y derechos de asociación, o tokenizar valores emitidos por terceros. Debido a las barreras regulatorias en Estados Unidos, la mayor parte de esta innovación ocurre en el extranjero. Al mismo tiempo, nuestro departamento de políticas también ha recibido muchas solicitudes, desde empresas bien conocidas de Wall Street hasta unicornios de Silicon Valley, que desean obtener aprobación para distribuir tokens de valores dentro de Estados Unidos. He solicitado al comité que colabore con estas empresas para proporcionar exenciones regulatorias en situaciones adecuadas, asegurando que Estados Unidos no se quede atrás en la innovación criptográfica.
Aumentar la libertad: ofrecer opciones diversificadas de custodia y lugares de negociación
En segundo lugar, para lograr los objetivos del presidente, la SEC debe garantizar que los participantes del mercado tengan la máxima libertad al elegir plataformas de custodia y comercio. Como he señalado, el derecho a poseer y gestionar de forma independiente la propiedad privada es uno de los valores fundamentales de Estados Unidos. Estoy convencido de que los individuos tienen el derecho de utilizar billeteras autogestionadas para mantener sus activos criptográficos y participar en actividades en cadena, como la participación, entre otras. Sin embargo, algunos inversores aún optarán por confiar sus activos a intermediarios registrados en la SEC, como corredores o asesores de inversiones, quienes deben cumplir con requisitos regulatorios adicionales al proporcionar servicios de custodia.
Durante mi mandato, implementar las recomendaciones del "Informe PWG" sobre la "modernización de las obligaciones de custodia de los intermediarios registrados de la SEC" será una prioridad. El "marco de corredores de propósito especial" promovido por la administración anterior, el documento SAB 121 y la "Acción de corte de canales 2.0" han llevado a que hoy en día casi no haya proveedores de servicios de custodia de activos criptográficos conformes en el mercado. Las regulaciones de custodia existentes no han considerado las características de los activos criptográficos. He instruido a mi personal a investigar cómo adaptar el sistema actual, incluyendo, cuando sea necesario, proporcionar exenciones o modificar las reglas para facilitar el desarrollo de los servicios de custodia de activos criptográficos.
El "Informe PWG" también sugiere que se debe permitir a los participantes del mercado operar en múltiples líneas de negocio bajo la estructura de licencia más eficiente. No podemos obligarles a encajar en un sistema regulatorio "de la cama de Procusto" que no es apropiado. Apoyo permitirles elegir libremente el camino regulatorio que mejor se adapte a su negocio, siempre que se protejan los intereses de los inversores.
Impulsar las superaplicaciones: lograr la integración horizontal de productos y servicios
Tercero, otro objetivo importante de mi presidencia es permitir que los participantes del mercado innoven bajo el marco de "Super-Apps". Muchas personas me preguntan: "¿Qué es una Super-App?" Muy simple: las instituciones intermediarias de valores deberían poder ofrecer una variedad de productos y servicios en una sola plataforma y con una sola licencia. Un corredor que tenga un sistema de negociación alternativo (ATS) debería poder ofrecer al mismo tiempo comercio de activos criptográficos no relacionados con valores, comercio de activos criptográficos relacionados con valores, servicios de valores tradicionales, así como servicios de pignoración, préstamos y más, sin necesidad de solicitar más de cincuenta licencias estatales o múltiples licencias federales.
La ley federal de valores actualmente no prohíbe que las plataformas de intercambio registren activos que no son valores. He indicado a los empleados de la comisión que desarrollen más orientaciones y planes para impulsar la implementación de este tipo de "superaplicaciones". Tal vez, al final, lo llamaremos "Reg Super-App".
Según las recomendaciones del "Informe PWG", la SEC debería colaborar con otros organismos de regulación para establecer un sistema de licencias lo más sencillo y eficiente posible para los intermediarios registrados, evitando que estén sujetos a múltiples regulaciones simultáneamente. Este modelo ya ha sido adoptado ampliamente en la industria bancaria, donde los bancos generalmente no necesitan registrarse adicionalmente como corredores o instituciones de compensación. Las autoridades reguladoras deberían proporcionar supervisión con la menor dosis necesaria posible, protegiendo a los inversores mientras fomentan el crecimiento empresarial. No deberíamos permitir que una regulación excesiva y paternalista obligue a las empresas a trasladarse al extranjero, ni permitir que la carga regulatoria favorezca a las grandes empresas con recursos, sofocando así la competitividad de las pequeñas y medianas empresas.
De acuerdo con las recomendaciones específicas del "Informe PWG", he instruido al comité para que desarrolle un marco que permita el comercio paralelo de activos criptográficos no considerados valores y activos criptográficos considerados valores en la misma plataforma reguladora de la SEC. Además, he solicitado una evaluación sobre cómo utilizar el poder del comité para permitir que ciertos activos criptográficos se lancen en plataformas de comercio no registradas en la SEC. Esto no solo permitirá que las plataformas con licencia estatal ofrezcan más activos, sino que también proporcionará funciones de margen para las plataformas reguladas por la CFTC, a pesar de que el Congreso aún no les ha otorgado poderes adicionales, lo que liberará una mayor liquidez.
Liberar el potencial del mercado estadounidense: un hermoso y poderoso sistema de software en cadena
Cuarto, he instruido al personal del comité para que actualice esas reglas regulatorias obsoletas, con el fin de liberar el potencial de los sistemas de software en cadena en el mercado de valores de Estados Unidos. Los software en cadena vienen en diversas formas; algunos de estos sistemas son verdaderamente descentralizados y no dependen de ningún intermediario para su funcionamiento; otros son mantenidos por operadores específicos. Cualquiera que sea la forma, deben tener un lugar en nuestros mercados financieros.
Cualquier marco de regulación de la estructura del mercado sobre activos criptográficos debe proporcionar un camino claro para los desarrolladores de software en cadena que no dependan de intermediarios centralizados. Los sistemas de software de finanzas descentralizadas (DeFi), como los creadores de mercado automatizados (AMM), pueden llevar a cabo actividades financieras automatizadas y no intermediadas. La ley federal de valores de EE. UU. ha supuesto constantemente la existencia de intermediarios en el mercado que requieren regulación, pero eso no significa que debamos imponer intermediarios solo para satisfacer la lógica regulatoria antigua. Si el mercado en sí puede operar sin intermediarios, debemos respetarlo.
Dejaremos espacio para el desarrollo de estos dos modelos—centralizado y descentralizado—en el mercado estadounidense. Protegeremos a aquellos desarrolladores que simplemente publiquen código de software, trazando una línea clara entre la participación de intermediarios y las actividades no intermediarias, y estableceremos reglas regulatorias claras y viables para aquellos intermediarios que deseen operar sistemas de software en la cadena. DeFi y otros sistemas de software en la cadena formarán parte de nuestro mercado de valores, en lugar de ser sofocados por una regulación redundante o excesiva.
Para lograr esta visión, necesitamos modificar las reglas existentes. Por ejemplo, para apoyar el comercio de valores en la cadena, es posible que necesitemos revisar la Regulación NMS. De hecho, hace ya veinte años coescribí una disidencia en contra de la Regulación NMS con la entonces comisionada Cynthia Glassman, y hoy, la preocupación de aquel entonces tiene un significado más realista. Durante los últimos veinte años, los requisitos excesivos impuestos por la Regulación NMS han distorsionado la actividad del mercado y han obstaculizado la evolución natural del mercado de valores de EE. UU. Lo que el Congreso imaginó en su momento fue que "las fuerzas de la competencia, no la regulación excesiva", dominaran el desarrollo del sistema de mercado nacional. Me esforzaré por llevarnos de regreso a esta intención original y fomentar aún más la innovación y la competencia en el mercado.
Impulsar la innovación: la viabilidad comercial es nuestra estrella polar
Finalmente, la innovación y el espíritu empresarial son el motor de la economía estadounidense. El presidente Trump ha llamado a Estados Unidos "la nación de los constructores". Bajo mi liderazgo, la SEC fomentará este espíritu, en lugar de reprimirlo con burocracia y reglas de talla única. La actual comisión está considerando activamente algunas propuestas de reforma presentadas por la industria para estimular la vitalidad de la innovación; al mismo tiempo, también estamos explorando la introducción de un "mecanismo de exención de innovación" — que permitirá a las entidades registradas y no registradas llevar rápidamente nuevos modelos de negocio y servicios al mercado, incluso si estos modelos no coinciden completamente con las reglas existentes.
Bajo mi propuesta, este innovador mecanismo de exención permitirá a los pioneros tecnológicos y a los creadores de negocios participar inmediatamente en el mercado, sin necesidad de cumplir con regulaciones engorrosas que son inapropiadas o que obstaculizan la actividad económica. En consecuencia, deberán cumplir con algunas condiciones basadas en principios para lograr los objetivos políticos centrales de la Ley de Valores Federal. Estas condiciones pueden incluir: un compromiso de informar regularmente a la SEC, la introducción de una función de lista blanca o "piscina de certificación", y permitir que solo los tokens de valores que cumplan con los estándares funcionales de conformidad (como ERC3643) circulen. Animo a los participantes del mercado a que, al desarrollar modelos, consideren la "viabilidad comercial" como una consideración central junto con el personal de la SEC.
Conclusión
Al avanzar en las prioridades mencionadas, espero colaborar con otros departamentos del gobierno para trabajar juntos en convertir a Estados Unidos en la capital mundial de las criptomonedas. Esto no solo es una transformación del modelo regulatorio, sino también una oportunidad intergeneracional.
Desde los contratos en papel bajo el árbol de paulownia hasta el libro de contabilidad electrónico en la blockchain, el viento de la innovación sigue soplando con fuerza. Nuestra misión es permitir que este viento continúe impulsando el liderazgo de Estados Unidos hacia adelante. Después de todo, damas y caballeros, nunca nos hemos conformado con seguir a otros. No estaremos observando desde la línea de banda. Lideraremos la tendencia. Lo construiremos nosotros mismos. Y nos aseguraremos de que el próximo capítulo de innovación financiera se escriba en Estados Unidos.
Muchas gracias a todos por su escucha hoy. Por favor, estén atentos a los anuncios y propuestas que publicaremos pronto, y les agradecemos por seguir brindando sus valiosos consejos y opiniones.
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Texto completo del discurso del presidente de la SEC de EE. UU. sobre el "plan de encriptación": el mercado financiero se integrará completamente en la cadena, creando la capital global de la encriptación.
Ponente: Paul S. Atkins, presidente de la SEC de EE. UU.
Compilado por: Alex Liu, Foresight News
El liderazgo de Estados Unidos en la revolución de las finanzas digitales
Buenas tardes a todos. Gracias a Norm por la cálida presentación y también agradezco que me hayan invitado a asistir. Estoy muy contento de poder reunirme con todos ustedes, especialmente en este momento que considero clave para que Estados Unidos muestre liderazgo en el mercado de activos criptográficos. Antes de compartir algunas reflexiones, quiero agradecer a America First Policy Institute por convocar esta oportuna discusión. Además, para tranquilidad del equipo de cumplimiento, debo declarar que las opiniones que expongo hoy representan únicamente mi perspectiva personal y no necesariamente la posición de la SEC o de otros comisionados.
Hoy, quiero hablar sobre lo que yo y la comisionada Hester Peirce llamamos "Proyecto Crypto", que se convertirá en la estrella polar de la SEC en su esfuerzo histórico por ayudar al presidente Trump a convertir a Estados Unidos en "la capital global del criptomonedas". Pero antes de hablar sobre nuestros planes para la dominancia del mercado de criptomonedas, quiero repasar algunos puntos de inflexión en la historia del desarrollo de los mercados de capitales, ya que son bastante similares a la etapa en la que nos encontramos ahora, y el futuro que estamos moldeando debería estar a la altura del legado que hemos heredado.
De los árboles de wutong a la blockchain: la evolución de los mercados de capitales
El viento de la innovación siempre ha estado barriendo nuestros mercados de capital, a veces incluso como un huracán. En 1792, sopló sobre las ramas de un tilo: bajo su sombra, más de veinte corredores de bolsa se reunieron, firmaron un acuerdo y fundaron el precursor de la Bolsa de Valores de Nueva York. Ese acuerdo, escrito a mano en pergamino y de menos de cien palabras, dio inicio a un elegante sistema que ha dominado el orden del flujo de capital durante generaciones.
Durante siglos, nuestros mercados nunca han estado estancados. Se han expandido, evolucionado y remodelado con las ideas y tecnologías contemporáneas. La vitalidad del mercado radica en la participación humana. El mercado dirige la creatividad humana hacia los problemas más difíciles de la sociedad y recompensa a aquellos que desarrollan las soluciones más valiosas y populares a través de mecanismos de incentivos. Este es precisamente el mecanismo de funcionamiento de la "mano invisible" de Adam Smith: incluso cuando las personas persiguen su propio interés, el mercado puede guiarlas hacia el servicio al interés público.
La responsabilidad de la SEC es proteger un mercado así: permitir que la creatividad y las habilidades humanas beneficien a la sociedad. A lo largo de su historia, la SEC ha promovido la innovación, pero también ha lamentablemente ahogado la innovación. Afortunadamente, la fuerza del progreso siempre prevalecerá. Cuando nuestra postura regulatoria pueda recibir la innovación con prudencia y no con miedo, la posición de liderazgo de Estados Unidos siempre se elevará aún más.
Años 60 del siglo XX: en ese momento, yo aún no estaba involucrado, Wall Street estaba en un mercado alcista, pero las operaciones del mercado detrás de escena eran cada vez más tensas. La mayoría de las transacciones de liquidación y compensación aún dependían de procesos costosos y complicados. Los certificados de acciones en papel se acumulaban en grandes cantidades y debían ser transportados por empleados en carros, viajando de un lado a otro en Wall Street y otros centros financieros de Estados Unidos.
Este sistema de liquidación y compensación en papel fue diseñado para una época más tranquila, y claramente ya no puede soportar el creciente volumen de transacciones. Los retrasos en el procesamiento de una empresa pueden afectar toda la cadena; los casos de pérdidas y robos de valores son cada vez más frecuentes; los fallos en las transacciones han aumentado drásticamente; algunas corredurías con menos capital incluso enfrentan la quiebra debido a interrupciones en las transacciones. Sin otra opción, se ha reducido el tiempo de negociación y las bolsas incluso cierran los miércoles, solo para dar a las empresas tiempo para manejar la acumulación de certificados en papel.
El entonces presidente de la SEC describió este colapso sistémico como "la crisis más grave y duradera en la industria de valores en 40 años... quiebras de empresas, caída drástica de la confianza de los inversores." Es digno de mención que la SEC respondió proactivamente en ese momento, impulsando a los participantes del mercado a establecer lo que hoy conocemos como el Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que transformó por completo la forma en que se poseen y negocian los valores.
A partir de ahora, ya no se necesitarán certificados en papel para circular entre clientes y corredores, y entre corredores. La propiedad de los valores comenzará a registrarse en un libro de contabilidad electrónico. El certificado en sí se "congela" y se mantiene seguro en una bóveda, mientras que la propiedad se transfiere a través de un sistema informático, estableciendo las bases para los sistemas de compensación y liquidación de hoy.
Como esta máquina de escribir de cinta (ticker tape) a mi lado, fue un avance en la difusión de información del mercado en su momento, permitiendo a los estadounidenses recibir información de transacciones en tiempo real línea por línea. Pero la innovación no debería ser solo el esplendor del pasado.
A finales de la década de 1990, los sistemas de comercio electrónico se volvieron populares y socavaron muchas de las suposiciones sobre la estructura del mercado tradicional. En ese momento, el presidente de la SEC, Arthur Levitt, también creía que la SEC tenía la responsabilidad de proporcionar flexibilidad regulatoria para la innovación en los mercados electrónicos. Así, en 1999 se lanzó la "Regulación de Sistemas de Comercio Alternativos" (Reg ATS), que permitía que estos sistemas operaran bajo la supervisión de corredores, en lugar de intercambios tradicionales.
Esto nos lleva a hoy: un momento que necesita la ambición estadounidense, un proyecto que puede liberar esa ambición.
Nuestro marco regulatorio no debe quedarse anclado en la era analógica, rechazando la exploración de nuevas fronteras. Después de todo, el futuro está llegando rápidamente, y el mundo no nos esperará. Estados Unidos no puede simplemente ponerse al día con el ritmo de la revolución de los activos digitales, debemos liderarla.
Crear el futuro: La posición de liderazgo de Estados Unidos en la era dorada financiera
Hoy, quiero declarar al mundo que, bajo mi liderazgo, la SEC no se quedará de brazos cruzados viendo cómo la innovación florece en el extranjero mientras nuestros propios mercados de capital se estancan. Para realizar la visión del presidente Trump de convertir a Estados Unidos en la capital global de las criptomonedas, la SEC debe considerar de manera integral los beneficios y riesgos potenciales de trasladar nuestro mercado de off-chain a on-chain.
Estamos en el umbral de una nueva era en la historia del mercado de capitales. Como mencioné anteriormente, hoy anuncio oficialmente el lanzamiento del "Plan Cripto", una iniciativa que abarca toda la SEC, destinada a modernizar la normativa de valores para permitir que los mercados financieros de EE. UU. se transfieran completamente a la cadena.
Hace unas semanas, el presidente Trump firmó la Ley GENIUS, que establece un estándar regulatorio dorado para las monedas estables en el ámbito de los pagos globales. Tras la firma, apoyó públicamente que el Congreso apruebe durante el año una legislación sobre la estructura del mercado de criptomonedas. Aprecio el apoyo bipartidista que la Cámara de Representantes ha mostrado en este proceso y espero que el Senado, sobre esta base, continúe perfeccionando la legislación correspondiente para establecer una estructura institucional que proteja nuestro mercado de abusos regulatorios y consolide la posición de Estados Unidos en la industria global de criptomonedas.
Ayer, el grupo de trabajo del presidente sobre el mercado de activos digitales publicó el "Informe PWG", que proporciona recomendaciones claras a la SEC y otras agencias federales, con el objetivo de establecer un marco para mantener el liderazgo de Estados Unidos en el mercado de activos criptográficos. Este informe es un plan que tiene como objetivo asegurar que Estados Unidos se mantenga a la vanguardia en el campo de la tecnología blockchain y criptográfica. Como dijo el presidente la semana pasada, espera que "todo el mundo funcione sobre la infraestructura tecnológica de Estados Unidos". Estoy listo para ayudar a lograr este objetivo.
Por lo tanto, lancé el plan de criptomonedas e instruí al departamento de políticas de la SEC para que trabajara en estrecha colaboración con el grupo de trabajo sobre criptomonedas liderado por la comisionada Peirce, para desarrollar rápidamente un plan para implementar las recomendaciones del informe PWG. El plan de criptomonedas asegurará que Estados Unidos continúe siendo el país más adecuado del mundo para emprender, desarrollar tecnologías de vanguardia y participar en los mercados de capitales. Vamos a traer de vuelta a las empresas de criptomonedas que habían abandonado Estados Unidos debido a la política de "sustitución de la regulación por la aplicación de la ley" del gobierno anterior y a la "Operación Chokepoint 2.0". Tanto las empresas establecidas como los nuevos participantes, la SEC da la bienvenida a los actores del mercado que desean innovar.
Traer activos criptográficos de vuelta a Estados Unidos: La nueva era de la SEC
El plan de criptomonedas abarcará una serie de iniciativas dentro de la SEC.
Primero, nos comprometemos a devolver la emisión de activos criptográficos a Estados Unidos. Las complejas estructuras de empresas offshore, las actuaciones pseudo-descentralizadas y la confusión sobre si los activos criptográficos pertenecen a valores serán cosas del pasado. El presidente Trump ha dejado claro que Estados Unidos está en su "era dorada" — y bajo nuestra nueva agenda, la economía de los activos criptográficos también entrará en su era dorada.
Según las recomendaciones del "informe PWG", una de mis principales prioridades es establecer lo antes posible un marco regulatorio para la emisión de activos criptográficos en los Estados Unidos. La formación de capital es uno de los núcleos de la misión de la SEC, pero durante mucho tiempo, la SEC ha ignorado la demanda del mercado por opciones y ha reprimido los modelos de financiación basados en criptomonedas. Esto ha llevado al mercado de criptomonedas a alejarse gradualmente de la emisión de activos, y los inversores estadounidenses han sido privados de la oportunidad de participar en actividades económicas productivas a través de esta tecnología. La actitud evasiva de la SEC hacia los activos criptográficos durante mucho tiempo, "disparar primero y preguntar después" debería convertirse en historia.
A pesar de que la postura pasada de la SEC ha sido considerar la mayoría de los activos criptográficos como valores, en realidad, la mayoría de los activos criptográficos no son valores. Sin embargo, debido a la ambigüedad en la aplicación de la "prueba Howey", algunos innovadores, por si acaso, tratan todos los activos criptográficos como valores. Los emprendedores en los Estados Unidos están utilizando la tecnología blockchain para modernizar diversos sistemas y herramientas tradicionales. Por ejemplo, el actual senador federal de Ohio y exempresario Bernie Moreno fundó una empresa que coloca los certificados de propiedad de automóviles en la cadena antes de su campaña. Él vio problemas de eficiencia en la transferencia de propiedad y propuso una solución práctica utilizando la tecnología blockchain.
Estos emprendedores necesitan y deberían tener un conjunto claro de criterios de juicio que les ayude a determinar si su negocio está sujeto a la ley de valores. He indicado al personal de la comisión que elabore directrices claras para que los participantes del mercado puedan juzgar si un activo criptográfico pertenece a la categoría de valores o si constituye un contrato de inversión. Nuestro objetivo es ayudarles a clasificar los activos criptográficos según estos criterios claros, como coleccionables digitales, bienes digitales o stablecoins, y evaluar la sustancia económica de sus transacciones. A través de estas clasificaciones, los participantes del mercado pueden determinar si el emisor tiene un compromiso o una obligación continua, y así juzgar si el activo constituye un contrato de inversión.
Además, ser considerados valores no debería ser el pecado original del desarrollo. Necesitamos un marco regulatorio adaptado a los valores criptográficos que permita que estos productos prosperen en el mercado estadounidense. Muchos emisores tenderán a aprovechar la flexibilidad de diseño de productos que ofrece la ley de valores, y los inversores también se beneficiarán de atributos como dividendos y derechos de voto. Los proyectos no deberían verse obligados a establecer una DAO, crear fundaciones offshore, o descentralizarse prematuramente en etapas no ideales. Estoy emocionado por las nuevas aplicaciones de los valores criptográficos en los negocios, como participar en mecanismos de consenso de blockchain a través de acciones tokenizadas.
Por lo tanto, para aquellas transacciones de activos criptográficos que realmente caen dentro del ámbito de la ley de valores, he solicitado al personal que proponga regulaciones de divulgación específicas, cláusulas de exención y un sistema de "puerto seguro", que incluyan enfoques para lo que se denomina "oferta inicial de monedas (ICO)", "airdrops" y programas de recompensas en línea. Nuestro objetivo es que los emisores ya no excluyan a los usuarios estadounidenses debido a riesgos legales, sino que elijan incluir a los usuarios estadounidenses en sus planes de emisión para disfrutar de certeza legal y un entorno regulatorio amigable. Estoy convencido de que, siempre que mantengamos esta dirección, es posible que se produzca una explosión innovadora comparable al Cámbrico.
Además, muchas empresas desean "tokenizar" valores como acciones ordinarias, bonos y derechos de asociación, o tokenizar valores emitidos por terceros. Debido a las barreras regulatorias en Estados Unidos, la mayor parte de esta innovación ocurre en el extranjero. Al mismo tiempo, nuestro departamento de políticas también ha recibido muchas solicitudes, desde empresas bien conocidas de Wall Street hasta unicornios de Silicon Valley, que desean obtener aprobación para distribuir tokens de valores dentro de Estados Unidos. He solicitado al comité que colabore con estas empresas para proporcionar exenciones regulatorias en situaciones adecuadas, asegurando que Estados Unidos no se quede atrás en la innovación criptográfica.
Aumentar la libertad: ofrecer opciones diversificadas de custodia y lugares de negociación
En segundo lugar, para lograr los objetivos del presidente, la SEC debe garantizar que los participantes del mercado tengan la máxima libertad al elegir plataformas de custodia y comercio. Como he señalado, el derecho a poseer y gestionar de forma independiente la propiedad privada es uno de los valores fundamentales de Estados Unidos. Estoy convencido de que los individuos tienen el derecho de utilizar billeteras autogestionadas para mantener sus activos criptográficos y participar en actividades en cadena, como la participación, entre otras. Sin embargo, algunos inversores aún optarán por confiar sus activos a intermediarios registrados en la SEC, como corredores o asesores de inversiones, quienes deben cumplir con requisitos regulatorios adicionales al proporcionar servicios de custodia.
Durante mi mandato, implementar las recomendaciones del "Informe PWG" sobre la "modernización de las obligaciones de custodia de los intermediarios registrados de la SEC" será una prioridad. El "marco de corredores de propósito especial" promovido por la administración anterior, el documento SAB 121 y la "Acción de corte de canales 2.0" han llevado a que hoy en día casi no haya proveedores de servicios de custodia de activos criptográficos conformes en el mercado. Las regulaciones de custodia existentes no han considerado las características de los activos criptográficos. He instruido a mi personal a investigar cómo adaptar el sistema actual, incluyendo, cuando sea necesario, proporcionar exenciones o modificar las reglas para facilitar el desarrollo de los servicios de custodia de activos criptográficos.
El "Informe PWG" también sugiere que se debe permitir a los participantes del mercado operar en múltiples líneas de negocio bajo la estructura de licencia más eficiente. No podemos obligarles a encajar en un sistema regulatorio "de la cama de Procusto" que no es apropiado. Apoyo permitirles elegir libremente el camino regulatorio que mejor se adapte a su negocio, siempre que se protejan los intereses de los inversores.
Impulsar las superaplicaciones: lograr la integración horizontal de productos y servicios
Tercero, otro objetivo importante de mi presidencia es permitir que los participantes del mercado innoven bajo el marco de "Super-Apps". Muchas personas me preguntan: "¿Qué es una Super-App?" Muy simple: las instituciones intermediarias de valores deberían poder ofrecer una variedad de productos y servicios en una sola plataforma y con una sola licencia. Un corredor que tenga un sistema de negociación alternativo (ATS) debería poder ofrecer al mismo tiempo comercio de activos criptográficos no relacionados con valores, comercio de activos criptográficos relacionados con valores, servicios de valores tradicionales, así como servicios de pignoración, préstamos y más, sin necesidad de solicitar más de cincuenta licencias estatales o múltiples licencias federales.
La ley federal de valores actualmente no prohíbe que las plataformas de intercambio registren activos que no son valores. He indicado a los empleados de la comisión que desarrollen más orientaciones y planes para impulsar la implementación de este tipo de "superaplicaciones". Tal vez, al final, lo llamaremos "Reg Super-App".
Según las recomendaciones del "Informe PWG", la SEC debería colaborar con otros organismos de regulación para establecer un sistema de licencias lo más sencillo y eficiente posible para los intermediarios registrados, evitando que estén sujetos a múltiples regulaciones simultáneamente. Este modelo ya ha sido adoptado ampliamente en la industria bancaria, donde los bancos generalmente no necesitan registrarse adicionalmente como corredores o instituciones de compensación. Las autoridades reguladoras deberían proporcionar supervisión con la menor dosis necesaria posible, protegiendo a los inversores mientras fomentan el crecimiento empresarial. No deberíamos permitir que una regulación excesiva y paternalista obligue a las empresas a trasladarse al extranjero, ni permitir que la carga regulatoria favorezca a las grandes empresas con recursos, sofocando así la competitividad de las pequeñas y medianas empresas.
De acuerdo con las recomendaciones específicas del "Informe PWG", he instruido al comité para que desarrolle un marco que permita el comercio paralelo de activos criptográficos no considerados valores y activos criptográficos considerados valores en la misma plataforma reguladora de la SEC. Además, he solicitado una evaluación sobre cómo utilizar el poder del comité para permitir que ciertos activos criptográficos se lancen en plataformas de comercio no registradas en la SEC. Esto no solo permitirá que las plataformas con licencia estatal ofrezcan más activos, sino que también proporcionará funciones de margen para las plataformas reguladas por la CFTC, a pesar de que el Congreso aún no les ha otorgado poderes adicionales, lo que liberará una mayor liquidez.
Liberar el potencial del mercado estadounidense: un hermoso y poderoso sistema de software en cadena
Cuarto, he instruido al personal del comité para que actualice esas reglas regulatorias obsoletas, con el fin de liberar el potencial de los sistemas de software en cadena en el mercado de valores de Estados Unidos. Los software en cadena vienen en diversas formas; algunos de estos sistemas son verdaderamente descentralizados y no dependen de ningún intermediario para su funcionamiento; otros son mantenidos por operadores específicos. Cualquiera que sea la forma, deben tener un lugar en nuestros mercados financieros.
Cualquier marco de regulación de la estructura del mercado sobre activos criptográficos debe proporcionar un camino claro para los desarrolladores de software en cadena que no dependan de intermediarios centralizados. Los sistemas de software de finanzas descentralizadas (DeFi), como los creadores de mercado automatizados (AMM), pueden llevar a cabo actividades financieras automatizadas y no intermediadas. La ley federal de valores de EE. UU. ha supuesto constantemente la existencia de intermediarios en el mercado que requieren regulación, pero eso no significa que debamos imponer intermediarios solo para satisfacer la lógica regulatoria antigua. Si el mercado en sí puede operar sin intermediarios, debemos respetarlo.
Dejaremos espacio para el desarrollo de estos dos modelos—centralizado y descentralizado—en el mercado estadounidense. Protegeremos a aquellos desarrolladores que simplemente publiquen código de software, trazando una línea clara entre la participación de intermediarios y las actividades no intermediarias, y estableceremos reglas regulatorias claras y viables para aquellos intermediarios que deseen operar sistemas de software en la cadena. DeFi y otros sistemas de software en la cadena formarán parte de nuestro mercado de valores, en lugar de ser sofocados por una regulación redundante o excesiva.
Para lograr esta visión, necesitamos modificar las reglas existentes. Por ejemplo, para apoyar el comercio de valores en la cadena, es posible que necesitemos revisar la Regulación NMS. De hecho, hace ya veinte años coescribí una disidencia en contra de la Regulación NMS con la entonces comisionada Cynthia Glassman, y hoy, la preocupación de aquel entonces tiene un significado más realista. Durante los últimos veinte años, los requisitos excesivos impuestos por la Regulación NMS han distorsionado la actividad del mercado y han obstaculizado la evolución natural del mercado de valores de EE. UU. Lo que el Congreso imaginó en su momento fue que "las fuerzas de la competencia, no la regulación excesiva", dominaran el desarrollo del sistema de mercado nacional. Me esforzaré por llevarnos de regreso a esta intención original y fomentar aún más la innovación y la competencia en el mercado.
Impulsar la innovación: la viabilidad comercial es nuestra estrella polar
Finalmente, la innovación y el espíritu empresarial son el motor de la economía estadounidense. El presidente Trump ha llamado a Estados Unidos "la nación de los constructores". Bajo mi liderazgo, la SEC fomentará este espíritu, en lugar de reprimirlo con burocracia y reglas de talla única. La actual comisión está considerando activamente algunas propuestas de reforma presentadas por la industria para estimular la vitalidad de la innovación; al mismo tiempo, también estamos explorando la introducción de un "mecanismo de exención de innovación" — que permitirá a las entidades registradas y no registradas llevar rápidamente nuevos modelos de negocio y servicios al mercado, incluso si estos modelos no coinciden completamente con las reglas existentes.
Bajo mi propuesta, este innovador mecanismo de exención permitirá a los pioneros tecnológicos y a los creadores de negocios participar inmediatamente en el mercado, sin necesidad de cumplir con regulaciones engorrosas que son inapropiadas o que obstaculizan la actividad económica. En consecuencia, deberán cumplir con algunas condiciones basadas en principios para lograr los objetivos políticos centrales de la Ley de Valores Federal. Estas condiciones pueden incluir: un compromiso de informar regularmente a la SEC, la introducción de una función de lista blanca o "piscina de certificación", y permitir que solo los tokens de valores que cumplan con los estándares funcionales de conformidad (como ERC3643) circulen. Animo a los participantes del mercado a que, al desarrollar modelos, consideren la "viabilidad comercial" como una consideración central junto con el personal de la SEC.
Conclusión
Al avanzar en las prioridades mencionadas, espero colaborar con otros departamentos del gobierno para trabajar juntos en convertir a Estados Unidos en la capital mundial de las criptomonedas. Esto no solo es una transformación del modelo regulatorio, sino también una oportunidad intergeneracional.
Desde los contratos en papel bajo el árbol de paulownia hasta el libro de contabilidad electrónico en la blockchain, el viento de la innovación sigue soplando con fuerza. Nuestra misión es permitir que este viento continúe impulsando el liderazgo de Estados Unidos hacia adelante. Después de todo, damas y caballeros, nunca nos hemos conformado con seguir a otros. No estaremos observando desde la línea de banda. Lideraremos la tendencia. Lo construiremos nosotros mismos. Y nos aseguraremos de que el próximo capítulo de innovación financiera se escriba en Estados Unidos.
Muchas gracias a todos por su escucha hoy. Por favor, estén atentos a los anuncios y propuestas que publicaremos pronto, y les agradecemos por seguir brindando sus valiosos consejos y opiniones.