加密貨幣市場迎來新變局：山寨幣ETF引發熱議

比特幣價格出現回調，而山寨幣市場卻開始活躍起來。以太坊突破3600美元大關，Defi、Layer2等多個板塊普遍漲，山寨幣市場呈現出復蘇跡象。這與前幾日的市場情況形成鮮明對比，當時比特幣接近10萬美元高位，而山寨幣市場卻一片蕭條。

在監管環境趨於寬松的背景下，華爾街機構將目光投向了山寨幣ETF，爲沉寂已久的山寨市場注入了新的活力。

回顧近期市場表現，比特幣曾觸及9.9萬美元高點，成爲媒體關注焦點。然而，在這輪以機構爲主導的牛市中，大多數市場參與者並未分享到流動性紅利。相反，他們持有的山寨幣不斷被比特幣抽離資金，呈現下跌趨勢，與轟轟烈烈的牛市宣傳形成強烈反差。

以太坊作爲主流山寨幣的代表，其相對漲幅也遠不及比特幣。ETH/BTC比率從年初的0.053一路下滑至最低0.032，直到近期才開始反彈。其他山寨幣的表現更是不盡如人意。

然而，近日山寨幣市場出現了復蘇跡象。SOL、XRP、LTC和Link等幣種率先啓動漲行情。Solana生態的DEX日均交易量突破60億美元，XRP一度衝高至1.63美元。今日上午，以太坊強勢突破3600美元，帶動整個山寨幣板塊普漲，其中Defi板塊24小時漲幅達8.47%。

分析山寨幣漲的原因，除了整體牛市氛圍帶來的情緒提振外，華爾街機構的參與也起到了關鍵作用。ETF成爲最直觀的體現。

追溯本輪牛市的起點，11只比特幣現貨ETF的推出引發了市場熱潮。貝萊德、富達等華爾街巨頭的加入推動了比特幣的主流化進程，也大大降低了投資者參與加密市場的門檻。在比特幣、以太坊現貨ETF先後獲批後，市場開始關注下一個可能吸引華爾街關注的代幣。考慮到市值和資本因素，Solana曾是呼聲最高的候選幣種。

6月27日，資管巨頭VanEck率先向SEC提交了"VanEck Solana Trust"的S-1表格申請。次日，21Shares緊隨其後提交了類似申請。7月8日，芝加哥期權交易所Cboe爲VanEck和21Shares的Solana ETF提交了19b-4文件，將SOL ETF炒作推向高潮。

然而，SEC的強硬態度迅速使山寨幣ETF熱度降溫。8月，市場傳聞CBOE已將兩只潛在Solana ETF的19b-4申請從其網站的"待變更規則"頁面中移除，分析師認爲獲批可能性渺茫。

但如今，市場環境已經發生了顯著變化。11月22日，Cboe BZX交易所文件顯示，該交易所提議在其平台上上市和交易四種Solana相關ETF。這些ETF分別由Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Funds發起，被歸類爲"基於商品的信托基金份額"。若SEC正式受理，最終審批截止日期預計將在2025年8月初。

不僅是Solana，更多山寨幣ETF也在籌備中。近一個月內，加密投資公司Canary Capital向SEC先後提交了XRP、Litecoin、HBAR等三個幣種的現貨ETF申請。據ETF Store總裁Nate Geraci透露，目前至少有一個發行人正在嘗試ADA（Cardano）或AVAX（Avalanche）的ETF申請。

這些山寨幣ETF的湧現引發了廣泛討論，市場對潛在的資金流入充滿期待。然而，從客觀規律來看，加密貨幣獲批現貨ETF通常需要滿足兩個隱性條件：一是未被SEC明確定性爲證券；二是需有先行指標證明市場穩定性與不可操縱性，典型特徵是代幣可在美國芝加哥商品交易所（CME）交易。目前，除比特幣和以太坊外，似乎沒有其他加密貨幣完全符合這些標準。特別是SOL，不僅存在中心化問題，還曾在SEC對某交易平台的指控中被明確列爲證券。

盡管如此，市場對SOL、XRP的ETF審批仍持積極態度。彭博社ETF分析師James Seyffart認爲，SOL、XRP、LTC和HBAR ETF的決策審批時間可能會延長至2025年底，SEC可能會在兩年內批準與Solana相關的ETF。ETF Store總裁Nate Geraci更爲樂觀，認爲Solana ETF在明年年底前就有很大可能獲得批準。

這種樂觀情緒背後有信息支撐，核心因素指向即將上任的總統。新政府對加密貨幣的承諾正在逐步兌現，內外部監管環境的變化給予了加密貨幣產業更強的信心。

從行業內部監管來看，SEC即將迎來人事變動。現任SEC主席將於2025年1月20日新總統正式上臺之日離職，這可能爲SEC近年來的嚴格監管按下暫停鍵。據統計，在其任期內，SEC對多個加密相關實體採取了執法行動，完成了數千起執法案件，追討約210億美元的罰款。

雖然下一任SEC主席人選尚未確定，但有傳言稱前SEC委員可能接任。在加密貨幣證券商品之爭日益激烈的背景下，也有消息稱新政府希望擴大商品期貨交易委員會(CFTC)的權力，加強其對數字資產領域的監管權。如果這一舉措實現，加密資產被認定爲證券的可能性可能會降低。

從更廣泛的外部環境來看，新一屆政府中多位成員都是加密貨幣支持者。在已知的內閣部長人選中，財政部長、國家安全顧問、國家情報總監、商務部長、衛生與公衆服務部部長等5名成員都表現出對加密貨幣的支持態度，其中多人實際持有加密貨幣。

顯然，新一屆政府的組成與此前有很大不同。由於高層多爲支持者，對加密貨幣的監管可能會趨於寬松。如果在本屆政府任期內能夠建立完整的加密資產監管框架，未來產業的監管方向也將更加明確。

除了監管層面，新政府旗下企業也早已瞄準了加密領域的商機。近期，這些企業動作頻頻，致力於通過投融資拓展加密產業版圖。市場消息稱，特朗普媒體科技公司正在與洲際交易所（ICE）洽談收購加密貨幣交易所Bakkt的事宜。此外，特朗普媒體科技集團還提交了名爲Truth Fi的加密貨幣支付服務申請，計劃涉足加密支付領域。這些企業動向從側面反映出新政府對加密貨幣的積極態度。

正是基於以上因素，市場對山寨幣ETF重燃希望。隨着SEC主席的更替，圍繞山寨幣的證券爭議可能會暫時停歇，爲ETF的實現奠定了初步基礎。

另一方面，即使山寨幣ETF的前景仍不明朗，華爾街也不願放棄這個超過3萬億美元的龐大市場。傳統金融機構正在圍繞加密資產構建新的投資產品和衍生工具，以便投資者將加密資產納入資產組合。

加密指數提供商CF Benchmarks的Sui Chung表示，主流投資者會通過現貨比特幣ETF建立直接普通敞口，同時也會通過額外產品來定制對資產類別的敞口。目前最受歡迎的產品包括涉及與加密貨幣掛鉤並賺取收益的商品期貨的產品，以及通過期權提供下行保護的產品。該公司正計劃推出納斯達克比特幣指數期權。

Astoria Portfolio Advisors的首席投資官John Davi也提到，正考慮在他管理的ETF模型投資組合中增加比特幣敞口。

總體而言，盡管目前的山寨ETF熱潮在現有監管背景下實現仍有難度，但從長期來看，隨着監管放開和投資者興趣增加，出於流量獲取和市場競爭考慮，金融機構深入研究加密資產將成爲必然趨勢。在產品端，機構將不再局限於比特幣與以太坊，加密資產的產品化與標準化將進一步強化，衍生品市場可能迎來爆發式增長，旨在爲投資者入場掃清障礙。可以預見，未來投資者將有更多方式投資於加密貨幣相關產品。

在尚未面世的新產品之外，現有的ETF也將受益於這一趨勢。以以太坊現貨ETF爲例，長期以來，其資金流入一直弱於比特幣。截至11月27日，以太坊現貨ETF資金淨流入約2.4億美元，而比特幣現貨ETF淨流入高達303.84億美元，兩者差距懸殊。

造成這種差異的原因主要有兩點：一是以太坊在價值穩定性和定位上與比特幣存在差異；二是ETH的核心質押功能被監管限制，削弱了投資者的熱情。從成本角度來看，若投資者直接持有ETH，可獲得約3.5%的質押收益，而持有機構ETF不僅無法獲得這種無風險收益，還需支付0.15%到2.5%不等的管理費。

然而，隨着監管態度的轉變，以太坊現貨ETF未來可能會包含質押功能。此前堅決反對質押的SEC態度已有所改變，而歐洲市場已有先例。日前，歐洲ETP發行商21Shares AG宣布爲其以太坊核心ETP產品添加質押功能。

盡管ETF產品前景看好，但實際資金流入仍有待觀察。即便是以太坊對傳統資本的吸引力也相對有限，某公司旗下的Solana Trust資產總額僅7000萬美元，表明山寨幣的投資購買力可能不如預期樂觀。受此影響，某大型資產管理公司的數字資產部門負責人曾表示，公司對除比特幣和以太坊以外的其他加密產品興趣不大。

無論後續審批如何進展，圍繞山寨ETF的市場炒作已經開始，這對長期低迷的山寨幣市場來說無疑是一劑強心針。