加密市场震荡：特朗普上任前夕的风险定价

本周加密货币市场经历较大震荡，价格走势呈M头形态。随着1月20日正式就职日期临近，资本市场已开始对特朗普当选后的机遇与风险进行定价，标志着持续3个月的情绪驱动行情正式落幕。当前需要从繁杂信息中提炼出市场短期博弈焦点，以便对行情变化做出理性判断。本文将从非金融专业爱好者角度分享观察逻辑，希望能为读者提供参考。

总体而言，包括加密市场在内的高成长型风险资产短期内价格或将持续承压。主要原因是美国国债市场期限溢价扩大，导致中长端利率走高，对这类资产产生不利影响。造成这一现象的根本原因在于市场正在为美国潜在的债务危机风险进行定价。

宏观经济指标保持强劲，通胀预期无明显加剧

分析短期价格疲软因素，需审视上周公布的重要宏观指标:

1. 经济增长数据：ISM制造业和非制造业采购经理人指数持续走高，作为经济增长先行指标，预示短期美国经济前景向好。

2. 就业市场表现：

   • 非农就业人数从21.2万增至25.6万，超出预期
   • 失业率从4.2%降至4.1%
   • JOLTS职位空缺大幅增长至80.9万个
   • 初领失业金人数持续下降

这些数据表明美国就业市场保持强劲，经济软着陆几成定局。

3. 通胀情况：美国密歇根大学1年通胀预期小幅上升至2.8%，低于预期，仍处于2-3%的合理区间。抗通胀债券TIPS收益率变化显示，市场对通胀并无过度担忧。

综上所述，从宏观角度看，美国经济并未出现明显问题。接下来需定位导致高成长型企业市值下跌的核心原因。

美债中长期利率持续攀升，市场定价债务危机风险

美国国债收益率曲线显示，过去一周长端利率继续上升。以10年期国债为例，涨幅达20个基点，熊陡格局进一步加剧。国债利率上升对高成长型股票的打压效果超过蓝筹股或价值股，主要原因包括：

1. 对高成长型企业影响：

   • 融资成本上升
   • 估值承压
   • 市场偏好转变
   • 资本支出受限

2. 对稳定型企业影响：

   • 影响相对温和
   • 债务偿还压力上升
   • 股息吸引力下降
   • 通胀传导效应

国债远端利率上升对加密货币等科技企业市值影响显著。关键在于定位降息背景下国债远端利率上升的核心原因。

国债名义利率计算模型：I = r + π + RP 其中，I为名义利率，r为实际利率，π为通胀预期，RP为期限溢价。

前文分析表明，短期内美国经济发展稳健，通胀预期无明显上升。因此，实际利率和通胀预期并非推动名义利率上升的主要因素，问题聚焦于期限溢价。

观察期限溢价可选用两个指标：

1. ACM模型估算的美国国债期限溢价水平：近期10年期国债期限溢价明显上升，是推动国债收益率攀升的主要因素。

2. 美林美债选择权波动率（MOVE指标）：近期波动率变化不大，表明市场对短端利率波动风险不敏感，对美联储潜在政策变化未做明显风险定价。

期限溢价持续走高表明市场对美国中长期经济发展产生担忧，主要聚焦于财政赤字问题。

因此，目前市场正在为特朗普上任后美国潜在的债务危机风险进行定价。未来一段时间内，需关注政治信息及利益相关者观点对债务风险的影响，以判断风险资产市场走势。

以特朗普宣布考虑美国进入国家经济紧急状态为例，虽可能加剧贸易战担忧，但关税收入增加对美国财政收入有正面影响，预计不会造成剧烈影响。相比之下，减税法案推进情况及政府开支削减方案才是值得关注的博弈重心。