Michael J. Saylor的戰略賭注：比特幣的溢價增發與資本操控

一、前言

Strategy（原名MicroStrategy）最初是一家專注於商業智能解決方案的企業軟件公司，但自2020年起，其重心顯著轉向比特幣投資。公司通過發行股票和可轉債募集資金來購買比特幣，使其成爲美股市場的焦點。2025年2月6日，該公司宣布正式改名爲Strategy。截至2025年2月21日，Strategy已經囤積了近50萬枚比特幣，價值超400億美元。

Strategy本質上是通過資本結構設計，把股票市場變成比特幣提款機——以發行新股/可轉債的方式來募集資金加倉比特幣，再用比特幣持倉反哺股價估值，形成與加密資產深度綁定的資本閉環。憑藉美股特有的這套高溢價融資機制，Strategy不僅在比特幣概念股中獨佔鰲頭，更用股權增發與幣價操控練成了一套獲美股市場認證的"煉金術"。

二、MSTR股價投機的"磁石"是什麼？

Strategy的融資方式主要通過股票和債券的結合來完成資金募集。在最初階段，它依賴於發債和自有現金儲備，甚至還有一些普通股和可轉債。但發普通債券的缺點是要支付利息，當時它的現金流尚好，軟件業務帶來幾千萬美元的正向現金流，足以支付這些債務的利息。

在本輪週期中，公司大規模使用了ATM（At-the-market）的股票增發機制，直接在二級市場上賣股票。Strategy通過股票增發和債券發行相結合的策略來玩資本市場的"煉金術"。在槓杆率較低時，它通過增發股票快速籌資買入比特幣，借此加大槓杆，並在比特幣漲時提高自己的估值溢價。在牛市期間，它的溢價一度高達300%。

隨着時間推移，市場逐漸察覺到Strategy在大量拋售股票，導致股票價格開始回落，溢價也隨之縮小。同時，槓杆率下降，公司逐漸轉向發債爲主的融資方式。這種變化導致公司買入比特幣的節奏放緩，市場上的比特幣需求也開始減弱。

Strategy玩了一場"溢價對沖"的遊戲。它通過高溢價出售股票來籌資購買比特幣，而當溢價下跌時，公司轉向發債。這種模式給公司提供了足夠的資金去操作比特幣的買入，盡管市場在逐漸意識到這些操作後對其股票熱情減弱。

Strategy股價大漲大跌背後的原因，以及他們是怎麼靠比特幣投資吸引到一大批投機者的，主要體現在以下幾個方面：

1. 股價和比特幣的非線性關係：Strategy的股價波動不僅僅與比特幣價格直接掛鉤。

2. 溢價收窄的反應和長期影響：公司相較於之前的溢價在逐漸縮小。Michael J. Saylor推銷的重點是股票的波動性，將公司當成一個高波動的投機工具去推銷。

3. 比特幣的"代理投資"：Strategy成爲一些無法直接購買比特幣或比特幣ETF的機構投資者的替代選擇。

4. Michael J. Saylor的營銷策略：Saylor不僅推銷公司股票，還強調其槓杆效應，吸引了全球的投機者。

5. Strategy的獨特性：公司的成功很大程度上依賴於強大的融資能力和Saylor的個人宣傳。

三、"持有比特幣，永不賣出"：Michael J. Saylor的加密聖戰

Saylor的比特幣推廣對整個比特幣行業有着深遠影響。他通過頻繁露面、接受採訪、發表演講，不僅讓比特幣出圈，還吸引了大批機構投資人進入市場。目前，Strategy和ETF是比特幣市場的兩大主要買家，其中Strategy的操作更引人注目，因爲它只買不賣。

Saylor甚至表示已立下遺囑，打算在他死後銷毀個人持有的比特幣私鑰。雖然無法驗證這一承諾的真實性，但這種"教主級別"的操作給市場注入了一劑興奮劑。

值得注意的是，Strategy持有的比特幣實際上被托管在可信的第三方機構，符合上市公司的審計和監管要求。

Saylor不僅是比特幣的大力推動者，他還提出了將比特幣納入美國國家戰略儲備的設想，以及推動所有資產上鏈、代幣化的願景。這顯示了他對未來全球數字經濟的看法，預示着可能出現一個超越主權國家的賽博金融體系。

然而，這種趨勢也將給全球資本流動和監管帶來新的挑戰。特別是如果美國主導這一鏈上經濟，其他國家可能面臨更大的資本外流壓力。傳統的資本管控手段在去中心化的鏈上經濟面前可能變得無力。

四、莫比烏斯式循環，Michael J. Saylor的資產博弈

目前比特幣價格已跌至8.7萬美元附近，而Strategy的持倉成本約爲6.6萬美元。如果比特幣價格跌破公司的購買成本，市場可能會出現一些波動。

在上一輪熊市中，Strategy的處境更加困難，淨資產曾出現負數。然而，由於公司債務到期時間較遠，加上Saylor擁有近48%的投票權，使得任何清盤提議都難以實現。

即使比特幣價格出現波動，Strategy也不太可能立即面臨巨大的財務壓力或被迫出售比特幣。公司擁有靈活的應對手段，如發債、增發股票，甚至用持有的比特幣作爲抵押借款。

此外，全球範圍內越來越多的主權資金和機構開始將比特幣視爲儲備資產，這也是一個大趨勢。盡管短期內比特幣價格可能還會波動，但長期來看，Strategy的策略似乎與市場大勢吻合。

然而，這種模式也引發了一些值得思考的問題：

1. 比特幣市場的波動性能否保持當前水平？隨着機構投資者的進入和ETF的推出，比特幣的價格波動可能會趨於平穩。

2. Strategy的融資手段能持續多久？如果比特幣價格進入長期震蕩或下跌區間，公司的財務狀況可能面臨壓力。

3. Saylor是支持比特幣的理想主義者還是套利者？實際上，他可能是兩者的結合，既認同比特幣的長期潛力，也善於利用市場機制爲公司和個人謀利。

五、財富引擎 Or 加密寒霜？

Strategy的資本運作模式恰逢其時，但投資MSTR股票需要謹慎考慮。對於加密業內人士來說，MSTR的賠率可能大於直接參與比特幣，更像是比特幣的加速器版本。

公司的運作模式已完全轉向比特幣資產囤積，其股價對比特幣價格變動的敏感性被放大。當比特幣漲時，MSTR可能漲幅更大，反之亦然。

Strategy目前的比特幣投資收益大大超過其傳統業務收入。公司通過不斷發行債券和稀釋股權，籌集資金購買更多比特幣，實現了整體利潤漲。然而，這種操作也帶來了風險，因爲公司核心業務無法帶來顯著利潤，所有前景都押注在比特幣價格漲上。

公司還通過發行無息可轉換票據進一步提高融資能力。這些票據允許投資者在未來將其轉換爲公司股權，但轉換價格遠高於當前股價。這種融資方式使Strategy能繼續囤積比特幣，推動其股票和比特幣價格的雙重漲。

這套玩法的巧妙之處在於成功將風險從公司本身轉移到了股市上。通過發行可轉債融資買入比特幣，如果債務到期時公司股價足夠高，債權人可能選擇將債務轉成股票而非要求還款，從而將債務問題完全轉移到股票市場。因此，股票市場的多空頭賠率整體可能大於加密市場。