香港以太坊ETF质押服务上线引领亚洲RWA发展新格局

2025-08-15 06:44:07

香港证监会推出以太坊现货ETF质押服务的意义

2025年4月7日，香港Web3嘉年华期间，香港证监会发布了关于虚拟资产交易平台提供质押服务的通函。监管机构表示认识到质押对增强区块链网络安全性的潜在好处，以及让投资者获得收益的可能性。

通函发布后，已发行以太坊现货ETF的华夏基金和博时基金迅速响应。4月11日，博时基金宣布其以太坊ETF获准从4月25日起质押最多30%的以太坊持仓。4月18日，华夏基金也宣布将为其以太坊ETF推出质押服务，成为香港第二家提供此类服务的基金。

质押是PoS公链区别于PoW公链的主要特征。投资者可将持有的PoS公链治理代币质押到节点或流动性质押平台,获得网络收益分配。这不仅带来被动增值收入,还可获得主动收入。

相比之下,虽然香港多家公募基金也推出了比特币ETF产品,但PoW公链没有设计质押机制。链上所谓的BTC质押实际是桥接EVM公链后的借贷服务。比特币ETF基金作为托管方无权借出客户资产,因此投资者无法通过质押获得主动收益。

香港证监会比美国证监会更早批准以太坊ETF质押服务,这对香港打造亚洲Web3中心具有里程碑意义。这体现了香港监管部门对链上收益分配机制的深入研究,也展示了香港政府对加密行业的积极开放态度。对传统金融投资者而言,ETF质押服务能带来的实际收益更值得关注。下面将分析ETH质押收益及其对香港Web3产业的影响。

1. ETH质押收益分析

华夏基金与博时基金的以太坊ETF在4月相继推出质押服务,分别由OSL交易所和Hashkey交易所提供节点。由于尚未披露具体分配给投资者的金额,本文将基于链上ETH质押收益进行参考分析。

1.1 ETH质押机制与链上收益

以太坊公链的质押机制可简述如下:公链由分布全球的服务器节点组成,为链上地址交易提供网络。交易确认时,交易者需支付Gas费给节点。成为合格节点除硬件设备外,还需质押32枚ETH到官方合约。节点可获得区块奖励、MEV(最大可提取价值)收入及抢先交易小费。ETH持有者如资金不足运营节点,可通过质押到Lido等服务商间接获得节点收益分成。

ETH质押收益率由以下公式决定: 质押收益率 = (区块奖励 + MEV费用 + Tips费用) / 质押ETH总价值

根据数据统计,2022年11月加密货币熊市期,ETH质押APY(年收益率)稳定在5%以上。而2024年12月牛市阶段,APY仅为3.3%左右。2025年5月,ETH质押APY为3.07%,从理财角度看并非高收益产品。

影响质押收益率的因素可进一步拆解。EIP-1599提案通过后,节点获得的区块奖励相对稳定。APY大幅波动主要源于MEV收入和Tips收入的短期激增。以2023年5月9日为例,当日ETH质押APY上升至10.66%,其中区块奖励收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。

这与当时Memecoin项目PEPE交易量激增有关。5月初PEPE市值暴涨70倍后开始大跌,投资者FOMO情绪驱使大量交易,部分用户为抢先交易支付高额Tips。同时节点通过操纵交易排序等获取更多MEV。

需注意的是,MEV和Tips收入只与出块节点相关,并非平均分配。因此,华夏和博时ETF的质押收益将分别取决于OSL和Hashkey节点的运营情况。

1.2 ETH vs SOL质押收益率对比

相比其他公链,ETH质押收益率竞争力不强。2025年5月,SOL链上质押收益率达8.70%,比ETH高出5个百分点。这也使得SOL持有者更倾向于质押。目前SOL质押率(质押总量/发行总量)为67.97%,而ETH仅为28.56%。

ETH质押收益率持续下降的一个重要原因是EIP-1559提案。该提案旨在降低ETH通胀率,优化经济模型。EIP-1559通过前,节点可获得交易基础费和Tips。通过后,基础Gas费被销毁,节点仅获得Tips,导致收入大幅减少。

相比之下,Solana采取中间路线,基础费50%被燃烧,50%加Tips奖励给节点。SOL质押者因此多出一块Gas费分成。加上Solana链上交易Gas费持续上涨,2025年Q1首次超越以太坊,成为公链Gas费第一,进一步提升了节点及质押者收益。

总的来说,对传统投资者而言,链上质押SOL操作复杂度高。以太坊ETF质押在不增加门槛的前提下提升了收益,是Web2向Web3过渡的里程碑式金融服务进步。投资者可将其视为在代币资产基础上额外获得约3%分红。

2. 香港以太坊ETF质押的长期影响

对比香港与美国在加密货币ETF上的态度,美国更早推出比特币ETF且具有全球示范效应。但在以太坊ETF方面,香港证监会领先一步,2024年4月15日便批准设立,4月30日三家产品快速落地。

美国以太坊ETF的获批速度慢于香港。比特币ETF通过4个月后的2024年5月,美国才批准以太坊ETF,贝莱德、富达的产品直到7月底才正式上线。从政策执行与落地角度看,香港在以太坊ETF上占据先机。然而,美国作为全球金融中心,在流动性上仍具无可比拟的优势。截至2024年底,贝莱德以太坊ETF规模达35.84亿美元。

相比之下,香港ETF规模较小。2024年底,华夏、博时、嘉实三家以太坊ETF合计规模约6,346万美元,仅为美国同类产品的1%左右。

从金融产品角度看,香港以太坊ETF通过质押服务获得Gas费分成,相对美国产品具有明显优势。理论上,持有美国ETF的用户应该赎回并申购香港ETF以追求更高收益。

但实际情况并非如此,2025年4月香港ETF推出质押服务后,申购并未明显增长。5月ETH价格上涨期间,香港ETF仅在5月12-13日分别净流入61万和70万美元。美国ETF也未出现大规模赎回,反而在4月24-28日累计净流入2.3亿美元。

这一现象可从三个角度解释:

香港市场流动性不及美国充裕,即便推出质押服务也难以吸引大量资金。
美国ETF持有者短期内难以完成香港证券账户注册。
ETF主要客户是传统金融投资者,对"质押"等专业概念仍存在理解门槛。

香港批准虚拟资产ETF质押是一项长期利好政策,短期内难以显著提升规模。随着市场教育深入和基础设施完善,这一政策的长期效应有望逐步显现。

3. 香港以太坊生态前景与RWA发展

有读者可能会问,为什么不尽快推出Solana ETF并提供质押服务?这需要从加密货币与传统金融的关系角度考虑。比特币ETF获批是因为BTC已成为加密货币价值衡量的主要标准。而以太坊ETF获批一方面是因ETH长期占据市值第二位置,另一方面也因以太坊网络是目前RWA资产总值最高的公链。

RWA是传统金融与加密世界合作的重要纽带,2024年逐渐成为独立叙事。作为亚洲金融中心,香港金管局2024年8月推出Ensemble沙盒项目促进代币化应用。截至2025年5月,该项目已完成多个RWA项目落地,包括充电桩、光伏电站等。华夏基金还推出了亚太首只零售代币化基金,底层资产为港元短期存款,代币在以太坊链上发行。

这些政策支持和项目落地展现了香港对RWA领域的高度重视。截至2025年5月,以太坊网络上RWA资产总值超70亿美元,稳定币资产总值超1,200亿美元,均为公链第一,构成了巨大的资产池。香港此次推出质押服务,可能是为参与以太坊网络治理建设,进一步发展RWA这一重点赛道做准备。

ETH主要节点被视为网络安全的重要贡献者,在生态治理与发展方向上拥有较大话语权。例如,2024年Q4 DeSci成为新兴叙事,核心推动者包括以太坊创始人Vitalik等业内重要人物。占26.3%以太坊质押市场份额的Lido,其创始人在社区也有较强影响力。由此可见,质押服务不仅可提升用户收益,还能增强香港在以太坊社区的影响力,从而进一步发展合规化RWA生态体系。