Web3监管新格局：香港正式启动全面合规时代

近期，香港虚拟资产交易平台清退政策正式落地，非合规交易所将停止运营。随着期限临近，约半数VATP申请者已退出，引发市场讨论。有观点认为这标志着香港Web3时代的终结，但事实真的如此吗？监管应该以何种姿态迎接Web3的到来？

实际上，香港作为东方Web3的桥头堡，其与西方的博弈才刚刚开始。

Web3进入全面合规新十年

纵观全球主要Web3金融市场，日本是监管领域的先行者。自2014年Mt.Gox事件后，日本逐步启动监管，并于2017年引入数字货币交易所牌照制度。经过10年发展，日本已有23家获批数字货币交易所，多为本土企业。日本的监管要求与香港有相似之处，如资产分离和定期审计等。得益于严格规定，日本交易所在FTX事件中受影响较小。

新加坡和美国则在2022年三箭资本和FTX事件后加强了监管。美国虽然没有完全合规的交易所，但上市公司Coinbase较为合规，近期业绩显著增长。其他离岸交易所如某交易平台和某平台在FTX事件后面临监管挑战。

可以看出，监管正逐步深入垂直领域，成为一项精细工作。日本和新加坡曾被认为监管过严，但随着政策完善，两地Web3生态越发活跃。美国近期也发布了FIT21监管框架，为数字资产定义和分类提供了指导。

全球监管机构都在积极参与Web3监管。无论起点如何，各司法管辖区最终都将走向精准监管。从交易所持牌数量来看，各地本土企业占比普遍超过70%，监管更倾向于支持本地企业发展。

这对离岸交易所构成了挑战。草莽时代，它们可以在宽松环境下服务近2亿用户。但如今，某交易平台即使支付高额罚款也要寻求合规。其他如某平台等交易所在全球范围内获得的牌照相对较少。

加密市场的"监管套利"时代已经结束，合规已成为必然趋势。

相比美国的"先展业后处罚"模式，香港采取"先持牌后展业"的原生监管方式，直接跳过了野蛮生长阶段。自2022年香港出台Web3监管政策以来，全面合规的号角已经吹响。截至2024年6月1日AMLO牌照正式实施，非正规交易所完成清退，仍有超过半数申请者留在市场。已获牌照的交易所如某交易平台等，交易量已突破4400亿港币，呈现良好发展态势。

因此，部分交易所的退出并不值得过度悲观。从历史角度看，这只是香港与其他监管辖区一样，正在经历的必要清理阶段。更重要的是，5月31日政策标志着香港已经解决了"交易所"这一资金集中度最高、最复杂的监管难题，为全面监管奠定了基础。

东西方的Web3博弈

监管完善后，香港Web3发展的下一阶段已经开始。四年前，有专家预测未来政治冲突将集中在人工智能和加密技术之间。如今AI和Web3势头均已兴起，美国和香港被视为Web3行业东西方的桥头堡，两地监管态度的博弈将引领全球Web3发展方向。

与AI不同，Web3时代的垄断式监管已不可行。Web3构建了更多基于网络经济的商业体，可以轻易跨越物理边界提供服务。未来，政治领导力可能更接近企业家精神，只有足够友善的环境才能吸引资金与人才流入。监管方需要适应Web3，而非单纯地对Web3进行监管。

美国近期态度已经明显转变。加密货币话题首次成为美国政坛焦点，大量选民在投票时会考虑候选人对加密货币的立场。有政客甚至呼吁"确保加密货币的未来发生在美国"。

东西方博弈格局已成型，ETF成为一个明显的竞争领域。美国对ETH ETF态度的急剧转变，可能部分源于香港在4月已率先推出ETH ETF。虽然目前香港与美国ETF规模存在差距，但作为全球最大离岸金融中心之一，香港有望随着生态完善吸引更多机构参与。

未来，ETH ETF作为可质押的生息资产，其发展将成为博弈的重点。以太坊转向POS后，质押可产生约4.5%的年化收益。如果香港率先推出带Staking功能的ETH ETF，将使其成为盈利性投资，甚至可能成为"数字美债"，吸引力可能超过比特币ETF。

Web3行业发展与当地文化底蕴密切相关。相较于外向多元的西方，东方文化更显内敛谨慎，但并不意味着落后。香港已发布多份详细的监管文件，涵盖交易平台运营、反洗钱等多个方面，比美国现有监管更为清晰成熟。

随着牛市到来，新一批Web3富豪将诞生。香港凭借其"东方神秘力量"优势，有望吸引更多大陆和华侨Web3人才及资金。

未来周期将见证Web3与传统金融的多维度融合，为香港金融市场注入活力。香港证监会已表示可能向散户开放STO和RWA投资，进一步拓宽虚拟资产市场。港元稳定币和场外虚拟资产交易监管框架也在推进中。全链路打通后，Web3将为香港市场带来新的生机。

在这个历史浪潮中，交易所将成为香港Web3生态的重要基石。留存的持牌交易所不仅经营交易业务，还将在ETF发行、RWA、STO和OTC等业务中扮演关键角色。某交易平台等平台已在ETF发行中担任托管方，为发行方提供基础设施支持。

正是因为交易所的重要性，部分未能达到监管要求的离岸交易所被迫退出香港市场。这也体现了"出来混，迟早要还"的行业规律。

面对香港Web3监管的变化，我们应该保持理性，从历史和全局角度来审视这一过程。发展总有起伏，香港正经历监管调整期，但这并不意味着其Web3发展的终结，相反可能是更加规范、健康发展的新起点。