穩定幣監管格局全球化:美國《GENIUS法案》獲參議院通過

加密世界的應用場景雖然在過去5-10年間並未發生質的飛躍，但規模卻在持續擴大。其中，Defi是最大亮點之一。然而，真正實現大規模採用的加密貨幣應用仍然集中在比特幣和穩定幣這兩類貨幣類應用上。

比特幣憑藉驚人的價格漲幅贏得了全球認可,成爲去中心化貨幣的代表。但從實用性角度來看,穩定幣才是真正在全球範圍內得到廣泛應用的加密貨幣。目前全球穩定幣市值已達2438億美元,過去12個月的交易量高達33.4萬億美元,總交易次數達到58億次,活躍的唯一地址總數也達到2.5億。

盡管穩定幣的應用需求和邏輯已經相當成熟,但其監管框架仍處於磨合階段。近年來,全球各地針對穩定幣的監管不斷完善。就在近日,美國參議院投票通過了《引導和推動美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS法案),爲全球穩定幣監管又掃清了一個重要障礙。

穩定幣市場規模迅速擴張,頭部效應明顯

穩定幣通過與法定貨幣、貴金屬等基礎資產掛鉤來保持價值穩定,旨在消除加密貨幣的高波動性,爲用戶提供可靠的結算、儲值和投資工具。作爲加密市場的價值尺度,穩定幣的擴張反映了整個行業的增長。從2017年不到10億美元的規模,到如今接近2500億美元,全球加密市場也從不足1萬億美元增長到3萬億美元,逐漸進入主流視野。

本輪牛市可以視爲穩定幣的牛市。FTX事件後,全球穩定幣供應量一度從1900億美元回落至1200億美元,但之後穩步增長,18個月內持續上升。這與比特幣從17500美元低點攀升至10萬美元以上相呼應。主要原因是本輪牛市的流動性來自外部機構,而這些機構進入市場時通常首選穩定幣作爲媒介。

目前穩定幣種類繁多,可從多個維度進行分類。從控制中心可分爲中心化和去中心化穩定幣,從法幣類型可分爲美元穩定幣和非美元穩定幣,還可根據是否計息、抵押物類型等進行細分。與其他加密資產不同,穩定幣作爲核心定價工具,幣值穩定、無官方限制、全球可用,這爲其成爲全球化貨幣奠定了基礎。

穩定幣的應用已經遍及歐美日韓等主流地區,以及巴西、印度、印尼、尼日利亞和土耳其等新興市場,特別是在金融基礎設施薄弱和通脹嚴重的地區得到廣泛使用。根據某支付公司的報告,穩定幣在非加密領域最受歡迎的用途是貨幣替代(69%),其次是支付商品和服務(39%)以及跨境支付(39%)。

這表明穩定幣正在擺脫單純加密投資的標籤,成爲加密市場與全球經濟融合的重要紐帶。在全球穩定幣格局中,美元穩定幣佔據99%的市場份額,被戲稱爲"美元分支"。

由於貨幣天然具有規模效應,穩定幣市場呈現出明顯的頭部化趨勢。中心化穩定幣佔據主導地位,其中USDT是絕對領導者,市值達1520億美元,佔比62.29%。緊隨其後的是USDC,市值約603億美元,佔比24.71%。這兩種穩定幣合計佔據了市場80%以上的份額。排名第三的是採用獨特機制的半中心化穩定幣USDe,市值49億美元。算法穩定幣在Terra事件後式微,目前僅有Sky生態的去中心化穩定幣USDS仍位居前列,規模約35億美元。從公鏈分布來看,以太坊佔據絕對主導地位,市場份額高達50%,其次是Tron(31.36%)、Solana(4.85%)和BSC(4.15%)。

穩定幣發行業務利潤豐厚,邊際成本極低,吸引了衆多機構爭相布局。除傳統金融機構外,互聯網巨頭也紛紛入局。目前,某政治家族項目WLFI也推出了穩定幣USD1,並迅速集成了多個協議和應用。

美國穩定幣監管加速推進,《GENIUS法案》獲參議院通過

隨着機構紛紛湧入,監管也隨之而來。目前全球主要地區如美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等都已開始或完成了穩定幣監管框架的立法。作爲全球加密中心,美國的監管動向備受關注。

美國的穩定幣監管經歷了從高度不確定到逐步明朗的過程。2025年之前,美國國會尚未針對穩定幣和加密貨幣頒布專門法規。在現有法規框架下,SEC、CFTC和OCC都對穩定幣進行了定義,以爭取對這一新興領域的主導權。美國金融犯罪執法局通過許可制監管加密貨幣發行和交易主體,SEC依據證券交易法將部分穩定幣視爲證券,CFTC則從商品角度關注穩定幣的反欺詐和反市場操縱。這種復雜的監管結構使得主體界定困難,加上美國的行政制度下各州監管環境多樣化,進一步增加了合規難度。

2025年前,穩定幣監管呈現碎片化狀態,甚至出現監管機構角力導致的混亂,給行業帶來了高度不確定性。但隨着新一屆政府上任,穩定幣監管被按下加速鍵。

今年2月,美國衆議院和參議院分別提出了《2025年穩定幣透明與責任促進帳本經濟法案》(STABLE法案)和《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS法案)。這兩項法案的提出得到了高層的支持。在3月舉行的首屆加密高峰會上,總統表達了對穩定幣的興趣,稱其爲"極具前景"的增長模式,並希望國會能在8月休會前將相關立法遞交至總統辦公室。

3月17日,參議院銀行委員會以18票贊成、6票反對的兩黨支持率通過了GENIUS法案。3月26日,STABLE法案提交修訂版,並於4月3日獲衆議院金融服務委員會通過,遞交至衆議院全體表決。

兩項法案雖然都針對穩定幣,但側重點有所不同。STABLE法案優先考慮聯邦統一管控,而GENIUS法案更強調州級與聯邦並行的雙軌制。在發行資格、儲備要求、算法穩定幣限制等方面,兩者也存在差異。

在實踐過程中,兩項法案均面臨多方質疑。州政府反對STABLE法案中聯邦的監管優先權,部分行業人士則對嚴苛條款表示不滿。GENIUS法案則主要引發了合規成本的討論,有觀點認爲雙軌制會增加成本,且過分聚焦美國本土市場,忽視了第三世界國家的需求。

目前,GENIUS法案的進展較快。5月9日,該法案在參議院投票中以48票贊成49票反對未能通過,原因是部分議員要求加強反腐敗條款。隨後,法案進行了修訂,通過規模劃分監管機制,明確與美國保險信用和政府信用的割裂,並增加了科技公司參與穩定幣的限制條款。修訂後的法案在5月19日晚以66票支持、32票反對的表決結果,通過了參議院的程序性動議,爲最終立法掃清了障礙。

該法案的通過是美國加密資產監管歷史上的重要裏程碑,將填補美國穩定幣監管空白,明確監管主體與規則,進一步推動美國穩定幣產業發展,促進加密行業主流化。從美國國家利益角度看,這將強化美元通過穩定幣深入滲透的影響力,加強加密市場對美元的依附,並爲美債創造新的持續購買需求。

全球穩定幣監管框架初步成形

相比美國,其他地區的穩定幣監管起步較早。歐盟早在美國之前就推出了加密資產市場(MiCA)法案,爲包括穩定幣在內的所有加密資產提供了全面監管框架。MiCA將穩定幣劃分爲資產參考代幣和電子貨幣代幣,禁止算法穩定幣,要求發行機構維持1:1資本儲備,遵守透明度規則,並在歐盟監管機構完成註冊。

香港也是穩定幣監管的先行者。2024年12月,香港政府提交了《穩定幣條例草案》,預計將於5月21日恢復二讀辯論。香港採取審慎包容的態度,通過牌照許可制管理穩定幣,要求發行人在香港設立,有足夠財政資源和流動資產,繳納不少於2500萬港幣股本,確保儲備資產與其他資產分隔,並保證儲備資產市值不低於流通穩定幣面值。

此外,新加坡和迪拜也已涉足穩定幣監管。新加坡於2023年發布穩定幣監管框架,迪拜則將穩定幣納入《支付代幣服務條例》。

總體來看,全球穩定幣監管差異有限,後來者多吸收了先行者的經驗。各國監管機構普遍以牌照許可爲重點對發行人進行監管,並對發行儲備、風險隔離、反洗錢與反恐作出明確規定。差異主要體現在允許的穩定幣類別、發行方限制以及本土化的反洗錢合規要求等方面。

全球主要地區相繼推出穩定幣監管,反映出穩定幣在全球金融市場中的角色日益重要。它不僅提升了加密市場的話語權,也爲加密領域的關鍵應用奠定了基礎。同時,這也爲第三世界國家提供了24小時全球結算的工具,在某種程度上實現了去中心化電子現金的初衷。

在加密行業的發展歷程中,許多宣稱的價值應用可能會被淘汰。但從目前來看,至少穩定幣和比特幣仍然具有存在的意義和價值。