加密市場震蕩：川普上任前夕的風險定價

本週加密貨幣市場經歷較大震蕩，價格走勢呈M頭形態。隨着1月20日正式就職日期臨近，資本市場已開始對川普當選後的機遇與風險進行定價，標志着持續3個月的情緒驅動行情正式落幕。當前需要從繁雜信息中提煉出市場短期博弈焦點，以便對行情變化做出理性判斷。本文將從非金融專業愛好者角度分享觀察邏輯，希望能爲讀者提供參考。

總體而言，包括加密市場在內的高成長型風險資產短期內價格或將持續承壓。主要原因是美國國債市場期限溢價擴大，導致中長端利率走高，對這類資產產生不利影響。造成這一現象的根本原因在於市場正在爲美國潛在的債務危機風險進行定價。

宏觀經濟指標保持強勁，通脹預期無明顯加劇

分析短期價格疲軟因素，需審視上周公布的重要宏觀指標:

1. 經濟增長數據：ISM制造業和非制造業採購經理人指數持續走高，作爲經濟增長先行指標，預示短期美國經濟前景向好。

2. 就業市場表現：

   • 非農就業人數從21.2萬增至25.6萬，超出預期
   • 失業率從4.2%降至4.1%
   • JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個
   • 初領失業金人數持續下降

這些數據表明美國就業市場保持強勁，經濟軟著陸幾成定局。

3. 通脹情況：美國密歇根大學1年通脹預期小幅上升至2.8%，低於預期，仍處於2-3%的合理區間。抗通脹債券TIPS收益率變化顯示，市場對通脹並無過度擔憂。

綜上所述，從宏觀角度看，美國經濟並未出現明顯問題。接下來需定位導致高成長型企業市值下跌的核心原因。

美債中長期利率持續攀升，市場定價債務危機風險

美國國債收益率曲線顯示，過去一周長端利率繼續上升。以10年期國債爲例，漲幅達20個基點，熊陡格局進一步加劇。國債利率上升對高成長型股票的打壓效果超過藍籌股或價值股，主要原因包括：

1. 對高成長型企業影響：

   • 融資成本上升
   • 估值承壓
   • 市場偏好轉變
   • 資本支出受限

2. 對穩定型企業影響：

   • 影響相對溫和
   • 債務償還壓力上升
   • 股息吸引力下降
   • 通脹傳導效應

國債遠端利率上升對加密貨幣等科技企業市值影響顯著。關鍵在於定位降息背景下國債遠端利率上升的核心原因。

國債名義利率計算模型：I = r + π + RP 其中，I爲名義利率，r爲實際利率，π爲通脹預期，RP爲期限溢價。

前文分析表明，短期內美國經濟發展穩健，通脹預期無明顯上升。因此，實際利率和通脹預期並非推動名義利率上升的主要因素，問題聚焦於期限溢價。

觀察期限溢價可選用兩個指標：

1. ACM模型估算的美國國債期限溢價水平：近期10年期國債期限溢價明顯上升，是推動國債收益率攀升的主要因素。

2. 美林美債選擇權波動率（MOVE指標）：近期波動率變化不大，表明市場對短端利率波動風險不敏感，對联准会潛在政策變化未做明顯風險定價。

期限溢價持續走高表明市場對美國中長期經濟發展產生擔憂，主要聚焦於財政赤字問題。

因此，目前市場正在爲川普上任後美國潛在的債務危機風險進行定價。未來一段時間內，需關注政治信息及利益相關者觀點對債務風險的影響，以判斷風險資產市場走勢。

以川普宣布考慮美國進入國家經濟緊急狀態爲例，雖可能加劇貿易戰擔憂，但關稅收入增加對美國財政收入有正面影響，預計不會造成劇烈影響。相比之下，減稅法案推進情況及政府開支削減方案才是值得關注的博弈重心。