穩定幣市場復盤：USDC危機影響及後續變化

近期，美元穩定幣USDC因合作銀行倒閉而面臨流動性危機。數據顯示，USDC在3月11日價格最低跌至0.8788美元，日跌幅超過12%。這次脫錨還影響了以USDC爲質押資產的其他穩定幣，如DAI和FRAX等也出現不同程度的脫錨。

盡管USDC危機在3月13日已得到緩解，但作爲曾經最受信賴的穩定幣之一，此次事件仍給穩定幣市場帶來諸多變化和思考。中心化法幣穩定幣脫錨是否爲其他類型穩定幣創造了機會？市場穩定幣流動性是否發生變化？危機期間穩定幣主要流向何處？通過分析穩定幣的基本情況和市場數據(3月11-18日)，我們發現以下幾點：

1. 法幣穩定幣平均市值全面漲，而基於加密資產的穩定幣平均市值全面下跌。這表明市場對法幣穩定幣的信心仍然較爲穩固，基於加密資產的穩定幣受到的負面影響更大。

2. 目前USDC市值約爲USDT的47%，不到一半。TUSD市值增長超54%，漲幅最大。USDT、DAI、LUSD、USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD等的市值也有所增長。

3. 3月18日交易所穩定幣存量約爲214.61億美元，較11日下跌11.02%，外流速度較快。

4. 13種主要穩定幣在Uniswapv3、Curve和AAVE v2中的總鎖倉量從11日的34.64億美元下降至18日的32.97億美元，跌幅約爲4.83%。

5. 3月11日，去中心化交易所中穩定幣交易對的交易總額達到231.7億美元，遠超本月初日均10億美元左右的規模。USDC、USDT、DAI這三種穩定幣之間的交易構成了危機期間穩定幣在DeFi中的主要流動路徑。

TUSD市值激增，USDC危機對其他穩定幣影響各異

USDC脫錨導致其本身及其他穩定幣市值出現明顯波動。從11日市值較10日的變化來看，主要穩定幣呈現跌多漲少的態勢。USDC市值下跌2.5%，而SUSD、DOLA、MAI和USTC受影響更大，市值跌幅在2.8%-5.0%之間。ALUSD、BUSD、FRAX、MIM、USDJ和FPI的市值也有所下跌，但幅度較小。另外9種穩定幣當天市值反而漲，其中USDP漲幅最大，超11%。DAI、FLEXUSD、LUSD、TUSD漲幅在1.0%-3.5%之間。

18日的市值變化大多延續了11日的趨勢。USDT、TUSD、DAI、LUSD這4種穩定幣18日市值較11日繼續漲，其中TUSD漲幅最高，超54%，USDT也漲超6%。USDC、BUSD、MIM、SUSD、DOLA、USDX、ALUSD這7種穩定幣18日市值較11日繼續下跌，其中MIM跌幅最高，超17%，USDC也下跌超14%。部分穩定幣如USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD在危機後由漲轉跌。

從兩個時間段各類型穩定幣的平均市值變化來看，USDC危機並未造成法幣穩定幣的集體崩盤。無論是11日較10日還是18日較11日的市值變化中，6種法幣穩定幣的平均市值均漲，平均漲幅分別爲1.83%和2.41%。這表明市場對法幣穩定幣的信心仍然較爲穩固。

然而，USDC危機持續對基於加密資產的穩定幣產生負面影響，尤其是以USDC爲抵押品的穩定幣。在這兩個時間段，9種基於加密資產的穩定幣平均市值均下跌，平均跌幅分別爲0.74%和1.42%。

算法穩定幣在此次危機中展現出一定的彈性。盡管11日較10日的市值變化中，4種算法穩定幣市值平均下跌1.26%，跌幅最大。但18日較11日的市值變化中，平均漲2.82%，漲幅最大。

USDC市值跌至USDT一半以下，法幣穩定幣仍佔主導地位

市場中已有超過100種穩定幣，總市值約1333.88億美元。截至3月18日，USDT仍是穩定幣"龍頭"，市值約767.4億美元。其次是USDC，市值約360.3億美元。兩者合計市值1127.64億美元，佔穩定幣總市值約85%。經此次危機後，USDC當前市值約爲USDT的47%，不到一半。

除USDT和USDC外，市值超10億美元的穩定幣還有BUSD、DAI、TUSD和FRAX，市值分別約佔穩定幣總市值的6.22%、4.08%、1.53%和0.78%。市值超1億美元的包括USDP、USDD、GUSD、LUSD、USTC、MIM、SUSD，其他穩定幣市值在4800萬美元至8800萬美元之間。

主要穩定幣可分爲四大類：法幣穩定幣、基於加密資產的穩定幣、算法穩定幣、加密資產抵押和算法的混合穩定幣。目前市值最高的仍是法幣穩定幣，但高市值穩定幣中數量最多的是基於加密資產抵押的穩定幣，共9種。值得注意的是，基於加密資產的穩定幣通常也接受法幣穩定幣作爲抵押資產。

另一個新趨勢是，除Ethereum仍是包括USDC、DAI、FRAX等多種主要穩定幣的主鏈外，其他公鏈上也出現了市值較大的穩定幣。例如，受手續費影響，Tron已超越Ethereum成爲USDT的主鏈，同時也是TUSD、USDD、USDJ的主鏈。此外，Optimism、Polygon、Kava上也都有市值較大的穩定幣。穩定幣作爲流動性媒介在不同公鏈上的擴展，對各公鏈的DeFi發展具有積極意義。

交易所穩定幣存量下降，購買力跌至短期低點

區塊鏈分析公司Chainalysis指出，市場動蕩時，中心化交易所的資金外流通常會激增，因用戶擔心交易所倒閉導致資金無法使用。CryptoQuant對交易所穩定幣存量的監測印證了這一觀點。

統計顯示，3月18日交易所穩定幣存量約214.61億美元，較3月11日USDC脫錨當天的241.20億美元下跌11.02%，外流速度較快。有趣的是，11日交易所穩定幣存量較10日漲3.49%，增加8.14億美元，可能與用戶在11日爲避險而在交易所進行穩定幣兌換有關。

此次穩定幣危機還影響了穩定幣的購買力。穩定幣供應指數（SSR）是衡量市場潛在購買力的常用指標，指BTC市值相對於所有穩定幣總市值的比率。SSR越低意味着穩定幣供應越充分，潛在購買壓力越強，價格可能漲。

截至3月18日，SSR約爲4，處於布林線（200，2）上軌附近，且較11日的3.08上升約30%，近期上升明顯。這與近期BTC價格回升有關。資產價格短期快速上升，而穩定幣市值因脫錨危機整體下降，導致SSR小幅上升，實際購買力下降。這爲市場回歸牛市帶來更多不確定性。

DEX穩定幣交易量激增，存貸款利率回落至月初水平

危機期間，不僅交易所中穩定幣大量流出，與穩定幣交易密切相關的3個DeFi協議（Uniswapv3、Curve和AAVE v2）中穩定幣鎖倉量也有所下降，但幅度較小。13種主要穩定幣在這3個DeFi中的總鎖倉量從11日的34.64億美元下降至18日的32.97億美元，跌幅約4.83%。

值得注意的是，18日較11日，USDT在3個DeFi協議中的鎖倉量都大幅上升，在Uniswapv3中上升超94%，在Curve中也上升近40%。而USDC的鎖倉量在Uniswapv3和Curve均有所下跌，且跌幅不小。

FRAX、TUSD、SUSD、LUSD、MIM、USDD、MAI的鎖倉量在這3個協議中全部下跌，FRAX和TUSD在AAVE v2中的鎖倉量下跌超70%。相反，法幣穩定幣BUSD和GUSD的鎖倉量則上升。

從DEX中各穩定幣交易對的類型可以更準確地捕捉到近期穩定幣在DeFi中的流向。3月11日，DEX中穩定幣交易對的交易總額達231.7億美元，遠超本月初日均10億美元左右的規模。當天穩定幣與其他代幣交易對的交易總額也達79.9億美元，創造小高峯。

總體而言，USDC脫錨後，穩定幣之間的交易變得極爲活躍。11日USDC穩定幣交易對的交易量達104.3億美元，USDT達85.1億美元，DAI約37.1億美元。這3種穩定幣之間的交易構成了危機下穩定幣在DeFi中的主要流動路徑。

USDC脫錨後對借貸市場的存借款利率也有較大影響。USDC和DAI的存借款利率走勢基本呈"V"型，即借款需求與存款規模變化相當或更小，但相對而言波動都不大。USDT、TUSD、GUSD、LUSD、SUSD的存借款利率走勢則基本呈"Λ"型，即危機發生時，借款需求變化大於存款規模變化，流動性相對不足。目前借貸市場的存借款利率均已恢復至月初水平。

穩定幣是加密世界與法幣之間最主要的橋梁，其中與現實世界聯繫越密切的"組件"，如受監管的美元穩定幣，越可能成爲系統的脆弱點。然而，正因如此，其抵抗風險的能力比純粹建立在加密世界中的上層資產更強，因爲中心化管理能更有效地控制這種風險。這也是用戶對受監管法幣穩定幣保持信心的原因，同時也是穩定幣越來越受監管當局關注的原因。