稳定币监管格局全球化:美国《GENIUS法案》获参议院通过

加密世界的应用场景虽然在过去5-10年间并未发生质的飞跃，但规模却在持续扩大。其中，Defi是最大亮点之一。然而，真正实现大规模采用的加密货币应用仍然集中在比特币和稳定币这两类货币类应用上。

比特币凭借惊人的价格涨幅赢得了全球认可,成为去中心化货币的代表。但从实用性角度来看,稳定币才是真正在全球范围内得到广泛应用的加密货币。目前全球稳定币市值已达2438亿美元,过去12个月的交易量高达33.4万亿美元,总交易次数达到58亿次,活跃的唯一地址总数也达到2.5亿。

尽管稳定币的应用需求和逻辑已经相当成熟,但其监管框架仍处于磨合阶段。近年来,全球各地针对稳定币的监管不断完善。就在近日,美国参议院投票通过了《引导和推动美国稳定币国家创新法案》(GENIUS法案),为全球稳定币监管又扫清了一个重要障碍。

稳定币市场规模迅速扩张,头部效应明显

稳定币通过与法定货币、贵金属等基础资产挂钩来保持价值稳定,旨在消除加密货币的高波动性,为用户提供可靠的结算、储值和投资工具。作为加密市场的价值尺度,稳定币的扩张反映了整个行业的增长。从2017年不到10亿美元的规模,到如今接近2500亿美元,全球加密市场也从不足1万亿美元增长到3万亿美元,逐渐进入主流视野。

本轮牛市可以视为稳定币的牛市。FTX事件后,全球稳定币供应量一度从1900亿美元回落至1200亿美元,但之后稳步增长,18个月内持续上升。这与比特币从17500美元低点攀升至10万美元以上相呼应。主要原因是本轮牛市的流动性来自外部机构,而这些机构进入市场时通常首选稳定币作为媒介。

目前稳定币种类繁多,可从多个维度进行分类。从控制中心可分为中心化和去中心化稳定币,从法币类型可分为美元稳定币和非美元稳定币,还可根据是否计息、抵押物类型等进行细分。与其他加密资产不同,稳定币作为核心定价工具,币值稳定、无官方限制、全球可用,这为其成为全球化货币奠定了基础。

稳定币的应用已经遍及欧美日韩等主流地区,以及巴西、印度、印尼、尼日利亚和土耳其等新兴市场,特别是在金融基础设施薄弱和通胀严重的地区得到广泛使用。根据某支付公司的报告,稳定币在非加密领域最受欢迎的用途是货币替代(69%),其次是支付商品和服务(39%)以及跨境支付(39%)。

这表明稳定币正在摆脱单纯加密投资的标签,成为加密市场与全球经济融合的重要纽带。在全球稳定币格局中,美元稳定币占据99%的市场份额,被戏称为"美元分支"。

由于货币天然具有规模效应,稳定币市场呈现出明显的头部化趋势。中心化稳定币占据主导地位,其中USDT是绝对领导者,市值达1520亿美元,占比62.29%。紧随其后的是USDC,市值约603亿美元,占比24.71%。这两种稳定币合计占据了市场80%以上的份额。排名第三的是采用独特机制的半中心化稳定币USDe,市值49亿美元。算法稳定币在Terra事件后式微,目前仅有Sky生态的去中心化稳定币USDS仍位居前列,规模约35亿美元。从公链分布来看,以太坊占据绝对主导地位,市场份额高达50%,其次是Tron(31.36%)、Solana(4.85%)和BSC(4.15%)。

稳定币发行业务利润丰厚,边际成本极低,吸引了众多机构争相布局。除传统金融机构外,互联网巨头也纷纷入局。目前,某政治家族项目WLFI也推出了稳定币USD1,并迅速集成了多个协议和应用。

美国稳定币监管加速推进,《GENIUS法案》获参议院通过

随着机构纷纷涌入,监管也随之而来。目前全球主要地区如美国、欧盟、新加坡、迪拜、香港等都已开始或完成了稳定币监管框架的立法。作为全球加密中心,美国的监管动向备受关注。

美国的稳定币监管经历了从高度不确定到逐步明朗的过程。2025年之前,美国国会尚未针对稳定币和加密货币颁布专门法规。在现有法规框架下,SEC、CFTC和OCC都对稳定币进行了定义,以争取对这一新兴领域的主导权。美国金融犯罪执法局通过许可制监管加密货币发行和交易主体,SEC依据证券交易法将部分稳定币视为证券,CFTC则从商品角度关注稳定币的反欺诈和反市场操纵。这种复杂的监管结构使得主体界定困难,加上美国的行政制度下各州监管环境多样化,进一步增加了合规难度。

2025年前,稳定币监管呈现碎片化状态,甚至出现监管机构角力导致的混乱,给行业带来了高度不确定性。但随着新一届政府上任,稳定币监管被按下加速键。

今年2月,美国众议院和参议院分别提出了《2025年稳定币透明与责任促进账本经济法案》(STABLE法案)和《指导和建立美国稳定币国家创新法案》(GENIUS法案)。这两项法案的提出得到了高层的支持。在3月举行的首届加密峰会上,总统表达了对稳定币的兴趣,称其为"极具前景"的增长模式,并希望国会能在8月休会前将相关立法递交至总统办公室。

3月17日,参议院银行委员会以18票赞成、6票反对的两党支持率通过了GENIUS法案。3月26日,STABLE法案提交修订版,并于4月3日获众议院金融服务委员会通过,递交至众议院全体表决。

两项法案虽然都针对稳定币,但侧重点有所不同。STABLE法案优先考虑联邦统一管控,而GENIUS法案更强调州级与联邦并行的双轨制。在发行资格、储备要求、算法稳定币限制等方面,两者也存在差异。

在实践过程中,两项法案均面临多方质疑。州政府反对STABLE法案中联邦的监管优先权,部分行业人士则对严苛条款表示不满。GENIUS法案则主要引发了合规成本的讨论,有观点认为双轨制会增加成本,且过分聚焦美国本土市场,忽视了第三世界国家的需求。

目前,GENIUS法案的进展较快。5月9日,该法案在参议院投票中以48票赞成49票反对未能通过,原因是部分议员要求加强反腐败条款。随后,法案进行了修订,通过规模划分监管机制,明确与美国保险信用和政府信用的割裂,并增加了科技公司参与稳定币的限制条款。修订后的法案在5月19日晚以66票支持、32票反对的表决结果,通过了参议院的程序性动议,为最终立法扫清了障碍。

该法案的通过是美国加密资产监管历史上的重要里程碑,将填补美国稳定币监管空白,明确监管主体与规则,进一步推动美国稳定币产业发展,促进加密行业主流化。从美国国家利益角度看,这将强化美元通过稳定币深入渗透的影响力,加强加密市场对美元的依附,并为美债创造新的持续购买需求。

全球稳定币监管框架初步成形

相比美国,其他地区的稳定币监管起步较早。欧盟早在美国之前就推出了加密资产市场(MiCA)法案,为包括稳定币在内的所有加密资产提供了全面监管框架。MiCA将稳定币划分为资产参考代币和电子货币代币,禁止算法稳定币,要求发行机构维持1:1资本储备,遵守透明度规则,并在欧盟监管机构完成注册。

香港也是稳定币监管的先行者。2024年12月,香港政府提交了《稳定币条例草案》,预计将于5月21日恢复二读辩论。香港采取审慎包容的态度,通过牌照许可制管理稳定币,要求发行人在香港设立,有足够财政资源和流动资产,缴纳不少于2500万港币股本,确保储备资产与其他资产分隔,并保证储备资产市值不低于流通稳定币面值。

此外,新加坡和迪拜也已涉足稳定币监管。新加坡于2023年发布稳定币监管框架,迪拜则将稳定币纳入《支付代币服务条例》。

总体来看,全球稳定币监管差异有限,后来者多吸收了先行者的经验。各国监管机构普遍以牌照许可为重点对发行人进行监管,并对发行储备、风险隔离、反洗钱与反恐作出明确规定。差异主要体现在允许的稳定币类别、发行方限制以及本土化的反洗钱合规要求等方面。

全球主要地区相继推出稳定币监管,反映出稳定币在全球金融市场中的角色日益重要。它不仅提升了加密市场的话语权,也为加密领域的关键应用奠定了基础。同时,这也为第三世界国家提供了24小时全球结算的工具,在某种程度上实现了去中心化电子现金的初衷。

在加密行业的发展历程中,许多宣称的价值应用可能会被淘汰。但从目前来看,至少稳定币和比特币仍然具有存在的意义和价值。