FIT21法案解读：塑造加密世界未来十年

近日，众议院以279票对136票通过了FIT21法案，全称"21世纪金融创新与技术法案"。这部法案建立了数字资产的监管框架，有望成为对加密货币行业影响深远的立法之一。

法案的出台恰逢以太坊现货ETF申请批准之际，为更多加密资产申请现货ETF以及合规化铺平了道路。这标志着加密货币诞生以来长达十多年的灰色地带即将结束，行业正式迈入新纪元。

监管责任划分

法案将数字资产分为两类:数字商品和证券。根据分类不同，监管职责由两个主要机构承担:

• 商品期货交易委员会(CFTC):负责监管数字商品交易及相关市场参与者
• 证券交易委员会(SEC):负责监管被视为证券的数字资产及其交易平台

数字资产定义

法案将"数字资产"定义为一种可交换的数字表征形式,具有以下特征:

• 可在不依赖中介的情况下点对点转移
• 在密码学保护的公共分布式账本上记录

这一定义涵盖了从加密货币到代币化实体资产在内的广泛数字形态。

数字资产分类标准

法案提出了几个关键要素,用于区分数字资产是属于证券还是商品:

1. 投资合同(Howey测试):如果数字资产的购买被视为投资,且投资者期待通过他人努力获利,该资产通常被视为证券。

2. 使用与消费:如果数字资产主要用作消费品或服务的媒介,它可能被归类为商品或非证券资产。

3. 去中心化程度:如果数字资产背后的网络高度去中心化,没有中心权威控制网络或资产功能,这种资产更可能被视为商品。

4. 功能与技术特性:数字资产的技术构建和功能实现方式也是分类依据。

5. 市场活动:资产在市场上的推广和销售方式也是重要因素。如果主要通过投资预期回报进行营销,可能会被视为证券。

使用与消费标准

从使用与消费角度来看,公链、PoW代币、功能性代币更符合商品标准。这些数字资产主要用作交易媒介或支付方法,而非作为投资期待资本增值。尽管在实际市场中可能被投机性购买和持有,但从设计和主要用途角度,它们更倾向于被视为商品。

去中心化程度界定

法案对去中心化程度的界定包括以下几个方面:

1. 控制权和影响力:过去12个月内,无人或实体能单方面控制或实质改变区块链系统的功能或运作。

2. 所有权分布:过去12个月内,无任何与发行者相关的个人或实体拥有超过20%的数字资产发行总量。

3. 投票权和治理:过去12个月内,无任何与发行者相关的个人或实体能单方面指导或影响超过20%的数字资产或相关去中心化治理系统投票权。

4. 代码贡献和修改:过去3个月内,发行者或相关人员未对区块链系统源代码进行实质性单方面修改,除非是为解决安全漏洞、维护常规、防范网络安全风险或其他技术改进。

5. 市场营销和推广:过去3个月内,发行者及其关联人未将数字资产作为投资向公众市场营销。

功能与技术特性

数字资产与底层区块链技术的联系决定了监管方向,主要包括:

1. 资产发行:许多数字资产通过区块链的程序化机制发行,基于预设算法和规则,而非人工干预。

2. 交易验证:数字资产交易需通过区块链网络共识机制验证和记录,确保交易正确性和不可篡改性。

3. 去中心化治理:部分数字资产项目实现去中心化治理,持有特定代币的用户可参与项目决策。

这些特征直接影响资产监管方式:

• 如果数字资产主要通过区块链自动化程序提供经济回报或允许投票参与治理,可能被视为证券,因为投资者期待通过管理或企业努力获利。

• 如果数字资产功能主要是作为交换媒介或直接用于获取商品或服务,则可能更倾向于被分类为商品。

程序化发行特性与商品定义

法案指出,即使数字资产按投资合同条款出售或转让,如果是通过程序化区块链系统自动发行,它们本身不会自动成为证券。原因包括:

1. 程序化操作:区块链技术允许资产发行和管理通过代码自动执行,不依赖传统企业结构或外部管理者干预。

2. 去中心化特性:许多基于区块链的资产发行利用去中心化特性,如智能合约和DApp,确保资产操作和管理遵循预设规则,而非单个管理实体决策。

3. 编程透明性:通过智能合约等方式发行的资产,其规则和逻辑通常公开透明,投资者可直接访问这些规则,并基于程序化逻辑作出投资决策。

治理和投票功能资产的处理

对于具有治理和投票功能的数字资产,法案提出了一个复杂问题:如果资产在过去12个月内没有相关人员单独拥有或控制超过20%投票权,它更可能被定义为商品还是证券?

这涉及数字资产监管中的复杂领域,需要区分资产的去中心化程度和提供给投资者的控制或经济利益期望:

1. 去中心化与投票权:高度去中心化通常推动资产被视为商品,因为它降低了单个实体对资产价值和运作的控制。

2. 投票权与证券属性:如果数字资产允许持有者通过投票权参与对经济决策有重大影响的治理,可能使资产被视为证券。

解决这种矛盾的关键在于评估:

• 投票权的实质影响:投票是否对资产价值和运作有实质性直接影响?
• 经济回报期望:持有者的主要目的是获取经济回报还是使用资产进行交易和其他活动?

在以太坊现货ETF申请获批背景下,ETH的定义更倾向于功能性使用,其质押和治理性质主要用于维护网络运行而非经济回报。未来与ETH情况类似的数字资产,在满足去中心化程度等前置条件的情况下,理论上都可以依此为范本。

从这个角度看,通过DAO治理的DeFi协议,如果治理方向更趋近于获取经济回报或分红,则更可能被定义为证券;如果治理方向趋于功能性、技术升级等方面,则被定义为商品的概率更大。

技术和创新支持

法案还提出了以下措施:

1. 固化和扩展SEC的创新和金融科技战略中心(FinHub)以及CFTC的实验室(LabCFTC),促进金融科技相关政策制定,为市场参与者提供新兴技术指导和资源。

2. 建立CFTC与SEC联合咨询委员会,专注数字资产问题,促进两大监管机构在数字资产监管方面的合作和信息共享。

3. 要求SEC和CFTC研究去中心化金融(DeFi)发展,评估其对传统金融市场的影响及潜在监管策略。

4. 探索非同质化代币(NFTs)及其在金融市场中的作用和监管需求。

这些措施基本奠定了将加密货币合规化的态度,明确了对DeFi和NFTs的研究方向,意味着这些领域在未来可能迎来逐步明确的监管策略。