比特幣結構性慢牛的起點已經形成

比特幣正處於長週期甚至十年跨度的慢牛週期起點。這一趨勢的關鍵轉折點是2023年底比特幣ETF的通過。從那時起,比特幣的市場屬性開始從完全的風險資產逐步向避險資產轉型。目前比特幣正處於成爲避險資產的早期階段,同時美國也進入了降息週期,爲比特幣提供了良好的成長環境。比特幣在資產配置中的角色從"投機對象"走向"資產配置工具",激發了更長週期的需求增量。

這種資產屬性的演變,恰好發生在貨幣政策由緊轉松的轉折點上。联准会的降息週期不僅是宏觀背景,更直接影響着比特幣的資金價格信號。

在這種機制下,比特幣呈現出新的運行特徵:每當情緒過熱後市場出現回調,價格即將進入熊市邊緣時,都會有新的資金入場,中斷下行趨勢。市場中"流動性充足但不願下注"的說法並不完全準確。其他加密資產由於估值泡沫消退、技術未落地,缺乏中期配置邏輯;比特幣此時成爲"唯一可下注的確定性資產"。只要寬松預期存在,ETF持續吸納資金,比特幣在整個降息週期內就很難形成傳統意義的熊市,最多經歷階段性回調或因突發宏觀事件(如關稅衝擊、地緣避險)進行局部調整。

這意味着,比特幣將以"類避險資產"的身分橫穿整個降息週期,其價格錨定邏輯也將由"風險偏好驅動"逐步過渡爲"宏觀確定性支撐"。隨着時間推移、ETF成熟、機構配置權重增加,比特幣將完成從風險資產向避險資產的初步轉型。當下一個加息週期開啓,比特幣很可能首次真正成爲"加息下的避風港",在傳統市場中獲得更高配置地位,並在與黃金、債券等傳統避險資產的競爭中吸引部分資金,開啓跨越十年的結構性慢牛週期。

關稅:比特幣的良性調整工具

關稅已成爲影響市場情緒的重要因素,但將其視爲比特幣的良性調整工具,而非單純的黑天鵝事件,或許能從不同角度審視其未來影響。同時,GENIUS法案的通過表明美國接受美元地位不可避免下降的現實,並積極擁抱加密金融發展,以在鏈上放大美元的乘數效應。

川普的關稅政策主要考慮制造業回流和改善財政,同時打擊主要對手國。爲改善政府財政狀況,川普可能犧牲物價穩定或經濟增長。雖然關稅收入佔聯邦稅收比重不足2%,遠不足以彌補利息支出增長,但川普仍在關稅問題上反復做文章。

關稅的真正目的是確定盟友態度並換取安全保護。根據白宮經濟顧問委員會主席米蘭的分析,關稅是一種"幹預市場的異常工具",在危機或對抗中特殊使用。美國關稅政策越來越接近"財政武器化",通過徵收關稅不僅"自我造血",更重要的是在全球範圍內"外部收租"。美國試圖將全球貿易系統重構爲以美國爲核心的"友岸貿易網路",迫使關鍵產業鏈向盟友國家或美國本土轉移。

然而,關稅也是一把雙刃劍。它可能推高進口品價格,刺激通脹壓力,挑戰联准会貨幣政策獨立性。同時還可能引發對手國反制和盟友國抗議。當關稅威脅到資本市場和政府利息成本時,川普會非常緊張,並立即釋放利好消息挽救市場情緒。

因此,川普的關稅政策破壞力有限。每當關稅消息出現,股市和比特幣價格就會回調。將關稅視爲比特幣的良性調整工具是合適的,在美國衰退預期下降的前提下,關稅單獨制造黑天鵝的可能性很低,因爲川普不會讓其增加利息成本。

美元地位下降與加密穩定幣的新使命

對川普而言,爲實現制造業回流,適當犧牲美元在國際貨幣儲備中的地位是可以接受的。美國制造業空心化部分源於美元強勢,持續的金融順差導致了持續的貿易逆差,推動制造業外流。爲確保制造業回流,川普頻繁使用關稅,但這也加速了美元地位的下降。

在全球金融格局快速演變背景下,傳統美元控制力相對弱化已成爲不可忽視的事實。這種變化源於多個結構性因素長期疊加,而非單一事件或政策失誤。雖然美元在國際金融和貿易中的主導地位依舊穩固,但從金融基礎設施、資本擴張路徑和貨幣政策工具有效性等角度看,其全球影響力正面臨系統性挑戰。

全球經濟多極化趨勢正重塑美元的相對必要性。隨着其他經濟體快速發展,特別是亞洲和中東地區金融自組織體系的成長,以美元爲核心的單一結算機制面臨替代選擇的競爭。美元的全球流動性優勢和結算壟斷地位開始受到侵蝕。美元控制力下降並不等於地位崩塌,但其"唯一性"和"必要性"正在削弱。

近年來美國在財政與貨幣操作上展現出信用透支趨勢。過去的信用擴張與美元濫發並非首次,但在數字時代全球市場同步性更高的情況下,其副作用被顯著放大。特別是在傳統金融秩序尚未完全適配數字經濟和AI主導的新增長模式時,美國金融治理工具的慣性更加明顯。

美元不再是唯一能提供全球性清算與價值存儲的資產載體,其角色正被多樣化的協議性資產逐漸稀釋。加密體系的快速演化也在倒逼主權貨幣體系作出策略性妥協。這種被動應對與主動調適之間的搖擺,進一步暴露出傳統美元治理體系的局限性。GENIUS法案的通過,某種程度上可視爲美國聯邦系統對這一新時代金融邏輯的戰略性應對與制度性讓渡。

GENIUS法案:美國的戰略妥協

GENIUS法案體現的並非常規監管動作,而是一次戰略性"以退爲進"的主動妥協。美國已清醒認識到加密貨幣引發的貨幣治理範式劇變,並開始嘗試通過制度設計,實現對未來金融基礎設施的"借力打力"。美元資產在加密體系中的廣泛分布,使美國無法通過簡單監管封鎖其發展,反而需要通過"包容性監管"確保美元資產不會在下一階段鏈上貨幣競爭中邊緣化。

該法案不再以"打壓"爲主要目的,而是構建可預期的合規框架,將美元穩定幣發展重新納入聯邦視野。這是出於貨幣主權保衛需求,而非開放善意。它更像是主權貨幣在新範式下的"戰術後撤",目的是重新整合資源和重新錨定鏈上貨幣權力結構。

GENIUS法案的提出表面上調整穩定幣發行秩序,但更深層意義在於:美元貨幣結構正探索新的擴張機制,借助鏈上系統延展原有影子貨幣邏輯。DeFi生態中Restaking模型爲這種結構性變化提供了啓示。Restaking不僅是資產重用,而是通過協議層邏輯將基礎抵押物使用效率最大化,在不改變原始信用來源前提下,實現鏈上資產的信用衍生與復用。類似思路正被法幣世界借用,用於構建"鏈上美元"的第二層放大機制。

鏈上穩定幣體系具備更強的模塊化與自動化特徵,使貨幣乘數形成路徑更短、更透明。若穩定幣抵押物爲美債,本質是以國家信用作爲一級錨定源,再通過鏈上協議結構多輪放大。每輪放大都可設計爲部分抵押、循環質押或多資產交叉支持,配合足夠的鏈上流動性和場景需求,形成新型的、由鏈上邏輯驅動的美元信用擴張系統。

這種結構不僅延續了傳統影子貨幣的分層特徵,也引入了更具操作性的鏈上清算與追蹤機制。多鏈部署、跨鏈清結算框架成熟後,鏈上穩定幣流動路徑將不再局限於中心化交易所或支付平台,而可能深入更多協議層堆棧。每次再質押或資產包裝,都可能成爲新的信用層節點。GENIUS法案並未明確禁止這類操作,意味着監管默認了鏈上影子貨幣結構的可持續性,只是在首層發行上加以篩選與審查。

鏈上環境中的貨幣乘數效應具備天然可組合性。鏈上穩定幣具備廣泛協議流通基礎後,其質押能力將不再受限於傳統金融的資產負債結構,而是通過智能合約實現更細粒度的資產流轉路徑。鏈上美元的信用邊界將由市場行爲和協議設計共同決定,而非完全取決於監管許可。這對法幣系統是根本性衝擊,不在於某類穩定幣的規模是否可控,而在於美元信用是否還能以封閉循環方式管理其最終落點。

GENIUS法案的背後邏輯,很可能已接受了信用邊界不可逆擴展的事實。在明確表內監管框架同時,美國並未設置對境外發行與再包裝路徑的絕對限制,而是通過對合規機構賦予更多靈活度,建立"表外表內並行、鏈上鏈下協同"的多層貨幣結構。美國監管機構可在不幹預具體操作路徑前提下,繼續保有美元在鏈上系統中的信用基礎地位,並通過首層準入機制控制系統性風險。

這也解釋了爲何法案雖強調境外發行者不得進入美國市場,但並未否定其存在意義。實際上,境外發行、鏈上再包裝、協議循環放大的路徑,構成了新一代美元擴張模型的基礎雛形,其對美元影響力的貢獻不亞於傳統離岸美元系統。DeFi中的Restaking機制不僅是加密內部的流動性效率提升工具,也已成爲現實金融結構中可參考的信用槓杆設計藍本。

降息週期中的市場預期與指標分析

在觀察比特幣價格走勢時,可將各類指標按作用機制和時效性劃分爲先驗指標與後驗指標。市場情緒則是連接這兩類指標的中間變量,起到觸發供需轉換、加速趨勢反轉的催化作用。

先驗指標通常具備較慢的變化節奏和較高的趨勢預測能力,適合用於"左側建倉"。後驗指標則依賴已經走出的價格路徑與交易行爲,用於確認趨勢是否真正成立,適合"順勢操作"。

在比特幣新的市場運行軌跡中,許多先前用於判斷底部和頂部的指標已經失效,如礦工關機價、普爾倍數、NUPL等。這本質上是因爲比特幣的主力持有者從巨鯨轉移到了機構。

我們需要將牛熊更迭的概念轉變爲以市場情緒的高點和低點作爲比特幣階段性狀態的判斷依據。市場情緒是連接先驗與後驗、結構邏輯與交易行爲之間不可或缺的橋梁變量。情緒的反轉或極值可以通過觀察長期持有者(LTH)與短期持有者(STH)之間的關係來分析。

長期持有者與短期持有者的盈虧比率

LTH與STH的盈虧狀態轉換往往預示着重要的市場轉折點。通過觀察長期持有者盈虧比率(LTH-RPC)的變化來捕捉市場底部信號。當該指標顯示長期持有者開始出現普遍虧損時,往往意味着市場正在接近階段性低點。

歷史數據顯示,在2018年和2022年的熊市底部,長期持有者的虧損籌碼佔比均達到28%-30%區間。2020年3月的極端行情中,該指標同樣攀升至29%附近。在