多生态LSD发展报告：赛道很宏伟，项目很早期

上周，我们发布了LSDFi生态/LSDFi War报告以及上海升级给LSD带来的影响的报告，但无论是选择的项目还是思考的背景都是以太坊。这是因为仅以太坊流动性质押带来的资金量就超过140亿美元。而今天这篇报告则要探究一下其他公链生态的LSD发展情况及玩法，并从数据端观察其他生态LSD发展情况，发展趋势，数据背后对LSD行业影响，以及关于LSD产品设计，正义性的讨论。本次调研公链将包括：BNB Chain，Cardano，Polygon，Solana，Polkadot，Avalanche，Cosmos，Aptos（按照Coingecko MC排序前25名的部分公链）。

BNB Chain

BNB目前的质押状态跟以太坊类似，质押率为15.44%，且目前质押平均年化收益约为2.84%，收益较低。其中BNB Chain最大的去中心化质押平台Ankr，约占流通量的的0.56%。

BNB Chain的LSD发展慢的原因我认为有以下几点：

1. BNB原生DeFi协议收益性，从DeFillama数据中可以看到，仅涉及BNB的337个交易对中，超过平均年化收益率就占80%，更何况链上的多种DeFi协议，相信绝大部分都是远超质押收益率

2.BNB效用

①BNB也是交易所的平台代币，持有BNB放置在交易所可以获得手续费折扣以及其他服务

②同时有自己专门的Launchpad等服务，这吸引用户将手中的BNB放在钱包或者交易所，以最近的Space ID launchpad举例，BNB投入总量达8,677,923.94枚，参与人数达103,598人。这个数目是Ankr的总质押量的近39倍。

对于交易型持有者来讲，无论是放在交易所获取费用折扣还是在DEX参与多种DeFi产品，收益和稳定性都要更高。在BNB Chain，对于LSD的潜在远小于ETH chain。

Cosmos

Cosmos Hub的质押率约为61.96%，平均质押收益约为25.92%，且质押后解除质押需要自申请时等待21天。Cosmos的质押状态相较于ETH与BNB链极具技术特色，由于ATOM仅作为Cosmos Hub的通证，在Cosmos生态系统内推出的任何应用链都可以不使用ATOM代币。因为费用逻辑是每个应用链原生的（开发者选择以何种代币支付gas），每个应用链都有自己的验证者网络。所以在统计时不能只将ATOM链上协议作为统计依据，Stride，QuickSilver等是拥有自己的链来进行协议搭建的，所以我们将统计Cosmos和其生态的IBC链上的LSD协议（主要聚焦在ATOM，OSMO，STARS，JUNO，Luna，Evmos）。

从上表格中你可以看到两个有意思的点：

1. Cosmos生态现在单独拿出来一个，LSD规模都很小，而且LSD应用案例也不多，Stride作为现在的Cosmos LSD老大，总TVL也才$15M
2. Luna出现在很多LSD项目中，且拥有很多类型LSD

1.为什么LSD规模小？

①Cosmos生态其实有很多类似L1链，但这些生态都暂时无法走出Cosmos。Cosmos不是统一的公链，而是通过IBC协议但有特殊功能链和Appchain链，比如Kava与Osmosis。如Canto，Juno，Evmos这种通用链，生态处在起步状态。

②机会成本：整体看下来，高额收益率带来了机会成本，以ATOM为例，如果持有者不质押ATOM，那么他的机会成本约为26%，大家可以查看一下Osmosis的流动性列表，高于26%的ATOM LP只有三个。当然有其他的高收益方法，但都不如直接质押稳定与安全。这也产生一个恶性循环：DeFi利用率低→收益低于质押→用户减少DeFi参与→DeFi利用率低

③空投：Stride，Quicksilver等Cosmos项目在上线时通常会将一定比例的代币直接空投给Cosmos代币生态质押者，而据我调查得到的结论是LSD中质押好像不能得到空投。所以机会成本进一步增大。

④流动性风险：ATOM质押为LSD后需要21天才能解锁到账（Stride显示为21-24天），不仅是LSD，质押节点也受此影响。

但Cosmos LSD仍然有极其伟大的前景

1.Cosmos 2.0：链间安全将推动ATOM可以作为其他IBC chain的安全通证，借助链间帐户ATOM的可组合性得到增强，Cosmos官方将很快支持流动性质押功能，从而提高ATOM的流动性。ATOM价值将进一步提高，对生态内的DeFi繁荣将带来直接影响

2. Osmosis和Kava的DeFi已经在努力发展，他们将为为LSD搭建了更多的借贷和收益类基础设施。例如，SiennaLend接受seSCRT作为抵押品。新的LSD协议如Quicksilver，将空投吸引更多持有者的关注。

3.Stride和Quicksilver可以提供代理投票等治理功能，之前会有是由委托节点投票，现在可以直接通过委托给LSD，然后让LSD统计质押者选择进行代理投票

4.流动性好处：21天质押的解锁时间可以通过LSD获得资金效率

5.外部因素：以太坊上海升级带来的LSD War将直接推动LSD影响力，将间接推动Cosmos LSD发展

6.Cosmos准备推出流动性质押模型（LSM）

但有一个问题可能LSD无法解决，以QuickSilver举例，QuickSilver的质押机制是通过用户自行选择质押节点进行质押，质押后获得qAssets，这个过程中QuickSilver相当于代表用户委托的"中间商"，虽然理论上，"中间商"代表用户质押给的验证者，它直接质押给了节点，是符合生态中项目空投的条件的，但很多空投都有质押额度限制，比如Stride空投申领时，最高有效质押额度是4200ATOM，这意味着QuickSilver即使可以代理领取空投，也只能是领取4200 ATOM的份额。或许可以通过设计多账户，但仅是猜想，管理单独账户带来的数据风险与技术成本暂时未知。或者LSD主动联系项目方要额度，这也只是猜想，项目不可能无缘无故给你额度，除非你能为他们带来好处。

Polygon

Polygon质押率为39.92%，平均年化收益是8.82%，Polygon POS是一个EVM兼容侧链，Matic在其中充当Gas以及被质押给节点完成POS共识。12%的Matic将会作为质押奖励。

一个很有意思的点，Polygon上Lido竟然是APY最高的，且我在DeFillama上搜索，MATIC交易对，TVL在$10M以上的交易对中，stMatic涉及四个，这种影响带来的直接后果可能是Lido现在以及未来Polygon LSD领域的一家独大。

Solana

Solana的网络质押率是70.75%，平均质押年化收益率是70.75%，Solana的验证者数量有3165个，委托数量最多的验证者也才占有总质押数量的2.86%。

在统计过程中，aSOL，Eversol，Socean等LSD项目自22年5月TVL一路下滑，到现在Twitter账号已注销无法找到，结局令人唏嘘。以Stader为首的新入局者或许会给Solana LSD带来新的发展。

Cardano

Cardano目前的质押率是68.73%，质押平均年化收益为3.26%。距离我上一份Cardano生态报告发布时（12月18日：74.05%）下降7.1%。但TVL以ADA计价即将突破前高。

Cardano的特殊技术架构决定LSD很难在其生态发展，ADA在质押期间不会被锁定某一时间段或者需要转移至矿池等。用户质押到SPO后，SPO无法接触你的资产，他们的费用收取是从质押池产生的总奖励中扣除，这就意味着Cardano的质押不仅非托管还灵活。而且用户还可以在质押同时来支付或在DeFi服务中使用它们，比如用来做iUSD抵押品。

另外一点就是，Cardano是没有罚没的，用户资产不会因为SPO的不当行为造成损失。当SPO操作失误，网络会取消这一纪元的奖励，多次失误造成的奖励下降会引导用户离开这种不合格的矿池。不过Cardano运营商的平均年化是4.99%，较普通质押用户多35%左右，这吸引了很多用户直接去做SPO，且门槛较低，目前有3206个质押池。

Avanlanche

Avanlance的网络质押率是62.05%，平均年化收益是8.48%。Avanlanche的技术架构是主网分成了

• C链(合约链)：应用程序的智能合约平台
• P链(平台链)：用于AVAX的质押和委托，使用UTXO技术
• X链(交易链)：用于转移资金的链，有固定的转账费用

非技术用户参与链安全的默认方式是Avalanche Wallet上的质押中心，通过该场所进行质押只涉及使用P链和锁定AVAX，锁定后，解决质押需要21天。委托AVAX后，验证的奖励将累积到你提供的P链地址。所以LSD项目要做的是在使用C链上的可替代资产来发行质押头寸的合成替代资产。所以这存在一定的技术难度，需要LSD设计合约连接P链的AVAX与C链的LSD。我目前只找到了两个LSD项目，其中Benqi的sAVAX占据决定领导地位。

LSD龙头Benqi占有流通AVAX的1.7%，且sAVAX流动性很强，无论是借贷（循环借贷提高收益），LP和其他DeFi产品都不少。

但Avanlanche的DeFi发展较好，抛去$635.75m的Wonderland，TVL也接近$830.91m，各种DeFi产品都可以在Avanlanche找到。 Avalance的DeFi竞争格局有一个独特点：Top 15的DeFi中AAVE，Curve，Beefy这些是迁入者，其中AAVE直接拿走36.95%得市场份额，原生借贷Bneqi发展了多业务规模也才不到AAVE的80%，而自有生态的GMX，Stargate选择多链发展，在其他链混的也风生水起，比如GMX，直接在Arbitrum上当老大，份额占32.96%。且TVL 100M以下，断层式发展，GMX和Stargate之间TVL相差一半还多。

但为什么LSD就就这么少呢？除了技术原因，这种DeFi格局可能也是一个影响因素，自有的老DeFi忙着多链发展，新进来的多链DeFi往往是单一业务，对于他们来讲，如果开阔新的LSD业