比特幣長週期慢牛的起點已經形成

近期比特幣市場正處於長週期甚至十年跨度慢牛週期的起點。這一趨勢形成的關鍵轉折點是2023年底比特幣ETF的通過。從那時起,比特幣的市場屬性開始質變,逐步由純粹的風險資產向避險資產轉型。目前比特幣正處於成爲避險資產的早期階段,同時美國也進入降息週期,爲比特幣提供了良好的成長空間。比特幣在資產配置中的角色正從"投機對象"轉變爲"資產配置工具",激發更長週期的需求增量。

這種資產屬性的演化,恰好發生在貨幣政策由緊轉松的轉折點上。联准会的降息週期不僅是宏觀背景,更對比特幣產生實質性影響,改變資金價格信號。

在這種機制下,比特幣呈現出新的運行特徵:每當情緒過熱後市場回調,價格接近熊市邊緣時,都會有新的資金流入,中斷下行趨勢。其他加密資產由於估值水分蒸發、技術尚未落地,暫時缺乏中期配置邏輯;比特幣此時成爲"唯一可以確定下注的資產"。因此,只要寬松預期存在,ETF持續吸納資金,比特幣在整個降息週期內就難以形成傳統意義上的熊市,最多經歷階段性回調或突發事件引發的局部泡沫出清。

這意味着,比特幣將以"類避險資產"身分橫穿整個降息週期,其價格錨定邏輯也將由"風險偏好驅動"逐步過渡爲"宏觀確定性支撐"。隨着時間推移、ETF成熟、機構配置權重增加,比特幣也將完成從風險資產向避險資產的初步轉型。當下一個加息週期開啓,比特幣很可能首次真正成爲"加息下的避風港",在市場中獲得信賴。這不僅會提升其在傳統市場中的配置地位,更可能在與黃金、債券等傳統避險資產的競爭中獲得部分資金虹吸效應,從而開啓一個跨越十年的結構性慢牛週期。

關稅作爲比特幣的良性調整工具

近期關稅問題成爲擾動市場情緒的重要因素,但從另一角度看,關稅可被視爲比特幣的良性調整工具,而非單純的黑天鵝導火索。川普政府推行關稅政策的主要目標是促進制造業回流、改善財政狀況,並對主要對手國施壓。雖然關稅收入在聯邦稅收中佔比不足2%,遠不足以抵消利息支出的增長,但川普仍頻繁利用關稅這一政策工具。

關稅政策的核心目的是確定盟友態度並換取安全保護。美國正試圖將全球貿易系統重構爲以美國爲核心的"友岸貿易網路",通過關稅等手段維護這種網路的排他性與忠誠度。高額關稅並非意味着美國退出全球化,而是重新掌控全球化方向與規則的工具。川普對中國商品徵收高額關稅,本質是迫使全球制造商"站隊",將產能轉移至其他國家或美國本土。

然而,關稅政策也存在副作用,可能引發輸入性通脹、招致對手國反制以及盟友抗議。當關稅威脅到資本市場和美國政府的利息成本時,川普會迅速釋放利好消息挽救市場情緒。因此,關稅政策的破壞力有限,但每當相關消息出現時,股市和比特幣價格都會出現回調。在美國衰退預期下降的背景下,關稅單獨引發黑天鵝事件的可能性較低,川普不會讓其產生的負面影響增加利息成本。

美元地位下降與美元穩定幣的新使命

美元在全球金融格局中的控制力相對弱化已成爲不可忽視的事實。這一變化源於多個結構性因素長期疊加演化,而非單一事件或政策失誤。雖然美元在國際金融和貿易中的主導地位表面上仍然穩固,但從底層金融基礎設施、資本擴張路徑和貨幣政策工具有效性等角度看,其全球影響力正面臨系統性挑戰。

首先,全球經濟多極化趨勢正在重塑美元的相對必要性。隨着其他經濟體快速發展,特別是亞洲和中東地區金融自組織體系的成長,以美元爲核心的單一結算機制逐漸面臨替代選擇的競爭。美元的全球流動性優勢和結算壟斷地位開始受到侵蝕。

其次,美國近年在財政與貨幣操作上展現出信用透支趨勢。過去的信用擴張與美元濫發在數字時代全球市場同步性更高的情況下,副作用被顯著放大。在傳統金融秩序尚未完全適配數字經濟和AI主導的新增長模式時,美國金融治理工具的局限性愈發明顯。

加密貨幣體系的快速演化也在倒逼主權貨幣體系作出策略性妥協。美元不再是唯一能提供全球清算與價值存儲的資產載體,其角色正被多樣化的協議性資產逐漸稀釋。GENIUS法案的通過,某種程度上可視爲美國聯邦系統對這一新時代金融邏輯的戰略性應對與制度性讓步。

GENIUS法案:美國的戰略妥協

GENIUS法案體現了美國對加密貨幣引發的貨幣治理範式劇變的清醒認知,是一次戰略性"以退爲進"的主動妥協。美元資產在加密生態中的廣泛分布,使得美國無法通過簡單監管封鎖其發展,反而需要通過"包容性監管"確保美元資產不會在下一階段的鏈上貨幣競爭中邊緣化。

該法案不再以"打壓"爲主要目的,而是構建可預期的合規框架,將美元穩定幣發展重新納入聯邦視野。這是出於貨幣主權的保衛需求,而非開放的善意。GENIUS法案是美國主權貨幣在新範式下的"戰術後撤",目的是重新整合資源和重新錨定鏈上貨幣權力結構。

加密貨幣不僅帶來新市場或新資產類別,更是對金融控制邏輯和價值賦權方式的根本挑戰。美國選擇通過GENIUS法案做出取舍:犧牲對加密資產邊緣部分的直接控制,換取對穩定幣美元資產的合法性賦權;讓渡部分鏈上秩序建構權,換取對核心資產錨定權的延續。

鏈上美元:影子貨幣的新形態

GENIUS法案實質上探索了美元貨幣結構的新擴張機制,借助鏈上系統延展原有的影子貨幣邏輯。DeFi生態中的Restaking模型爲這種結構性變化提供了直接啓示。Restaking不僅是資產重用,更是通過協議層邏輯將基礎抵押物使用效率最大化的方式,在不改變原始信用來源的前提下,實現鏈上資產的信用衍生與復用。

鏈上穩定幣體系具備更強的模塊化與自動化特徵,使貨幣乘數的形成路徑更短且更透明。若穩定幣的抵押物爲美債,本質是以國家信用作爲一級錨定源,再通過鏈上協議結構進行多輪放大。每一輪放大都可設計爲部分抵押、循環質押或多資產交叉支持,配合鏈上流動性和場景需求,形成新型的、由鏈上邏輯驅動的美元信用擴張系統。

這種結構不僅延續了傳統影子貨幣的分層特徵,也引入了更具操作性的鏈上清算與追蹤機制。GENIUS法案並未明確禁止這類操作,意味着監管默認了鏈上影子貨幣結構的可持續性,只是在首層發行上加以篩選與審查。

鏈上環境中的貨幣乘數效應具備天然可組合性。一旦鏈上穩定幣具備廣泛的協議流通基礎,其質押能力將不再受限於傳統金融的資產負債結構,而是通過智能合約實現更細粒度的資產流轉路徑。這意味着鏈上美元的信用邊界將由市場行爲和協議設計共同決定,而非完全取決於監管許可。

GENIUS法案背後的邏輯,很可能已接受了這種信用邊界不可逆擴展的事實。美國並未設置對境外發行與再包裝路徑的絕對限制,而是建立"表外表內並行、鏈上鏈下協同"的多層貨幣結構。這使美國監管機構可以在不幹預具體操作路徑的前提下,繼續保有美元在鏈上系統中的信用基礎地位,並通過首層準入機制控制系統性風險。

比特幣市場指標新解讀

在比特幣新的市場運行軌跡中,許多傳統指標已失去判斷意義,本質是比特幣的主力持有者從個體投資者轉移到機構。因此,諸如礦工關機價、普爾倍數、NUPL等上一周期用來判斷底部和頂部的指標開始失效。

在新週期中,我們需要將牛熊更迭的概念替換爲以市場情緒高低點作爲比特幣階段性狀態的判斷依據。市場情緒是連接先驗與後驗指標、結構邏輯與交易行爲之間的橋梁變量。情緒的反轉或極值可通過觀察長期持有者(LTH)與短期持有者(STH)之間的關係來分析。

長期持有者與短期持有者的盈虧比率(LTH-RPC和STH-RPC)成爲重要的市場情緒信號指標。當LTH-RPC顯示長期持有者開始普遍虧損時,往往意味着市場接近階段性低點。STH-RPC則是右側進場信號,由負轉正時證明當前需求遠強於供給,由正轉負時提示局部高位。

在當前週期中,比特幣在極端行情衝擊下的回調幅度有限。當STH-RPC轉爲負值,市場情緒加速悲觀,再導致LTH-RPC的虧損率上升至4%以下就是市場情緒觸底的標志。而LTH-RPC虧損超過10%的熊市信號,在當前政策環境和市場預期下可能難以被觸發。

比特幣的長週期慢牛結構並非線性,而是由政策切換、地緣衝突、技術變革和市場情緒構成的波段路徑。只要比特幣的"資產屬性演化"路徑持續清晰,它就具備成爲這輪全球資本重估浪潮中最確定的參與標的。