加密市場3月報告：衝破關稅戰迷霧，BTC或於Q2迎來反轉行情

川普掀起的關稅混戰引發了市場動蕩和擔憂,加上美國通脹預期反彈,強化了市場對美國經濟可能陷入"滯漲"甚至"衰退"的預期。這對高風險資產極爲不利。

這一預期打擊了連漲兩年處於高位的美股估值,並通過BTC ETF傳導至加密市場。

BTC短期投資者拋售導致本週期內最大虧損,完成了BTC的最新定價。長期持有者再次從"減持"轉爲"增持",承接了部分拋盤,使價格在82000美元左右達到新平衡。然而市場依然脆弱,短期持有者浮虧仍然處於高位,如果美股混亂導致BTC ETF資金拋售,短期投資者也必然參與拋售,價格將進一步下修。

目前美股中等程度的調整基本完成,但進一步走勢仍取決於4月2日關稅戰引爆點的炸裂程度,以及3月就業數據是否出現大幅衰退。如果均超預期惡化,仍將向下定價。

隨着混亂引發的下跌,美股和BTC均實現大幅下修,殺跌與恐慌也得到相當程度的釋放。

我們相信,隨着關稅戰利空逐步出盡,联准会重啓降息逐步到來,BTC於第二季度迎來反轉是大概率事件。

宏觀金融:經濟和就業數據推動"滯漲"乃至"衰退"預期增強,美股破位下跌

隨着"川普2.0交易"熄火,美股基本回到2024年11月6日川普勝選日的起點。新的交易判斷框架在2月底初步確立,3月圍繞各類經濟、就業和利率數據不斷輸入這個框架並產出結果。

這個判斷框架是川普關稅政策可能引發的"經濟滯漲"乃至"經濟衰退"的可能性,與联准会貨幣政策是優先保就業還是優先降通脹的選擇之間的博弈。

3月7日,美國勞工統計局發布2月就業數據:非農就業增加15.1萬,低於預期的17萬,顯示就業增長放緩,但仍保持相對穩健。失業率從1月的4.0%升至4.1%,表明勞動力市場略有松動。平均小時工資月比增長0.3%,年比增長4.0%,高於通脹率,顯示實際工資有所改善,但可能對通脹構成壓力。

這一表現"尚可"的就業數據部分打消了經濟已經開始衰退的擔心,美股先跌後漲。但隱憂依然存在,就業數據低於預期,失業率也在反彈。

3月12日,美國勞工部發布CPI數據:2月總體CPI月比增長0.2%,年比增長2.8%,較1月3.0%略有下降。核心CPI月比增長0.2%,年比增長3.1%,顯示通脹有所緩和,但核心通脹仍高於联准会2%的目標。

而联准会更爲關注的PCE數據在28日發布顯示:2月總體PCE月比增長0.3%,年比增長2.5%;核心PCE月比增長0.4%,年比增長2.8%,反映通脹下行路徑受阻,核心指標粘性較強。

雖然幅度很小,但無論CPI還是PCE均表明物價增長已經開始反彈,這意味着联准会堅持的降通脹目標面臨嚴峻挑戰。

18-19日,爲期兩天的議息會議後,联准会宣布維持聯邦基金利率在4.25-4.50%不變,連續第二次暫停降息。聲明指出經濟活動穩步擴張,勞動力市場穩固,但通脹仍稍高,特別是在川普政策影響下經濟前景不確定性增加。這是联准会首次明確表示關稅政策可能影響經濟下行,但經濟衰退的風險"有所上升,但還不高"。

联准会主席鲍尔表示,通脹可能因關稅等政策推遲回歸2%目標,並暗示如果就業市場出現惡化將出手降息。作爲應對關稅衝擊的先手,联准会將美國國債減持上限從250億美元/月放緩至50億美元/月。

联准会相對"鴿派"的表態提振市場,推動三大股指大幅反彈。至月底,市場首次將2025年降息預期提升至3次。高盛也預計今年將進行三次降息。

28日,密歇根大學消費者信心指數從2月的64.7降至57,創1993年2月以來最高。消費者預計未來5到10年的年通脹率爲4.1%,較初值3.9%上升。對未來一年通脹率的預期爲5%,創2022年以來的最高水平。

同日,亞特蘭大聯儲GDPNow模型顯示,美國第一季度實際GDP增長率的預測值爲-2.8%。這一數值與密歇根大學消費者信心指數共振,三大股指以大幅下跌作爲回應,VIX指數單日大漲11.9%。

川普關稅政策方面,本月多次往復。截至3月底,針對加、墨、中和針對鋼、鋁產品的加稅已經實行。

4月2日起,美國對所有進口汽車徵收25%的關稅,涵蓋乘用車和輕型卡車等車輛類型。對核心汽車零部件也將徵收25%的關稅,生效日期不遲於5月3日。

懸而未決的是將對主要貿易逆差國家實施"對等關稅",具體名單將在4月2日發布。4月2日被市場視爲關稅戰最大關注日。

由於對關稅不確定和"經濟滯漲"乃至"經濟衰退"的擔憂,資金在3月繼續撤出權益市場,導致納指、標普500和道瓊斯分別下跌8.21%、5.75%和4.20%,跌破或接近跌破250日均線,達成了中等程度的技術調整。

避險資金湧入美債,推動2年期美債收益率單月下跌1.15%。10年期美債收益率下跌0.45%,但疊加通脹預期,長期資金對長期經濟增長的預期已跌至負增長水平。

主流資金的另一避險標的黃金得到重點青睞,本月倫敦金正式突破3000元大關,單月大漲8.51%,升至3123.97美元/盎司。

消費信心低迷,通脹預期升高,市場看淡美國經濟增長,甚至憂慮不受控制、變化無常的關稅戰推動美國經濟進入"滯漲"和"衰退"。川普關稅不確定性是最大變量,正在推動美國經濟和消費信心惡化,進而推動市場進行"滯漲"和"衰退"交易。隨着鲍尔相對"鴿派"的發言,市場開始博弈联准会在6月進行降息幹預,而隨着美股下跌降息次數也在由兩次上升爲三次。通脹的問題可能會被暫時擱置,但並未消失反而隨着關稅戰會加劇。關稅戰的影響,要到落定之後才能看到。

加密資產:運行於下降通道,極端行情或跌至73000美元

交易員的憂慮與恐懼主宰了3月資本市場的動蕩,BTC因2月末的大幅下跌,在3月保持了相對穩定,但反彈乏力,最終錄得2.09%的月度下跌。

2月,BTC開於84297.74美元,收於82534.32美元,最高95128.88,最低76555.00,振幅22.03%,成交量較上月略有放大。

以時間來看,繼2月底大幅殺跌之後,BTC在3月第二第三周展開技術反彈,但反彈力度較弱自低點最高幅度僅16%。此後一周隨着美國關稅政策混亂頻出,通脹數據尤其是消費者信心數據的走低,BTC隨美股震蕩下行,最終錄得月度下跌。

技術上來看,全月運行於2月以來的下降通道之內,本輪週期的第一上升趨勢線之下。且自月初殺跌之後,交易熱情驟減,成交量逐周下降。大部分時間運行於200日線之下,3月11日層短暫觸及365日線。

雖然全月中心化交易所BTC呈現流出狀態,BTC ETF通道亦有少量資金流入,但在美股風聲鶴唳背景下,作爲高風險資產的BTC仍然難以吸引買力。

政策層面,本月利好頗多。

3月6日,美國總統川普簽署行政命令,正式建立"戰略比特幣儲備"(Strategic Bitcoin Reserve, SBR),將聯邦政府此前沒收的約20萬枚BTC納入儲備,並明確未來四年內不會出售這些資產。同時,命令還提出建立一個由比特幣以外的數字資產組成的儲備庫,旨在通過多元化資產增強美國在全球金融體系中的地位。這是比特幣首次被美國政府作爲永久性國家資產管理,標志着其"數字黃金"地位的確立。行政命令雖非立法,但爲後續政策奠定了基礎。

3月7日,川普在簽署行政命令後次日召開白宮加密高峰會,邀請諸多產業人士及資本人士參加,共同商討加密行業監管、儲備政策及未來發展方向。此次峯會進一步釋放了美國政府支持加密創新的信號。

3月29日,美國聯邦存款保險公司(FDIC)發布指南,明確銀行參與加密貨幣相關活動的合規流程。爲傳統金融機構融入加密市場提供了清晰路徑,有助於銀行介入加密資產服務。

同日,川普對某交易平台的三位聯合創始人予以赦免。

各州層面,3月6日德州提出建立州級比特幣戰略儲備,已進入立法程序的"意向通知"階段,通常這一步驟預示法案通過可能性較高。3月31日,加州議會正式提交《比特幣權益法案》,旨在明確比特幣在州內的合法權益和使用規範。

如上種種,均表明BTC及加密資產正在美國展開切實落地。這些政策、法規等需要時間真正產生效力,但無疑正在爲美國後繼打造"加密之都"掃除堵點。

不過,"滯漲""通脹"的憂慮預期主導了市場,規避風險和殺估值的交易員們選擇忽視這些長期利好,而主導了BTC價格的短期下跌。

或許出於長期利好的支撐,相較已經回到11月6日點位的美股而言,BTC目前仍然處於較強態勢。本月收盤價82378.98美元,仍然高於11月5日的70553美元。

考慮到流動性匱乏,如果關稅超預期或有更惡劣的就業和經濟數據發布,BTC不排除會回吐"川普交易"全部漲幅,跌至70000-73000美元。但這只會在關稅或就業數據出現遠超預期惡化情況下發生。如果4月2日美股能夠在"解放日"關稅利空充分釋放後逐步企穩,此前的76000美元有可能成爲本輪殺跌的低點。

資金:BTC Spot ETF流出放緩,穩定幣持續流入

2月報告中,我們提及本輪調整的拋售力量來自BTC Spot ETF。上月其拋售達到32.49億,創下成立以來的最大月度流出記錄。本