加密基礎設施行業面臨的挑戰與機遇

加密貨幣基礎設施領域正經歷顯著的市場疲軟。經過多年快速增長後，基礎設施項目估值開始下滑，投資者態度更加謹慎。這反映了市場日益成熟,單純依靠技術創新已難以獲得高額估值。

當前基礎設施項目面臨的主要困境是同質化嚴重,差異化不足。盡管技術有所進步,但尚未出現能支持全新應用類別的突破性用例。加密生態系統難以爲成熟的Web2平台提供足夠的價值主張,使其遷移到區塊鏈。除去去中心化這一特性,這些平台幾乎沒有動力徹底改變現有運營模式。這一根本性的採用障礙導致交易和投機仍是大多數基礎設施層的主導應用,限制了該領域的變革潛力。

許多基礎設施項目過於關注前瞻性技術創新,而忽視了開發者的實際需求。他們往往過度追求隱私保護、信任假設、可驗證性和透明度等核心功能之外的元素。這種超前的技術路線忽視了短期市場接受度和實際應用的重要性,不僅增加了早期市場推廣難度,也導致難以獲得有效的用戶反饋和驗證。

基礎設施項目的激增造成了一種矛盾局面 - 太多平台爭奪過少的有吸引力應用。這種不平衡導致了大量使用率極低且幾乎沒有收入的"幽靈鏈",創造了不可持續的經濟模式,主要依賴代幣增值而非實際價值。

例如,盡管ZKVM技術相當先進,但它提供的可驗證性在現階段並不能有效解決區塊鏈面臨的實際挑戰,也無法推動更多Web2應用與區塊鏈技術融合。因此,ZKVM技術目前更多是一種理想化而非實用的基礎設施產品。

相比之下,雲計算直接回應了市場上已驗證的需求,即如何高效管理不同配置、時間和地點的服務器資源。這一需求本身已有成熟的市場基礎,而雲計算平台通過模塊化、接口化的服務器資源、數據庫管理和存儲服務,直接滿足了開發者在快速部署、彈性擴容與成本優化等方面的實際訴求。正因切實解決了企業和開發者的痛點,雲計算技術迅速獲得市場認可,並最終發展爲支撐互聯網經濟的重要基礎設施。

健康的加密生態系統需要應用程序開發者和基礎設施建設者之間的高效反饋循環。目前,這一循環已經斷裂 - 應用程序開發者受到基礎設施限制的困擾,而基礎設施團隊缺乏明確信號來了解哪些功能能夠推動實際使用。恢復這一反饋機制對可持續增長至關重要。盡管面臨這些挑戰,基礎設施開發仍然利潤可觀,市值排名前50的加密貨幣中有35個維護着自己的基礎設施層。然而,成功的標準已經大幅提高 - 新的基礎設施項目必須同時展示具體用例、大量用戶吸引力和引人注目的敘事,才能達到有意義的估值。

過去一年最成功的新基礎設施

區塊鏈基礎設施的先前週期主要集中在解決以太坊的局限性,各項目將自己定位爲"更快更便宜"的替代方案,同時幾乎不提供真正創新的功能。如今,格局已經發生了巨大變化,最近成功的項目引入了更多樣化和專業化的基礎設施解決方案。

過去一年,通過TGE或大規模融資輪,一些基礎設施項目實現了令人矚目的成績。這些項目代表了一級和二級市場中最具影響力的新基礎設施:

區塊鏈基礎設施

• Movement: MoveVM以太坊Layer2
• Berachain: 流動性證明,EVM兼容的Layer1
• Monad: 高性能EVM兼容Layer1
• Solayer: 基於Solana生態的重質押,超高速SVM
• Succinct: ZK證明生成網路與ZKVM

新興基礎設施

• Walrus: Blob存儲解決方案
• Aethir: GPU計算網路
• Double Zero: 去中心化物理光纖網路設施
• Eigenlayer: 爲新協議提供以太坊的安全性
• Humanity: 數字身份協議平台

Web2和Web3的橋梁

• Ondo: RWA Layer2
• Plume: RWAFi區塊鏈
• Story: 人工智能驅動的IP可編程平台

核心觀察與分析

基於對近期成功基礎設施項目的分析,結合當前市場環境,可以提煉出以下幾個核心觀察:

市場成熟與估值重塑:從技術狂熱到價值回歸

當前市場最顯著的特徵是估值邏輯的轉變。早期單純依靠技術敘事和高FDV(完全稀釋估值)吸引投資的模式正面臨嚴峻挑戰。

不可持續的代幣經濟模型

許多項目呈現出高FDV、低流通市值(MC)和低交易量的特點。這預示着未來大量代幣解鎖將帶來持續的拋售壓力,即使項目取得技術進展,也可能因代幣稀釋導致價格下跌,進而侵蝕用戶信心,形成負反饋循環。這表明,一個健全、可持續的代幣經濟模型對於基礎設施的長期健康至關重要,其重要性不亞於技術本身。

估值天花板與退出挑戰

即使是成功的項目,其估值似乎也面臨着約100億美元的隱形上限。這意味着對於投資者而言,獲得超額回報(如100倍)需要在極早期(估值低於5000萬美元)進入,凸顯了時機和早期判斷的重要性。市場不再輕易爲純粹的潛力買單,而是要求更明確的價值證明。

執行力壓倒先發優勢

並非所有開創了新敘事的項目都能獲得最高估值。例如,雖然Double Zero、Story、Eigenlayer是各自領域的先行者,但許多後續項目通過更強的執行力、更好的市場時機或更優化的方案獲得了相當甚至更高的估值。這表明在日益擁擠的市場中,高質量的執行、有效的市場策略和對時機的把握,其重要性日益凸顯。

技術務實主義抬頭:聚焦優化、融合與真實需求

基礎設施的技術發展方向顯示出明顯的務實傾向,市場更青睞那些能夠解決實際問題、優化現有範式或有效連接現實世界的方案。

"更快更便宜"的持續價值

盡管市場尋求突破性創新,但對核心區塊鏈性能的優化需求依然強勁。Monad、Movement、Berachain和Solayer等項目通過提升現有虛擬機(EVM、MoveVM、SVM)的性能,而非引入全新範式,獲得了顯著估值。這表明在找到下一代殺手級應用之前,對速度、成本和效率的改進仍然是基礎設施的核心價值點。網絡層優化(如Double Zero)和安全增強(如Succinct、Eigenlayer)也屬於此類。

擁抱現實世界,連接Web2

與現實世界應用和資產接軌的項目展現出強大的市場吸引力。Ondo、Plume聚焦RWA(真實世界資產),Story關注IP(知識產權)的可編程性,這些項目都獲得了高額估值。它們將區塊鏈技術應用於已被驗證的Web2概念(如資產管理、IP商業化),並爲其注入了可編程性、全球流動性和新的金融可能性,降低了用戶的理解門檻,拓寬了應用場景。

DeFi與AI成爲價值錨點

從目標用例來看,金融(DeFi、RWA)和人工智能(AI)是當前最受市場認可、能夠支撐高估值基礎設施的兩大領域。這表明,能夠爲這兩個高潛力領域提供底層支持的基礎設施,更容易獲得資本和市場的青睞。

部分新敘事遇冷

與此同時,一些曾被寄予厚望的基礎設施敘事,如純粹的遊戲鏈、Rollup-as-a-Service (RaaS)、專門的驗證層、多VM鏈、Agent鏈、部分DePIN和Desci等,在本週期內尚未誕生出十億美元級別的領軍項目。這可能反映了這些領域要麼技術成熟度不足,要麼尚未找到清晰的、大規模的市場需求和可持續的商業模式。

生態協同與精準敘事:價值放大的雙引擎

除了技術和市場定位,構建強大的生態系統和進行有效的市場溝通,已成爲基礎設施項目成功的關鍵槓杆

生態系統的網路效應

絕大多數估值超過10億美元的項目都致力於構建或融入一個專用的生態系統。無論是L1/L2吸引開發者構建應用,還是像Eigenlayer那樣爲其他協議提供共享安全,都體現了網路效應的重要性。擁有多個可組合項目的生態系統能夠創造出遠超孤立解決方案的價值,形成正向循環,吸引更多用戶、開發者和資本。

分層敘事,精準溝通

基礎設施需要同時面向終端用戶和開發者這兩類核心羣體,而他們的需求和關注點截然不同。對終端用戶,需要將復雜技術轉化爲直觀的"體驗"故事(如交易速度快、成本低、使用便捷),強調技術帶來的直接好處。對開發者,則需要深入講解技術的"能力"(如性能指標、開發工具、可擴展性、安全性),提供專業、精準的信息以供評估。成功的項目往往能根據不同受衆調整溝通策略,有效傳遞價值主張。

區塊鏈基礎設施的未來投資機會

瞄準未被服務的Web2市場

最有前景的基礎設施機會將針對區塊鏈解決方案尚未充分服務的大型Web2市場。這些項目可以創建全球可訪問的市場,同時引入改進的金融化機制。

創建新型基礎設施類別

相比漸進改善現有基礎設施,全新基礎設施類別將產生顯著價值,例如:

• 基於意圖的基礎設施:使用戶能夠表達所需結果而非特定交易的協議,自動處理執行優化。
• 爲每條區塊鏈添加隱私,Web3的HTTPS基礎設施

滿足用戶需求,穩定收入的基礎設施

隨着區塊鏈行業走向成熟,基礎設施的長期價值正逐漸回歸其核心功能:滿足真實用戶需求並產生可持續收入。早期市場的熱潮可能基於預期和技術敘事,但最終,無法有效服務用戶並建立穩健經濟模型的基礎設施將難以維系。

持續的收入流是項目健康運作的血液,它不僅需要覆蓋高昂的運營成本,還應爲生態參與者(如代幣持有者、驗證者)提供實際回報,例如用於回購代幣、激勵參與者等。目前,部分頭部L2如Base,Arbitrum已實現可觀的協議收入。Base年手續費$27.5M,Arbitrum和OP在$7M左右。但由於本週期投資者偏好發生變化,其代幣價格仍處於相對低位,體現了收入和估值之間的錯配。目前頭部Layer2 FDV是年協議收入的500x。他們正在通過回購代幣等措施,修復這種錯配。

缺乏收入支撐的