Usual事件深度剖析:USD0++脫錨與循環貸爆倉背後的隱情

近期,Usual發行的USD0++穩定幣脫錨成爲市場焦點,引發諸多用戶恐慌。本文將從DeFi產品設計角度,系統梳理Usual產品邏輯、經濟模型與此次USD0++脫錨的因果關係。

Usual產品體系解析

Usual產品系統主要包含4種代幣:

1. 穩定幣USD0
2. 債券代幣USD0++
3. 項目代幣USUAL
4. 治理代幣USUALx

第一層:穩定幣USD0

USD0是一種等額抵押的穩定幣,使用RWA資產作抵押。用戶可通過兩種方式鑄造USD0:

1. 直接用RWA資產鑄造
2. 通過Swapper Engine合約用USDC鑄造

第二層:債券代幣USD0++

USD0++是代幣化的四年期浮動利率債券。持有者可獲得:

1. 對應底層RWA資產的收益
2. 每日新增USUAL代幣分配的收益

USD0可1:1質押鑄造USD0++,默認鎖倉4年。

第三層:項目代幣USUAL與USUALx

USUAL可通過質押USD0++或二級市場購買獲得。USUAL可1:1鑄造治理代幣USUALx。

脫錨事件剖析

1月10日,Usual官方宣布修改USD0++贖回規則:

1. 有條件贖回:1:1比例,但需付出部分USUAL收益
2. 無條件贖回:最低87%比例,不扣除收益

此舉引發市場恐慌,USD0++價格大跌。

背後動機分析

1. 精準爆破循環貸

許多用戶將USD0++在Morpho中借出USDC,再鑄造USD0++,形成高槓杆循環貸。0.87的保底價恰好比Morpho 0.86的清算線高一點,可精準爆破這些倉位。

2. 救市嘗試

USUAL-USUALx經濟模型存在死亡螺旋風險。新規則試圖通過機制設計提振USUAL價格,但效果存疑。

暴露問題

1. 用戶參與DeFi項目時未仔細閱讀文檔
2. 項目方決策過於中心化,缺乏社區治理
3. 行業在吸取教訓中不斷進步發展

盡管當前市場低迷,我們仍應對Web3行業保持信心。通過不斷總結經驗教訓,未來終將湧現真正有意義的項目。