Tether的稳定币帝国版图正在扩大

Tether凭借USDT的全球流通已成为稳定币行业巨头,仅靠国债利息每年利润就达130亿美元,是全球最赚钱的金融科技公司之一。但在盘点商业模式时,Tether发现虽然自己在USDT的发行和管理端获得了丰厚利润,但真正的"链上经济分润"却没有落到自己手中。

以太坊每天收取的Gas费中,USDT贡献了将近10万美元,占整个以太坊手续费消耗的6%以上。而波场才是USDT价值捕获最极致的舞台。根据最新链上数据,USDT在波场上的转账量、Gas消耗已占整个公链的98%以上,可以说波场的交易繁荣几乎全靠USDT"输血"。

每笔USDT的链上转账,用户支付的手续费通常在0.3到8美元之间。波场网络目前每天的链上收入超过210万美元,年化收入高达7.7亿美元。这其中绝大部分源自USDT的高频转账手续费。波场全网24小时内的链上交易次数高达246万笔,平均每笔交易手续费约0.85美元,与USDT的链上平均费率基本吻合。目前,波场整体市值已超过250亿美元,其稳定的链上收入规模长期位居各大公链前列。

对Tether而言,这是一种典型的"价值捕获失衡"。USDT的发行和品牌带来了巨大用户流量和产业级稳定需求,但链上所有手续费和生态红利长期被基础设施"收税",而非Tether自己主导。这不仅削弱了Tether在未来链上支付和结算网络中的战略话语权,也让其面对波场自研稳定币、甚至流量被分流等新威胁时失去主动性。

如果仅满足于做稳定币的"超级铸币厂",却不对链上基础设施有主导力,Tether未来的价值天花板将极为有限。这也是Tether全力投入自有稳定币链生态的根本原因。通过专属链模式,Tether不仅能把原本流向其他公链的巨额手续费和生态红利"收回自己体系",更能在B2B支付、合规结算、产业协同等层面建立属于自己的链上闭环。

更重要的是,目前波场也正试图削弱对USDT的依赖。近期,波场上线了特朗普家族的USD1稳定币。波场创始人本身是特朗普家族DeFi项目的顾问,TRUMP币的"榜一大哥",双方关系错综复杂,似乎暗示波场未来几年可能有意逐步减少对USDT的使用与增发。

此外,从手续费成本看,波场作为稳定币结算网络的优势也在逐渐减弱。不购买和销毁TRX的情况下,波场目前每笔交易费用甚至超过了传统意义上昂贵的比特币网络,也高于以太坊主网、Apots链和BNB链。

这对USDT并非好事,因为相比之下通过Base网络转账USDC的费用仅为0.000409美元。甚至Circle推出的Circle Paymaster功能,可让用户在Arbitrum和Base网络上使用USDC支付gas费用。

因此,这些趋势和竞争威胁迫使Tether必须尽快调整商业战略。

Plasma:波场的焦虑来源

Tether的第一步,是在2024年底悄悄扶持了一条名为Plasma的新链。

最初不过几条公告、几笔融资——某交易平台(Tether的母公司)、某知名投资人的基金、某风投等资本先后注入2400万美元,又拉来350万美元外部资金,短短两个月就把Plasma的估值推到5亿美元。

Plasma把比特币主网当作最终结算层,继承UTXO的安全,又在执行层直接兼容EVM。最重要的是,链上所有交易都可直接用USDT付gas,USDT的转账彻底免费。

正因"零手续费"这个简单直接的卖点,最近官方放出治理代币XPL配额允许用户存流动性进去时,第一批五亿美元额度几分钟就被抢光,新增的5亿美元存款上限又在30分钟内售罄。有大户为早点入场,甚至在以太坊主网支付十万美元gas费抢通道。可见市场对"无手续费稳定币链"的渴望。

在技术架构之外,Plasma还悄悄塞进两张筹码。第一张是"原生隐私"。链上转账默认公开,但若用户需遮蔽地址和金额,只要在钱包里勾选就能进入屏蔽模式;遇到审计或合规要求,还可选择性披露。第二张是"比特币流动性"。Plasma承诺借助无许可桥,把原生BTC无缝引进链上,配合Tether的深度美元池,低滑点兑换和BTC抵押借稳币都可在同一环境完成。

这一切也与Tether过去一年"囤比特币"的动作呼应。Plasma团队以及某交易平台的合作伙伴长期以来一直是比特币拥护者。

在2025年比特币大会舞台中央,Tether首席执行官站在一幅悟空形象前表示,"比特币是我的悟空,是我们的朋友。"

2025年春天,Tether宣布将成为某公司的大股东,该公司通过收购合并在纳斯达克上市,是一家类似某知名上市公司的比特币财务公司。

Tether斥资4.587亿美元增持BTC,又把3.7万枚比特币转进新地址,为该公司提供弹药。目前Tether和该公司共持有约13.7万个比特币,在所有持有比特币的上市公司里仅次于某知名上市公司和某矿业公司,是第三大持有比特币的上市公司。

外界原本疑惑Tether把稳定币利润换成"数字黄金"到底图什么,如今答案呼之欲出:USDT做清算货币,BTC做储备资产,两者在Plasma里合流,把散落在十几条网络的1,500亿美元USDT汇聚到统一清算层,让转账、兑换、回收都发生在Tether自己的地盘。

在主网测试版发布时,Plasma将以稳定币流动性位居全球第九大区块链,价值10亿美元。

过去Tether必须跟着以太坊和波场的节奏走,一旦对方提高费率、修改规则,USDT只能被动配合,支持USDT的基础设施(结算、执行、桥接等)也在很大程度上不受Tether控制。而如今,Plasma把发行、流转、回收全塞进自家生态,Tether也将获得更多定价权和话语权,顺理成章地握住了这层网络的收费闸口。

Plasma一年能为Tether多赚多少?

虽然Plasma对USDT转账提供零手续费,但并不意味着Plasma没有收入。

Plasma之所以敢向用户喊出"USDT转账完全免费",靠的并非Tether用真金白银贴补,而是把交易按复杂度和优先级,把所有交易拆成两种计费方式。用通俗易懂的方式表达就像是"1米2以下的儿童免票"。

普通的USDT转账因占用区块小,就像是"1米2以下的儿童",节点直接把这类交易打包进区块,不向用户收Gas。但为防止刷垃圾交易,Plasma有基础吞吐上限。同时为避免恶意刷交易,用户需在链上留一小笔抵押,起到保证金作用:一旦触发滥用阈值这笔抵押会被自动罚没。这样既保住"免费"体验,也挡住垃圾流量。

而其他超出单纯转账的请求,即更复杂的操作,如一次调用多重合约、批量清算、机构级极速结算等,都会被系统识别出来,需支付费用。Plasma节点的主要收入来自这里,再加上从资产跨链、托管服务里收取的微额手续费,整个网络就有了自我造血能力。也正因简单转账不再计费,收费模式的单价可更灵活:按当前链上估算,每秒上千笔免费支付只消耗极低资源,节点靠少量高阶业务就能覆盖成本并保持盈余。

支撑这一机制的是Plasma的"双层骨架"。底层把区块状态定期锚定回比特币,把安全外包给BTC的工作量证明;上层直接兼容EVM,开发者可把以太坊合约搬过来就能跑。去掉传统Gas计算后,执行效率反而更高。某机构在评测报告里提到,Plasma经过改进的共识在压力测试中单核CPU就能稳定处理千笔级别的支付,而节点的奖励完全来自那部分复杂交易。

所以Plasma到底怎么赚钱?答案已呼之欲出了。

第一,企业级"专线"——跨境汇款公司或游戏发行商如想把转账从毫秒级推到亚毫秒级,就得进付费车道,为保证带宽支付固定USDT月费。

第二,合约与批量清算——DeFi协议调用复杂逻辑仍需缴纳Gas,只不过计价单位从ETH变成USDT。

第三,桥接与托管——把资产从其他链提到Plasma或从Plasma赎回,都要交微额出口税,这笔钱进入Plasma国库,再按规则分给节点和基金会。

第四,治理代币XPL通胀——验证人质押XPL得出块奖励,Plasma国库保留一部分随时间拍卖,用于持续补贴点对点USDT的0gas支付。

四者叠加,足以反哺免费转账的网络开销,甚至还能为Tether带来全新现金流。

假设Plasma能成功承接如今绝大多数跑在波场和以太坊上的USDT流量,第一笔直接进账就是被波场和以太坊截走的大部分链上手续费——年收入大约能达到10亿到20亿美元,再加上企业服务和跨链费,新增收入区间有望达到12到30亿美元。

但因为Plasma的免普通USDT转账费用,所以保守估计Plasma一年能给Tether带来10亿美元的收入。

且Plasma可能还有其他隐性收益与生态溢出:如吸引新的大额流动性与项目加入,收取一定"税收";提供SDK、企业节点接入,为链上应用收取商业费用等等。

把这条新现金腿与Tether现有账本对比就更直观了:2024年,Tether约130亿美元的收益里,70亿美元来自国债利息,4500万美元来自0.1%的发行/赎回费,其余接近60亿美元是比特币、黄金和早期项目的投资浮盈。这就意味着,Plasma或许可以把Tether的年利润再抬高15% - 20%的级别。

Stable:为机构量身定制的USDT L1专链

Plasma把这些链上的大户流动性和开发者生态揽进怀里之后,Tether并没有就此止步。这个月由某交易平台和USDT统一流动性协议USDT0支持的一条L1链Stable官宣了,Tether首席执行官为该项目顾问。

与Plasma这条比特币L2不同的是,Stable是一条L1链,虽然同样以USDT作为gas以及点对点USDT转账免费,却对准了截然不同的受众:全球金融机构、企业结算,大宗清算、链上企业财务、B2B跨境等,而不是面向散户/小额场景。

目前Stable内部测试网已上线,团队正在引