白宫与联储的冲突是美两条经济路线之争

引言

2025年7月，特朗普政府与美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）之间的紧张关系持续升温，成为全球金融市场的焦点。特朗普政府通过公开批评、威胁解雇鲍威尔以及推动“影子美联储主席”概念，试图对美联储的货币政策施加更大影响。与此同时，联邦公开市场委员会（FOMC）发布的会议纪要、新关税政策以及美国国债市场动态为经济前景增添了更多不确定性。

本文将分析这一冲突的背景、影响，以及对美国经济、全球金融市场和投资者的潜在意义，结合最新数据和趋势，探讨特朗普政府的“财政主导”策略可能带来的通胀压力、货币贬值和资产市场表现。

特朗普政府与美联储的冲突背景

历史与法律框架

美联储作为美国的中央银行，拥有法律赋予的独立性，其核心任务是实现“双重使命”：最大化就业和保持价格稳定（通胀率目标为2%）。美联储主席由总统提名，但需经参议院确认，且除非有正当理由（如渎职），总统无权直接解雇主席。杰罗姆·鲍威尔自2018年起担任美联储主席，其任期将于2026年结束，但作为理事的任期将持续到2028年。

特朗普在第一任期内就曾对鲍威尔的高利率政策表示不满，称其为“太迟钝的鲍威尔”（Too Late Powell）。2025年，特朗普再次上台后，这种紧张关系进一步升级。特朗普公开批评鲍威尔人为抬高利率，目标利率应降至1%-2%，并威胁在2026年提名新主席，候选人包括凯文·沃什（Kevin Warsh）和凯文·哈西特（Kevin Hassett）。 管理与预算办公室（OMB）主任拉斯·沃特（Russ Vought）发布的一封信指责美联储运行2350亿美元的巨额赤字，并批评其大楼翻新工程超预算，称其为“凡尔赛宫”，试图为解雇鲍威尔建立“正当理由”。

“影子美联储主席”概念

“影子美联储主席”这一概念反映了特朗普政府试图通过提名支持其政策的候选人来影响美联储的独立性。美联储理事克里斯·沃勒（Christopher Waller）近期言论被解读为“试镜”下一任主席的迹象。他提出将美联储资产负债表从6.6-6.7万亿美元缩减至5.8万亿美元，并增加短期国库券持有量，这与特朗普政府减少长期债券发行的策略相呼应。 凯文·沃什被认为是较为理性的候选人，而哈西特可能更倾向于执行特朗普的低利率政策。 这种策略旨在通过“美联储语言”（Fed Speak）施压，影响市场预期，而无需直接解雇鲍威尔。

经济数据与市场动态

劳动力市场与经济衰退风险

最新数据显示，初次申请失业救济人数为22.7万，处于历史低位，表明劳动力市场仍具韧性。然而，持续申领失业救济人数自2022年夏天触底后持续上升，截至2025年6月为较高水平。 持续申领人数的上升通常是经济衰退的前兆，尽管当前失业率仅为4.1%，仍接近充分就业水平。 美联储在5月会议纪要中指出，劳动力市场正在软化，经济增长预期下调，2025年第四季度GDP年化增长率预计仅为1.4%，低于3月预期的1.7%。 这一数据表明经济可能接近“失速”状态，带有滞胀特征（高通胀、低增长）。

尽管如此，部分经济学家认为经济衰退并非迫在眉睫。美联储主席鲍威尔在3月和4月的讲话中表示，美国经济仍处于“良好状态”，但贸易政策的不确定性导致消费者和企业信心下降。 市场对衰退的担忧在4月初因关税政策引发的股市下跌而加剧，标普500指数一度下跌10%，进入技术性回调区间。

国债市场与收益率曲线

2025年7月的10年期和30年期国债拍卖显示出强劲需求，均出现“止损通过”（stop-through），投标覆盖率分别为2.61和2.38，表明债券价格高于拍卖前交易价格。 外国需求（间接投标人）占比分别为65.4%（10年期）和较高水平（30年期），但趋势显示外国需求自2000年代初的上升趋势已破裂，近期有所下降。

长期债券收益率自2024年9月美联储开始降息以来持续上升，30年期国债收益率达4.93%，反映出“熊市陡化”（bear steepener）趋势，即长期利率上升快于短期利率。 这种现象在降息周期中极为罕见，表明市场对长期通胀预期的担忧。特朗普政府减少长期债券发行，增加短期国库券供应的策略进一步加剧了这一趋势。 短期国库券因波动性较低，可高杠杆化，成为金融系统的首选抵押品，而长期债券因凸性（convexity）较高，波动性较大，杠杆化程度受限。

通胀与关税影响

美联储会议纪要显示，通胀自2024年4月以来呈下降趋势，3月核心PCE（个人消费支出价格指数）为2.8%，整体PCE为2.5%，接近但仍高于2%的目标。 然而，特朗普政府宣布的关税政策（包括对中国商品145%的关税、钢铝25%的关税以及对墨西哥和加拿大的普遍关税）推高了短期通胀预期。 鲍威尔在4月和5月的讲话中警告，关税可能导致“持续性”通胀，而非一次性价格上涨，需保持长期通胀预期锚定在2%。

尽管特朗普在4月暂停了部分高关税措施，推迟至8月1日，市场仍对通胀前景持谨慎态度。 市场和调查显示，消费者和企业因关税预期提高了近期的通胀预期，但长期通胀预期仍稳定在2%左右。 美联储官员普遍认为，关税的影响可能比预期更持久，尤其是在全球贸易紧张局势加剧的背景下。

财政主导与金融压制策略

财政主导的兴起

特朗普政府的“财政主导”策略通过以下方式体现：减少长期债券发行，增加短期国库券供应；推动大幅减税和支出法案（如“一个大而美丽的法案”），导致财政赤字扩大；以及要求美联储将联邦基金利率降至接近零（当前为4.25%-4.5%）。 这些政策旨在通过负实际利率（通胀率高于债券收益率）降低债务负担，类似于二战后美国的“金融压制”策略。

美联储资产负债表数据显示，尽管自2022年第一季度以来规模从7.2万亿美元缩减至6.6-6.7万亿美元，长期债券持有量几乎未减少，表明需求疲软。 沃勒建议将资产负债表进一步缩减至5.8万亿美元，并增加短期国库券持有量，这与特朗普政府的短期债务发行策略一致。 这种策略可能导致流动性激增，推高通胀，类似于2021年的情况。

金融压制的历史与现代应用

二战后，美国通过负实际利率和金融压制策略降低了巨额战争债务。当前，特朗普政府似乎在重演这一策略。长期债券（如TLT ETF）相对于黄金的实际购买力持续下降，自2000年代初以来呈下跌趋势。 负实际利率（当前通胀率2.4%，短期国库券收益率低于此水平）将使债券持有者在通胀调整后的回报为负，从而降低债务的实际成本。

这种策略对美元不利，可能导致货币贬值。美元指数近期出现短期反弹（从97.2上升），但中期至长期看跌，因负实际利率和财政赤字扩大削弱了美元的吸引力。 黄金价格接近历史高点，过去两年上涨65-70%，比特币价格飙升至近12万美元，反映了市场对稀缺资产的追逐。

市场与投资影响

资产市场表现

标普500指数在2025年初因关税不确定性下跌10%，但随后因鲍威尔重申经济稳健而回升，接近2月的历史高点。 然而，以黄金或比特币计价的实际购买力显示，标普500自2000年代初以来基本持平，反映了货币贬值的冲击。 在高通胀环境中，股市可能在名义上继续上涨，但实际回报可能受限。1965-1980年的民粹主义时期，标普500在实际购买力上损失了93%，为投资者敲响警钟。

黄金和比特币作为稀缺资产在当前环境中表现强劲。黄金因其避险属性受到追捧，比特币则因其去中心化特性吸引了风险偏好投资者。 信用利差收窄，波动率（VIX）在上涨后迅速回落，显示市场处于“风险偏好”模式，类似于2021年的流动性驱动行情。

投资策略建议

在财政主导和金融压制环境下，投资者应关注以下策略：

1. 稀缺资产配置：黄金和比特币可作为对冲通胀和货币贬值的资产。黄金适合保守投资者，比特币适合风险偏好者。
2. 避免长期债券：长期债券实际回报为负，建议减少配置，关注短期国库券以降低波动性风险。
3. 股票选择性投资：科技股估值过高，且可能面临高税收压力（如人工智能相关税收以应对失业问题）。选择与通胀挂钩的行业（如能源、原材料）可能更具抗风险能力。
4. 分散化投资：通过全球资产配置分散美元贬值风险，关注新兴市场中的通胀对冲资产。

结论

特朗普政府与美联储的冲突不仅是政治博弈，更是货币政策与财政政策博弈的体现。特朗普通过“影子美联储主席”概念、公开施压和财政主导策略，试图将利率压低至接近零，同时增加短期债务供应以刺激经济增长。然而，这种策略可能导致通胀加速、美元走弱和金融市场波动加剧。美联储在鲍威尔的领导下坚持独立性，采取观望态度，强调数据驱动的决策，但面临通胀与就业的双重压力。

对于投资者而言，当前环境充满挑战但也蕴含机遇。稀缺资产如黄金和比特币可能在通胀和货币贬值中表现优异，而长期债券和传统股市需谨慎对待。未来几个月，关税政策的最终落地、FOMC的降息节奏以及全球经济对美国政策的反应将至关重要。投资者应密切关注美联储的会议纪要和特朗普政府的政策动向，以调整投资组合，应对潜在的“滞胀”风险。