SEC 批准实体创建和赎回机制，比特币 ETF 迎来 7100 亿美元的庞大供应紧缩

7 月 29 日，美国证券交易委员会（SEC）批准了现货比特币和以太坊交易所交易产品（ETP）的实体创建和赎回机制，这标志着加密投资工具结构框架发生重大转变。该决定取代了首批加密货币 ETP 采用的纯现金模式，并使数位资产基金的监管架构与黄金等商品 ETP 的现有标准保持一致。美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·S·阿特金斯（Paul S. Atkins）于今年 4 月上任，他将此举描述为建立「适用」加密货币框架的更广泛努力的一部分。

实物创建与赎回：改变加密 ETP 运作模式

SEC 的命令还推进了一系列附带批准，包括混合 BTC+ETH ETP 应用、某些现货比特币 ETP 的选择权，以及提高这些衍生性商品的持仓限额，最高可达传统商品市场中通用的 250,000 份合约门槛。这些变化旨在使加密货币衍生品生态系统与历史悠久的实体资产 ETP 生态系统相协调。此前，已有多家交易所于 7 月提交了一系列申请，显示监管机构已准备好采用实体资产 ETP 的工作流程。

与现金结构不同，在现金结构中，授权参与者（AP）提交法定货币并依靠基金代理在公开市场上执行加密货币购买，而实体机制允许 AP 直接交付或接收基础资产比特币或以太坊。这消除了对基金驱动型市场交易的需求，并使参与者能够使用现有的采购管道，例如场外交易（OTC）柜台、内部库存或借贷安排。其结果通常是降低交易成本、缩小买卖价差并增强资产净值（NAV）跟踪，正如 SPDR 黄金份额等大宗商品 ETF 所确立的那样。

实物创建与赎回如何改变模型

这项营运转变将为专注于套利的 AP 重新配置一级市场流量。在实体模式下，他们可以在溢价出现时做空 ETF 并直接获取加密货币进行创设，或在折价出现时赎回 ETF 份额以获取加密货币。这消除了现金结算带来的执行延迟和基差风险，从而创造了利用 CME 期货进行更清洁的对冲机会。鉴于 CME 比特币衍生性商品的未平仓合约在 2025 年中期接近历史高点，流动性似乎足以支持这些变化。

修订后的机制也改变了 ETF 资金流与加密货币现货市场的互动方式。在先前的模型中，基金方的买入或赎回会直接为交易所带来买进/卖出压力，通常会影响短期价格走势。现在，AP 可以透过场外交易（OTC）管道履行其资产义务，从而减少市场足迹，并可能在交易量大的日子里降低波动性。这与黄金市场利用场外交易（OTC）网路结算黄金 ETP 交易流的做法类似，从而减轻了公共订单簿的压力。

打开大规模资金流入的大门

随着基础设施的成熟，一些指标将反映 SEC 决定对市场的影响。这些指标包括 ETF 相对于资产净值的溢价和折价行为、芝商所期货与现货价格之间的价差，以及主要美元交易场所的场内深度指标。分析师将关注场外市场活动在高创建日是否会增加，以及公共交易所的流动性是否会变得更具韧性。

从机制上看，这种转变可能会略微降低 ETF 资金流动对交易所的直接影响，从而抑制一级市场活动的短期价格效应。然而，更广泛的影响在于，这种转变将提升可扩展性。更低的成本、更清晰的套利方式以及更完善的对冲工具，提升了该投资工具对机构配置者的吸引力。如果这些优势转化为持续的净流入，那么比特币和以太坊现货需求的上行压力可能会非常巨大。

2025 年初的 ETF 流量数据已经表明，净流入量与比特币价格上涨之间存在紧密的相关性。透过简化基金运作，实体投资模式降低了更大额配置的门槛，并实现了更可预测的定价行为。选择权的增加和更高的衍生性商品限额进一步支持了机构定位，这与过去准入创新如何帮助扩大商品部位相呼应。

监管改革有效地使加密 ETP 周围的基础设施实现了现代化。透过允许实物创建和赎回，美国证券交易委员会创建了一条途径，使需求能够更有效地流入数位资产，从而在不改变基本原理的情况下减少了摩擦：流动推动市场，而结构决定了有多少流动能够进入链条。

7,100 亿美元的庞大供应紧缩潜力

（来源：VettaFi）

归根究底，比特币 ETF 要在规模上与全球资产管理规模最大的基金竞争，实体创设和赎回是不可或缺的。营运机会巨大，而这项变革带来的效率对于吸引更多资本至关重要。

以资产管理规模计算，最大的 ETF 是先锋集团旗下的标准普尔 500 指数 ETF （VOO），持有 7,140 亿美元。相较之下，最大的现货加密货币 ETF 是贝莱德旗下的（IBIT），目前持有 860 亿美元。

实体创设和赎回能否让比特币 ETF 发展到与 VOO 7000 亿美元规模相当的水平？这需要比特币 ETF 的规模在现有基础上实现 10 倍的爆发式增长，但如果比特币兑美元继续上涨，谁知道接下来会发生什么？以 20 万美元的比特币价格来看，即使没有下一美元的资金流入，IBIT 也已经跻身资产规模排名前十名的 ETF 之列。如果未来几年资金流入持续，同时 BTC 价格持续上涨，那么供应紧缩几乎是不可避免的。

结语：

SEC 批准加密货币 ETP 的实物创建和赎回机制，是加密货币市场的一个里程碑。这项变革不仅将提升比特币和以太坊 ETF 的效率，降低成本，更将为其吸引大规模机构资金流入打开大门，潜在引发高达 7,100 亿美元的庞大供应紧缩，从而重塑加密货币市场的格局。