Web3監管新格局：香港正式啓動全面合規時代

近期，香港虛擬資產交易平台清退政策正式落地，非合規交易所將停止運營。隨着期限臨近，約半數VATP申請者已退出，引發市場討論。有觀點認爲這標志着香港Web3時代的終結，但事實真的如此嗎？監管應該以何種姿態迎接Web3的到來？

實際上，香港作爲東方Web3的橋頭堡，其與西方的博弈才剛剛開始。

Web3進入全面合規新十年

縱觀全球主要Web3金融市場，日本是監管領域的先行者。自2014年Mt.Gox事件後，日本逐步啓動監管，並於2017年引入數字貨幣交易所牌照制度。經過10年發展，日本已有23家獲批數字貨幣交易所，多爲本土企業。日本的監管要求與香港有相似之處，如資產分離和定期審計等。得益於嚴格規定，日本交易所在FTX事件中受影響較小。

新加坡和美國則在2022年三箭資本和FTX事件後加強了監管。美國雖然沒有完全合規的交易所，但上市公司Coinbase較爲合規，近期業績顯著增長。其他離岸交易所如某交易平台和某平台在FTX事件後面臨監管挑戰。

可以看出，監管正逐步深入垂直領域，成爲一項精細工作。日本和新加坡曾被認爲監管過嚴，但隨着政策完善，兩地Web3生態越發活躍。美國近期也發布了FIT21監管框架，爲數字資產定義和分類提供了指導。

全球監管機構都在積極參與Web3監管。無論起點如何，各司法管轄區最終都將走向精準監管。從交易所持牌數量來看，各地本土企業佔比普遍超過70%，監管更傾向於支持本地企業發展。

這對離岸交易所構成了挑戰。草莽時代，它們可以在寬松環境下服務近2億用戶。但如今，某交易平台即使支付高額罰款也要尋求合規。其他如某平台等交易所在全球範圍內獲得的牌照相對較少。

加密市場的"監管套利"時代已經結束，合規已成爲必然趨勢。

相比美國的"先展業後處罰"模式，香港採取"先持牌後展業"的原生監管方式，直接跳過了野蠻生長階段。自2022年香港出臺Web3監管政策以來，全面合規的號角已經吹響。截至2024年6月1日AMLO牌照正式實施，非正規交易所完成清退，仍有超過半數申請者留在市場。已獲牌照的交易所如某交易平台等，交易量已突破4400億港幣，呈現良好發展態勢。

因此，部分交易所的退出並不值得過度悲觀。從歷史角度看，這只是香港與其他監管轄區一樣，正在經歷的必要清理階段。更重要的是，5月31日政策標志着香港已經解決了"交易所"這一資金集中度最高、最復雜的監管難題，爲全面監管奠定了基礎。

東西方的Web3博弈

監管完善後，香港Web3發展的下一階段已經開始。四年前，有專家預測未來政治衝突將集中在人工智能和加密技術之間。如今AI和Web3勢頭均已興起，美國和香港被視爲Web3行業東西方的橋頭堡，兩地監管態度的博弈將引領全球Web3發展方向。

與AI不同，Web3時代的壟斷式監管已不可行。Web3構建了更多基於網路經濟的商業體，可以輕易跨越物理邊界提供服務。未來，政治領導力可能更接近企業家精神，只有足夠友善的環境才能吸引資金與人才流入。監管方需要適應Web3，而非單純地對Web3進行監管。

美國近期態度已經明顯轉變。加密貨幣話題首次成爲美國政壇焦點，大量選民在投票時會考慮候選人對加密貨幣的立場。有政客甚至呼籲"確保加密貨幣的未來發生在美國"。

東西方博弈格局已成型，ETF成爲一個明顯的競爭領域。美國對ETH ETF態度的急劇轉變，可能部分源於香港在4月已率先推出ETH ETF。雖然目前香港與美國ETF規模存在差距，但作爲全球最大離岸金融中心之一，香港有望隨着生態完善吸引更多機構參與。

未來，ETH ETF作爲可質押的生息資產，其發展將成爲博弈的重點。以太坊轉向POS後，質押可產生約4.5%的年化收益。如果香港率先推出帶Staking功能的ETH ETF，將使其成爲盈利性投資，甚至可能成爲"數字美債"，吸引力可能超過比特幣ETF。

Web3行業發展與當地文化底蘊密切相關。相較於外向多元的西方，東方文化更顯內斂謹慎，但並不意味着落後。香港已發布多份詳細的監管文件，涵蓋交易平台運營、反洗錢等多個方面，比美國現有監管更爲清晰成熟。

隨着牛市到來，新一批Web3富豪將誕生。香港憑藉其"東方神祕力量"優勢，有望吸引更多大陸和華僑Web3人才及資金。

未來週期將見證Web3與傳統金融的多維度融合，爲香港金融市場注入活力。香港證監會已表示可能向散戶開放STO和RWA投資，進一步拓寬虛擬資產市場。港元穩定幣和場外虛擬資產交易監管框架也在推進中。全鏈路打通後，Web3將爲香港市場帶來新的生機。

在這個歷史浪潮中，交易所將成爲香港Web3生態的重要基石。留存的持牌交易所不僅經營交易業務，還將在ETF發行、RWA、STO和OTC等業務中扮演關鍵角色。某交易平台等平台已在ETF發行中擔任托管方，爲發行方提供基礎設施支持。

正是因爲交易所的重要性，部分未能達到監管要求的離岸交易所被迫退出香港市場。這也體現了"出來混，遲早要還"的行業規律。

面對香港Web3監管的變化，我們應該保持理性，從歷史和全局角度來審視這一過程。發展總有起伏，香港正經歷監管調整期，但這並不意味着其Web3發展的終結，相反可能是更加規範、健康發展的新起點。