从狂热走向理性：加密货币风投的成熟历程

前言

曾几何时，每一则加密货币融资公告都令人兴奋不已。即便是一轮小额种子融资，也会被视为重大新闻。我会不遗余力地研究创始团队，深入他们的社区，试图洞悉项目的独特之处。

然而，时至2025年，当又一轮融资出现在新闻头条时——A轮融资，3600万美元，稳定币支付基础设施——我只是将其归类为"企业区块链解决方案"，然后继续处理其他事务。

这种态度转变反映了整个行业的成熟。自2020年以来，加密货币风险投资的后期交易首次超过了早期交易，比例为65%对35%。这个曾经以种子前融资为主导的行业，如今正由A轮及以后的融资推动资金流动。

风投环境的变迁

如今的加密风投呈现出截然不同的面貌：

• 尽职调查从几分钟延长至数月
• 监管合规和机构采用成为焦点
• 专业的项目推介取代了匿名的社区消息
• KYC流程、法律团队和实质性收入模型成为标准

像Conduit这样的公司为"统一链上支付"筹集了3600万美元，Beam为"基于稳定币的支付服务"筹集了700万美元。这些都是基础设施项目，B2B解决方案，企业级平台——务实、盈利、可扩展的业务。

数据背后的真相

2025年第一季度，加密货币行业共完成446笔交易，投资总额达49亿美元，环比增长40%。预计2025年全年融资额将达到180亿美元。

然而，这些数字背后隐藏着一个事实：少数几笔巨额交易扭曲了整体数据，而生态系统的大部分仍处于低迷状态。比特币价格与风投活动之间的相关性在2023年断裂，至今未恢复。随着机构投资者可以直接购买比特币ETF，他们不再需要通过风险初创公司来获得加密货币敞口。

风投的现实考验

加密货币风险投资从2022年230亿美元的峰值下降了70%，2024年仅为60亿美元。交易数量从2022年第一季度的941笔骤降至2025年第一季度的182笔。

更令人警醒的是，自2017年以来筹集种子轮融资的7650家公司中，只有17%进入了A轮，仅1%达到了C轮。这一数据揭示了加密货币风险投资的残酷现实，对那些期望盛宴永续的创业者来说无疑是一记当头棒喝。

投资重点的转变

2021-2022年备受追捧的游戏、NFT和DAO项目，如今几乎消失在风投的视野中。2025年第一季度，交易和基础设施公司吸引了大部分风险投资，DeFi协议筹集了7.63亿美元。曾经主导交易数量的Web3/NFT/DAO/游戏类别，在资本分配中已滑落至第四位。

这一转变表明，风投终于将创收业务置于投机性叙事之上。真正推动加密货币交易的基础设施、实际使用的应用程序和产生实质费用的协议获得了资金支持，而其他项目则面临资金匮乏的困境。

同时，人工智能已成为风险投资的主要竞争对手。相比加密游戏，具有更清晰收入路径的AI应用似乎更具吸引力。

毕业危机

加密货币从种子轮到A轮的毕业率仅为17%，意味着每六家筹集种子轮的公司中，有五家永远无法获得有意义的后续融资。相比之下，传统科技行业约有25-30%的种子轮公司能够达到A轮。

这一现象源于加密货币行业长期以来的成功指标存在根本性缺陷。过去，加密货币创业的剧本很简单：筹集风险资金，构建看似创新的产品，推出代币，让散户投资者提供退出流动性。风投不需要公司真正通过融资轮次毕业，因为公开市场会为他们提供纾困。

然而，这种安全网已经消失。2024年发行的大多数代币交易价格仅为其初始估值的一小部分。当代币上市之路走到尽头时，真正的毕业率才逐渐显现，结果并不乐观。

集中化趋势

尽管交易数量大幅下降，但交易规模却呈现有趣变化。自2022年以来，种子轮的中位数显著增长，尽管整体上筹资的公司减少了。这表明行业正围绕更少、更大的赌注进行整合。"撒网式"的种子投资时代已经结束。

给创始人的信息很明确：如果不在核心圈子里，获得资金的机会将大幅减少。顶级基金不仅在挑选赢家，还积极确保其投资组合公司继续获得资金支持。

结语

加密货币风投正经历从投机到实质的转变。市场终于开始应用从一开始就应该存在的绩效标准。这一转变既带来挑战，也创造机遇。对于习惯于基于代币潜力而非商业基本面筹集资金的创始人来说，新现实无疑是残酷的。但对于那些解决真实问题、构建真正业务的公司而言，环境从未如此有利。

"游客资金"已经离场，留下的是真正意义上的创业所需的巨额资金。在这次转型中幸存的创始人和投资者将为加密货币的下一章构建基础设施。与上一个周期不同，这一次将建立在商业基本面上，而不是代币机制上。

淘金热已经结束，而采矿作业刚刚开始。尽管我们可能怀念过去的混乱，但这正是加密货币行业所需要的成熟过程。