Tether的穩定幣帝國版圖正在擴大

Tether憑藉USDT的全球流通已成爲穩定幣行業巨頭,僅靠國債利息每年利潤就達130億美元,是全球最賺錢的金融科技公司之一。但在盤點商業模式時,Tether發現雖然自己在USDT的發行和管理端獲得了豐厚利潤,但真正的"鏈上經濟分潤"卻沒有落到自己手中。

以太坊每天收取的Gas費中,USDT貢獻了將近10萬美元,佔整個以太坊手續費消耗的6%以上。而波場才是USDT價值捕獲最極致的舞臺。根據最新鏈上數據,USDT在波場上的轉帳量、Gas消耗已佔整個公鏈的98%以上,可以說波場的交易繁榮幾乎全靠USDT"輸血"。

每筆USDT的鏈上轉帳,用戶支付的手續費通常在0.3到8美元之間。波場網路目前每天的鏈上收入超過210萬美元,年化收入高達7.7億美元。這其中絕大部分源自USDT的高頻轉帳手續費。波場全網24小時內的鏈上交易次數高達246萬筆,平均每筆交易手續費約0.85美元,與USDT的鏈上平均費率基本吻合。目前,波場整體市值已超過250億美元,其穩定的鏈上收入規模長期位居各大公鏈前列。

對Tether而言,這是一種典型的"價值捕獲失衡"。USDT的發行和品牌帶來了巨大用戶流量和產業級穩定需求,但鏈上所有手續費和生態紅利長期被基礎設施"收稅",而非Tether自己主導。這不僅削弱了Tether在未來鏈上支付和結算網路中的戰略話語權,也讓其面對波場自研穩定幣、甚至流量被分流等新威脅時失去主動性。

如果僅滿足於做穩定幣的"超級鑄幣廠",卻不對鏈上基礎設施有主導力,Tether未來的價值天花板將極爲有限。這也是Tether全力投入自有穩定幣鏈生態的根本原因。通過專屬鏈模式,Tether不僅能把原本流向其他公鏈的巨額手續費和生態紅利"收回自己體系",更能在B2B支付、合規結算、產業協同等層面建立屬於自己的鏈上閉環。

更重要的是,目前波場也正試圖削弱對USDT的依賴。近期,波場上線了川普家族的USD1穩定幣。波場創始人本身是川普家族DeFi項目的顧問,TRUMP幣的"榜一大哥",雙方關係錯綜復雜,似乎暗示波場未來幾年可能有意逐步減少對USDT的使用與增發。

此外,從手續費成本看,波場作爲穩定幣結算網路的優勢也在逐漸減弱。不購買和銷毀TRX的情況下,波場目前每筆交易費用甚至超過了傳統意義上昂貴的比特幣網路,也高於以太坊主網、Apots鏈和BNB鏈。

這對USDT並非好事,因爲相比之下通過Base網路轉帳USDC的費用僅爲0.000409美元。甚至Circle推出的Circle Paymaster功能,可讓用戶在Arbitrum和Base網路上使用USDC支付gas費用。

因此,這些趨勢和競爭威脅迫使Tether必須盡快調整商業戰略。

Plasma:波場的焦慮來源

Tether的第一步,是在2024年底悄悄扶持了一條名爲Plasma的新鏈。

最初不過幾條公告、幾筆融資——某交易平台(Tether的母公司)、某知名投資人的基金、某風投等資本先後注入2400萬美元,又拉來350萬美元外部資金,短短兩個月就把Plasma的估值推到5億美元。

Plasma把比特幣主網當作最終結算層,繼承UTXO的安全,又在執行層直接兼容EVM。最重要的是,鏈上所有交易都可直接用USDT付gas,USDT的轉帳徹底免費。

正因"零手續費"這個簡單直接的賣點,最近官方放出治理代幣XPL配額允許用戶存流動性進去時,第一批五億美元額度幾分鍾就被搶光,新增的5億美元存款上限又在30分鍾內售罄。有大戶爲早點入場,甚至在以太坊主網支付十萬美元gas費搶通道。可見市場對"無手續費穩定幣鏈"的渴望。

在技術架構之外,Plasma還悄悄塞進兩張籌碼。第一張是"原生隱私"。鏈上轉帳默認公開,但若用戶需遮蔽地址和金額,只要在錢包裏勾選就能進入屏蔽模式;遇到審計或合規要求,還可選擇性披露。第二張是"比特幣流動性"。Plasma承諾借助無許可橋,把原生BTC無縫引進鏈上,配合Tether的深度美元池,低滑點兌換和BTC抵押借穩幣都可在同一環境完成。

這一切也與Tether過去一年"囤比特幣"的動作呼應。Plasma團隊以及某交易平台的合作夥伴長期以來一直是比特幣擁護者。

在2025年比特幣大會舞臺中央,Tether首席執行官站在一幅悟空形象前表示,"比特幣是我的悟空,是我們的朋友。"

2025年春天,Tether宣布將成爲某公司的大股東,該公司通過收購合並在納斯達克上市,是一家類似某知名上市公司的比特幣財務公司。

Tether斥資4.587億美元增持BTC,又把3.7萬枚比特幣轉進新地址,爲該公司提供彈藥。目前Tether和該公司共持有約13.7萬個比特幣,在所有持有比特幣的上市公司裏僅次於某知名上市公司和某礦業公司,是第三大持有比特幣的上市公司。

外界原本疑惑Tether把穩定幣利潤換成"數字黃金"到底圖什麼,如今答案呼之欲出:USDT做清算貨幣,BTC做儲備資產,兩者在Plasma裏合流,把散落在十幾條網路的1,500億美元USDT匯聚到統一清算層,讓轉帳、兌換、回收都發生在Tether自己的地盤。

在主網測試版發布時,Plasma將以穩定幣流動性位居全球第九大區塊鏈,價值10億美元。

過去Tether必須跟着以太坊和波場的節奏走,一旦對方提高費率、修改規則,USDT只能被動配合,支持USDT的基礎設施(結算、執行、橋接等)也在很大程度上不受Tether控制。而如今,Plasma把發行、流轉、回收全塞進自家生態,Tether也將獲得更多定價權和話語權,順理成章地握住了這層網路的收費閘口。

Plasma一年能爲Tether多賺多少?

雖然Plasma對USDT轉帳提供零手續費,但並不意味着Plasma沒有收入。

Plasma之所以敢向用戶喊出"USDT轉帳完全免費",靠的並非Tether用真金白銀貼補,而是把交易按復雜度和優先級,把所有交易拆成兩種計費方式。用通俗易懂的方式表達就像是"1米2以下的兒童免票"。

普通的USDT轉帳因佔用區塊小,就像是"1米2以下的兒童",節點直接把這類交易打包進區塊,不向用戶收Gas。但爲防止刷垃圾交易,Plasma有基礎吞吐上限。同時爲避免惡意刷交易,用戶需在鏈上留一小筆抵押,起到保證金作用:一旦觸發濫用閾值這筆抵押會被自動罰沒。這樣既保住"免費"體驗,也擋住垃圾流量。

而其他超出單純轉帳的請求,即更復雜的操作,如一次調用多重合約、批量清算、機構級極速結算等,都會被系統識別出來,需支付費用。Plasma節點的主要收入來自這裏,再加上從資產跨鏈、托管服務裏收取的微額手續費,整個網路就有了自我造血能力。也正因簡單轉帳不再計費,收費模式的單價可更靈活:按當前鏈上估算,每秒上千筆免費支付只消耗極低資源,節點靠少量高階業務就能覆蓋成本並保持盈餘。

支撐這一機制的是Plasma的"雙層骨架"。底層把區塊狀態定期錨定回比特幣,把安全外包給BTC的工作量證明;上層直接兼容EVM,開發者可把以太坊合約搬過來就能跑。去掉傳統Gas計算後,執行效率反而更高。某機構在評測報告裏提到,Plasma經過改進的共識在壓力測試中單核CPU就能穩定處理千筆級別的支付,而節點的獎勵完全來自那部分復雜交易。

所以Plasma到底怎麼賺錢?答案已呼之欲出了。

第一,企業級"專線"——跨境匯款公司或遊戲發行商如想把轉帳從毫秒級推到亞毫秒級,就得進付費車道,爲保證帶寬支付固定USDT月費。

第二,合約與批量清算——DeFi協議調用復雜邏輯仍需繳納Gas,只不過計價單位從ETH變成USDT。

第三,橋接與托管——把資產從其他鏈提到Plasma或從Plasma贖回,都要交微額出口稅,這筆錢進入Plasma國庫,再按規則分給節點和基金會。

第四,治理代幣XPL通脹——驗證人質押XPL得出塊獎勵,Plasma國庫保留一部分隨時間拍賣,用於持續補貼點對點USDT的0gas支付。

四者疊加,足以反哺免費轉帳的網路開銷,甚至還能爲Tether帶來全新現金流。

假設Plasma能成功承接如今絕大多數跑在波場和以太坊上的USDT流量,第一筆直接進帳就是被波場和以太坊截走的大部分鏈上手續費——年收入大約能達到10億到20億美元,再加上企業服務和跨鏈費,新增收入區間有望達到12到30億美元。

但因爲Plasma的免普通USDT轉帳費用,所以保守估計Plasma一年能給Tether帶來10億美元的收入。

且Plasma可能還有其他隱性收益與生態溢出:如吸引新的大額流動性與項目加入,收取一定"稅收";提供SDK、企業節點接入,爲鏈上應用收取商業費用等等。

把這條新現金腿與Tether現有帳本對比就更直觀了:2024年,Tether約130億美元的收益裏,70億美元來自國債利息,4500萬美元來自0.1%的發行/贖回費,其餘接近60億美元是比特幣、黃金和早期項目的投資浮盈。這就意味着,Plasma或許可以把Tether的年利潤再抬高15% - 20%的級別。

Stable:爲機構量身定制的USDT L1專鏈

Plasma把這些鏈上的大戶流動性和開發者生態攬進懷裏之後,Tether並沒有就此止步。這個月由某交易平台和USDT統一流動性協議USDT0支持的一條L1鏈Stable官宣了,Tether首席執行官爲該項目顧問。

與Plasma這條比特幣L2不同的是,Stable是一條L1鏈,雖然同樣以USDT作爲gas以及點對點USDT轉帳免費,卻對準了截然不同的受衆:全球金融機構、企業結算,大宗清算、鏈上企業財務、B2B跨境等,而不是面向散戶/小額場景。

目前Stable內部測試網已上線,團隊正在引