收益型RWA报告:美债推动增长,用户需求激增

区块链上存在多种不同类型的RWA,各有特色,适用于不同场景。虽然稳定币和代币化黄金等部分RWA已存在多年,但美国国债等其他类型的RWA近期随利率上升而出现。本文将简要介绍以下几类收益型RWA:

• 房地产
• 私人信贷
• 国债

注:以下分析聚焦于RWA这些代币化资产及其市值。不包含底层协议或辅助服务相关信息。为避免掩盖其他较小市值RWA的增长,报告图表和TVL计算中不涉及稳定币。

现实世界与数字世界的整合

RWA由完成以下一项或多项活动的发行方创建:

• 获取现实世界资产
• 将资产代币化到链上
• 向链上用户分发RWA代币

没有发行人,RWA就无法存在于链上。

一些值得关注的RWA发行方包括:

• Centrifuge(活跃发行的RWA价值2.38亿美元):最大的链上私人信用贷款发行者。
• Franklin Templeton(活跃发行的RWA价值3.1亿美元):发行代币化国债的传统金融机构。
• Wisdom Tree(活跃发行的RWA价值1100万美元):发行国库跟踪基金的机构资本市场公司

这凸显了链下实体为链上RWA背书的情况。Franklin Templeton和WisdomTree是两家资深的传统金融公司,主营业务与加密货币无关。Franklin Templeton成立76年,为个人和机构提供共同基金等产品,管理资产1.5万亿美元。WisdomTree成立于1985年,提供多元化的交易所交易产品,管理资产959.48亿美元。

近年来,这些公司开始尝试RWA,通过代币化传统金融工具满足机构客户需求。尽管仍处初期阶段,但传统金融公司发行RWA有望吸引大量新用户进入加密领域。

收益型RWA增长

截至9月30日,RWA市值达24.9亿美元,较4月19日27.5亿美元的峰值下降9.6%。尽管国债相关RWA强劲增长,但私人信贷发行方活跃贷款大幅减少,使市值低于历史高点。

从1月31日到9月30日,非稳定币RWA价值增长10.5亿美元。过去三个季度新增的8.557亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。

私人信贷

私人信贷是非银行机构提供融资的借贷形式。自2008年金融危机以来,监管增多使私人信贷市场显著增长。在当前利率周期,这一趋势进一步扩大。私人信贷为借款人提供灵活性,为贷款人提供浮动利率。截至2023年8月,全球私人信贷贷款市场估值1.5万亿美元。

从1月1日到9月30日,链上私人信贷贷款活跃价值增长2.105亿美元(84%)。大部分增长(74%)来自Centrifuge,未偿还贷款余额增加1.557亿美元。Clearpool在过去三个季度经历最大相对变化,贷款余额增长966%至2396万美元。Clearpool累计已发放超4亿美元私人信贷贷款。

尽管2023年有所增长,但链上私人信贷贷款总值仍比2022年5月15.4亿美元的历史高点低70%。美联储大幅加息的同时,活跃贷款大幅减少。

用户通过存入稳定币进行链上私人信用贷款的收益明显高于通过DeFi借贷协议获得的收益。从1月1日到9月30日,两者平均日息差为7.7%。

需注意,存入DeFi借贷协议与存入私人信贷贷款代币的风险状况不同。大多数DeFi贷款是超额抵押的,而私人信贷贷款代币可能没有抵押。

房地产

房地产包括住宅、商业建筑和土地等有形资产。它对投资者很有吸引力,因为有潜力通过租金等带来被动收入。2023年,房地产是世界最大资产类别,价值约613万亿美元。

在所有收益型RWA类别中,链上房地产增长最少。从1月1日到9月30日,这些代币化资产总价值为1.78亿美元。RealT代币是最大发行方,占49%市场份额。Tangible今年增长最强劲,总锁定价值从10万美元增至6400万美元。

国债和其他债券

美国国债被认为是最安全、最可靠的收益资产。相比之下,公司债券风险更大但收益可能更高。2022年全球债券市场估值133万亿美元,2023年前三季度美国公司发行了1.02万亿美元公司债券。

代币化国债和其他债券价值从1月1日到9月30日增长5.5705亿美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是头部3家发行方,合计发行5.7205亿美元资产(占85%),今年新发行4.685亿美元。

Frigg.eco发行与可持续基础设施开发商相关的债券,更像公司债券。stUSDT是另一个市值约18亿美元的代币化国债资产,但因透明度不足受到批评。

近18个月来,短期美国国债收益率一直高于稳定币存款收益率。2023年,两者平均日息差约3%。相比之下,AAA级公司债券与链上稳定币收益率息差为2.7%。

前景

加密原生用户对收益的需求推动了链上RWA增长。今年新增RWA价值约82%来自有收益的资产。在总RWA市值中,收益型RWA份额从1月1日的31%近乎翻倍至9月30日的53%。

2021年至2023年间,美联储政策转变将基准利率提升至2007年以来高点,为RWA用户创造了新需求。

大多数RWA用户是加密原生用户,而非新加入者或传统投资者。与RWA代币交互的平均用户地址创建时间早于这些资产。

截至2023年8月31日,3232个独立地址持有主要RWA资产。平均地址年龄882天,而RWA资产平均年龄375天。20%的地址在2023年之前就开始进行链上交易。

许多新近RWA用户持有Franklin Templeton和WisdomTree资产,表明传统金融公司正吸引新用户进入加密领域,尽管大多数仍是原生用户。

RWA意味着现实世界的风险和局限性

虽然许多RWA在公链上发行,但并未为用户提供无障碍访问。用户通常需完成KYC/AML验证等才能参与。RWA受到类似或更多限制,未扩大金融工具可及性。

RWA还存在独特风险。例如,私人信贷贷款可能无担保,链上存款人面临借款人违约风险。发行者需通过风险/收益定位和透明治理来应对。

美联储政策至关重要

美联储行动大大推动了RWA普及。利率上调使链外收益更具吸引力,也改变了最有价值的RWA类型。2022年Q2私人信贷RWA占56%,国债RWA占0%。2023年Q3私人信贷降至18%,国债增至27%。美联储政策影响RWA DeFi扩张和布局。

结论

RWA增长主要由原生加密用户需求驱动,而非新用户。但传统金融公司参与显示了吸引新用户的潜力。2023年RWA势头强劲,许多接近历史新高。宏观环境变化和用户需求将继续影响这一领域发展。