编者按：本文写于昨天，周日。今天的市场崩盘让文中所述更加真实。

如今的加密市场如同一片狂野的边疆，炒作常常凌驾于逻辑之上。市场估值显示，那些由名人和网红背书的浮华项目往往比那些默默构建生态系统基础并创造真实收入的项目更受青睐。作为一个更专注于打造有影响力软件而非追逐市值喧嚣的技术构建者，我邀请您短暂抽离喧嚣，深入探讨加密项目的真实价值。

炒作胜于实质

以 Ripple（XRP）、Dogecoin（DOGE）、Cardano（ADA）和 TRUMP 代币为例，截至 2025 年 2 月 2 日，这些项目的市值分别高达 1660 亿美元、440 亿美元、310 亿美元和 210 亿美元。这些数字营造了一种价值巨大的错觉，但事实真的如此吗？

许多这样的代币，在设计之初就只是一个吸引眼球的概念。以 XRP 为例，它长期深陷争议，中心化问题一直饱受诟病，其市场估值是否与实际应用匹配仍存疑。近期公布的法庭文件显示，Ripple 曾与 1700 多家金融机构和企业签订合约，用于 XRP 交易。尽管 XRP 社区将此解读为利好，但这些合约本质上只是商业交易条款，而以如此庞大的估值来看，这一成果实在微不足道。

DOGE 最初是一个纯粹的 Meme 币，尽管它的社区充满热情，但由于缺乏明确的用途和技术支撑，许多人质疑其市值是否仅由投机炒作支撑。ADA 作为一个号称改变区块链行业的项目，至今仍未兑现其宏伟愿景，其高估值似乎与其技术进展脱节。

炒作盛行，价值缺失。

更典型的是 TRUMP 代币，这一项目完全依赖名人效应，而非技术创新。尽管没有任何实质性的应用场景，它却在短短几天内冲上 700 亿美元的市值，吸引了大量原本流向更具价值项目的流动性。

真正的价值创造者在幕后默默耕耘

与这些依靠市场情绪推动的项目相比，真正提供实际应用的协议讲述了一个截然不同的故事。尤其是在以太坊生态系统中，那些推动加密行业技术进步的项目，正在承担着市场基础设施建设的重任。

例如，Uniswap（UNI）作为领先的去中心化交易所，每天处理着庞大的交易量；AAVE 作为最大的去中心化借贷平台，为用户提供借贷资产的服务，并通过手续费和利息创造收入。同样，Arbitrum（ARB）、Optimism（OP）和 Starknet（STRK）等第 2 层解决方案，专注于降低网络拥堵和交易成本，这些团队由顶级研究人员和工程师组成，正在开发先进的密码学技术——例如 Starknet 在零知识证明领域的开创性研究。然而，这些核心基础设施项目的总市值，竟然远远低于 XRP。

此外，还有 Lido（LDO）、Ethereum Name Service（ENS）、Curve（CRV）等项目，它们不仅有清晰的商业模式和持续的开发投入，还拥有每天使用其功能的庞大用户群。

这些协议不仅仅是市场上的“话题项目”，它们构建了去中心化金融（DeFi）和区块链生态的支柱，推动交易、智能合约和创新金融产品的发展。然而，与那些仅凭投机炒作却难以证明自身价值的项目相比，这些真正有实际应用的项目市值却显得微不足道。

信息与媒体的作用

加密市场的非理性行为，很大程度上源于公众所能获取的信息——或缺乏足够的信息。许多投资者容易被表面的市场数据和流行术语所左右，而难以接触到深入分析，去区分真正的实际应用和单纯的市场宣传。主流媒体往往倾向于追逐吸引眼球的新闻，甚至带有负面倾向，而不是去探究代币背后的真实用途。由此形成的信息落差，让那些品牌包装很强但缺乏实际价值的项目受益匪浅。

当媒体更倾向于炒作而非关注项目本质时，市场的非理性也就不足为奇。

普通投资者看到 XRP 1660 亿美元 或 DOGE 440 亿美元的市值时，很容易误以为这些数字代表了卓越的技术或金融创新。同样的投资者可能会忽略 Uniswap（UNI）或 AAVE，不是因为它们缺乏价值，而是因为这些项目的叙事不够吸引人，不够戏剧化。当市场缺乏对这些项目的深度报道时，炒作和投机便占据主导地位，使得市场在重视基本面的人看来显得极度不理性。

真实应用往往被忽视

真正创造收入的项目，通常被媒体以干涩的技术语言报道，远不如“市值 1660 亿美元！”这样的标题来得吸引人。

这导致了一个极度不平衡的市场环境——哪怕某个项目的实际使用量并不高，只要围绕它的炒作和争议足够多，它就能主导舆论。而那些在去中心化金融（DeFi）基础设施中默默贡献的项目，则成为加密行业的无名英雄。它们每天处理数百万美元的交易，支撑去中心化借贷，为用户降低交易成本，然而，它们在主流媒体中的贡献却往往被忽略。

对这些实用型代币的低估，可能带来严重后果。投资者可能会错误配置资金，投入到那些无法兑现长期承诺的项目中。一个由炒作而非实际表现驱动的市场，不仅增加了波动性，也加剧了泡沫风险。这也突显了市场对更好的教育资源和更深入的调查报道的迫切需求——媒体应优先关注基于数据的深入分析，而非单纯迎合市场情绪。

现实世界的影响：规模虽小，但价值深远

GMX 就是这样一个项目——尽管它并不常出现在市场的聚光灯下，却持续创造实际价值并带来收入。在市场充斥着虚高叙事的背景下，GMX 作为一个拥有真正使用场景的项目，显得尤为独特。和所有真正的区块链项目一样，它的所有协议数据都是公开透明、实时可见的。

在 Dune Analytics 上，可以轻松查看 GMX 的数据。

GMX 已稳定运行三年多，并悄然建立起良好的市场声誉。它每年产生近 1.3 亿美元的手续费收入，这表明有大量交易者使用其去中心化交易平台。由于该协议会收取 27% 的费用，即 GMX 的年有效收益约 3510 万美元，而其当前 1.8 亿美元的市值 对应的市盈率（P/E）约为 5.1。

从传统市场的角度来看，5.1 的 P/E 远低于许多成熟企业，特别是考虑到区块链技术的长期增长潜力。这与那些没有可持续收入来源、却估值虚高的项目形成了鲜明对比。

除了财务数据，GMX 的技术底层也证明了其价值。该项目构建了一套高质量的开源代码，吸引了不少其他项目的关注。事实上，它的代码已经被多个项目复制，但这些新项目由于缺乏 GMX 的持续运营能力和社区支持，只能通过社交媒体炒作来支撑估值。

GMX 之所以独特，在于它不仅拥有可衡量的真实效用，还有可持续的收入模式。

在一个充斥着非理性炒作的市场里，GMX 代表了那些真正被低估的资产。

展望未来

新一届美国政府刚刚上任，已展现出支持加密行业的立场，并推动了更有利的监管环境。这一政策转向，为市场提供了难得的契机——现在正是时候，以真正的应用价值和技术创新为核心，而非依赖单纯的投机炒作。投资者和开发者应当把握这股东风，推动加密生态系统的可持续增长。

在一个健康的市场环境中，具备实际用途且持续发展的项目理应获得更高的估值。但在媒体叙事尚未赶上市场现实之前，加密市场仍然是两极分化的典型案例——那些依靠炒作堆砌的“伪项目”短期内可能继续享受虚高市值，而那些真正支撑去中心化应用和金融体系的核心项目，则在市场喧嚣之外默默夯实基础，塑造未来的经济格局。

对于投资者而言，真正的机会在于超越噪音，看清数据——深入研究交易量、手续费收入、用户增长等关键指标，将更有助于识别哪些代币真正具备长期价值。随着市场逐步成熟，媒体和分析师的角色变得至关重要——他们需要提供更清晰、平衡的视角，帮助公众区分短期炒作与长期增长，让市场向更理性、更健康的方向发展。

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