東西方爭奪穩定幣主導權：美國和香港立法進程加速，重塑全球金融格局

本週，美國參議院和香港立法會幾乎同步就穩定幣監管採取了重要行動。美國以壓倒性多數通過了GENIUS法案的程序性動議，爲首部聯邦穩定幣法案鋪平道路。與此同時，香港通過了《穩定幣條例草案》三讀，成爲亞太地區首個建立穩定幣許可制度的地區。這種東西方立法進程的高度一致性，不僅僅是時間上的巧合，更反映了對未來金融話語權的激烈競爭。

穩定幣市場潛力巨大

數據顯示，目前全球穩定幣市值接近2500億美元，過去5年增長超過22倍。2025年初至今，鏈上交易量已超過3.7萬億美元，預計全年將接近10萬億美元。以美元爲基礎的穩定幣在新興市場廣泛用於交易和匯款，某些地區的使用規模甚至超過了傳統支付系統。穩定幣已從邊緣資產迅速發展成爲全球支付網絡和主權競爭的關鍵環節。

根據當前監管信號和機構資金態度，在全球合規框架逐步完善、機構和個人廣泛採用的樂觀情況下，預計到2030年，全球穩定幣市場供應量將達到3萬億美元，月度鏈上交易量達9萬億美元，年交易總量可能突破100萬億美元。這意味着穩定幣不僅將與傳統電子支付系統相媲美，還將在全球清算網路中佔據重要地位。從市值規模來看，穩定幣有望成爲繼國債、現金、銀行存款之後的"第四類基礎貨幣資產"，成爲數字支付和資產流通的重要媒介。

值得注意的是，在這種增長趨勢下，穩定幣的儲備結構也將對宏觀經濟產生影響。目前，穩定幣的規模已消化了約3%即將到期的短期美債，在海外美債持有者中排名第19位。考慮到GENIUS法案要求100%高流動性美元資產作爲儲備，短期美債可能成爲主要選擇。按50%配置比例估算，3萬億美元市值將對應至少1.5萬億美元的短期美債需求。這一規模已接近中國或日本等主要海外主權買家當前的美債持倉，穩定幣有望成爲美國財政的重要債權人。

美國和香港監管框架比較

盡管美國與香港在立法路徑和某些細節上存在差異，但在"法幣錨定、足額儲備、持牌發行"等基本原則上達成了高度共識。

GENIUS法案專注於"支付型穩定幣"，即錨定法定貨幣、承諾1:1可兌換、不附帶利息收益的穩定幣，強調其非證券屬性，旨在防止穩定幣演變爲具投資屬性的金融產品。香港則在保證1:1足額錨定的前提下，暫未限制利息收益和錨定結構，試圖在美元主導的穩定幣市場中開闢新的發展空間，並爲未來創新保留可能性。

在儲備要求方面，兩地均要求足額錨定高流動性資產，但GENIUS法案明確限定了合格儲備資產類型，包括國債、現金及回購協議等，並要求每月審計。香港同樣要求審計和隔離托管，但對儲備資產種類的限定相對寬松。

在制度架構上，GENIUS法案採用"聯邦-州"雙軌制，爲穩定幣發行提供三種途徑：銀行或其子公司申請發行穩定幣，受聯準會、FDIC等銀行監管機構監管；非銀行機構可向OCC申請成爲聯邦許可發行人，或通過州監管機構獲取牌照。香港則由金管局統一發放牌照，並要求無論穩定幣發行方是否設在香港，只要錨定港元或主動向香港公衆提供服務就必須申請許可。

對於境外發行人的管理，GENIUS法案明確禁止未許可的海外穩定幣在美國市場流通，授權財政部設立"非合規穩定幣名單"，並通過美國數字資產服務商阻斷其流通渠道。香港則主要關注錨定港元的穩定幣，對非港元穩定幣保持開放態度。

這些制度差異反映了兩地在穩定幣定位上的不同訴求。美國的主要目標是維護美元的主導地位，服務於財政結構性融資需求，推動穩定幣成爲鏈上美元的延伸形態。而香港則希望在不影響本地金融穩定的前提下吸引全球Web3項目落地，在許多細節方面保留了政策彈性空間，旨在打造一個受控但具有開放性和兼容性的亞太合規創新試驗場。

穩定幣監管對Web3生態的影響

穩定幣監管的落地，爲Web3的大規模採用提供了支付和結算基礎。

在DeFi領域，盡管USDT、USDC等穩定幣已是鏈上金融創新的重要結算資產，但缺乏明確的法律地位和追責機制，使得機構難以直接參與。如果Genius法案等穩定幣監管框架相繼落地，合規發行人提供的穩定幣將成爲"合規DeFi"的清算核心，協議將整合更多KYC、AML和資產識別模塊，去中心化金融將逐步演變爲"可審計的鏈上金融網路"。

在Web3支付體系中，穩定幣監管的落地將消除過去支付場景與資產流通之間的模糊界限，使穩定幣真正從"交易中介"轉變爲"支付通道"。近期，多家支付科技公司陸續將穩定幣納入其商戶結算流程；Web3錢包則以穩定幣爲默認支付資產，拓展充值、打賞、訂閱等微支付場景。鏈上支付正從"加密圈內轉帳工具"向"企業級金融接口"轉變，而合規化是這一轉型的必要前提。

更深層次的變革在於全球清算結構的重塑：穩定幣以1:1錨定法幣的方式，打通了本幣與鏈上資產之間的連接，同時又不依賴銀行帳戶體系，可"點對點"實現清算。這意味着在未來的跨境支付、鏈上貿易融資、實物資產派息等場景中，穩定幣可能取代傳統銀行成爲資金流通的中樞。

過去，我們在討論Web3大規模普及時，過於關注技術突破和用戶體驗，而忽視了基礎資產的合法性問題。如今，合規穩定幣提供了"最後一塊拼圖"：它既是制度認可的交易資產，又具備鏈上流轉的可編程性。它既是美元、港元的數字鏡像，又可以直接應用於DeFi協議和NFT交易中。

換言之，穩定幣不是Web3的附屬品，而是推動其邁向主流的核心力量之一。在合規穩定幣的支持下，從實物資產交易到鏈上工資發放，從跨境清算到Web3支付接口，穩定幣將成爲推動鏈上經濟大規模普及的"基礎設施資產"。